我國金融衍生品創(chuàng)新研究

郭競男

摘要：二十世紀(jì)七十年代以來，金融衍生市場發(fā)展異常迅猛，金融創(chuàng)新的熱潮迅速擴(kuò)散至整個世界范圍。在這一創(chuàng)新浪潮中，各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品如雨后春筍般地不斷涌現(xiàn)，市場范圍迅速擴(kuò)展。在近短短幾十年的發(fā)展中，金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展在金融學(xué)理論和金融實(shí)務(wù)以及政府決策部門等領(lǐng)域占據(jù)相當(dāng)大的比重。本文主要側(cè)重于介紹目前發(fā)展比較成熟和穩(wěn)定的金融衍生產(chǎn)品，同時通過了解這些產(chǎn)品的特點(diǎn)和運(yùn)行機(jī)制提出對金融創(chuàng)新有關(guān)的幾方面建議。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；金融衍生產(chǎn)品；套期保值；規(guī)避風(fēng)險

一、我國金融衍生產(chǎn)品發(fā)展?fàn)顩r及前景

（一）我國金融衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生和發(fā)展前景

1984，中國銀行作為外匯期貨交易業(yè)務(wù)的客戶代理，創(chuàng)建了新中國金融期貨的先例。1986年，外匯調(diào)劑交易所在各個省市大規(guī)模成立，香港期貨交易所開設(shè)恒生指數(shù)期貨交易，到1988年，我國初步成立了具有中國經(jīng)濟(jì)特色的外匯調(diào)劑市場體系。在金融衍生產(chǎn)品交易試點(diǎn)中，國債期貨交易是范圍最為廣泛，理論實(shí)踐和意義也最深遠(yuǎn)的。至1990年，我國的期貨市場與股票市場初步成立?，F(xiàn)在一直穩(wěn)步的發(fā)展的完善，已然形成了國內(nèi)的穩(wěn)定市場。

對于利率和匯率風(fēng)險的風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和規(guī)避是促進(jìn)金融衍生市場發(fā)展的主要原因。匯率體制改革和股票體制改革以前，由于利率市場化沒有起步，外匯管制也沒得到開放，遠(yuǎn)期、互換和期權(quán)等金融衍生工具在我國基本處于未發(fā)展階段。但是隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程的不斷加快，中國的金融衍生產(chǎn)品勢將不斷推行和創(chuàng)新。

（二）金融衍生產(chǎn)品在我國的發(fā)展前景

金融是在目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)主導(dǎo)地位，每個不同的領(lǐng)域總有屬于自己核心的位置，金融市場也是一樣的，雖然衍生產(chǎn)品只是其構(gòu)成體系的一小部分但是卻是最為關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)。設(shè)計(jì)符合我國國情的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，也將成為推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個重要目標(biāo)。

金融衍生產(chǎn)品之所以廣泛應(yīng)用于管理各類金融風(fēng)險，是因?yàn)樗鼈冊诮鹑陲L(fēng)險管理中具有簡單而高效的特點(diǎn)。它的出現(xiàn)和不斷創(chuàng)新都是以便人們管理各類風(fēng)險為出發(fā)點(diǎn)的，從世界領(lǐng)域看也是增強(qiáng)國內(nèi)外投資者的需求，增強(qiáng)國家競爭能力的一種體現(xiàn)。然而，在此之前，必須建立和完善我國的金融衍生市場，這是滿足金融相關(guān)行業(yè)回避風(fēng)險和資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)保值效用的前提，也是金融創(chuàng)新的前提和硬件要求，并且可以有效的提高我國金融市場的效率機(jī)制。也是減少融資成本和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)發(fā)展的需要。因此，金融產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展，必將拓寬市場的規(guī)領(lǐng)域，不斷提高我國經(jīng)濟(jì)綜合水平，也將是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大動力。發(fā)展和完善我國金融衍生市場是我國金融體系發(fā)展的戰(zhàn)略性目標(biāo)，為進(jìn)一步整頓我國金融市場，建立合理的法規(guī)體制起到推動作用。

二、我國金融衍生產(chǎn)品市場所存在的問題

（一）金融衍生產(chǎn)品自身的風(fēng)險

所謂的金融風(fēng)險是指投資者遭受資產(chǎn)價值損失的潛在可能性。風(fēng)險主要來自經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性。風(fēng)險之所以潛在于金融衍生產(chǎn)品的交易過程中，也可以說是因金融交易而使其遭受損失，主要不在于金融衍生工具本身，而是人們對金融衍生產(chǎn)品的認(rèn)知和運(yùn)用并不合理。金融衍生產(chǎn)品是一種針對未來某時刻的金融交易，其風(fēng)險也大部分取決于金融市場未來的走向，這種不確定性必定會給投資者帶來新的風(fēng)險。再者現(xiàn)如今的金融衍生產(chǎn)品發(fā)展仍處在初步建立和發(fā)展階段，市場衍化并不成熟。金融衍生品的產(chǎn)生給套期保值者提供了有效的交易手段，與此同時，出于金融衍生產(chǎn)品性質(zhì)的獨(dú)特，使得廣大的風(fēng)險愛好者投身其中。但是人們對其風(fēng)險的掌控仍不完善，對風(fēng)險的度量也不是十分精確。由此造成了金融衍生產(chǎn)品的層層堆積、風(fēng)險的節(jié)節(jié)轉(zhuǎn)讓。使得一些微觀主體不知自己的風(fēng)險來自哪里，所轉(zhuǎn)移的風(fēng)險又到哪里去。風(fēng)險變得不確定，最終造成風(fēng)險的層層堆積。這些衍生品的定價比較困難，很容易出現(xiàn)過度投機(jī)，一旦某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)錯位，將會導(dǎo)致一發(fā)不可收拾的局面，從而導(dǎo)致泡沫膨脹。

（二）金融衍生產(chǎn)品的金融管制問題

金融市場的體制在不斷的改善，經(jīng)濟(jì)體制的不斷改革，金融市場逐漸放松或取消了各種金融管制，實(shí)行金融自由化。但金融自由化的實(shí)行使得各金融主體，尤其是各類金融機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險日趨嚴(yán)重，尤其是原來并不是特別突顯的風(fēng)險，現(xiàn)在正處于日益增加和擴(kuò)散的狀態(tài)。雖然金融衍生產(chǎn)品隨著金融管制的松懈而大量涌現(xiàn)，但是監(jiān)管主體的分散和不統(tǒng)一，導(dǎo)致監(jiān)管效率的低下。如果沒有一個良好的金融管制體系，金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新也將會面臨困境。

（三）市場均衡對金融衍生產(chǎn)品的影響

金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的主要目的除了規(guī)避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險外還有兩個重要的作用，那就是套期保值和價值的創(chuàng)造。這是金融衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)的初衷，而現(xiàn)實(shí)市場的應(yīng)用卻盡非出于此目的。投資者大多處于以投機(jī)的目的來對金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行操作，他們的行為在于謀利而不是側(cè)重于資產(chǎn)保值，過度的依賴金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行投機(jī)，使得市場達(dá)不到均衡狀態(tài)。

三、我國金融衍生產(chǎn)品發(fā)展的建議

（一）完善金融監(jiān)管體系

金融管制的過分嚴(yán)格或放松對金融市場的發(fā)展有嚴(yán)重的制約，任何企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)的最終目標(biāo)都是為了利潤最大化，而公平競爭又是市場的基本要求。為了規(guī)避管制，企業(yè)通常都是利用金融衍生產(chǎn)品這些金融創(chuàng)新工具來避開金融管制的限制。這也是金融創(chuàng)新出現(xiàn)的原因。金融衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管有待加強(qiáng)，金融法律法規(guī)也應(yīng)當(dāng)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而做出相應(yīng)的改變。

對金融衍生工具交易而言，當(dāng)失去約束后，對整個行業(yè)的危害無疑是很大的，投資主體的違規(guī)操作，不但給自身帶來嚴(yán)重的危害，并且容易引起風(fēng)險外流，使得其他的投資者的權(quán)益也受到影響，人為的加劇了自身他們的風(fēng)險。如果不加于干涉甚至?xí)罢麄€行業(yè)領(lǐng)域，使整個金融市場陷入危機(jī)狀態(tài)，行業(yè)的參與者也將對該行業(yè)會失去信心。

（二）加強(qiáng)金融創(chuàng)新

最普遍的創(chuàng)新可以從以下三方面人手：首先是從時間因素方面進(jìn)行拓展。我們所了解的基本衍生產(chǎn)品大多都是對未來某時間的金融交易，都是在執(zhí)行時間上的拓展，通過時間和空間上的優(yōu)化實(shí)現(xiàn)更低的成本或更大的利益。二是從產(chǎn)品的角度進(jìn)行總結(jié)和歸納，也是基本要素改變型的創(chuàng)新方法和技術(shù)，在金融創(chuàng)新過程中可根據(jù)市場的需求適當(dāng)?shù)牟鸱趾霞s的要素或是進(jìn)行擴(kuò)展從而形成有利于產(chǎn)品交易的新型合約，同時將可能存在的風(fēng)險按照不同的層次合理的拆分并且分散出去。再根據(jù)客戶的需要進(jìn)行定價和交易，從而衍生出更多的新型衍生產(chǎn)品。有時也可根據(jù)實(shí)際需要將市場上已經(jīng)存在的產(chǎn)品進(jìn)行復(fù)合重組，進(jìn)而形成另一種新型產(chǎn)品，這也是現(xiàn)在市場上對金融創(chuàng)新來說最常用的方法。三是從條款的角度進(jìn)行總結(jié)和歸納，對于金融衍生產(chǎn)品可將其視作一張具有法律效力的合約。它制定了交易雙方所應(yīng)遵循的職責(zé)。條款最重要的體現(xiàn)是價值，通過條款的改變可使雙方均達(dá)到自己期望的效果，達(dá)到互利雙贏。

金融創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展必不可少的，也是我國金融市場目前迫切需要的，設(shè)計(jì)符合我國市場行情所需要的金融產(chǎn)品，是推動市場進(jìn)步和完善金融市場的有效手段。

（三）培養(yǎng)相關(guān)的專業(yè)人才

盡管在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的現(xiàn)在，金融衍生產(chǎn)品市場的逐步拓展和完善，但是面對這樣一個新興的行業(yè)，我們所擁有的相關(guān)人才也是十分的稀缺，就像擁有一把鋒利的武器，卻不會使用一樣，往往使我們無從下手。這必定成為我們金融衍生產(chǎn)品行業(yè)發(fā)展的阻力，同時這方面的門檻比較高，技術(shù)性，挑戰(zhàn)性和難度也相對很高。需要專家級人才進(jìn)行操作和管理。所以我們必須打造這樣一批相關(guān)的專業(yè)人才，這是發(fā)展我國金融市場的當(dāng)務(wù)之急。所以我們一定要大力培養(yǎng)這樣的復(fù)合型人才，同時學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)方法，必要時也可引入一些國外人才，結(jié)合我國的國情培養(yǎng)出具有理論和實(shí)踐的相關(guān)人才。

四、結(jié)語

金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展與創(chuàng)新，與中國經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展有著千絲萬縷的關(guān)系，是推動我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的動力，也是社會資源配置優(yōu)化的需要。也是提高我國金融市場的效率有效措施，同時也將為金融機(jī)構(gòu)帶來新的業(yè)務(wù)機(jī)會，使市場范圍不斷擴(kuò)大，也使我國經(jīng)濟(jì)體系更加完善。進(jìn)而促使我國的金融業(yè)務(wù)與國際接軌。建立和發(fā)展我國金融衍生市場是我國金融發(fā)展策略的重要一步，為進(jìn)一步整頓我國金融市場，建立合理的法規(guī)體制起到推動作用。