公司治理、內(nèi)部控制與非效率投資分析

舒政越

[摘 要] 對(duì)近三年A股主板非金融類的上市企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，依照非效率投資形成的內(nèi)在機(jī)制，進(jìn)行了公司治理、內(nèi)部控制、以及非效率投資之間的關(guān)系的實(shí)證研究。通過(guò)研究可以發(fā)現(xiàn)，行之有效的公司治理以及內(nèi)部控制能夠顯著抑制非效率投資。內(nèi)部控制與公司治理能夠在意愿以及實(shí)際操作兩個(gè)層面對(duì)非效率投資的發(fā)生產(chǎn)生作用。

[關(guān)鍵詞] 公司治理；內(nèi)部控制；非效率投資；機(jī)制；分析

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 23. 013

[中圖分類號(hào)] F276.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2018）23- 0030- 02

0 引 言

目前在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，投資是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接動(dòng)力，投資效率的高低決定了公司運(yùn)營(yíng)的成敗。因此提升投資效率，降低非效率投資對(duì)于公司的生存與發(fā)展具有重要的意義。在實(shí)際的投資過(guò)程中，由于投資意愿的偏差或者操作失誤，非效率投資的現(xiàn)象普遍存在。非效率投資的表現(xiàn)形式主要有過(guò)度投資或者投資不足。非效率投資使得公司的經(jīng)營(yíng)偏離了企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有不利的影響。因此目前在學(xué)界研究如何降低非效率投資是研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。

按照非效率投資產(chǎn)生的機(jī)制，非效率投資有意愿性非效率投資以及操作性非效率投資。由于委托代理問(wèn)題的存在，公司決策者可能會(huì)根據(jù)個(gè)人利益最大化進(jìn)行決策，導(dǎo)致投資意愿偏離公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。具體投資項(xiàng)目中的評(píng)估、執(zhí)行與預(yù)算等環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問(wèn)題都會(huì)造成投資的失誤。非效率投資的機(jī)制不同，對(duì)應(yīng)的解決方案也不同。目前研究過(guò)程中存在未重視形成原因的差異進(jìn)行實(shí)踐分析。

1 研究現(xiàn)狀

1.1 公司治理對(duì)非效率投資的影響

目前國(guó)內(nèi)外都對(duì)公司治理對(duì)非效率投資的影響進(jìn)行了充分研究。研究認(rèn)為高質(zhì)量的公司治理能夠有效降低非效率投資，同時(shí)部分學(xué)者認(rèn)為貨幣薪酬激勵(lì)對(duì)于非效率投資具有重要的推動(dòng)影響。

1.2 內(nèi)部控制與非效率投資的關(guān)系辨析

內(nèi)部控制不僅僅與市場(chǎng)反應(yīng)、資本成本息息相關(guān)，同時(shí)也會(huì)對(duì)公司的投資行為產(chǎn)生一定的影響。研究成果表明，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠?qū)镜姆切释顿Y具有顯著的抑制作用。但是少量學(xué)者對(duì)此持相反意見(jiàn)。

2 研究假設(shè)

公司治理水平對(duì)于公司監(jiān)督機(jī)制、高效運(yùn)行機(jī)制的形成具有顯著意義。有效的監(jiān)督機(jī)制能夠有效地監(jiān)督管理者在進(jìn)行投資決策過(guò)程中產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義與發(fā)生偷懶的可能性，對(duì)于非效率投資具有一定的抑制作用?？茖W(xué)有效的激勵(lì)機(jī)制能夠保證管理者按照企業(yè)價(jià)值最大化的原則進(jìn)行投資，并提升有效性。根據(jù)以上分析可得出這樣的結(jié)論：公司治理對(duì)于公司的非效率投資有抑制作用。研究假設(shè)如H1：有效的公司治理能夠抑制公司非效率投資。研究假設(shè)中有效公司治理包含了有效的監(jiān)督機(jī)制與激勵(lì)機(jī)制兩個(gè)方面的內(nèi)涵。

內(nèi)部控制的最終目的是合理保證企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、報(bào)告目標(biāo)以及合規(guī)目標(biāo)。投資效率對(duì)于經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的有效實(shí)現(xiàn)具有直接的影響。過(guò)度投資以及投資不足都會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。有效內(nèi)部控制對(duì)于公司投資、行為控制以及投資效率的都有積極的影響。同時(shí)良好的內(nèi)部控制對(duì)于公司內(nèi)部的信息有效溝通以及公司執(zhí)行的效率都具有積極的作用。公司的決策者能夠更為有效、更為全面了解公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，能夠更為合理地做出科學(xué)決策。最后良好的內(nèi)部控制可以保證公司內(nèi)部的權(quán)力平衡，有效降低操作性失誤。因此可以得出第二個(gè)研究假設(shè)H2： 內(nèi)部控制能夠抑制公司的非效率投資。

3 實(shí)證研究

3.1 樣本選擇

研究中選用了A股非金融業(yè)企業(yè)作為了研究對(duì)象，并對(duì)公司發(fā)展的3年數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，同時(shí)要求作為研究對(duì)象的公司沒(méi)有發(fā)生經(jīng)營(yíng)異常的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)的來(lái)源通過(guò)萬(wàn)得Wind的數(shù)據(jù)庫(kù)獲取，內(nèi)部控制信息則通過(guò)對(duì)公司的年報(bào)進(jìn)行分析整理歸納。

3.2 內(nèi)部控制與公司治理量度

內(nèi)部控制所涉及的單位內(nèi)部控制因素較多，因此要實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制的度量難度較大，在本研究中為了能夠?qū)?nèi)部控制質(zhì)量具有科學(xué)準(zhǔn)確的度量，研究中采用了公司披露出的內(nèi)部控制信息，并與內(nèi)部控制目標(biāo)的情況進(jìn)行對(duì)比修正，實(shí)現(xiàn)了對(duì)內(nèi)部控制的有效度量。并將內(nèi)部控制質(zhì)量分為高中低三種不同的情況，并定義IC為內(nèi)部控制表征值，當(dāng)為低質(zhì)量?jī)?nèi)部控制時(shí)，IC=-1；中等質(zhì)量控制的時(shí)候，IC=0；高質(zhì)量的內(nèi)部控制，IC=1。

對(duì)于公司治理的度量，首先將公司治理分為激勵(lì)機(jī)制以及監(jiān)督機(jī)制兩個(gè)類別。根據(jù)中國(guó)企業(yè)的現(xiàn)狀與治理水平的相關(guān)因素，分別從激勵(lì)以及監(jiān)督兩個(gè)方面進(jìn)行對(duì)應(yīng)變量的選取。監(jiān)督機(jī)制中股東的持股比例，尤其是第一大股東的持股比例，第二到第五大股東的持股比例之和，獨(dú)立董事以及機(jī)構(gòu)持股的比例，同時(shí)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否為同一人，或者是具有利益關(guān)系的人，董事會(huì)的規(guī)模、監(jiān)事會(huì)的規(guī)模以及會(huì)議召開(kāi)的頻率等。公司的激勵(lì)對(duì)象主要就是公司的高層管理者，他們都是公司的實(shí)際管理者，并持有公司的股份，因此激勵(lì)這部分對(duì)象對(duì)于公司的決策實(shí)際效果具有重要的意義，也是整個(gè)激勵(lì)機(jī)制的重要組成部分。在激勵(lì)機(jī)制中選取了董事會(huì)成員持股比例、監(jiān)事會(huì)成員持股比例、單位高管持股比例以及前面提名的高管持股比例。研究認(rèn)為董事是否領(lǐng)取薪酬也是重要的考慮因素。在研究過(guò)程中，采用了對(duì)激勵(lì)以及監(jiān)督的主要成因進(jìn)行分析，選取第一大成因作為公司治理量度的指標(biāo)。

3.3 公司治理、內(nèi)部控制對(duì)非效率投資的總體影響

為了能夠科學(xué)得出公司治理、內(nèi)部控制對(duì)非效率投資的影響，應(yīng)用了樣本公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了數(shù)學(xué)模型建立以及OLS多元回歸分析。

從表中的分析數(shù)據(jù)可以得出以下的結(jié)論：公司治理就在監(jiān)督機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制與過(guò)度投資的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，這些表明公司治理對(duì)于抑制公司的非效率投資具有顯著的意義。在研究重的假設(shè)H1得到了驗(yàn)證。同時(shí)內(nèi)部控制的過(guò)度投資以及投資不足的回歸系數(shù)也顯著為負(fù)，這就說(shuō)明內(nèi)部控制對(duì)于控制公司的非效率投資也具有重要的意義，假設(shè)H2也得到了驗(yàn)證。

4 結(jié) 論

為了能夠研究?jī)?nèi)部控制、公司治理與非效率投資之間的聯(lián)系，在本研究中選用了A股上市企業(yè)作為研究對(duì)象進(jìn)行了實(shí)證研究。研究中根據(jù)非效率投資產(chǎn)生的機(jī)制將非效率投資分為意愿性非效率投資以及操作性非效率投資兩個(gè)類別，并根據(jù)不同類別進(jìn)行了對(duì)應(yīng)研究。研究中提出了兩個(gè)研究假設(shè)，及公司科學(xué)有效的治理以及良好的內(nèi)部控制都與非效率投資具有顯著的抑制作用，能有效降低公司的非效率投資發(fā)生的機(jī)率。通過(guò)數(shù)學(xué)模型得出的結(jié)論為：公司治理能夠顯著抑制公司的意愿性非效率投資，內(nèi)部控制能夠有效降低操作性非效率投資。

對(duì)于內(nèi)部控制、公司治理與非效率投資之間的關(guān)系的研究目前學(xué)界仍然有不同的觀點(diǎn)，本文的研究意義主要有以下方面：首先就是對(duì)非效率投資進(jìn)行了分類，提出了公司治理與內(nèi)部控制在內(nèi)部機(jī)制上對(duì)非效率投資兩個(gè)類別的影響過(guò)程以及量度，這樣的研究方法開(kāi)創(chuàng)了新的研究視角；同時(shí)本研究構(gòu)建了數(shù)學(xué)模型，對(duì)內(nèi)部控制進(jìn)行了度量，并從回歸分析系數(shù)對(duì)影響的大小進(jìn)行了度量與數(shù)據(jù)表征，提升了研究的科學(xué)性；最后就是本研究首次應(yīng)用同一個(gè)實(shí)證研究對(duì)象對(duì)公司治理以及內(nèi)部控制的作用進(jìn)行了同意研究，厘清了目前學(xué)界在這兩個(gè)因素對(duì)非效率投資影響作用的認(rèn)知，提出了分工效應(yīng)的理念，對(duì)于后續(xù)的研究具有重要的指導(dǎo)意義與實(shí)踐應(yīng)用價(jià)值。

主要參考文獻(xiàn)

[1]張學(xué)勇，何姣.擴(kuò)張投資、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與投資效率——基于金融危機(jī)前后的對(duì)比研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2011（7）.

[2]劉暢，田悅.上市公司會(huì)計(jì)信息披露水平與投資效率實(shí)證研究[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2011（13）.

[3]韓莉.優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理研究[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2011（23）.

[4]計(jì)方，劉星.機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)非效率投資行為的治理效應(yīng)[J]. 財(cái)政研究，2011（3）.

[5]羅琦，胡志強(qiáng).控股股東道德風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)金策略[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2011（2）.