經(jīng)濟(jì)韌性與政策定力

伍戈

以平減指數(shù)為代表的綜合價格增速將低于2017年，諸多宏觀經(jīng)濟(jì)變量的名義與實際值之間的背離有望收窄。

2017年，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外需分化的特征十分明顯，投資和消費增速呈趨勢性下降，而出口增速大幅反彈，內(nèi)降外升下經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。展望2018年，內(nèi)外需仍將分化，中國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒎€(wěn)中趨緩。

當(dāng)前各國制造業(yè)PMI穩(wěn)步上升，近期IMF也上調(diào)2018年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期至3.9%，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇將為中國外需增長提供支撐，預(yù)計2018年的中國出口維持基本平穩(wěn)。

國內(nèi)投資趨緩難超預(yù)期，內(nèi)需增長邊際放緩。房地產(chǎn)投資增速將穩(wěn)中趨降，基建投資增速回落仍將持續(xù)，制造業(yè)投資可能小幅反彈，消費增速將穩(wěn)中有降。經(jīng)過過去三年去產(chǎn)能與去庫存，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率回升到2013年水平，在未來出口向好背景下企業(yè)或有擴(kuò)大資本開支的意愿，但供給側(cè)改革、環(huán)保政策趨嚴(yán)等將使制造業(yè)投資反彈幅度較為有限，房地產(chǎn)銷售增速下降也將對消費產(chǎn)生下拉影響。

2017年，中國的諸多宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出名義與實際值之間背離的特征。例如，GDP名義與實際增速之間的差距擴(kuò)大；剔除價格因素的固定資產(chǎn)投資僅為1.3%，其中，房地產(chǎn)投資實際增速更是低至1.1%，均創(chuàng)下2003年以來的最低；工業(yè)企業(yè)利潤增速相對于實際產(chǎn)量增速也出現(xiàn)顯著背離，“價格幻覺”特征明顯。展望2018年，基于價格的變化，名義與實際值的背離將有所收窄。

國際油價整體或?qū)⒊尸F(xiàn)溫和上漲。從中國國內(nèi)的情況來看，2018年，工業(yè)品價格繼續(xù)受到環(huán)保限產(chǎn)的影響，但PPI同比增速中樞會由于內(nèi)需邊際趨緩、2017年高基數(shù)等原因而有所下行。預(yù)計PPI將在二季度由于基數(shù)效應(yīng)而出現(xiàn)高點，全年P(guān)PI中樞下行至3.8%左右。

CPI中樞將有所上移，個別月份會有階段性高點，但全年無大憂。預(yù)計CPI在春節(jié)和年中將分別出現(xiàn)階段性高點，但全年中樞水平在2.3%左右，尚處于“合意區(qū)間”。

綜上所述，盡管未來CPI中樞水平上移，但PPI中樞將回落更多，以平減指數(shù)為代表的綜合價格增速將低于2017年，諸多宏觀經(jīng)濟(jì)變量的名義與實際值之間的背離有望收窄。

2017年，中國經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)韌性為各項政策從嚴(yán)提供了客觀基礎(chǔ)。展望2018年，內(nèi)外需分化下的中國經(jīng)濟(jì)韌性猶存，加之政府淡化經(jīng)濟(jì)增長，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量，政策趨嚴(yán)態(tài)勢依舊，但力度可能會隨著經(jīng)濟(jì)金融基本面變化而相機(jī)調(diào)整。具體地：

金融強(qiáng)監(jiān)管暫未顯著影響實體經(jīng)濟(jì)，貨幣流動性將維持緊平衡。2017年金融監(jiān)管嚴(yán)厲，M2增速創(chuàng)下歷史新低，但貸款加權(quán)平均利率等上升幅度有限，實際利率仍維持低位，實體經(jīng)濟(jì)似乎尚未受到太多負(fù)面影響。2018年，金融強(qiáng)監(jiān)管依然是大勢所趨，信托貸款和委托貸款的萎縮將拖累社融增速，商業(yè)銀行的股權(quán)及其他投資收縮空間有限以及地方債務(wù)置換提速將使得M2在低位震蕩，社融與M2增速背離將有所收斂。由于跨境資本流動管理的效果顯著，中國未必亦步亦趨地跟隨美聯(lián)儲加息，人民幣匯率仍維持盯住美元指數(shù)的狀態(tài)但波幅可能加大。

財政赤字依然，但廣義財政增速將收縮。2018年，財政赤字率仍有望維持在3%左右，與2017年基本持平。但考慮到中央日益強(qiáng)化對于地方隱性債務(wù)的約束，PPP和其他融資渠道將受到嚴(yán)格監(jiān)管，地方債、城投債發(fā)行也面臨嚴(yán)峻形勢，未來廣義財政增速或?qū)⑾陆怠Ｍ瑫r，為實現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧等重點政策目標(biāo)，財政支出結(jié)構(gòu)可能調(diào)整，2017年，中央財政專項扶貧資金增幅高達(dá)43%，2018年精準(zhǔn)脫貧等支出力度還將加碼。

去產(chǎn)能完成階段性目標(biāo)，環(huán)保強(qiáng)化或?qū)⒔恿?。目前，鋼鐵去產(chǎn)能已完成“十三五”的底線目標(biāo)，煤炭行業(yè)也已完成過半。去產(chǎn)能的基調(diào)還會維持，重點已轉(zhuǎn)向推進(jìn)企業(yè)的兼并重組和提升改造，嚴(yán)厲的環(huán)保政策仍將對供給層面產(chǎn)生持續(xù)壓力。endprint