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    中國(guó)電建破冰海外“永續(xù)債”

    2018-01-25 07:55:31李錚
    首席財(cái)務(wù)官 2017年21期
    關(guān)鍵詞:電建發(fā)債債券

    文/李錚

    找好時(shí)機(jī),抓住最佳發(fā)行時(shí)間窗口, 中國(guó)電建海外投資團(tuán)隊(duì)完成5億美元永續(xù)債發(fā)行,同時(shí),積極抓住2017年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下的小窗口,保證在完成工作的同時(shí)降低資金成本、減少財(cái)務(wù)壓力,竭盡全力為公司業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。

    >> 李錚:憑著對(duì)資本市場(chǎng)的深刻認(rèn)識(shí)和敏銳判斷,果斷決定根據(jù)市場(chǎng)情況變化選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方案與時(shí)間窗口。

    隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn),我國(guó)海外投資企業(yè)日益增多,境外經(jīng)營(yíng)對(duì)資金的需求非常巨大。然而,許多企業(yè)苦于找不到好的融資模式,如何突破陳舊的融資套路,利用好境外資本市場(chǎng)成為海外投資大軍的新的華容道。

    布局海外資本,勇作先行者,而不是跟隨者。先行一步,把握住2017年上半年這個(gè)大窗口,中國(guó)電建(601669)海外投資團(tuán)隊(duì)完成5億美元永續(xù)債發(fā)行,同時(shí),積極抓住2017年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下的小窗口,保證在完成工作的同時(shí)降低資金成本、減少財(cái)務(wù)壓力,竭盡全力為公司業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。

    憑著對(duì)資本市場(chǎng)的深刻認(rèn)識(shí)和敏銳判斷,果斷決定根據(jù)市場(chǎng)情況變化選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方案與時(shí)間窗口。最終,中國(guó)電建海外投資團(tuán)隊(duì)通過29天的沖刺戰(zhàn),將香港永續(xù)債發(fā)債時(shí)間鎖定在美聯(lián)儲(chǔ)6月14日加息之前,并依托6月2日非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布所出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)消極情緒,抓住了美債收益率下調(diào)5BP的引導(dǎo)性指標(biāo)窗口,6月5日飛港后確定了立即公告、6月6日路演、6月7日定價(jià)的神速時(shí)間表。

    抓住“永續(xù)債”戰(zhàn)機(jī)

    找好時(shí)機(jī),抓住最佳發(fā)行時(shí)間窗口。在初始定價(jià)時(shí),中國(guó)電建海外投團(tuán)隊(duì)獨(dú)立分析投資形勢(shì),果斷采取激進(jìn)的策略,將永續(xù)債承銷商建議初始定價(jià)壓至3.9%水平;次日簿記建檔時(shí),市場(chǎng)訂單熱烈,驗(yàn)證了公司采取激進(jìn)策略的正確,在此情況下,電建海投團(tuán)隊(duì)打破收窄

    常規(guī)幅度,將定價(jià)指引收窄幅度擴(kuò)大,最終公司第三筆債券發(fā)行利率為3.5%,該利率為近期亞洲市場(chǎng)永續(xù)債券發(fā)行最低利率。

    精確營(yíng)銷,準(zhǔn)確把握香港資本市場(chǎng)的戰(zhàn)機(jī),與承銷商銀行緊密合作,刷新央企境外發(fā)行美元永續(xù)債的新紀(jì)錄,使國(guó)際資本市場(chǎng)投資者對(duì)電建集團(tuán)有了全新的認(rèn)知,更是中國(guó)電建集團(tuán)以及整體策略的重拳出擊。中國(guó)電建集團(tuán)本次永續(xù)債券發(fā)行案例的前期工作,早在2016年10月就開始全面布局。作為永續(xù)債計(jì)劃的主體,由電建海投、電建國(guó)際、山東三公司三只縱隊(duì)組成,中國(guó)電建集團(tuán)總會(huì)計(jì)師孫璀親自掛帥、資金管理部牽頭組織。為了打響境外永續(xù)債發(fā)債第一戰(zhàn)役,由中國(guó)電建海投公司具體落地。

    永續(xù)債,也叫無期債券,是非金融企業(yè)(發(fā)行人)在銀行間債券市場(chǎng)注冊(cè)發(fā)行的“無固定期限、內(nèi)含發(fā)行人贖回權(quán)”的債券,大部分的永續(xù)債都是帶有贖回條款的,發(fā)行人擁有在條款約定的某一個(gè)時(shí)間段內(nèi)按照某種價(jià)格贖回的權(quán)利。期限長(zhǎng),沒有明確到期時(shí)間,香港股市非??粗匕l(fā)行人的實(shí)力,在美聯(lián)儲(chǔ)多次加息,未來加息預(yù)期未明確的情況下,如果取得出色的永續(xù)債券發(fā)行效果,這些都表明資本市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人的高度認(rèn)可。

    針對(duì)中國(guó)電建此次資本全球化運(yùn)作,香港投資者表現(xiàn)出極強(qiáng)的關(guān)注及投資熱情,發(fā)行效果堪稱“平型關(guān)”大捷,戰(zhàn)果極佳:

    1、充分利用表外融資,大幅優(yōu)化公司財(cái)務(wù)指標(biāo)

    香港資本市場(chǎng)最新融資工具“永續(xù)債”的會(huì)計(jì)處理獲得了國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的支持,可以有效降低公司資產(chǎn)負(fù)債率,提高凈資產(chǎn)規(guī)模及占比,同時(shí)助公司獲得融資成本較低的中長(zhǎng)期資金。僅第三次境外債券發(fā)行就幫助電建海投公司資產(chǎn)負(fù)債率由67.09%壓降至58.20%水平(較發(fā)行前降幅接近9%),優(yōu)化了公司整體債務(wù)結(jié)構(gòu),支撐了公司投融并進(jìn)的境外投資戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)。

    2、持續(xù)推進(jìn)債券融資創(chuàng)新,有效降低融資成本

    電建海投公司自提出境外資本市場(chǎng)融資規(guī)劃直至五年后再次利用香港平臺(tái)在香港成功募集發(fā)行5億美元高級(jí)永續(xù)債,三筆債券與采用一般方式進(jìn)行五年期國(guó)內(nèi)融資(利率為中國(guó)人民銀行基準(zhǔn)利率)相比較,預(yù)計(jì)到2017年末,將為公司節(jié)約融資成本20056.28萬元,成本節(jié)約幅度達(dá)22.4%,大大降低了資金成本。

    3、亮相國(guó)際資本市場(chǎng),不斷提高公司信譽(yù)

    通過2014年先后發(fā)行15億人民幣債券和5億美元高級(jí)永續(xù)債券、2017年發(fā)行5億美元高級(jí)永續(xù)債券,電建集團(tuán)獲得了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可,經(jīng)受了國(guó)際資本市場(chǎng)的嚴(yán)格檢驗(yàn),境外投資者對(duì)中國(guó)電建及電建海投公司的了解得到大幅增強(qiáng),提高了電建海投公司在國(guó)際資本市場(chǎng)的信譽(yù)和知名度的同時(shí),也間接促進(jìn)了其他融資方式的推動(dòng),大大增強(qiáng)了電建海投公司與相關(guān)機(jī)構(gòu)在海外投資領(lǐng)域開展金融合作的機(jī)會(huì)。

    深諳背景、流程

    在2017年發(fā)行債券香港交易性路演過程中,中國(guó)電建海投公司團(tuán)隊(duì)與各界新老投資者進(jìn)行了親密接觸,抓住戰(zhàn)機(jī),向境外投資者充分介紹和展示了中國(guó)電建及海外投資公司的品牌、文化、價(jià)值以及全球化戰(zhàn)略,贏得了投資者對(duì)中國(guó)電建品牌、信譽(yù)與事業(yè)的信心,并最終吸引7倍的超額訂單認(rèn)購,實(shí)際投資者包括黑石、太平洋投資、BLUEBAY、嘉實(shí)、中投等國(guó)際知名投行機(jī)構(gòu),為后續(xù)海外融資打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

    兵貴神速,為海外永續(xù)債融資打好每一場(chǎng)戰(zhàn)役,準(zhǔn)備工作不可小視,必須了解時(shí)代背景和發(fā)債流程的每一個(gè)環(huán)節(jié)?,F(xiàn)就本案例加以分析,介紹利用境外美元永續(xù)債解決資本金問題的方法。

    一、背景

    1、資金緊缺。現(xiàn)代企業(yè)在發(fā)展歷程中,資金往往是一個(gè)至關(guān)重要的難題。而今許多企業(yè)依舊停留在“缺資金就貸款”的傳統(tǒng)思路上,無法跟上時(shí)代的需要。中國(guó)電建海外投資公司是中國(guó)電建集團(tuán)旗下專門從事海外電力投資的企業(yè),跟大多數(shù)建筑類央企一樣,電建集團(tuán)面臨的兩大問題就是資金緊缺、資產(chǎn)負(fù)債率高。我們承擔(dān)著“一帶一路”戰(zhàn)略下許多大型電站的投資,集團(tuán)不可能一味的追加注資,但是集團(tuán)的國(guó)際化評(píng)級(jí)非常好,因此,我們自2014年就開始利用集團(tuán)的擔(dān)保,在香港資本市場(chǎng)上融資,收效顯著。此次已經(jīng)是中國(guó)電建第三次在境外資本市場(chǎng)上露面,也得到了市場(chǎng)的充分認(rèn)可。

    2、融資成本高。在中國(guó)大陸的融資成本大約為6%左右,當(dāng)然,根據(jù)行業(yè)、期限、擔(dān)保情況等差距較大。而在香港資本市場(chǎng),美元債大多在4%以下。毋庸置疑,融資成本低,對(duì)于海外投資的回報(bào)率大有益處。

    3、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。建筑類央企由于歷史形成的長(zhǎng)期墊資,導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。國(guó)資委一再要求降低資產(chǎn)負(fù)債率。由于永續(xù)債可以在會(huì)計(jì)處理上記在所有者權(quán)益中,所以資產(chǎn)負(fù)債率問題就迎刃而解。

    二、操作流程

    1、編制工作計(jì)劃

    主要通過發(fā)債事項(xiàng)溝通,發(fā)債形式確定和發(fā)債小組成立三步完成。

    2、發(fā)債事項(xiàng)的審批與備案

    債券發(fā)行涉及公司層級(jí)審批與備案9項(xiàng)、政府主管部門審批與備案5項(xiàng)(發(fā)改委備案與登記1項(xiàng)、外管局登記1項(xiàng)、國(guó)資委登記1項(xiàng)、商務(wù)部備案1項(xiàng)、香港聯(lián)交所審批1項(xiàng))。

    3、組建中介機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)

    4、盡職調(diào)查

    在整個(gè)債券發(fā)行的過程,主承銷商、信托人、承銷商律所、發(fā)行人律所對(duì)發(fā)行主體及擔(dān)保主體進(jìn)行了持續(xù)的盡職調(diào)查,直至債券交割完成。

    5、SPV注冊(cè)

    根據(jù)安排,電建海投公司選擇英屬維爾京群島為注冊(cè)地,設(shè)立發(fā)債公司。SPV公司除了正常的債券發(fā)行、資金撥付、還本付息外,無其他業(yè)務(wù),還本付息后該公司注銷。在日常維護(hù)方面,聘用專門律所負(fù)責(zé)法律維護(hù),除維護(hù)機(jī)構(gòu)存續(xù)所需的少量法律費(fèi)用外,無專職人員及經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所等管理費(fèi)用開支。

    6、評(píng)級(jí)

    聘請(qǐng)穆迪公司和惠譽(yù)國(guó)際各自開展評(píng)級(jí)工作。

    7、商簽交易文件

    8、路演定價(jià)

    公司于2017年6月6日在香港舉行了交易性路演。電建海投發(fā)債團(tuán)隊(duì)?wèi){借多年經(jīng)驗(yàn),準(zhǔn)確研判債券市場(chǎng)情況,采取積極的定價(jià)策略,在了解部分潛在投資人情況后,首先向市場(chǎng)發(fā)布3.9%的初始吹風(fēng)價(jià)。在得到市場(chǎng)積極的反饋后,發(fā)債團(tuán)隊(duì)與承銷團(tuán)隊(duì)研究訂單,摸底投資人意向,再次審時(shí)度勢(shì)采取更加積極的定價(jià)策略,在初始吹風(fēng)價(jià)的基礎(chǔ)上下壓40個(gè)基點(diǎn),最終成功的將發(fā)行利率鎖定在3.5%。

    告捷戰(zhàn)術(shù)在團(tuán)隊(duì)

    永續(xù)債券成功發(fā)行的關(guān)鍵審批程序,涉及公司層級(jí)審批與備案9項(xiàng)、政府主管部門審批與備案5項(xiàng)(發(fā)改委備案與登記1項(xiàng)、外管局登記1項(xiàng)、國(guó)資委登記1項(xiàng)、商務(wù)部備案1項(xiàng)、香港聯(lián)交所審批1項(xiàng))。面對(duì)紛繁的審批程序,主動(dòng)布局,通過發(fā)債事項(xiàng)溝通,發(fā)債形式確定和發(fā)債小組成立三步完成,并聘請(qǐng)穆迪公司和惠譽(yù)國(guó)際各自開展評(píng)級(jí)工作。更重要的是,中國(guó)電建海外投資公司選擇英屬維爾京群島為注冊(cè)地,設(shè)立發(fā)債公司,除了正常的債券發(fā)行、資金撥付、還本付息外,無其他業(yè)務(wù),還本付息后該公司注銷。在日常維護(hù)方面,聘用專門律所負(fù)責(zé)法律維護(hù),除維護(hù)機(jī)構(gòu)存續(xù)所需的少量法律費(fèi)用外,無專職人員及經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所等管理費(fèi)用開支。

    經(jīng)過一年的鋪墊與演練,抵達(dá)香港后,中國(guó)電建海投融資團(tuán)隊(duì)連夜分析當(dāng)前債券市場(chǎng)形勢(shì),白天路演現(xiàn)場(chǎng)的畫面時(shí)時(shí)在眼前回放,果斷采取激進(jìn)定價(jià)策略。在關(guān)注市場(chǎng)認(rèn)購情況的同時(shí),融資團(tuán)隊(duì)提前溝通,穩(wěn)定住基石投資人;進(jìn)而打破債券初始定價(jià)與最終定價(jià)收窄幅度的常規(guī),進(jìn)一步采取激進(jìn)策略,將定價(jià)指引收窄幅度成功擴(kuò)容,在不眠的六月盛夏,為保證訂單質(zhì)量,李錚不顧旅途的疲勞,與部分意向投資人進(jìn)行溝通,立即組織券商開會(huì),果斷關(guān)閉認(rèn)購?fù)ǖ?,最終到薄記關(guān)閉時(shí),中國(guó)電建海外投資公司共收到147份有效訂單,金額超過35億美元,債券發(fā)行圓滿成功。渣打銀行稱“不可思議,中國(guó)電建刷新了央企境外發(fā)債史的新低?!?/p>

    在品嘗戰(zhàn)果的同時(shí),博采眾長(zhǎng)的中國(guó)電建海外投資團(tuán)隊(duì)沒有忘記分析自己的足跡,而是樂于分享海外融資團(tuán)隊(duì)的兩大成功戰(zhàn)術(shù):

    1、組織優(yōu)秀內(nèi)外團(tuán)隊(duì),確保工作效果

    為保障發(fā)債工作得到重視和提高推進(jìn)成效,公司將發(fā)債工作納入公司年度重點(diǎn)工作,各個(gè)部門制定保障措施,工作節(jié)點(diǎn)落實(shí)到人。

    中國(guó)電建海外投資公司發(fā)債工作組由李錚牽頭,資金管理部和香港公司分別負(fù)責(zé)境內(nèi)工作與境外工作。對(duì)于中介機(jī)構(gòu),則采用招標(biāo)的形式,確保發(fā)行成功。最終,法律顧問包括高偉紳律所、安理律所、嘉源律所和環(huán)球律所,分別作為發(fā)行人國(guó)際律師、承銷商國(guó)際律師及信托人律師、境內(nèi)法律盡調(diào)團(tuán)隊(duì)和境外法律盡調(diào)團(tuán)隊(duì);安排行兩家承銷行,分別為渣打銀行和建銀國(guó)際;信托人及代理人為匯豐銀行;審計(jì)師為中天運(yùn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所。這些中介機(jī)構(gòu)都是具有豐富發(fā)債經(jīng)驗(yàn)的,可以幫助企業(yè)少走彎路。

    2、堅(jiān)持穩(wěn)健中帶有積極的營(yíng)銷策略。

    保持與投資者在路演過程中進(jìn)行直接溝通,給予投資者充分了解集團(tuán)與海投業(yè)務(wù)發(fā)展和財(cái)務(wù)狀況的機(jī)會(huì),獲得了投資者的大量好評(píng)。這也是在簿記建檔過程中各類投資者踴躍參與,并且使中國(guó)電建海外投資公司與承銷商有機(jī)會(huì)適當(dāng)下調(diào)定價(jià)指引,并在較理想的價(jià)格水平定價(jià)的最重要的原因之一。

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