• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    媒體關(guān)注對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響的實(shí)證研究

    2018-01-15 23:21:02姚苗苗姚正海李霆威
    中國集體經(jīng)濟(jì) 2018年1期
    關(guān)鍵詞:事件研究法

    姚苗苗+姚正海+李霆威

    摘要:隨著“互聯(lián)網(wǎng)+媒體”的提出,媒體關(guān)注對(duì)于降低證券市場信息不對(duì)稱越發(fā)重要,文章采用事件研究法檢驗(yàn)媒體報(bào)道數(shù)量對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響,再分別探究正面報(bào)道和負(fù)面報(bào)道對(duì)于股價(jià)波動(dòng)的沖擊力度。研究結(jié)果表明,正面報(bào)道帶動(dòng)股價(jià)正向波動(dòng),負(fù)面報(bào)道帶動(dòng)股價(jià)負(fù)向波動(dòng);媒體報(bào)道數(shù)量越大,股價(jià)波動(dòng)幅度越高;負(fù)面報(bào)道比正面報(bào)道更能沖擊股價(jià)。

    關(guān)鍵詞:媒體關(guān)注;股價(jià)波動(dòng);事件研究法;負(fù)面報(bào)道

    早期基于市場有效性假說(EMH),股票價(jià)格或市場指數(shù)不因媒體關(guān)注而受到波動(dòng),然而信息技術(shù)的出現(xiàn),特別是“互聯(lián)網(wǎng)+媒體”的提出,媒體關(guān)注作為連接公司、市場和投資者的橋梁,在股票市場中發(fā)揮信息傳遞、引導(dǎo)監(jiān)督、降低公司與外部投資者信息不對(duì)稱的作用。本文對(duì)媒體關(guān)注影響股價(jià)波動(dòng)進(jìn)行實(shí)證研究,以檢驗(yàn)媒體關(guān)注是否降低信息不對(duì)稱,是否影響股票價(jià)格波動(dòng)?

    一、文獻(xiàn)綜述

    基于行為金融學(xué)中的羊群效應(yīng),媒體關(guān)注在一定程度上能夠影響投資者的行為走向,引起過度反應(yīng)或反應(yīng)不足,導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。Chen(2007)提出媒體關(guān)注對(duì)資本市場作用主要體現(xiàn)在股票價(jià)格,以及上市公司對(duì)此的應(yīng)對(duì)措施及其效果。張寧和劉春林(2012)基于不實(shí)報(bào)道,發(fā)現(xiàn)報(bào)道前后對(duì)股價(jià)都有影響,但積極報(bào)道和消極報(bào)道反映時(shí)間不同,正面消息的影響時(shí)間比負(fù)面消息稍早。張峰和謝靖(2016)得出媒體關(guān)注引起股票價(jià)格同步波動(dòng),提出媒體作為信息傳播的中介,無論是政策性媒體還是市場性媒體,都影響股價(jià)波動(dòng),但市場性媒體的效應(yīng)更加明顯。

    縱觀以往的文獻(xiàn),發(fā)現(xiàn)媒體報(bào)道態(tài)度不同對(duì)股價(jià)造成的波動(dòng)方向不同。對(duì)媒體關(guān)注的研究,主要針對(duì)媒體關(guān)注的數(shù)量或報(bào)道對(duì)股價(jià)造成的既定事實(shí)的研究,對(duì)媒體關(guān)注內(nèi)容層面的研究不夠全面。本文討論在媒體報(bào)道態(tài)度不同情況下股票價(jià)格波動(dòng)。

    二、研究假設(shè)

    普通股東相對(duì)于大股東而言,從內(nèi)部獲取信息量較少,除閱讀公開發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告,多是從媒體報(bào)道中獲取相關(guān)信息。當(dāng)媒體報(bào)出企業(yè)獲利或有極大獲利可能時(shí),投資者加大投資,引起股價(jià)向上波動(dòng);當(dāng)媒體報(bào)道企業(yè)出現(xiàn)問題時(shí),不論是治理問題還是產(chǎn)品質(zhì)量問題,對(duì)股價(jià)都會(huì)產(chǎn)生不利影響,股價(jià)向下波動(dòng)。基于此,提出以下假設(shè)。

    H1a:正面媒體關(guān)注會(huì)引起股價(jià)正向波動(dòng),產(chǎn)生正的異常收益;

    H1b:負(fù)面媒體關(guān)注會(huì)引起股價(jià)負(fù)向波動(dòng),產(chǎn)生負(fù)的異常收益。

    由于信息不對(duì)稱性,中小型投資者所獲得的信息多是從報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)等新聞媒體上實(shí)現(xiàn)。有效市場提出的研究假設(shè),無論正面報(bào)道還是負(fù)面報(bào)道,一旦出現(xiàn)在公眾面前,由于投資者對(duì)同一媒體報(bào)道的反應(yīng)不同,導(dǎo)致投資者對(duì)股票價(jià)格的預(yù)判有所不同。在弱式有效市場狀態(tài)下,投資者會(huì)存在過度反應(yīng),引起股價(jià)劇烈波動(dòng)?;诖?,提出以下假設(shè):

    H2:媒體對(duì)上市公司關(guān)注越高,上市公司股票價(jià)格波動(dòng)越大。

    媒體曝光企業(yè)的負(fù)面事件,相關(guān)者往往會(huì)采取悲觀態(tài)度,認(rèn)為企業(yè)本身存在的問題要比媒體報(bào)道的嚴(yán)重地多,會(huì)采取一些手段維護(hù)自身利益。同時(shí),一旦媒體報(bào)道企業(yè)的負(fù)面新聞,眾家媒體將會(huì)蜂擁而上,使信息快速的向四周擴(kuò)散,導(dǎo)致投資者心理預(yù)期下降,造成股價(jià)下跌。相反的,當(dāng)利于企業(yè)的內(nèi)容被關(guān)注時(shí),投資者對(duì)信息反應(yīng)不足?;诖耍岢鲆韵录僭O(shè)。

    H3:媒體關(guān)注發(fā)生時(shí),負(fù)面報(bào)道比正面報(bào)道更能沖擊股價(jià)。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    本文媒體關(guān)注數(shù)據(jù)來源于中國知網(wǎng)中的《中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫》,查找被報(bào)道公司的名稱、股票代碼、媒體性質(zhì)等方面。以2011~2015年上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本,對(duì)樣本中的以下公司進(jìn)行剔除:一是樣本期間被ST和ST*的公司;二是金融、保險(xiǎn)類公司;三是相關(guān)信息缺失的公司。最終保留5年共計(jì)475個(gè)觀測樣本,數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)。

    (二)變量選取和模型構(gòu)建

    為全面反映媒體關(guān)注對(duì)上市公司股價(jià)的影響情況,本文選取以下指標(biāo)作為研究變量。具體如表1 所示。

    首先針對(duì)假設(shè)H1a,H1b構(gòu)建模型:

    ARi,t=Ri,t-α-βRm,t (1.1) AARi,t=ARi,t (1.2) CARi,t=AARi,t(1.3)

    以上i代表公司股票,t代表第t期,Ri,t代表個(gè)股收益率,Rm,t選擇滬深300指數(shù)來代替,ARi,t為超額收益率,AARi,t為平均超額收益率,CARi,t為累計(jì)超額收益率。

    借鑒曾焱鑫(2013)建立(2)式對(duì)假設(shè)H2進(jìn)行檢驗(yàn),(3)式對(duì)假設(shè)H3進(jìn)行驗(yàn)證。

    CARi,t=β0+β1mtgzi,t+β2gsgmi,t+β3rhsli,t+β4jsyli,t+β5levi,t+β6pei,t+β7growi,t+β8cgbli,t+β9cgbhi,t+β10ndsi,t+β11xi,t+εi,t (2)

    CARi,t=β0+β1mtgzi,t+β2gsgmi,t+β3rhsli,t+β4jsyli,t+β5levi,t+β6pei,t+β7growi,t+β8cgbli,t+β9cgbhi,t+β10ndsi,t+β11xi,t+β12controli,t +εi,t(3)

    control為描述媒體關(guān)注特征變量,代表文章的態(tài)度傾向,報(bào)道中贊美等正面詞匯占總詞匯的比例大于50%,則為正面報(bào)道,其余則為負(fù)面報(bào)道,正面報(bào)道為1,負(fù)面報(bào)道為0。

    四、實(shí)證檢驗(yàn)分析

    (一)回歸分析

    首先,基于事件研究法將得到的上市公司的媒體關(guān)注對(duì)個(gè)股股價(jià)的波動(dòng)進(jìn)行分析,具體情況如下。

    表2可以看出,媒體關(guān)注引起股票價(jià)格的波動(dòng)。這種正向異動(dòng)在媒體關(guān)注當(dāng)期和前一期表現(xiàn)顯著,在負(fù)面媒體報(bào)道出現(xiàn)的當(dāng)期和后一期,平均異常收益率和累計(jì)平均異常收益率表現(xiàn)顯著,均在5%的水平下通過T檢驗(yàn),與假設(shè)H1a、H2a相一致。通過AAR回歸系數(shù)發(fā)現(xiàn),媒體關(guān)注日股價(jià)波動(dòng)最大,隨后逐漸降低,說明媒體關(guān)注帶動(dòng)投資者情緒波動(dòng),而隨著時(shí)間流逝,投資者視線被新的報(bào)道轉(zhuǎn)移,股票價(jià)格回歸到正常市場價(jià)格。股價(jià)的波動(dòng)發(fā)生在媒體關(guān)注發(fā)生之前,說明證券市場在媒體報(bào)道之前已知曉,即“小道消息”已反應(yīng)在股價(jià)中。endprint

    其次,以(2)式媒體報(bào)道的數(shù)量對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響進(jìn)行回歸分析。結(jié)果如表3所示。

    結(jié)果顯示,媒體關(guān)注前期5%水平上回歸系數(shù)為正,媒體關(guān)注次數(shù)越多,累計(jì)超額收益就越多,股價(jià)波動(dòng)越大。在媒體關(guān)注后期,股價(jià)波動(dòng)與媒體報(bào)道顯著性增強(qiáng),在1%上顯著,表明股票價(jià)格因媒體關(guān)注度增大而受到波動(dòng),媒體報(bào)道影響投資人對(duì)股票的選擇,并且報(bào)道強(qiáng)度增加,股票價(jià)格波動(dòng)越大。與H2相符。公司規(guī)模與股票價(jià)格成反向變動(dòng),上市公司規(guī)模越大,“家底越厚實(shí)”,股價(jià)波動(dòng)就越少;相反的,規(guī)模較小的上市企業(yè),一旦媒體對(duì)其進(jìn)行報(bào)道,就會(huì)引起股價(jià)的波動(dòng),因媒體關(guān)注后顯著性增大,所以媒體關(guān)注后期出現(xiàn)的接連大篇報(bào)道對(duì)股價(jià)影響增強(qiáng)。

    最后,根據(jù)(3)式分別對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)影響進(jìn)行回歸,結(jié)果如表4所示。

    當(dāng)媒體報(bào)道內(nèi)容為正面時(shí),媒體報(bào)道與股價(jià)波動(dòng)不顯著相關(guān),帶來累計(jì)超額收益較少,說明媒體對(duì)上市公司的正面報(bào)道,不會(huì)很大程度上引起股價(jià)波動(dòng)。市盈率在媒體報(bào)道后系數(shù)為正,表明媒體的正面報(bào)道使得企業(yè)總市值增大,若發(fā)行數(shù)量不變,則股價(jià)提高,從而促進(jìn)股價(jià)波動(dòng)。上市時(shí)間在10%上顯著正相關(guān),表明企業(yè)上市時(shí)間越長,企業(yè)信息透明度越高,股價(jià)反應(yīng)企業(yè)信息程度就越高。又以行業(yè)作為控制變量,對(duì)負(fù)面媒體報(bào)道造成股價(jià)變動(dòng)進(jìn)行回歸分析,系數(shù)多在1%水平上顯著,比起正面報(bào)道,負(fù)面報(bào)道更能影響股價(jià)波動(dòng),表明投資者對(duì)上市公司的負(fù)面報(bào)道更敏感,股價(jià)波動(dòng)多由負(fù)面報(bào)道產(chǎn)生。與H3假設(shè)一致。第一大股東系數(shù)為負(fù),表明大股東享有企業(yè)內(nèi)部的確切信息,對(duì)未來發(fā)展有信心,不受媒體負(fù)面報(bào)道的影響,有利于穩(wěn)定公司股價(jià)。前五大股東持股比例回歸系數(shù)均為正,與第一大股東相比,媒體的負(fù)面報(bào)道對(duì)其他四大股東的影響很大,從而對(duì)股價(jià)造成沖擊。

    (二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    本文進(jìn)行如下穩(wěn)定性檢驗(yàn):1.用上市公司銷售收入對(duì)數(shù)代替期末總資產(chǎn)對(duì)數(shù)衡量公司規(guī)模;2.在模型中加入營業(yè)利潤增長率。穩(wěn)健性結(jié)果表明,以上所得結(jié)論仍然成立。

    五、結(jié)論與政策建議

    本文運(yùn)用上市公司數(shù)據(jù)對(duì)媒體關(guān)注作用于股價(jià)波動(dòng)的影響進(jìn)行實(shí)證分析。研究表明:1.媒體報(bào)道數(shù)量越多,股價(jià)波動(dòng)程度越大,累計(jì)超額收益越多,且負(fù)面報(bào)道更能引起投資者的關(guān)注,造成股票價(jià)格較大波動(dòng)。2.被媒體關(guān)注的公司總資產(chǎn)越多,企業(yè)規(guī)模越大,成長機(jī)會(huì)越高,媒體關(guān)注對(duì)股價(jià)的沖擊就越小。3.擁有企業(yè)股票最多的第一大股東持股比例越大,受媒體關(guān)注影響越小,因其對(duì)媒體負(fù)面報(bào)道抗壓能力最大,股價(jià)穩(wěn)定性最強(qiáng)。

    媒體關(guān)注有助于將企業(yè)特有信息融入到股票價(jià)格,引起證券市場價(jià)格波動(dòng)。雖然媒體關(guān)注對(duì)股價(jià)波動(dòng)起著重要作用,但是我國媒體關(guān)注不論是報(bào)道內(nèi)容還是報(bào)道載體都不完善,較偏向負(fù)面報(bào)道和證監(jiān)會(huì)指定媒體披露,并且存在其他媒體不經(jīng)信息證實(shí)和挖掘,隨意跟風(fēng)現(xiàn)象,主要由于媒體報(bào)道缺乏獨(dú)立性和缺少法律法規(guī)對(duì)媒體的約束和保護(hù),媒體信息搜集受到限制,媒體關(guān)注內(nèi)容的真實(shí)性受到質(zhì)疑,最終影響投資者決策。進(jìn)一步發(fā)揮媒體對(duì)我國證券市場發(fā)展的推動(dòng)作用,創(chuàng)造一個(gè)保護(hù)和約束共舉的環(huán)境尤為重要。

    參考文獻(xiàn):

    [1]Chen Q, Goldstein I, Jiang W. Price Informativeness and Investment Sensitivity to Sock Price [J]. Review of Financial Studies, 2007(03).

    [2]張寧,劉春林.上市公司傳聞的澄清效果研究——來自中國證券市場的證據(jù)[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào),2012(05).

    [3]張峰.謝靖.媒體關(guān)注對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響的實(shí)證分析[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2016(16).

    (作者單位:江蘇師范大學(xué)商學(xué)院)endprint

    猜你喜歡
    事件研究法
    限售股解禁事件的市場反應(yīng)研究
    商情(2016年32期)2017-03-04 13:50:23
    基于收縮性資本運(yùn)營的價(jià)值效應(yīng)研究
    我國證券市場融資效率問題
    事件研究法下財(cái)務(wù)披露管理有效性的實(shí)證分析
    上市公司海外并購績效實(shí)證分析
    商(2016年34期)2016-11-24 13:58:14
    上市公司的并購支付方式選擇與短期并購績效
    商(2016年26期)2016-08-10 21:21:10
    連續(xù)并購的績效研究
    主板上市公司員工持股計(jì)劃公告效應(yīng)實(shí)證研究
    滬深300指數(shù)調(diào)整效應(yīng)的實(shí)證研究
    商(2016年4期)2016-03-24 20:21:26
    靖遠(yuǎn)煤電資產(chǎn)重組績效研究
    男女国产视频网站| 欧美日本视频| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 国产黄色视频一区二区在线观看| videossex国产| 久久午夜福利片| 在现免费观看毛片| 亚洲人与动物交配视频| 免费黄色在线免费观看| 国产成人aa在线观看| 久久久久精品性色| 亚洲精品国产成人久久av| 青春草亚洲视频在线观看| 青春草亚洲视频在线观看| 欧美精品国产亚洲| 色吧在线观看| 99久久精品热视频| 亚洲综合色惰| 亚洲精品视频女| 亚洲国产欧美在线一区| 国产成人91sexporn| 亚洲精品色激情综合| 亚洲国产欧美在线一区| 观看美女的网站| 99久久综合免费| a 毛片基地| 成人二区视频| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 免费人成在线观看视频色| 熟女av电影| 高清午夜精品一区二区三区| 国产极品天堂在线| 搡女人真爽免费视频火全软件| 一级片'在线观看视频| 男女国产视频网站| 99热这里只有是精品在线观看| 少妇的逼水好多| 久久久久久九九精品二区国产| 777米奇影视久久| 我要看黄色一级片免费的| 高清在线视频一区二区三区| 看十八女毛片水多多多| 最近最新中文字幕免费大全7| 久久午夜福利片| 亚洲精品一区蜜桃| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 一级毛片 在线播放| 好男人视频免费观看在线| 中文字幕免费在线视频6| 国产欧美亚洲国产| 亚洲综合色惰| 下体分泌物呈黄色| 国产欧美日韩精品一区二区| 久久久午夜欧美精品| 亚洲精品国产成人久久av| 少妇人妻精品综合一区二区| 赤兔流量卡办理| av网站免费在线观看视频| xxx大片免费视频| 热99国产精品久久久久久7| 免费黄频网站在线观看国产| 两个人的视频大全免费| 精品久久国产蜜桃| 欧美xxxx性猛交bbbb| 国产淫语在线视频| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 日韩强制内射视频| 男人狂女人下面高潮的视频| 少妇高潮的动态图| 26uuu在线亚洲综合色| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产91av在线免费观看| 熟女电影av网| 日韩三级伦理在线观看| 最近2019中文字幕mv第一页| 美女中出高潮动态图| 激情五月婷婷亚洲| av不卡在线播放| 国产日韩欧美在线精品| 22中文网久久字幕| 国产亚洲最大av| 亚洲欧美一区二区三区国产| 91狼人影院| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 日韩 亚洲 欧美在线| 97超碰精品成人国产| 黄片无遮挡物在线观看| av在线播放精品| 如何舔出高潮| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 我的女老师完整版在线观看| 狂野欧美激情性bbbbbb| 欧美变态另类bdsm刘玥| 欧美日韩视频精品一区| videossex国产| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 男女边摸边吃奶| 国产视频首页在线观看| 免费看日本二区| 看十八女毛片水多多多| 一边亲一边摸免费视频| 欧美丝袜亚洲另类| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 噜噜噜噜噜久久久久久91| 成年免费大片在线观看| 内射极品少妇av片p| 日韩伦理黄色片| 18禁在线无遮挡免费观看视频| tube8黄色片| 国产男女超爽视频在线观看| 大片电影免费在线观看免费| 国产69精品久久久久777片| 十八禁网站网址无遮挡 | 黄色怎么调成土黄色| 男人狂女人下面高潮的视频| av.在线天堂| 亚洲精品色激情综合| 国产成人aa在线观看| 亚洲无线观看免费| 久久久久久伊人网av| 久久久色成人| 午夜视频国产福利| 免费人妻精品一区二区三区视频| 美女内射精品一级片tv| 亚洲人成网站在线观看播放| 久久久久精品久久久久真实原创| av女优亚洲男人天堂| 人人妻人人看人人澡| 国产 一区精品| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 亚洲精品日本国产第一区| 国产精品国产av在线观看| 国产精品无大码| 高清不卡的av网站| 欧美97在线视频| 这个男人来自地球电影免费观看 | 一级毛片电影观看| 伊人久久国产一区二区| 亚洲精品自拍成人| 大片免费播放器 马上看| 一级爰片在线观看| 精品久久久久久久末码| 人妻 亚洲 视频| av播播在线观看一区| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国产日韩欧美在线精品| av在线观看视频网站免费| 青青草视频在线视频观看| 久久精品国产亚洲av天美| 我的老师免费观看完整版| 99九九线精品视频在线观看视频| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 国产黄片美女视频| 国产亚洲最大av| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 成人亚洲精品一区在线观看 | 内地一区二区视频在线| 婷婷色麻豆天堂久久| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产色爽女视频免费观看| 91久久精品电影网| 91久久精品国产一区二区成人| videos熟女内射| 日韩人妻高清精品专区| 国产免费一区二区三区四区乱码| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 日韩制服骚丝袜av| 久久久久性生活片| av.在线天堂| 在线观看国产h片| 国产一级毛片在线| 国产av精品麻豆| 一边亲一边摸免费视频| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 超碰av人人做人人爽久久| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲精品视频女| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产高清三级在线| 亚洲精品视频女| 毛片一级片免费看久久久久| 熟女av电影| 久久99热这里只有精品18| 亚洲精品日本国产第一区| 亚洲在久久综合| 高清日韩中文字幕在线| 如何舔出高潮| 亚洲精品日韩在线中文字幕| av卡一久久| 少妇精品久久久久久久| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国产精品一区www在线观看| 国产成人freesex在线| 十分钟在线观看高清视频www | 高清毛片免费看| 永久免费av网站大全| 久久久久久久精品精品| 亚洲丝袜综合中文字幕| 日韩制服骚丝袜av| 91精品国产九色| 免费观看在线日韩| 91精品国产国语对白视频| 黄色欧美视频在线观看| 亚洲美女视频黄频| 美女高潮的动态| 日韩一区二区视频免费看| 亚洲天堂av无毛| 99久国产av精品国产电影| 日韩成人伦理影院| 日韩av免费高清视频| 香蕉精品网在线| 亚洲av日韩在线播放| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲欧美精品专区久久| 亚洲国产色片| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 91久久精品国产一区二区三区| 嫩草影院入口| 日本黄色片子视频| 少妇精品久久久久久久| 久久精品国产亚洲av涩爱| 日日啪夜夜撸| 国产精品欧美亚洲77777| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 三级国产精品欧美在线观看| 99久久精品热视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 欧美xxⅹ黑人| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜 | 蜜桃在线观看..| 亚洲真实伦在线观看| 丰满乱子伦码专区| av女优亚洲男人天堂| 免费人成在线观看视频色| 日韩av在线免费看完整版不卡| 国产成人免费无遮挡视频| 亚洲图色成人| 免费观看av网站的网址| 九色成人免费人妻av| 香蕉精品网在线| 高清午夜精品一区二区三区| 在线观看国产h片| 国产黄色视频一区二区在线观看| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 日韩av在线免费看完整版不卡| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 国产69精品久久久久777片| 国产av码专区亚洲av| 国产精品爽爽va在线观看网站| 18禁动态无遮挡网站| 两个人的视频大全免费| 中国国产av一级| 美女cb高潮喷水在线观看| 成人美女网站在线观看视频| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产精品久久久久久av不卡| 男女无遮挡免费网站观看| 日本av免费视频播放| 精品久久久久久久末码| 精品亚洲成a人片在线观看 | 妹子高潮喷水视频| 99精国产麻豆久久婷婷| av一本久久久久| 97在线人人人人妻| 日日啪夜夜撸| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 日韩在线高清观看一区二区三区| 精品国产三级普通话版| 天堂8中文在线网| 老女人水多毛片| 亚洲精品aⅴ在线观看| 精品少妇久久久久久888优播| 夜夜爽夜夜爽视频| 亚洲成人中文字幕在线播放| 在线 av 中文字幕| 女人久久www免费人成看片| 97在线视频观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 日韩av在线免费看完整版不卡| videossex国产| 91狼人影院| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 2021少妇久久久久久久久久久| 在线观看免费视频网站a站| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 免费观看无遮挡的男女| 国产高清三级在线| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 黄色怎么调成土黄色| 一个人免费看片子| 男女啪啪激烈高潮av片| 高清不卡的av网站| 国产色婷婷99| 在线观看一区二区三区| 国产精品99久久99久久久不卡 | av国产精品久久久久影院| 日日啪夜夜爽| 久久久久久九九精品二区国产| 高清日韩中文字幕在线| 国产在视频线精品| 日韩国内少妇激情av| 我的女老师完整版在线观看| 欧美成人一区二区免费高清观看| 又爽又黄a免费视频| 交换朋友夫妻互换小说| 精品少妇久久久久久888优播| 日日啪夜夜爽| 在线观看av片永久免费下载| 天堂8中文在线网| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 中文天堂在线官网| 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 少妇人妻 视频| 亚洲精品日本国产第一区| 国产毛片在线视频| 最黄视频免费看| 国产淫片久久久久久久久| 国产毛片在线视频| 丰满人妻一区二区三区视频av| 韩国av在线不卡| 性高湖久久久久久久久免费观看| 国产免费视频播放在线视频| 九草在线视频观看| 国产成人免费无遮挡视频| 伊人久久精品亚洲午夜| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜 | 日韩av免费高清视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产男人的电影天堂91| 免费少妇av软件| 亚洲av男天堂| videos熟女内射| 国产成人91sexporn| av线在线观看网站| 国内揄拍国产精品人妻在线| av线在线观看网站| 国产精品一及| 一级爰片在线观看| 高清av免费在线| 乱码一卡2卡4卡精品| 美女国产视频在线观看| 一个人免费看片子| 欧美精品国产亚洲| 日韩欧美一区视频在线观看 | 久久av网站| 男女国产视频网站| 久久亚洲国产成人精品v| 伦理电影免费视频| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 伦理电影免费视频| 色5月婷婷丁香| 一级二级三级毛片免费看| 亚洲欧美成人精品一区二区| 超碰av人人做人人爽久久| 91狼人影院| 青青草视频在线视频观看| 91狼人影院| 国产精品女同一区二区软件| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 嫩草影院新地址| 一个人看视频在线观看www免费| 天堂8中文在线网| 亚洲性久久影院| 免费大片18禁| 99国产精品免费福利视频| 午夜免费鲁丝| 亚洲色图av天堂| 大片免费播放器 马上看| 波野结衣二区三区在线| 春色校园在线视频观看| 国产成人精品久久久久久| 2021少妇久久久久久久久久久| 天堂中文最新版在线下载| 99久国产av精品国产电影| 男女免费视频国产| 最近的中文字幕免费完整| 日韩av在线免费看完整版不卡| 国产中年淑女户外野战色| 男女啪啪激烈高潮av片| 啦啦啦啦在线视频资源| 少妇丰满av| 直男gayav资源| 亚洲av男天堂| 日韩电影二区| 青春草亚洲视频在线观看| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 亚洲欧美清纯卡通| 丰满迷人的少妇在线观看| 亚洲性久久影院| 久久99热这里只频精品6学生| 日韩国内少妇激情av| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 亚洲中文av在线| av卡一久久| 插逼视频在线观看| 国产老妇伦熟女老妇高清| 男的添女的下面高潮视频| 简卡轻食公司| 国产精品偷伦视频观看了| 国产精品久久久久久精品古装| 精品人妻视频免费看| 香蕉精品网在线| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 乱码一卡2卡4卡精品| xxx大片免费视频| 午夜免费观看性视频| 国产精品三级大全| 在线观看一区二区三区激情| 久久久成人免费电影| 欧美丝袜亚洲另类| 久久久午夜欧美精品| 日本黄色片子视频| 精品国产三级普通话版| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 啦啦啦在线观看免费高清www| 午夜免费观看性视频| 舔av片在线| 精品少妇黑人巨大在线播放| 在线观看免费高清a一片| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 日韩免费高清中文字幕av| 人妻夜夜爽99麻豆av| 人妻少妇偷人精品九色| 国产黄频视频在线观看| 亚洲不卡免费看| 丰满人妻一区二区三区视频av| 成人综合一区亚洲| 99九九线精品视频在线观看视频| 性高湖久久久久久久久免费观看| 免费观看的影片在线观看| 国产爱豆传媒在线观看| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲欧洲国产日韩| 成人综合一区亚洲| 国产精品女同一区二区软件| 免费av不卡在线播放| 一区二区三区乱码不卡18| 永久免费av网站大全| 人妻系列 视频| 看非洲黑人一级黄片| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 在线观看三级黄色| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 男男h啪啪无遮挡| 国产高清不卡午夜福利| 国产精品一区www在线观看| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 男人狂女人下面高潮的视频| 七月丁香在线播放| 亚洲精品自拍成人| 欧美 日韩 精品 国产| 久久久久久伊人网av| 精品视频人人做人人爽| 观看美女的网站| 国产男女超爽视频在线观看| 简卡轻食公司| av国产免费在线观看| 精品亚洲成a人片在线观看 | 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 欧美精品亚洲一区二区| 街头女战士在线观看网站| 18禁动态无遮挡网站| 日韩大片免费观看网站| 久久毛片免费看一区二区三区| 蜜臀久久99精品久久宅男| 国产亚洲一区二区精品| 精品久久久久久电影网| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 国精品久久久久久国模美| 国产精品久久久久久久电影| 亚洲精品第二区| 亚洲天堂av无毛| 在线观看人妻少妇| 搡老乐熟女国产| 亚洲色图av天堂| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 一区二区三区精品91| 国产91av在线免费观看| 欧美精品国产亚洲| 十八禁网站网址无遮挡 | 国产成人a区在线观看| 日韩强制内射视频| 一个人看的www免费观看视频| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 久久精品国产a三级三级三级| 精品国产三级普通话版| 99热这里只有精品一区| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 成年免费大片在线观看| 免费高清在线观看视频在线观看| 简卡轻食公司| 国产爱豆传媒在线观看| 熟女人妻精品中文字幕| 国产高潮美女av| 久久久久网色| 午夜福利网站1000一区二区三区| 51国产日韩欧美| 亚洲美女黄色视频免费看| 中文字幕免费在线视频6| 精品一区二区免费观看| av在线老鸭窝| 九色成人免费人妻av| 在线播放无遮挡| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 99精国产麻豆久久婷婷| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 亚洲精品亚洲一区二区| 91精品国产九色| 亚洲av男天堂| 国产欧美日韩精品一区二区| 深爱激情五月婷婷| 三级经典国产精品| 男人和女人高潮做爰伦理| 成人毛片60女人毛片免费| 国产视频内射| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 男女国产视频网站| 看免费成人av毛片| 最后的刺客免费高清国语| 久久久久久九九精品二区国产| 欧美3d第一页| 日韩制服骚丝袜av| 中文字幕久久专区| 在线观看国产h片| 女性生殖器流出的白浆| 能在线免费看毛片的网站| 国产av码专区亚洲av| 一区二区三区乱码不卡18| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 国产在视频线精品| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 日本av手机在线免费观看| 国产在线视频一区二区| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 久久女婷五月综合色啪小说| 插阴视频在线观看视频| 在线看a的网站| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 亚洲精品自拍成人| 啦啦啦啦在线视频资源| 黄片wwwwww| 极品少妇高潮喷水抽搐| av又黄又爽大尺度在线免费看| 一级爰片在线观看| 欧美国产精品一级二级三级 | .国产精品久久| 国内精品宾馆在线| 在线观看av片永久免费下载| 久久99热6这里只有精品| 亚洲美女搞黄在线观看| 久久久久精品久久久久真实原创| 一级毛片电影观看| 欧美日本视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜 | 亚洲美女黄色视频免费看| 国产精品一区二区在线不卡| 另类亚洲欧美激情| 久久99热这里只频精品6学生| 欧美人与善性xxx| av卡一久久| 边亲边吃奶的免费视频| 妹子高潮喷水视频| 成人国产av品久久久| 五月开心婷婷网| 日本欧美国产在线视频| 这个男人来自地球电影免费观看 | 插逼视频在线观看| 亚洲va在线va天堂va国产| 一个人看的www免费观看视频| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 免费观看av网站的网址| 99热6这里只有精品| 少妇被粗大猛烈的视频| 少妇精品久久久久久久| 成人影院久久| 亚洲最大成人中文| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 在线观看三级黄色| 国产在线男女| 黄色怎么调成土黄色| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 插阴视频在线观看视频| 免费观看av网站的网址| 亚洲国产色片| 日韩中字成人| 精品久久久噜噜| 天堂8中文在线网| 高清午夜精品一区二区三区| 99热6这里只有精品| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 免费人成在线观看视频色| 一区二区三区四区激情视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 亚洲成人手机| 永久免费av网站大全| 国产精品久久久久久久久免| 欧美日韩精品成人综合77777| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 亚洲图色成人| 色吧在线观看| 亚洲精品一二三| 深爱激情五月婷婷| 国产一区二区三区综合在线观看 | 国产乱人偷精品视频|