中國上市公司債務(wù)重組分布特征實(shí)證分析

李 鳴

債務(wù)重組，是指在債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按照其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或者法院的裁定作出讓步的事項(xiàng)。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、資本市場的完善，債務(wù)重組已經(jīng)成為企業(yè)解決債權(quán)債務(wù)問題的一種有效方法，深刻影響了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理與持續(xù)經(jīng)營能力。

本文將從年度、行業(yè)、產(chǎn)權(quán)與關(guān)聯(lián)交易四個(gè)角度入手，分析我國上市公司債務(wù)重組的分布特征。所用數(shù)據(jù)皆來自于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，更新時(shí)間為2017年10月31日。

一、年度與債務(wù)重組

表1 年度與債務(wù)重組

由表1，我們可以看到，各年間債務(wù)重組的分布呈現(xiàn)不平衡、不均勻的分布特征，年度之間的差別較大。從2003—2017年，15年間中國上市公司共發(fā)生870起債務(wù)重組事件，涉及到的整體債務(wù)金額為1000億元，因債務(wù)重組而獲得的收益為200億元。其中，2007年共發(fā)生161起債務(wù)重組事件，涉及到的整體債務(wù)金額為170億元，因債務(wù)重組而獲得的收益為44億元；2008年共發(fā)生131起債務(wù)重組事件，涉及到的整體債務(wù)金額為88億元，因債務(wù)重組而獲得的收益為18億元。

由此，我們可以發(fā)現(xiàn)，上市公司債務(wù)重組與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)，二者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行，上市公司整體盈利水平降低時(shí)，其債務(wù)重組的次數(shù)越多，涉及到的整體債務(wù)金額越大，獲得的重組收益也就越多。這是因?yàn)椋鲜泄拘枰獋鶆?wù)重組的“輸血”功能，以提高其業(yè)績水平，實(shí)現(xiàn)保殼等目的。表1數(shù)據(jù)顯示，2007年中國上市公司債務(wù)重組次數(shù)、整體債務(wù)金額、債務(wù)重組收益為歷年之最，2008年次之，因?yàn)楸藭r(shí)爆發(fā)了全球性的金融危機(jī)，我國經(jīng)濟(jì)形勢一片糟糕，上市公司盈利能力極大下挫，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，其借助債務(wù)重組實(shí)現(xiàn)扭虧盈利、緩解財(cái)務(wù)危機(jī)的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)。

二、行業(yè)與債務(wù)重組

表2 行業(yè)與債務(wù)重組

由表2，我們可以看到，各行業(yè)間債務(wù)重組的分布同樣呈現(xiàn)不平衡、不均勻的分布特征，行業(yè)之間的差別較大。具體而言，從2003—2017年，這15年間制造業(yè)上市公司債務(wù)重組次數(shù)最多，共416起，占比47.82%，整體債務(wù)金額為398億元，債務(wù)重組收益為72億元；房地產(chǎn)業(yè)上市公司債務(wù)重組次數(shù)第二，共127起，占比14.60%，整體債務(wù)金額為117億元，債務(wù)重組收益為30億元。

行業(yè)之間債務(wù)重組的分布差距為何如此之大？其原因可能如下：一是，眾所周知，我國不同行業(yè)內(nèi)的上市公司數(shù)量差別較大，在我國所有行業(yè)中，制造業(yè)上市公司數(shù)量是最多的，截至2017年10月31日，我國證券市場共有A股上市公司3591家，其中制造業(yè)上市公司2241家，占比62.41%。由于制造業(yè)龐大的公司基數(shù)，其債務(wù)重組次數(shù)最多也是可以理解的。二是，行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位越重要，其發(fā)生債務(wù)重組的可能性也就越高。截至2017年10月31日，我國證券市場共有A股上市公司3591家，其中房地產(chǎn)業(yè)上市公司145家，占比4.04%。房地產(chǎn)業(yè)上市公司的數(shù)量占比不算十分突出，但其債務(wù)重組的次數(shù)位居第二，可能是因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)與普通大眾的生活息息相關(guān)，在國民經(jīng)濟(jì)中的地位十分重要，在其發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)，就較容易獲得各方的資源支持，以助其完成債務(wù)重組。

三、產(chǎn)權(quán)與債務(wù)重組

表3 產(chǎn)權(quán)與債務(wù)重組

由表3，我們可以看到，在870起債務(wù)重組事件中，民營企業(yè)有359起，占比41.26%，涉及到的整體債務(wù)金額為424億元，獲得債務(wù)重組收益88億元；國有企業(yè)有511起，占比58.74%，涉及到的整體債務(wù)金額為582億元，獲得債務(wù)重組收益119億元。無論是債務(wù)重組次數(shù)，還是整體債務(wù)金額、債務(wù)重組收益，國有企業(yè)都高于民營企業(yè)。

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)如何影響上市公司的債務(wù)重組分布？其原因可能在于，國有企業(yè)由于背靠政府，在進(jìn)行債務(wù)重組等重大交易行為時(shí)，更容易獲得各方的支持，國有上市公司在與利益相關(guān)方的博弈過程之中具有更強(qiáng)的討價(jià)還價(jià)能力，因而國有企業(yè)的債務(wù)重組分布特征與民營企業(yè)呈現(xiàn)出一定的差異。

四、關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)重組

表4 關(guān)聯(lián)交易與債務(wù)重組

由表4，我們可以看到，在870起債務(wù)重組事件中，關(guān)聯(lián)交易有201起，占比23.10%，涉及到的整體債務(wù)金額為235億元，獲得債務(wù)重組收益39億元；非關(guān)聯(lián)交易有466起，占比53.56%，涉及到的整體債務(wù)金額為559億元，獲得債務(wù)重組收益115億元；另有203起，是否為關(guān)聯(lián)交易未知。

就上市公司公開披露的債務(wù)重組數(shù)據(jù)而言，非關(guān)聯(lián)交易遠(yuǎn)高于關(guān)聯(lián)交易，這說明債務(wù)重組更多地是一種市場化的選擇，這也從側(cè)面支持了我國市場經(jīng)濟(jì)與資本市場不斷得以發(fā)展與完善的事實(shí)。

[1]李靜.關(guān)聯(lián)性債務(wù)重組與業(yè)績研究[D].復(fù)旦大學(xué),2013.

[2]羅煒,王永,吳聯(lián)生.債務(wù)重組會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更的經(jīng)濟(jì)后果[J].中國會(huì)計(jì)評論,2008,(02).