中國經(jīng)濟(jì)換擋增速

沈玉姍

2017年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開的背景是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢：前三季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)6.9%，完成年初確定的6.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)已成定局，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，質(zhì)量效益持續(xù)提升。

北京師范大學(xué)教授、中國金融四十人論壇（CF40）創(chuàng)始成員鐘偉主持參與過國家社會科學(xué)規(guī)劃項目、教育部等國際合作或省部級以上10多項科研課題，一度是中國經(jīng)濟(jì)的悲觀主義者。2010年中，他曾撰文表示，考慮到超額的貨幣供給、人口增長的不確定性以及地方政府的短期發(fā)展眼光等原因，中國經(jīng)濟(jì)將在未來10年面臨重大挑戰(zhàn)。

行至2017年初，鐘偉認(rèn)為，未來5年中國保持6%-7%中高速增長的可能性較大，中美相對和絕對經(jīng)濟(jì)差距持續(xù)縮小，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)站在新周期的起點(diǎn)。在這位從事國民經(jīng)濟(jì)研究20余年的經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中，幾年之間中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了什么？

財稅政策轉(zhuǎn)向

21CBR：中央經(jīng)濟(jì)工作會議對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢的判斷是穩(wěn)中向好，你如何看待最近幾年的發(fā)展走勢？

鐘偉：最近幾年，我對中國經(jīng)濟(jì)的理解經(jīng)歷了比較大的變化。2010年下半年至2015年底期間，我一直對經(jīng)濟(jì)形勢持悲觀態(tài)度，并傾向于認(rèn)為在2012-2013年間有可能爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。當(dāng)時，我國經(jīng)濟(jì)的增長方式以生產(chǎn)技術(shù)水平較低的粗放型為主，同時影子銀行、企業(yè)盈利能力的衰竭和地方政府的債務(wù)包袱等問題也都積弊如山。

更大的拐點(diǎn)在于2013年底十八屆三中全會的召開，一直到2015年底和2016年中，情況開始好轉(zhuǎn)。無論是對地方債務(wù)問題的嚴(yán)格管控、影子銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融的整治、地產(chǎn)樓市的降溫，還是供給側(cè)的管理，都是持續(xù)而堅決的。2016年起，世界外圍局勢開始穩(wěn)定，外部經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，又給了中國相對寬松的外部環(huán)境，中國經(jīng)濟(jì)重回正軌。

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)情況如何？首先，中國經(jīng)濟(jì)的高增長時期結(jié)束了，最近兩年將維持在6%-7%，對比美國來看，中國并沒有放慢追趕的腳步。其次，中國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)成功換擋，從以第二產(chǎn)業(yè)為主轉(zhuǎn)向以消費(fèi)為主。目前，消費(fèi)對于中國經(jīng)濟(jì)增長的GDP貢獻(xiàn)已經(jīng)超過50%，約為55%-56%，正在成為支撐中國經(jīng)濟(jì)增長的最重要力量。未來，財稅政策的重心將轉(zhuǎn)向消費(fèi)，工業(yè)稅負(fù)壓力減輕，家庭和個人的稅收占比會大幅增加。

21CBR：你如何看待近年來國家大力推動的“一帶一路”倡議和雄安新區(qū)等戰(zhàn)略？

鐘偉：“一帶一路”最早提出是由于美國方面的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定 （TPP） 和美歐雙邊自由貿(mào)易協(xié)定 （TTAIP），目的是建立、維護(hù)一個開放、多邊、共享的貿(mào)易體制。

我們可以看看我國在“一帶一路”上的“朋友圈”，參與這一倡議的國家和地區(qū)越來越多，覆蓋的項目與合作也在不斷深化。當(dāng)前，“一帶一路”沿線國家約占中國出口國家的四分之一，占中國海外投資總值十分之一這樣的水平，未來可能還會有更多的“帶路”?！耙粠б宦贰笔莿討B(tài)演進(jìn)中，本身的內(nèi)涵和外延都在不斷擴(kuò)大。

雄安戰(zhàn)略的重要性則可以比照珠三角和長三角。珠三角以對外開放和工業(yè)化進(jìn)程為標(biāo)志，代表著我國自上世紀(jì)八九十年代到目前在外貿(mào)和工業(yè)領(lǐng)域取得的巨大成功。長三角則是依托金融和地產(chǎn)，以上海為龍頭帶動周邊城市群的發(fā)展。

北京、天津和雄安也構(gòu)成了一個三角，其中北京是首善之地，雄安有制度創(chuàng)新，天津則在先進(jìn)制造、金融服務(wù)業(yè)方面具備優(yōu)勢。所以，雄安戰(zhàn)略實(shí)際上是環(huán)渤海戰(zhàn)略的重要組成部分，也是綜合性自主創(chuàng)新的百年大計，短期內(nèi)對于中國經(jīng)濟(jì)的影響不會很顯著，在15-20年內(nèi)將有一些初步成果。

21CBR：化石能源被視為“一帶一路”的重要投資領(lǐng)域，未來能源價格和結(jié)構(gòu)將發(fā)生哪些變化？

鐘偉：人類目前還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有走出化石能源的時代。新能源代表著一些機(jī)會，但并不能取代化石能源，甚至存在一些廣泛誤解，比如電動車和新能源就沒有什么關(guān)系，嚴(yán)格意義上只能算是電能的二次使用方式。汽車改為電動后，意味著化石油先上網(wǎng)，再通過充電樁和電池釋放動力，相比傳統(tǒng)汽車直接將石油轉(zhuǎn)化為汽柴油，能源轉(zhuǎn)換效率和流暢程度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于后者的。

新能源中的風(fēng)能和太陽能則被稱為“垃圾電”，因?yàn)榘l(fā)電不穩(wěn)定可靠、邊際成本很高。此外，潮汐能和生物介質(zhì)能的用途還較為單一。相對而言，核能技術(shù)進(jìn)展較大，在我國新能源發(fā)展中將有一定空間?？傮w來說，化石能源的重要性在可預(yù)見的未來仍無法被低估，新能源還無法成為能夠代替前者的能源提供形態(tài)。

中國整體仍是多煤少油的情況。因此，除了應(yīng)對解決馬六甲困局，在“一帶一路”中與俄羅斯、獨(dú)聯(lián)體等國家和組織的能源方面合作非常重要，既增強(qiáng)了中國對整個海上運(yùn)輸航線的管控能力，中國本身的油氣儲備系統(tǒng)也會因此增長。未來，以天然氣為代表的清潔能源，以核能為典型的新能源，以及對煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的深度挖掘?qū)⒃桨l(fā)重要。

2018樓市多變

21CBR：房產(chǎn)稅一旦立法開征，對一二線城市房價將帶來什么影響？

鐘偉：首先，房地產(chǎn)價格為什么會高？很多人對此有誤解，例如說要看房屋品質(zhì)、地塊大小等，這些都影響房價，但都不是決定性因素。房價的本質(zhì)其實(shí)是對于優(yōu)秀大城市的高品質(zhì)私人和公共服務(wù)的付費(fèi)，比如教育、就業(yè)、社交、交通、購物、信息等。因此，擁有高品質(zhì)服務(wù)的高房價城市，在美國也只有紐約、波士頓、西雅圖等寥寥幾個。過去72年間，絕大部分美國城市的房價平均漲幅在3%左右，和美國的長期通脹率是一致的。

因此，高房價只存在于少數(shù)非常具有活力的一二線城市。如果城市活力不減退、永葆青春，那么房產(chǎn)稅對于遏制這些城市的高房價沒有太大作用，例如美國加州境內(nèi)的房價就是如此。相比之下，低房價地區(qū)的下跌可能會比高房價地區(qū)的幅度更大一些。總的來說，房產(chǎn)稅和高房價之間是相互伴生的關(guān)系，而不是此消彼長，誰能壓制誰。endprint

在中國，房產(chǎn)稅開征需要經(jīng)過三個步驟：人大立法通過、頒布實(shí)施，由于頒布實(shí)施后很可能是地方稅，所以地方政府還要出臺細(xì)則。目前來看，第一步還沒走完，征收方式估計將是首套自住普通住宅免稅，推出時間不會早于2020年。

21CBR：住房制度改革被列為來年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，2018年中國樓市調(diào)控將出現(xiàn)哪些變化？

鐘偉：2018年房地產(chǎn)市場會發(fā)生很多變化。第一個變化是任志強(qiáng)式的房價預(yù)言終結(jié)了。他曾經(jīng)說過，中國所有城市的房價都將普遍、持續(xù)地上漲，且有生之年看不到下跌。實(shí)際上，2014下半年到2015年前三個季度，中國房價出現(xiàn)了明顯下跌，目前一線城市的二手房價格也在下跌。任志強(qiáng)式的所謂房價暴漲論結(jié)束了。

第二，雙軌制的形成。以前主要通過市場化的商品房渠道供應(yīng)房屋住宅，未來有可能建立起多主體供給、多渠道保障的雙軌制，市場供應(yīng)一部分，政府和其他主體供應(yīng)一部分，擺脫純粹以市場為主的供給方式。如此一來，房地產(chǎn)上下游和房地產(chǎn)開發(fā)商之間的關(guān)系也會弱化。

第三，開發(fā)商行業(yè)集中度明顯提高，不斷追求除商品買賣銷售之外的資產(chǎn)變現(xiàn)渠道。以前開發(fā)商蓋樓的主要變現(xiàn)方式是銷售，部分寫字樓和商業(yè)地產(chǎn)自持。未來開發(fā)商會通過REITs（房地產(chǎn)投資信托基金）或其他方式的資管計劃，積極尋求不動產(chǎn)的變現(xiàn)。

此外，住房租賃市場也會變得日益重要，但這一市場需要廉價的土地、低成本的資金以及精準(zhǔn)的出租對象，發(fā)展不是容易的事情。房屋限價令的負(fù)面效應(yīng)也會逐漸顯現(xiàn)。限價的主要特點(diǎn)是給一二線城市的高價富人房打折，三四線城市中低價位的窮人房漲價，限價的危害大家會越看越明白。

BATJ不選A股

21CBR：從“圍堵”線下零售到線上線下融合，現(xiàn)階段傳統(tǒng)電商遇到了什么問題？

鐘偉：我們看到電商優(yōu)越性的時候，也要看到其自身的缺陷。首先，電商并非適合所有的產(chǎn)品和服務(wù)。比如高端奢侈品和中高端商品，前者包含的品牌文化傳遞、現(xiàn)場服務(wù)和炫耀式的消費(fèi)場景在電商平臺無法實(shí)現(xiàn)，后者則可能會最終形成電商上甩賣的尾貨或是專供電商的產(chǎn)品。中低端商品中，一些即時消費(fèi)的快消品也不適合電商。因此，電商實(shí)際上能夠打天下的區(qū)域就集中在中低檔、大規(guī)模的工業(yè)制品和消費(fèi)品。

其次，中國電商的信用環(huán)境和生態(tài)鏈凈化緩慢。比如，電商銷售和實(shí)體店銷售的商品品質(zhì)有差異，電商平臺上的商戶也魚龍混雜。此外，電商通常不能提供有效的一攬子售后解決方案，只負(fù)責(zé)展示和銷售，無法解決售后的痛點(diǎn)問題，總的來說都不能讓消費(fèi)者特別滿意。隨著消費(fèi)升級的來臨，如果情況得不到迅速改善，中高端消費(fèi)者就會失去耐心并選擇離開。

與此同時，線下商業(yè)的新零售模式正在形成，單店基本消亡，適合不同消費(fèi)檔次的連鎖店鋪取而代之。在這種情況下，2016年到2017年，兩年間輕奢、重奢等中高端產(chǎn)品的線下零售增幅是驚人的。線下的卷土重來和線上的固有缺陷迫使電商走向線下，同時線下的穩(wěn)定盈利和較低估值，與線上面臨的增長瓶頸和昂貴估值也形成了反差，二者融合是自然而然的。

可以這樣說，未來線上線下還將在一體化方面探索出一條新的模式，其中將有驚喜，也包含著失落，但傳統(tǒng)電商已經(jīng)差不多壽終正寢了。

21CBR：近年中國科技公司紛紛選擇赴美上市，同時，也有聲音認(rèn)為美股飆升正在加劇風(fēng)險形成，你如何看待這一現(xiàn)狀？

鐘偉：我對美國科技股最近一兩年內(nèi)的表現(xiàn)還是持樂觀態(tài)度的，因?yàn)槊绹ㄟ^了減稅法案，總體上企業(yè)的稅負(fù)永久性地減輕了，個人和家庭的稅負(fù)在未來8年內(nèi)也是減輕的。此外，高盛預(yù)計美國企業(yè)還會有2萬億-3萬億美元的海外利潤向本土回流。這些利好都會刺激美國股市維持在高位穩(wěn)定的增長。

但是，五年后乃至更長的時間，情況就令人比較悲觀。因?yàn)槟壳懊绹墒械目傮w估值是偏高的。巴菲特曾經(jīng)說過，美股總市值占美國GDP的比重在80%-120%之間是比較合適的，但是目前這一比例超過了200%。期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品可以在一定時間內(nèi)起到止損的作用，但如果是系統(tǒng)性下跌，這種風(fēng)險將很難規(guī)避。

我認(rèn)為當(dāng)下更值得反思的是，為什么BATJ這四家企業(yè)一家都沒有在中國的A股上市？為什么這些當(dāng)下的巨頭，早年會被中國的資本市場拒之門外，或是創(chuàng)始人、投資者沒有選擇在中國A股上市？總體來看，更多中國優(yōu)秀的科技公司選擇海外上市，說明中國的A股市場在制度競爭方面敗給了納斯達(dá)克或港股。反思中國如何建設(shè)資本市場強(qiáng)國，這是監(jiān)管當(dāng)局需要做的事情。

21CBR：比特幣在過去一年炒得火熱，但在全球收到兩極分化的評價，如何看待數(shù)字貨幣的合法化進(jìn)程和應(yīng)用場景？

鐘偉：首先，比特幣的英文名稱Bitcoin非常巧妙，它違背了目前金融學(xué)教科書當(dāng)中對于貨幣的所有定義，以及人類對于貨幣的常識性認(rèn)識，和金融學(xué)沒有什么關(guān)系，和金融理論的實(shí)踐也幾乎沒有關(guān)系。

國際上對于比特幣的看法爭議很多。比如，巴菲特認(rèn)為比特幣非常接近于“郁金香泡沫”，即將卸任的美聯(lián)儲主席耶倫則將比特幣視為一種高度可疑的數(shù)字資產(chǎn)。也有對其寄予高度期望的，軟銀的孫正義認(rèn)為，比特幣構(gòu)成的數(shù)字資產(chǎn)將是人類未來的最重要資產(chǎn)?？傮w上，金融領(lǐng)域內(nèi)對于比特幣的評價不高。

我認(rèn)為比特幣是一個巨大的投機(jī)泡沫。沒有人關(guān)心比特幣有什么用，只關(guān)心它能不能漲價。投資比特幣唯一的收益也來源于貨幣本身的漲價。那么它如何形成漲價？參與比特幣生態(tài)鏈上的投資者越來越多，它就漲價了。所以，我贊同巴菲特的看法，比特幣是一個“郁金香泡沫”，和我們未來的法定數(shù)字貨幣之間沒有任何關(guān)系。

由于投資者人數(shù)眾多，比特幣值可能還會上漲至十幾萬，甚至百萬美元。但更有可能的是，鑒于比特幣給社會經(jīng)濟(jì)和金融帶來的巨大損害，各國監(jiān)管當(dāng)局在全球范圍內(nèi)對其采取限制性甚至是禁止的行為。如此看來，比特幣未來的命運(yùn)將是極度不確定的。endprint