芝加哥的交易所德比戰(zhàn)

周彩霞

CME雖為后來者，差異化競(jìng)爭(zhēng)策略讓其保持了競(jìng)爭(zhēng)力。

經(jīng)過外匯期貨、利率期貨和股指期貨三大類金融期貨主導(dǎo)權(quán)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)，芝加哥商業(yè)交易所（CME）從奮力追趕，到不相上下，再到占據(jù)優(yōu)勢(shì)，在競(jìng)爭(zhēng)中逐漸實(shí)現(xiàn)了對(duì)“老大哥”芝加哥期貨交易所（CBOT）的趕超。

芝加哥是現(xiàn)今全球非常重要的期貨交易中心。1848年成立的CBOT是現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的鼻祖，玉米、小麥、大豆等農(nóng)產(chǎn)品期貨都是CBOT的支柱產(chǎn)品。而比CBOT晚五十年成立的CME最初則主要交易黃油和雞蛋。在成立之初的七十余年的時(shí)間里，CME充其量只是CBOT的“小弟”。20世紀(jì)60年代初，當(dāng)CBOT的交易量突破250萬手時(shí)，CME還在55萬手左右徘徊。

逆轉(zhuǎn)始于1972年，外匯期貨合約在CME誕生，同處芝加哥的這兩大期貨交易所圍繞著金融期貨展開了長達(dá)34年的拉鋸戰(zhàn)，最終CME于2006年宣布收購CBOT，贏得了這場(chǎng)“德比之爭(zhēng)”的勝利。

要和CBOT平起平坐

時(shí)光倒流至1953年的夏天。

《芝加哥論壇報(bào)》的一則招聘啟事吸引了一位正在謀求課余兼職的法律專業(yè)大學(xué)生的注意：美林公司正在尋找一名跑單員。這則廣告把他帶到了芝加哥北富蘭克林街110號(hào)——芝加哥商業(yè)交易所的門前。在這里，他感覺自己像是愛麗絲闖入了神奇世界：交易員們做著各種手勢(shì)大聲叫喊，事務(wù)員們像兔子一樣飛奔著將買賣指令遞給交易池里的經(jīng)紀(jì)商。這一幕立即俘虜了這位年輕人的心。他就是日后領(lǐng)導(dǎo)CME不斷突破困境、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的靈魂人物，被譽(yù)為“金融期貨之父”的利奧·梅拉梅德（Leo Melamed）。

入職后的梅拉梅德從最底層的跑單員做起，后來又不惜違抗父命放棄律師職業(yè)而成為一名專職交易員。由于出色的工作能力與領(lǐng)導(dǎo)才華，1967年，梅拉梅德高票入選CME理事會(huì)，1969年，被推選為理事長。此時(shí)，他的夢(mèng)想就是要讓CME能和大街那邊的CBOT平起平坐。

在耗時(shí)一年半對(duì)交易所進(jìn)行機(jī)構(gòu)改組、完善交易規(guī)則框架之后，梅拉梅德開始著手推進(jìn)交易產(chǎn)品多元化。然而，開發(fā)新產(chǎn)品的探索之路并不順利，基于土豆、蝦、蘋果、雞肉，甚至火雞的嘗試都沒有取得滿意成效。最終，梅拉梅德將目光投向了貨幣。

二戰(zhàn)期間，身為猶太人的梅拉梅德曾跟隨父母跨過兩大洲六個(gè)國家從波蘭逃亡到美國。每一次越過邊境線，父親都會(huì)教年幼的梅拉梅德如何兌換不同國家之間的貨幣，這成為他人生中關(guān)于貨幣的第一課。貨幣交易黑市中的“精明人”利用匯率差牟利的行為讓梅拉梅德明白，是市場(chǎng)而非政府才懂得貨幣的真正價(jià)值。

1967年英鎊貶值，梅拉梅德和同伴們敏銳地意識(shí)到布雷頓森林體系將難以維系，貨幣期貨市場(chǎng)將成為“有史以來最偉大的市場(chǎng)”。

為了確認(rèn)這一設(shè)想的價(jià)值，梅拉梅德找到了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主米爾頓·弗里德曼。弗里德曼向來主張浮動(dòng)匯率制度，在1968年就在私人備忘錄中敦促總統(tǒng)關(guān)閉黃金窗口。在了解了梅拉梅德的設(shè)想后，他認(rèn)為“這個(gè)主意太妙了”，欣然答應(yīng)撰寫一篇報(bào)告以向世人解釋對(duì)貨幣期貨市場(chǎng)的需求，開價(jià)5000美元?；谠搱?bào)告日后發(fā)揮的重要影響，梅拉梅德將這5000美元稱為CME有史以來最好的一筆投資。

但是有了想法并不一定標(biāo)志著成功，開創(chuàng)性的事業(yè)往往需要一個(gè)契機(jī)，在等待這個(gè)契機(jī)的過程中，梅拉梅德積極地籌備著。

后來者居上

1971年8月15日，美國總統(tǒng)尼克松宣布美元跟黃金脫鉤；12月13日，主要工業(yè)國家財(cái)長齊聚華盛頓決定允許世界主要貨幣對(duì)美元匯率波動(dòng)幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。貨幣期貨市場(chǎng)建立的最佳時(shí)機(jī)已經(jīng)到來，CME伺機(jī)而動(dòng)，僅僅在一周后就宣布了其籌建外匯期貨市場(chǎng)的計(jì)劃。

此后，CME加快了籌備步伐，單獨(dú)成立的專事金融產(chǎn)品交易的部門——國際貨幣市場(chǎng)（IMM）于1972 年5月16 日正式營業(yè)。IMM一口氣推出了包括英鎊、加元、西德馬克在內(nèi)的7個(gè)外匯期貨合約，金融期貨新紀(jì)元由此誕生。

彼時(shí)，受石油危機(jī)、阿以戰(zhàn)爭(zhēng)、蘇聯(lián)糧食歉收等多方面因素的影響，商品價(jià)格波動(dòng)劇烈，谷物、肉類和金屬都成為投機(jī)的焦點(diǎn)。CBOT的交易重心依然在商品期貨領(lǐng)域，并不看好CME進(jìn)軍貨幣期貨的嘗試。梅拉梅德對(duì)CBOT將很快跟進(jìn)的擔(dān)心沒有成為現(xiàn)實(shí)，IMM獲得了長達(dá)數(shù)年沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的寶貴發(fā)展時(shí)機(jī)。

到1972年年底，借助新開辟的廣闊市場(chǎng)，CME已擁有美國期貨業(yè)務(wù)中30%的市場(chǎng)份額，1966年此份額僅為5%；而CBOT的市場(chǎng)份額則從90%下滑到50%多，兩家交易所之間的差距在逐漸縮小。

隨后，第二類金融期貨——利率期貨交易的時(shí)代開始了。這一次，CBOT占得先機(jī)，于1975年10月推出房利美期貨合約，正式介入金融期貨業(yè)務(wù)。房利美期貨合約代表長期利率回報(bào)曲線的基準(zhǔn)，為了避其鋒芒但又不失去利率期貨這塊陣地，1976年1月6日，CME推出90天美國國債期貨交易，致力于為短期利率回報(bào)曲線制定市場(chǎng)基準(zhǔn)。因順應(yīng)了利率風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，利率期貨獲得機(jī)構(gòu)投資者的青睞，迅速發(fā)展成為世界上最具流動(dòng)性的產(chǎn)品。CME雖為后來者，差異化競(jìng)爭(zhēng)策略讓其保持了競(jìng)爭(zhēng)力。

到了20世紀(jì)80年代初，各交易所都在籌劃推出股指期貨。CBOT計(jì)劃推出道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)合約，經(jīng)過權(quán)衡，梅拉梅德最終為CME的股票指數(shù)委員會(huì)選擇了標(biāo)普。后來的事實(shí)證明了這一決策的英明。1982年4月21日，CME獲得標(biāo)普公司特許，創(chuàng)立了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨。但CBOT卻未能取得道·瓊斯方面的許可。CME在股指期貨交易方面的主導(dǎo)地位就此奠定。

至此，外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三大金融期貨類別全部成功推出。而CME實(shí)際上已在競(jìng)爭(zhēng)中逐漸實(shí)現(xiàn)了對(duì)CBOT的趕超。

在其他方面，較之CME的銳意進(jìn)取，CBOT的表現(xiàn)同樣顯得乏善可陳，在電子交易系統(tǒng)開發(fā)、建立獨(dú)立清算機(jī)構(gòu)、革新交易所組織形式等方面，CME均領(lǐng)先于“老大哥”CBOT。直到2006年10月，CME宣布以119億美元收購CBOT，曠日持久的金融期貨交易所主導(dǎo)權(quán)之爭(zhēng)以CME后來者居上的方式落下帷幕。

回顧C(jī)BOT和CME的金融期貨之爭(zhēng)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新相輔相成。芝加哥發(fā)展成為美國乃至全球金融期貨交易中心有其天時(shí)與地利，但天時(shí)與地利因素對(duì)CBOT和CME而言都是一致的，更關(guān)鍵的恐怕還在于“人和”。用弗里德曼的話說，梅拉梅德是“遠(yuǎn)見卓識(shí)、求真務(wù)實(shí)的現(xiàn)實(shí)主義者，是推動(dòng)者和震撼者”，正是在他掌舵之下，CME敏感洞察并順應(yīng)市場(chǎng)需要潮流，沖在了期貨市場(chǎng)革命性變革的前列。雄心、韌性、實(shí)力加上幸運(yùn)之神的垂青，最終成就了CME的成功“逆襲”。

（作者為南京理工大學(xué)教師）endprint