積極財(cái)政預(yù)期減弱

魏楓凌

金融市場在2018年年初已經(jīng)將通脹作為主要的風(fēng)險(xiǎn)并且有所反映，但是財(cái)政未來收縮的可能性令通脹實(shí)際進(jìn)程還會有不確定性。

財(cái)政部2018年1月25日公布了2017年的全國財(cái)政收支狀況。2017年，一般公共預(yù)算收入增長7.4%，一般公共預(yù)算支出增長7.7%，財(cái)政收支增速比2016年（分別4.5%和6.3%）加快，為應(yīng)對金融危機(jī)實(shí)施逆周期調(diào)控政策的第十個(gè)年頭畫上了句號。

在金融危機(jī)發(fā)生后，中國中央政府層面宣布實(shí)施“積極的財(cái)政政策”，但是從赤字率來看，并沒有顯示出持續(xù)穩(wěn)定的擴(kuò)張預(yù)期，2016年在達(dá)到3%這一被普遍視作“國際警戒線”的水位之后也沒有繼續(xù)提高，市場預(yù)期2018年甚至可能會下降。如果看口徑更寬的“廣義赤字率”，市場估算同樣可能是下降的，也就是說財(cái)政政策在2018年可能并沒有2016-2017年的時(shí)候那樣積極。再從宏觀政策組合的協(xié)調(diào)來看，在貨幣政策越來越注重總量調(diào)控的同時(shí)，積極財(cái)政政策從總量調(diào)控開始逐漸更側(cè)重于結(jié)構(gòu)性改革，而且加上新《預(yù)算法》實(shí)施后要求預(yù)算績效管理，對財(cái)政支出效率的要求也越來越高。

分析財(cái)政政策及其效果，需要考慮的另一個(gè)宏觀背景是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在2018年仍然會繼續(xù)深入推進(jìn)，并且可能會對價(jià)格產(chǎn)生較大的上升壓力，目前來看，能源與食品價(jià)格上漲成為推動整體物價(jià)上漲的主要因素，金融市場也將通脹列為2018年的一致預(yù)期。不過，在供給端的繼續(xù)收縮的同時(shí)，如果貨幣和財(cái)政政策在2018年都采取偏緊的措施，那么將會抑制總需求，實(shí)際上，在2017年諸如精準(zhǔn)扶貧、棚戶區(qū)改造、PPP在很大程度上都是財(cái)政政策在起到擴(kuò)大總需求的作用。

積極財(cái)政更注重針對性

如果從稅收收入的角度看，2017年可能就已經(jīng)不是一個(gè)典型的積極財(cái)政政策的情景。2017年稅收收入增長10.7%，不僅比2016年4.4%的增速加快，也快于2017年名義GDP增速8.5%。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，這是由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、工業(yè)品價(jià)格上漲、進(jìn)口增速回升等多方面因素共同推動的。

并且從赤字率來看，2016年比2015年提高了0.7個(gè)百分點(diǎn)，而2017年和2016年持平，對GDP的增速的變動是有所拖累的。

積極財(cái)政在收入端主要體現(xiàn)在非稅收入增速下降。2017年非稅收入下降6.9%，比2016年5.2%的增速有了較大幅度的回落，主要是受到全面清理涉企收費(fèi)、取消或減免部分行政事業(yè)性收費(fèi)等因素影響。

2017年，積極財(cái)政政策對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了重要作用，特別是社會保障和基建相關(guān)支出增速較高，支撐了消費(fèi)和投資的需求。從2017年具體的支出結(jié)構(gòu)來看，社會保障和就業(yè)支出增長16%；節(jié)能環(huán)保支出增長19.8%；城鄉(xiāng)社區(qū)支出增長15.6%；科學(xué)技術(shù)支出增長11%；醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)劃生育支出增長9.3%；教育支出增長7.8%；文化體育與傳媒支出增長6.4%。此外，由于地方政府債券存量增長，債務(wù)付息支出增長21.9%。

可以說，相比于以往財(cái)政減收增支的廣泛撒網(wǎng)來說，2017年的積極財(cái)政政策針對性在提高。

2017年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確指出，要重點(diǎn)抓好決勝全面建成小康社會的防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。華泰證券首席宏觀分析師李超對此指出，財(cái)政支出的結(jié)構(gòu)性因素比總量因素更加重要，預(yù)計(jì)環(huán)保、扶貧、先進(jìn)制造業(yè)等方面仍將是未來補(bǔ)短板的方向。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師牛播坤認(rèn)為，應(yīng)對全球的減稅政策浪潮，中國可能會采取減稅降費(fèi)的措施，諸如環(huán)保稅改費(fèi)和清理涉企政府性基金收入，無論是稅收政策還是財(cái)政支出政策，都會向高新科技產(chǎn)業(yè)、精準(zhǔn)扶貧、鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域傾斜。

稅收收入緣何高增長

2017年以來，主體稅種收入多數(shù)增長較快，其中，最高的主要有增值稅、企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅和進(jìn)出口相關(guān)增值稅和消費(fèi)稅。從稅收收入來看，積極財(cái)政更傾向于在支出端發(fā)力，并沒有能通過稅收政策體現(xiàn)出來。

根據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，國內(nèi)增值稅5.64萬億元，同比增長8%；其中，改征增值稅下降5.7%?？紤]到2017年是全面實(shí)行營改增“結(jié)構(gòu)性減稅”的第一個(gè)完整財(cái)政預(yù)算年度，減稅的效果不明顯，通過CPI調(diào)整的規(guī)模以上工業(yè)增加值名義增速在2017年是8%，和增值稅收入增速一樣。

2017年，增值稅增速較高比較普遍的解釋是，由于2017年供給側(cè)改革以及需求回升，導(dǎo)致上游工業(yè)品價(jià)格上漲，反映為PPI增速維持在高位，導(dǎo)致實(shí)際工業(yè)增加值上升，提高了增值稅的稅基。但是對于這種觀點(diǎn)有專家對本刊記者指出，增值稅上游交稅后在下游可以抵扣，PPI增長并不對應(yīng)于名義工業(yè)增加值，應(yīng)當(dāng)用CPI這一反映終端銷售的價(jià)格指數(shù)來計(jì)算名義工業(yè)增加值稅基，由此可以看出營改增減稅不明顯，要么是稅率定得偏高，要么是中間的抵扣環(huán)節(jié)沒有充分落實(shí)，導(dǎo)致上游開具的增值稅發(fā)票在下游不能抵扣，增加了企業(yè)部門的成本。

國內(nèi)消費(fèi)稅1.02萬億元，同比增長0.1%，2016年全年，消費(fèi)則是同比減少3.1%。由于國家統(tǒng)計(jì)局公布的社會消費(fèi)品零售總額不包括服務(wù)業(yè)消費(fèi)，因此要觀察居民消費(fèi)支出。

2017年是居民消費(fèi)增速下滑的一年。截至2017年年末，全國城鄉(xiāng)居民人均消費(fèi)支出累計(jì)同比增速是5.4%，比2016年年末的6.8%低1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出累計(jì)同比增速是5.9%，比2016年年末的7.9%低2個(gè)百分點(diǎn)。

可能是因?yàn)?016-2017年大規(guī)模購買房地產(chǎn)、貧富分化以及居民部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)原本就已經(jīng)不低，多重原因限制了居民消費(fèi)的能力。在消費(fèi)增速下滑的情況下，作為地方主要稅種的消費(fèi)稅比上年還是有所提高，至少是穩(wěn)定地方財(cái)政收入的一個(gè)因素，但是目前消費(fèi)稅增速低于消費(fèi)增速，或許是由于相當(dāng)一部分消費(fèi)是境外消費(fèi)。

企業(yè)所得稅3.21萬億元，同比增長11.3%；個(gè)人所得稅1.2萬億元，同比增長18.6%。這兩個(gè)稅種增速保持在較高的水平，比上年增速分別高出5個(gè)百分點(diǎn)和1.5個(gè)百分點(diǎn)。如果和2017年GDP名義增速8.5%以及城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速8.3%對比，企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅的增速的絕對水平也還是不低的。endprint

2017年，進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅15969億元，同比增長24.9%；關(guān)稅2998億元，同比增長15.1%。 出口退稅13870億元，同比增長14.1%。這顯示出進(jìn)出口本身受益于內(nèi)外需復(fù)蘇的共振，稅基有所擴(kuò)大。

赤字率或回落

李超指出，2017年，支出進(jìn)度明顯加快，收支總量相抵，赤字為3.08萬億元，赤字率3.72%，超出年初2.38萬億元的赤字規(guī)模。他預(yù)計(jì)，2018年，赤字安排維持總規(guī)模不變，仍然是2.38萬億元，由此推算赤字率會回到2.5%-2.6%左右。

對于結(jié)構(gòu)性的財(cái)政政策，牛播坤認(rèn)為2018年將會出現(xiàn)一般預(yù)算收緊與廣義財(cái)政寬松的格局，預(yù)算赤字率不會上調(diào)，但是專項(xiàng)債券新增規(guī)模有望大幅提高。“預(yù)計(jì)2018年赤字率在2.6%-3%之間，赤字規(guī)模在2.38萬億元至2.73萬億元。此外，延續(xù)地方政府債務(wù)開正門堵旁門的思路，不受赤字約束的地方政府專項(xiàng)債券將可能會增加至1.5萬億元?！?/p>

2017年，財(cái)政存款增長5，842億元至4.1萬億，同比增長16.6%。機(jī)關(guān)團(tuán)體存款增長2.86萬億至26.4萬億，同比增長12.2%。2017年年末，兩類政府存款合計(jì)30.5萬億元，占GDP比例上升至36.9%。

盤活財(cái)政存量，除了支出結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以外，未來國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)能否提升規(guī)模和頻率，提高財(cái)政和貨幣政策的協(xié)調(diào)程度，也值得期待。

政策落實(shí)方面，財(cái)政部2018年1月16日印發(fā)了《中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款招投標(biāo)規(guī)則》，又在1月17日印發(fā)《土地儲備資金財(cái)務(wù)管理辦法》，也是意在相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)一步規(guī)范化和便利化，盤活財(cái)政資金。

經(jīng)濟(jì)增速與通脹轉(zhuǎn)弱

如果只是從財(cái)政赤字來看，2018年的積極程度可能會比2017年下降，即使地方專項(xiàng)債券的規(guī)模能夠提高，但是考慮到整頓地方財(cái)政紀(jì)律的大背景，對地方政府和城投企業(yè)進(jìn)行不合規(guī)的債務(wù)融資或是擔(dān)?；顒?，財(cái)政和金融監(jiān)管部門都在研究應(yīng)對，因此，專項(xiàng)債在2018年雖然是重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域，但是未必能夠?qū)_財(cái)政的整體收縮。

此外，財(cái)政部在2017年年末發(fā)布“92號文”，規(guī)范PPP項(xiàng)目，雖然業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這只是對既有政策的重申和進(jìn)一步落實(shí)，但是客觀上會造成基建投資需求減速。牛播坤認(rèn)為，2018年的PPP對基建的支持將會減弱，并且結(jié)構(gòu)上由國有資本主導(dǎo)向民間資本主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。

實(shí)際上，這一轉(zhuǎn)變?nèi)绻麑?shí)現(xiàn)，不僅僅是參與方的性質(zhì)變化。如果是對回報(bào)要求更高的社會資本參與，勢必會淘汰一批在PPP“物有所值”評估上難以達(dá)標(biāo)的項(xiàng)目，在總量上抑制基建投資。

目前的經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇、投資需求擴(kuò)大和通脹預(yù)期提升很大程度上來自于積極財(cái)政政策。如果這一預(yù)期在2018年有所轉(zhuǎn)變，那么對經(jīng)濟(jì)和通脹的預(yù)期也就需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，金融市場在2018年年初已經(jīng)將通脹上升作為主要的假設(shè)并且有所反應(yīng)，但是實(shí)際進(jìn)程還會有不確定性。endprint