企業(yè)投資地域聯(lián)動性的比較分析

趙麗霞

（山西大學，太原030000）

引言

傳統(tǒng)的投資理論認為，現金流和融資約束對企業(yè)投資行為起決定作用。例如，何青，王沖（2008）對企業(yè)投資對現金流和融資約束的敏感性進行了研究；周宏、吳桂珍、李繼陶（2012）認為股權分置改革有利于改善企業(yè)面臨的融資約束；蘇定東（2009）研究了過度自信的企業(yè)管理者對企業(yè)投融資行為的影響。在對投資聯(lián)動性的研究都集中在同行之間投資的聯(lián)動性上，如方軍雄（2012）認為同行企業(yè)投資的“羊群效應”惡化了行業(yè)投資的績效，而林毅夫（2007）則證明了同行企業(yè)投資的“潮涌現象”，但對不同行業(yè)企業(yè)投資的聯(lián)動性關注甚少。

一、理論模型

本文采用如下回歸模型驗證企業(yè)投資的地域聯(lián)動性：

其中，被解釋變量investmenti，αj，t中，i表示行業(yè)，α表示地域，t表示時期。本式表示位于i行業(yè)α地域的公司j在t時期的投資。從左到右，第一個解釋變量investmenti，-αp，t為行業(yè)控制變量，其中，p表示與被解釋變量總部位于同一行業(yè)不同地域的企業(yè)組合，investment-i，αp，t表示這一企業(yè)組合投資的平均值，第二個解釋變量investment-i，αp，t表示與被解釋變量總部位于同一地域不同行業(yè)的企業(yè)組合的平均投資，其中，β2捕捉企業(yè)的投資對同地域企業(yè)投資的敏感性，是本研究主要關注的對象，cashflowi，αj，t、qi，aj，t、sgi，αj，t為控制變量，分別表示經總資產調節(jié)的自由現金流、托賓q值和總資產調節(jié)后的營業(yè)收入。

二、樣本及數據

（一）樣本及數據

本文以上市公司總部所在地區(qū)為上市公司所屬區(qū)域，按照省級行政區(qū)劃將我國大陸劃分為31個區(qū)域。采用證監(jiān)會2001分類標準，共分成13個行業(yè)，在這13個行業(yè)中，又將制造業(yè)分成了8類，一共分成了20個行業(yè)。選取了1991—2015年上市的2 829家公司。

（二）描述性統(tǒng)計

表1列舉了企業(yè)數量多、政策支持力度大、經濟發(fā)展速度快的5個省市企業(yè)數量及其占比，可以看出僅這5個省份企業(yè)數量就占到我國企業(yè)數量的50%以上。

表1 部分省份包含上市公司總部的描述統(tǒng)計

三、實證結果

（一）5個省份投資聯(lián)動性的比較

由表2第二行可以看出，5個省份都存在顯著的地域聯(lián)動，除北京市外各個省份區(qū)域效應明顯小于行業(yè)效應，可能是因為北京市是全國的政治中心，市場化程度較之其他幾個低。

表2 主要省份投資聯(lián)動性的比較

（二）內部因素是形成企業(yè)投資區(qū)域聯(lián)動性的重要原因

在這一部分，我們將證明除了引起投資聯(lián)動的外部因素，內部因素也是造成企業(yè)投資區(qū)域聯(lián)動性的重要原因?；貧w設定（以上海為例）：

其中，investment-c7，shj，t表示上海市的除了c7（機械和設備制造業(yè)）以外的其他行業(yè)的公司 j在 t時期的投資，investment-c7，-shp，t表示與公司j處于同一行業(yè)，但總部不在上海市的企業(yè)組合的平均投資額，investmentc7，shp，t表示上海市c7行業(yè)企業(yè)組合在t時期平均投資額。但是，即使我們證明了β2是顯著的，也只是在一定程度上證明了本地區(qū)其他行業(yè)的投資對本地區(qū)具有影響力的行業(yè)的投資敏感，并不能排除外部因素。

為了解決這個問題，我們用市場范圍內的這一行業(yè)的平均投資水平來代替本地區(qū)的具有影響力行業(yè)的平均投資水平作為回歸子。以上海市為例，回歸設定如下：

回歸設定（2）和（3）的回歸結果為表3。

由表3可以看出，除江蘇省以外，其他省份的β1、β2都很顯著，由此，我們證明了內部因素是造成區(qū)域企業(yè)投資聯(lián)動性的重要原因。

表3 內部因素是造成區(qū)域企業(yè)投資聯(lián)動性的重要原因

結語

本文使用面板回歸的方法，對企業(yè)數量排名前6的省份進行了比較分析，并排除了可能引起區(qū)域所有企業(yè)增加或減少投資的外部因素，證明了內部因素是區(qū)域企業(yè)投資聯(lián)動的重要原因。

[1]何青，王沖.現金流、融資約束與企業(yè)投資行為——基于制造行業(yè)細分競爭市場的研究[J].南開經濟研究，2008，（6）：16-26.

[2]周宏，吳桂珍，李繼陶.融資約束對中國上市公司投資行為影響的實證研究[J].財經科學，2012，（5）：10-17.

[3]蘇定東.過度自信的管理者對企業(yè)投行為的影響[J].當代經濟，2009，（23）：64-65.

[4]潘亮.產業(yè)政策對中國企業(yè)投資行為影響的相關分析[J].云南社會科學，2012，（5）：93-97.

[5] 方軍雄.企業(yè)投資決策趨同：羊群效應抑或“潮涌現象”?[J].財經研究，2012，（11）：93-103.

[6]林毅夫.潮涌現象與發(fā)展中國家宏觀經濟理論的重新構建[J].經濟研究，2007，（1）：126-131.