共享單車，離回本兒有多遠(yuǎn)？

文/本刊記者 黃鑫雨

“前天跟投資界一位非著名大咖喝茶，期間向他請(qǐng)教當(dāng)下對(duì)共享單車的看法，他深深地吸了一口煙，沉思片刻，淡淡地說(shuō)：當(dāng)下影響共享單車業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸是——顏色不夠用了?！?/p>

雖然這是個(gè)段子，但可以肯定的是，幾乎在極短的時(shí)間，共享單車們就憑借極高的估值、極多的資本方參戰(zhàn)，成為今天中國(guó)最搏眼球的“明星”。

作為資本“寵兒”，共享單車解決了市民出行“最后一公里”的需求，但隨之引發(fā)的亂停亂放、占用道路資源等亂象也成為輿論關(guān)注焦點(diǎn)。

作為一家以“你們看熱鬧，我們看門(mén)道”為立基的專業(yè)財(cái)經(jīng)媒體，我們更關(guān)注的是共享單車的“水下冰山”。共享單車，到底是不是一個(gè)巨大的泡泡？這種商業(yè)模式到底行不行得通？能否給股東提供收入？是不是一個(gè)公益項(xiàng)目？共享單車的回本兒之路還有多遠(yuǎn)？

攝影／楊彥楠

“截至2016年12月31日，公司（含境內(nèi)控股子公司）在冊(cè)員工人數(shù)為4663人，同比增長(zhǎng)26.35%,其中運(yùn)營(yíng)人員占比73.04%”（如表1所示）；

“2017年3月1日，公司曾與螞蟻金服、深創(chuàng)投等8家投資機(jī)構(gòu)簽訂投資協(xié)議，約定投資機(jī)構(gòu)向永安行低碳增資……公司管理層認(rèn)為無(wú)樁共享單車業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展前景看好……公司與上述投資機(jī)構(gòu)再次協(xié)商，各方同意放緩?fù)顿Y進(jìn)度，終止上述投資合作”；

4月6日剛過(guò)下班時(shí)間，在證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站上，發(fā)布了一則關(guān)于五家公司首發(fā)過(guò)會(huì)的公告。10天前，上述文字就出現(xiàn)在五家公司之中的常州永安公共自行車系統(tǒng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“永安行”）所提交的A股招股說(shuō)明書(shū)的申報(bào)稿中。永安行更為知名的一個(gè)身份是“共享單車”。

“什么？！永安行都有四千多人啦！那滿大街的小黃車、小橙車得多少人？人工成本又得多少？”

“他們不是剛對(duì)外宣稱拿到螞蟻金服和IDG資本的A輪注資了嗎？怎么說(shuō)沒(méi)就沒(méi)，而且還成為首家IPO的啦？”帝都財(cái)經(jīng)媒體圈兒的朋友相互詢問(wèn)著。

共享單車這個(gè)行業(yè)，似乎沒(méi)有什么不可能。但這家半路殺出的“程咬金”，卻給我們帶來(lái)諸多“意外”。

因?yàn)檫B續(xù)三年財(cái)務(wù)盈利硬標(biāo)的存在，樂(lè)觀者認(rèn)為，永安行意欲登陸A股，意味著它（甚至整個(gè)共享單車行業(yè)）已經(jīng)打開(kāi)了盈利之門(mén)。調(diào)侃者卻給出另一則更耐人尋味的說(shuō)法：“上市這招很‘高明’?。∪绻幸粋€(gè)宣布要‘裸奔’，那其它想繼續(xù)捂著棉被講‘故事’的就不靈了，大廈不可能建在沙灘上，整個(gè)行業(yè)的偽裝都可以被剝掉?！?/p>

表1 永安行（含境內(nèi)控股子公司）員工構(gòu)成情況表（截至2016年12月31日）

表2 合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)（單位：元）

表3 合并利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù)（單位：元）

表4 合并現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù)（單位：元）

表5 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

2016年真格基金創(chuàng)始人徐小平曾透露，真格在ofo項(xiàng)目中的回報(bào)已經(jīng)超過(guò)了30倍，他可能喝的就是傳說(shuō)中的“頭啖湯”，而到今天，這個(gè)數(shù)字可能是50倍。

共享單車，到底是不是一個(gè)巨大的泡泡？共享單車的回本兒之路還有多遠(yuǎn)？

在今年星爺?shù)馁R歲片《西游·伏妖篇》里，蜘蛛精說(shuō)：我是蜘蛛。豬八戒回答：我也是只豬。

為了讓這個(gè)已然幻化的困惑回歸到“原型”，本刊記者特別以永安行為代表（如表2-表5所示），從“現(xiàn)金為王”、“收益性”、“成長(zhǎng)性”以及“財(cái)務(wù)健康狀況”等四大類別中，遴選出11個(gè)核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其取值分析，希望對(duì)共享單車行業(yè)是否存在傳說(shuō)中的“泡沫”，管中窺豹。

讓我們重回到互聯(lián)網(wǎng)的江湖，在那里其實(shí)還有一個(gè)跟“摩爾”齊名的定律——“梅特卡夫”定律(Metcalfe's Law)。它揭示的是，網(wǎng)絡(luò)的有用性（價(jià)值）隨著用戶數(shù)量的平方數(shù)增加而增加。阿里、騰訊就是這個(gè)定律最好的例證。

當(dāng)這個(gè)定律對(duì)應(yīng)到時(shí)下最火的“共享單車”時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)事情開(kāi)始變得有趣起來(lái)。

一輛輛街邊的“小黃車”or“小橙車”們，被看成一個(gè)個(gè)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)；道路被看成聯(lián)通節(jié)點(diǎn)的路由器；而城市則被看成整個(gè)網(wǎng)絡(luò)……這個(gè)推演下的類比，從計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)上看，幾近完美。隨著共享單車們對(duì)城市版圖的蔓延，每一輛單車背后所能聯(lián)通的道路和隱含的商業(yè)價(jià)值，也變得越來(lái)越豐富，所以我們好像也能影影綽綽地“望到”現(xiàn)在一直在講“故事”的戴威和胡瑋煒們，站在“湖畔大學(xué)”赫然成為馬老師，或是獨(dú)孤求敗的杰夫·貝佐斯。

“祝你一歲生日快樂(lè)，在沒(méi)有你的那一年里，我很孤單?！?/p>

“謝謝祝福！當(dāng)年在城里看不到你，也蠻無(wú)聊。答應(yīng)我，下次碰面時(shí)機(jī)械鎖換個(gè)密碼好嗎？”

4月里最后的一個(gè)周六，帝都春光燦爛。ofo VS.摩拜，一個(gè)，拉著螞蟻金服的手，完成了D+輪的戰(zhàn)略投資；一個(gè)，舉辦號(hào)稱最大規(guī)模慶典的一周年“生日趴”。這兩句疑似打情罵俏“對(duì)懟”的文案，在朋友圈迅速蔓延。

“還爭(zhēng)啥呀，人家連孩子都生了。”地處金陵的某Fintech公關(guān)經(jīng)理發(fā)了一條朋友圈圖片。很不幸，她把藍(lán)黃相間的永安行錯(cuò)看成共享單車們彼此間的“調(diào)情”、“曖昧”后的混血兒。

玩笑歸玩笑，這個(gè)“混血兒”能成為行業(yè)首家IPO的勝利者，直接后果就是粉碎了人們心中類似于當(dāng)初滴滴快的兩家爭(zhēng)霸的行業(yè)預(yù)期?！澳阌袥](méi)想過(guò)，不管以后‘大片’怎么往下演，永安行手里握到的可是‘殼’資源”，某位財(cái)經(jīng)媒體同行聊起這個(gè)話題時(shí)，詭譎一笑。同樣來(lái)自同行的消息，當(dāng)初螞蟻金服意欲入股“小橙車”，其投資部曾談條件“希望摩拜能夠把永安行收了，然后螞蟻金服再投進(jìn)來(lái)，但最終沒(méi)談妥”。

在這份共享單車業(yè)者首份“首次公開(kāi)發(fā)行A股股票招股說(shuō)明書(shū)”中，永安行股票的發(fā)行總量在2400萬(wàn)股以內(nèi)（每股面值：RMB 1.00元），發(fā)行后總股本為9600萬(wàn)股，上交所成為其擬上市之地。頗有些玩味意味的是，永安行這次選的主申報(bào)會(huì)計(jì)師事務(wù)所是致同會(huì)計(jì)師事務(wù)。半年前的一次采訪中，它的管理合伙人何德明對(duì)本刊記者透露過(guò)，自己曾連續(xù)三年擔(dān)任證監(jiān)會(huì)IPO項(xiàng)目審核委員會(huì)專職委員（第十二屆）,而且這份榮耀在致同得到延續(xù)。

無(wú)論如何，永安行搶到了共享單車的首股。但這支首股的內(nèi)部情況怎樣？以點(diǎn)及面，共享單車行業(yè)是否真如“情懷”那般“初衷”？這條回本兒之路到底有多長(zhǎng)？數(shù)據(jù)會(huì)講出它自己的故事……

現(xiàn)金為王之經(jīng)營(yíng)（活動(dòng)產(chǎn)生的）現(xiàn)金流（OFC）

經(jīng)營(yíng)（活動(dòng)產(chǎn)生的）現(xiàn)金流，一般指“直接進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)、商品銷售或勞務(wù)提供的活動(dòng)”產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，如果說(shuō)自由現(xiàn)金流（FCF，指一家公司可以每年提取但不致?lián)p害核心業(yè)務(wù)的資金）為負(fù)數(shù)還情有可原，但是OFC為負(fù)數(shù)的局面就會(huì)比較麻煩了。因?yàn)镺FC為負(fù)的公司，最終將不得不通過(guò)發(fā)行債券或股票的方式尋求另外的融資。這樣做，不僅增加了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還稀釋了股東權(quán)益。

永安行OFC凈額在2016年度出現(xiàn)負(fù)增（如表4所示），同比約減少0.05億元。其現(xiàn)金流流入最大項(xiàng)目為“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”，同比增長(zhǎng)38.22%；現(xiàn)金流流出最大項(xiàng)目3個(gè)，分別為：“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”、“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”、“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”，其中后兩者2016年度均較2014年增長(zhǎng)超過(guò)兩倍，分別從0.81億元、0.89億元，跳到1.86億元和1.83億元。這兩個(gè)數(shù)據(jù)的“起跳”，很容易讓人聯(lián)想到目前4000余人的規(guī)模與成本。

另外，對(duì)于OFC增長(zhǎng)為負(fù)數(shù)的公司，一般財(cái)務(wù)上會(huì)檢查其應(yīng)收賬款是否出現(xiàn)大幅增加。如應(yīng)收款大幅增加，甚至超過(guò)銷售的增長(zhǎng)了，則該公司很可能陷入了入不敷出的被動(dòng)狀態(tài)，面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)照觀察永安行，其歸屬于流動(dòng)資產(chǎn)（如表2）占比最高的“應(yīng)收賬款”項(xiàng)，從2014年到2016年數(shù)據(jù)分別約為1.19億元、2.08億元（同比增長(zhǎng)75.26%）、3.18億元（同比增長(zhǎng)52.46%）。同樣呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)又回落的財(cái)務(wù)指標(biāo)還包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（表5所示）。而僅從利潤(rùn)表中的“銷售費(fèi)用”項(xiàng)看，三年的數(shù)據(jù)分別約為1281萬(wàn)元、1526萬(wàn)元（同比增長(zhǎng)19.11%）、2338萬(wàn)元（同比增長(zhǎng)53.21%）。

收益性之（營(yíng)業(yè)）毛利率（Gross Margin）

眾所周知，毛利率越高，則扣除各項(xiàng)支出后的利潤(rùn)也就更高，企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)。另外，如果毛利率較高，其產(chǎn)品的定價(jià)就會(huì)較為靈活，會(huì)在國(guó)內(nèi)企業(yè)（特別是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)）慣用的營(yíng)銷手段——價(jià)格戰(zhàn)中，占據(jù)有利位置。

在“合并利潤(rùn)表”（如表3所示）2014-2016年數(shù)據(jù)中，我們可以看到，永安行的毛利率呈現(xiàn)“先降后升”的基本態(tài)勢(shì)：2014年38.69%，2015年31.07%以及2016年的31.09%。

關(guān)于“如何正確理解”毛利率，一位CFO朋友曾這樣告訴記者，“你希望看到的是一個(gè)如恒星般穩(wěn)定而增長(zhǎng)的毛利率。忽上忽下的毛利率，通常只跟兩件事有關(guān)，一是這家公司可能處于不穩(wěn)定的行業(yè)；二是這家公司正在被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手夾擊著”。

收益性之資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Asset Turnover）

通常，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間，全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，可以反映出企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力就越強(qiáng)。

在財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系里，向來(lái)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率具有很重要的地位，是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率的重要財(cái)務(wù)比率。而這個(gè)指標(biāo)的定義則是銷售收入和平均資產(chǎn)總額之比。

永安行總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2014-2016年數(shù)據(jù)分別為，19.39%、19.97%、18.46%。可以很明顯看到，這也呈現(xiàn)出“倒V型”且在2016年其總資本周轉(zhuǎn)率呈明顯下滑了1.51個(gè)百分點(diǎn)。

收益性之資產(chǎn)收益率（ROA）

也許將資產(chǎn)收益率（又稱資產(chǎn)回報(bào)率）直接叫ROA可能更為熟悉。它是用來(lái)衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤(rùn)的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。

與（銷售）凈利潤(rùn)相似，ROA可以直觀告訴我們一家公司的資產(chǎn)到底能產(chǎn)生多少利潤(rùn)。假設(shè)ROA= 10%，則可以理解為這家公司每1元的資產(chǎn)，就有1毛錢是凈利潤(rùn)。

2014-2016年，永安行的ROA數(shù)據(jù)分別為9.00%、9.69%、8.94%。與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一樣，永安行的ROA也呈現(xiàn)“倒V型”（這個(gè)“造型”也多次出現(xiàn)在它的其它財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中），在一個(gè)比較快速的增長(zhǎng)之后出現(xiàn)比較明顯的下降。

公平來(lái)講，ROA在業(yè)界應(yīng)用最為廣泛的使用環(huán)境是銀行，它是衡量銀行盈利能力的指標(biāo)之一，該指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)利用效果越好，說(shuō)明其在增加收入和節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果，否則相反。銀行管理層會(huì)出于戰(zhàn)略管理的考慮而非常密切地關(guān)注這一指標(biāo)。如果一家銀行的ROA在一個(gè)會(huì)計(jì)年度的前三個(gè)季度持續(xù)下降，而在第四個(gè)季度卻突然上升的時(shí)候，我們就要對(duì)它的盈利性予以特別“關(guān)注”，因?yàn)楹苡锌赡軅€(gè)別銀行對(duì)年終報(bào)表進(jìn)行了“特別的調(diào)整”。

收益性之資產(chǎn)權(quán)益比率（Asset-to-Equity Ratio）

資產(chǎn)權(quán)益比率，通常用來(lái)反映一家公司負(fù)債相對(duì)于股東權(quán)益的程度，實(shí)際上測(cè)量的是企業(yè)償付能力。在數(shù)值上“資產(chǎn)權(quán)益比率=股東權(quán)益/資產(chǎn)總額＊100%”，因?yàn)椤百Y產(chǎn)總額=股東權(quán)益+負(fù)債”，因此，如果股東權(quán)益非常小，就意味著負(fù)債將會(huì)很高。一般認(rèn)為正常公司的資產(chǎn)權(quán)益率在70%左右比較好。

仍是這位CFO朋友告訴記者，如果一家公司屬于周期性行業(yè)或者收益不穩(wěn)定，而它又擁有過(guò)低的資產(chǎn)權(quán)益比率，則需要保持警惕。這意味著企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大，一旦遇到經(jīng)濟(jì)不景氣，容易引發(fā)債務(wù)危急，給企業(yè)的發(fā)展前景造成嚴(yán)重障礙。

“倒V型”仍呈現(xiàn)在永安行的資產(chǎn)權(quán)益比率數(shù)據(jù)變化中，2014-2016年分別為44.68%、44.88%和41.47%。2016年永安行的資產(chǎn)權(quán)益比率較前兩年下滑明顯，直降接近4個(gè)百分點(diǎn)，且三年來(lái)這一數(shù)據(jù)只保持在40%左右的水平線上，距離70%的普遍標(biāo)準(zhǔn)相差甚遠(yuǎn)。

收益性之凈資產(chǎn)收益率（ROE）

在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，凈資產(chǎn)收益率也是我們的一個(gè)“老熟人”，所以以下也直接簡(jiǎn)稱為ROE，它測(cè)量的是股東資本產(chǎn)生的利潤(rùn)。假設(shè)ROE = 10%，則作為股東，你每投資1元，公司將產(chǎn)生1毛錢的凈利潤(rùn)。

CFO朋友告訴記者，如果一家非金融性公司，5年間有4年時(shí)間ROE不能達(dá)到10%以上，“它不值得你花時(shí)間”，另外“對(duì)于大量使用財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)，15%的ROE，是篩選高質(zhì)量公司的最低標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

這個(gè)情況在永安行又是怎樣？雖還未正式敲鐘，但在招股書(shū)上永安行2014-2016年ROE分別為20.13%、21.58%、21.55%。其ROE在2015年達(dá)到峰值，隨后一年下降了0.03個(gè)百分點(diǎn)，但在三年間永安行的ROE均保持在15%以上的數(shù)值水平。

成長(zhǎng)性之營(yíng)收增長(zhǎng)率（Revenue Growth Rate）

“成長(zhǎng)性”考察的幾個(gè)數(shù)據(jù)，也是我們通常看財(cái)報(bào)時(shí)最容易關(guān)注到的數(shù)據(jù)，關(guān)于營(yíng)收增長(zhǎng)率，我們也是希望看到一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

永安行2014-2016三個(gè)年度的營(yíng)業(yè)收入約為3.81億元、6.20億元及7.74億元（如表3所示），其營(yíng)收同比增長(zhǎng)率為62.81%（2015年）、24.93%（2016年）。這個(gè)數(shù)據(jù)在2016年猛跌了37.88%。

通常，一家公司如果想提高自己的營(yíng)收，可以依靠很多種方法，但不論是削減成本還是減少?gòu)V告投放等，都只是權(quán)宜之計(jì)，最終能長(zhǎng)期支撐公司提高營(yíng)收的因素，歸根到底還是銷售的增長(zhǎng)。而對(duì)于此，為增銷售額，四種方法會(huì)比較司空見(jiàn)慣：即主動(dòng)提價(jià)、賣更多的產(chǎn)品或服務(wù)、產(chǎn)品或服務(wù)的升級(jí)換代以及收購(gòu)其他公司。

這四種方法，如果您是永安行創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)孫繼勝的話，會(huì)如何選擇呢？本質(zhì)上而言，共享單車是一種貌似互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品，后端車護(hù)必須自己做（或是外包給他人），這是一個(gè)傳統(tǒng)服務(wù)行業(yè)的“苦差使”，因此也有人會(huì)認(rèn)為共享單車是“一種互聯(lián)網(wǎng)‘硬加’出來(lái)的概念”，這與“用戶是流量、設(shè)備自己買、輸出的是管理服務(wù)的能力”等真正的“互聯(lián)網(wǎng)+”們有著天壤區(qū)別。因此，以今天“小黃車+小橙車”主調(diào)的競(jìng)爭(zhēng)格局以及永安行目前的財(cái)力，孫繼勝選擇的空間并不太大。

成長(zhǎng)性之凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（Net Profit Growth Rate）

2016年，永安行與營(yíng)收增長(zhǎng)率的猛跌保持同步的還有凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（同比跌了11.93%），在前一年里這個(gè)數(shù)據(jù)還是36.71%。

“一般而言，企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率會(huì)保持在25%-30%區(qū)間。如果增長(zhǎng)率過(guò)高，你首先要分析它的構(gòu)成，然后問(wèn)自己：來(lái)年它是否還能保持如此高增長(zhǎng)？否則，到時(shí)大家對(duì)它的預(yù)期會(huì)立刻降下來(lái)?！彪m然2016年永安行這個(gè)數(shù)據(jù)是24.78%，可以四舍五入的進(jìn)入25%區(qū)間，但參照CFO朋友這句話，能否完成既定方案，好像才是永安行以及共享單車們的投資人真正應(yīng)該考慮的事情。

財(cái)務(wù)健康狀況之資產(chǎn)負(fù)債率（Debt-to-Asset Ratio）

資產(chǎn)負(fù)債率，是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要標(biāo)志。它在數(shù)值上是全部負(fù)債總額除以全部資產(chǎn)總額的百分比，即負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，因此也稱之為債務(wù)比率。

理論上一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是40-60%。對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高的企業(yè)，為減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)選擇比較低的資產(chǎn)負(fù)債率；對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)，為增加股東收益應(yīng)選擇比較高的資產(chǎn)負(fù)債率。但也有投資人認(rèn)為該比率如果大于50%，那么企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)非常大，因?yàn)橐坏┵Y金鏈斷裂，負(fù)債率過(guò)高就意味著破產(chǎn)。

翻譯一下，我們可以這樣理解，對(duì)于任何一種負(fù)債來(lái)說(shuō)，數(shù)額適當(dāng)可以推進(jìn)收益，但是負(fù)債太高則可能導(dǎo)致災(zāi)難。

永安行2014-2016三年的資產(chǎn)負(fù)債率均大于50%，且在2016年直升了3個(gè)百分點(diǎn)（這三年該比率分別為55.32%、55.12%、58.53%，呈現(xiàn)“V型”）。其中，流動(dòng)負(fù)債占比較大板塊分別是“應(yīng)付賬款”（占比最大）、“其他應(yīng)付款”（占比第二位）、“應(yīng)付職工薪酬”（占比第四位）。其中在2016年“應(yīng)付賬款”約為2.61億元，同比增長(zhǎng)16.89%；“應(yīng)付職工薪酬”約為2416萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.47%。非流動(dòng)負(fù)債中占比最多的是“長(zhǎng)期債款”，2016年為1億元。

如果說(shuō)帝都人民還沒(méi)有太多機(jī)會(huì)體驗(yàn)永安行共享單車時(shí)，它的員工人數(shù)已經(jīng)過(guò)4000關(guān)口，薪酬支出占比第四，在永安行順利IPO、開(kāi)始布局城市時(shí)，它的資產(chǎn)負(fù)債率壓力只會(huì)更大。而關(guān)于這個(gè)數(shù)據(jù)，我們更為熟悉的“小黃車”、“小橙車”又會(huì)給出何種呈現(xiàn)？

財(cái)務(wù)健康狀況之負(fù)債權(quán)益比（Debt-to-Equity Ratio）

負(fù)債權(quán)益比又稱產(chǎn)權(quán)比，反映所有者權(quán)益對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度。這是一個(gè)可以反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的數(shù)據(jù)，其實(shí)是資產(chǎn)負(fù)債率的另一個(gè)側(cè)影。

負(fù)債權(quán)益比是一個(gè)敏感的指數(shù)，太高了不好，資本風(fēng)險(xiǎn)太大；太低了也不好，會(huì)顯得資本運(yùn)營(yíng)能力差。當(dāng)年，德隆的資金鏈條之所以會(huì)突然斷裂，一個(gè)重要原因就是因?yàn)槠湄?fù)債權(quán)益比太高，銀行不敢再向其融資了。

在美國(guó)市場(chǎng)負(fù)債權(quán)益比一般為1：1，在日本市場(chǎng)是2：1。長(zhǎng)期貸款時(shí)，銀行尤其看重負(fù)債權(quán)益比，長(zhǎng)期負(fù)債如果超過(guò)凈資產(chǎn)的一半，銀行會(huì)懷疑企業(yè)還貸的能力。而舉債經(jīng)營(yíng)，向來(lái)如同它山之石，借用好了可以攻玉，但如果借用不好，很容易扳起石頭砸了自己的腳。

觀察永安行2014-2016三年數(shù)據(jù)中負(fù)債權(quán)益比，除2015年的1.23：1低點(diǎn)外，負(fù)債權(quán)益比2016年上升速度較快，達(dá)到臨界點(diǎn)1.41∶1（2014年該比值為1.24∶1）。但就這三年而言，總體維持在1：1的水平。

財(cái)務(wù)健康狀況之流動(dòng)比率（Current Ratio）

流動(dòng)比率，是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。

當(dāng)流動(dòng)比率＞2時(shí)，表示流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的兩倍，即使流動(dòng)資產(chǎn)有一半在短期內(nèi)不能變現(xiàn)，也能保證全部的流動(dòng)負(fù)債得到償還，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng)、短期償債能力亦很強(qiáng)；當(dāng)流動(dòng)比率＜1時(shí)，則償債能力差；介于兩者之間，則被認(rèn)為償債能力一般。

2014-2016的三年間，永安行的流動(dòng)比率（如表5所示）徘徊在0.84～1.06之間，距離一般認(rèn)為合理的最低流動(dòng)比率為2，尚有相當(dāng)?shù)木嚯x，不過(guò)好的消息是，永安行的償債能力正在從“差”變成“一般”。

看不見(jiàn)的“生存成本”

招股書(shū)、財(cái)務(wù)報(bào)表，可以告訴我們看得見(jiàn)的各種量化了的數(shù)據(jù)，而在“橙黃大戰(zhàn)”的背后，更有如空氣般無(wú)形存在、看不見(jiàn)的N多“隱性成本”。

共享單車一直存在著關(guān)于“1塊錢爭(zhēng)奪戰(zhàn)”合理性的質(zhì)疑。

關(guān)于此，曾經(jīng)有個(gè)猶太人和華人同在美國(guó)開(kāi)加油站的小段子：

一個(gè)猶太人建起了一家小的加油站，生意挺紅火；來(lái)了第二個(gè)猶太人，他眼饞，于是說(shuō)“這樣啊，那我就再建個(gè)洗車鋪”；來(lái)了第三個(gè)猶太人，小小咖啡館也建立起來(lái)；于是，第四個(gè)、第五個(gè)猶太人……于是，一個(gè)小的商業(yè)區(qū)就這樣出現(xiàn)了。

一個(gè)華人也建起一家小的加油站，故事同樣，生意紅火；來(lái)了第二個(gè)華人，他也眼饞，說(shuō)“這樣啊，那我在對(duì)面也建個(gè)加油站”；來(lái)了第三個(gè)華人，在隔壁建起了第三家加油站；于是，第四個(gè)、第五個(gè)華人……，當(dāng)?shù)诙畟€(gè)出現(xiàn)時(shí)，一切都Game Over。

為了擊敗你，我也付出巨大的代價(jià)，互聯(lián)網(wǎng)放大了這種紅海戰(zhàn)術(shù)，直到大家都賺不到錢為止。

美國(guó)人互聯(lián)網(wǎng)思維，跟中國(guó)人有很大的不同。當(dāng)有了Facebook后，再出現(xiàn)的是放點(diǎn)照片或視頻的Instagram以及專為白領(lǐng)找工作的領(lǐng)英，但肯定不會(huì)有第二家、第三家Facebook。中國(guó)人卻不同，大家太習(xí)慣相互Copy，把一個(gè)藍(lán)海做成紅海，直到大家都不賺錢，這根本稱不上競(jìng)爭(zhēng)。有意思的是，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)人老想用價(jià)格殺死對(duì)方，所以選擇的一個(gè)最沒(méi)有技術(shù)含量的做法就是花錢買客戶。

“最讓人接受不了是，1塊錢也要打價(jià)格戰(zhàn)嗎？這種互聯(lián)網(wǎng)思維太讓人接受不了了?！北究骶幵谀炒芜x題會(huì)上不由自主地問(wèn)了一句，“單車業(yè)者進(jìn)入太多，只能證明這個(gè)行業(yè)完全沒(méi)有進(jìn)入門(mén)檻，虛火太勝。目前來(lái)看，整個(gè)行業(yè)全是成本，以及圍繞此間的各種灰色寄生產(chǎn)業(yè)?！?/p>

第二種生存成本來(lái)自于內(nèi)部組織與管理。共享單車比滴滴在這方面要復(fù)雜的多，后臺(tái)需要承擔(dān)的維護(hù)、人力與管理工作也要更多。

“胡瑋煒，現(xiàn)在坐在辦公室里可能還是會(huì)有點(diǎn)暈。從管理幾十號(hào)人到管理成千上萬(wàn)號(hào)人，短期內(nèi)，這是一個(gè)連Bill Gates也很難完成的任務(wù)?！蹦澄凰?jīng)的同事開(kāi)玩笑似地說(shuō)。

從內(nèi)部成本上看，共享單車與快遞相似，但是快遞業(yè)從來(lái)沒(méi)有打過(guò)這樣的價(jià)格戰(zhàn)。有個(gè)更為有趣的現(xiàn)象，很少有共享單車業(yè)者談及被消費(fèi)掉及損耗數(shù)字。

共享單車們現(xiàn)在面臨的第三種生存成本——監(jiān)管成本在逐步升級(jí)中。4月13日消息，“小黃車”到泰安，可是不到一天街道就“黃”了。4月21日，《北京市鼓勵(lì)規(guī)范發(fā)展共享自行車的指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)》向社會(huì)征求意見(jiàn)，《征求意見(jiàn)稿》重點(diǎn)內(nèi)容包括控制單車數(shù)量、要求有序停放、必須有定位系統(tǒng)、建立健全保險(xiǎn)理賠機(jī)制、企業(yè)在北京設(shè)立資金專用賬戶等多個(gè)方面。

不言而喻，監(jiān)管的態(tài)度對(duì)共享單車行業(yè)至關(guān)重要，一個(gè)根本性的原則是“幫政府、社會(huì)解決問(wèn)題，政府才能得認(rèn)可，那也才能真正叫做解決問(wèn)題?！?/p>

泰格爾的《飛鳥(niǎo)集》里那句“上帝的右手是仁慈的,左手卻是恐怖的”，對(duì)于共享單車同樣適用。

1，《爭(zhēng)奪共享單車：風(fēng)云涌動(dòng)下的資本局中局》

2，《現(xiàn)金流量表能分析出企業(yè)的5大財(cái)務(wù)狀況》

3，《史上最全關(guān)于公司估值與財(cái)務(wù)分析的25大超級(jí)知識(shí)》（行業(yè)研究報(bào)告），洞見(jiàn)資本

4，《從報(bào)表看企業(yè)》