美國家庭債務(wù)是否達(dá)到承受極限？

卡倫·戴南

王 宇譯

美國家庭債務(wù)是否達(dá)到承受極限？

卡倫·戴南

王 宇譯

盡管目前家庭資產(chǎn)負(fù)債還在可容忍范圍內(nèi)，但緩慢的收入增長、較低的預(yù)期收入以及不能就業(yè)的大學(xué)生人數(shù)與學(xué)生貸款規(guī)模同時增長，這些趨勢可能推動美國家庭達(dá)到債務(wù)極限。為減少家庭債務(wù)承受極限的風(fēng)險，除完善金融監(jiān)管之外，還需要改革抵押貸款融資、嚴(yán)格監(jiān)管學(xué)生貸款、改善家庭債務(wù)管理方法并加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)披露。

家庭債務(wù)；金融監(jiān)管；學(xué)生貸款；趨勢

一、趨勢與家庭債務(wù)承受極限

（一）趨勢可能使家庭債務(wù)達(dá)到承受極限

我們先來討論一些重大趨勢，如果其他條件不變，這些趨勢可能推動美國家庭債務(wù)達(dá)到承受極限。

第一種趨勢：最近幾十年美國家庭收入增長緩慢。圖1描述了1979—2013年，家庭實(shí)際收入在收入分配的兩個不同部分增長的情況。這些序列數(shù)據(jù)來自國會預(yù)算辦公廳，它們被認(rèn)為是能夠進(jìn)行全面量度，旨在體現(xiàn)所有類型的收入，包括福利和其他非現(xiàn)金收入。

在圖1中，中間五分位數(shù)的家庭收入增長情況，體現(xiàn)了典型家庭的經(jīng)歷，對收入分配的中低部分來說，情況基本相同。在我們擁有數(shù)據(jù)的34年里，典型家庭的收入增長緩慢——對市場收入來說僅為11%，對稅后和轉(zhuǎn)移支付后的收入來說為33%，其增幅遠(yuǎn)低于最高五分位數(shù)的增幅——更不用說頂層的1%了（未顯示），最高五分位數(shù)的增幅差不多翻了一番。

第二種趨勢：眾多家庭的收入前景更難預(yù)料。現(xiàn)在有越來越多的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)在探討“替代工作安排”問題，即由于大公司裁員，大部分工作交給了自由職業(yè)者，或者由小團(tuán)隊承包。圖2是卡茨和克魯格（Katz和Krueger）對如下人員所占勞動力比重的估算：獨(dú)立合同工、“待命”工人、臨時幫助機(jī)構(gòu)的工人和從1995年（最淡色柱體）到2015年（最深色柱體）由承包企業(yè)提供的工人?？傊谶^去20年里，在替代工作安排中的工人比重增長了50%，即從1995年的11%上升到2015年的16%。戴維·韋爾（David Weil）還研究了現(xiàn)在工人勞動保護(hù)和社會福利的不足。

圖1：家庭實(shí)際收入增長（1979—2013年）

圖2：非常規(guī)工作的個人

第三種趨勢：一些學(xué)生貸款上大學(xué)，他們的收入前景卻并不樂觀。比如，一些大學(xué)的學(xué)生貸款大幅增加，但學(xué)生在勞動力市場的記錄卻很差。表1是基于布魯金斯學(xué)會的亞當(dāng)·盧尼和康斯坦丁·雅尼利斯（Adam Looney和Constantine Yannelis）的研究，展示了2000年和2014年學(xué)生欠款最多的大學(xué)。

關(guān)于表1，我想強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)：第一，規(guī)模問題。在2000年未償還貸款排名前5學(xué)校的欠款范圍從15億到20億美元，在2014年前5名學(xué)校的未償還貸款范圍從80億增加到360億美元。第二，有多少新增貸款流到營利性的高等教育機(jī)構(gòu)。雖然不能完全怪罪學(xué)校的營利性質(zhì)，但盧尼和雅尼利斯的研究發(fā)現(xiàn)，營利性學(xué)校的學(xué)生畢業(yè)率更低、失業(yè)率更高，收入預(yù)期也更低。

為什么這些趨勢可能推動美國家庭達(dá)到債務(wù)極限？正如拉詹等人所說，緩慢的收入增長可能造成更多的借款。較低的預(yù)期收入可能增加對短期信貸的需求。不能就業(yè)的大學(xué)生人數(shù)與貸款規(guī)模同時增長，意味著更多學(xué)生債務(wù)無法償付。

（二）趨勢與短期影響

一是名義利率較低。部分原因在于適應(yīng)性的貨幣政策，部分原因是多年的利率下降趨勢。圖3顯示了短期利率和10年利率的下降情況。近期隨著美聯(lián)儲貨幣政策正?；?，利率應(yīng)該從此處上升，但多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，利率的新常態(tài)將比10年前或20年前更低。

二是政府債務(wù)增長。圖4顯示了實(shí)際聯(lián)邦債務(wù)和預(yù)期聯(lián)邦債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重（根據(jù)國會預(yù)算辦公廳估算）。在危機(jī)期間，債務(wù)上升，人口老齡化和醫(yī)療護(hù)理成本一起增長，預(yù)計未來還會繼續(xù)上升。

圖3：利率

表1：學(xué)生貸款流向哪里：2000年和2014年學(xué)生借款最多的大學(xué)排名

我們分析這些趨勢，是因為它們會使政策制定者難以減輕達(dá)到家庭債務(wù)承受極限的短期傷害。研究表明，名義利率下降趨勢意味著美聯(lián)儲會更經(jīng)常地觸及零下限，使其難以為支持經(jīng)濟(jì)增長而采取反周期的貨幣政策。低利率也意味著美聯(lián)儲的通貨膨脹目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，并且，利用通脹減輕名義債務(wù)負(fù)擔(dān)的余地也越來越小。政府債務(wù)居高不下使其更難利用財政政策來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)放緩。

（三）趨勢與長期影響

圖4：公眾持有的聯(lián)邦債務(wù)

第一，勞動生產(chǎn)率增長放緩。通常勞動生產(chǎn)率增長波動較大，圖5顯示了由經(jīng)濟(jì)學(xué)家確定的4個時期的勞動生產(chǎn)率增長情況。柱體的寬度對應(yīng)于時期的長度。從左到右，我們可以看到，二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)繁榮、20世紀(jì)70年代中期到20世紀(jì)90年代中期經(jīng)濟(jì)蕭條、20世紀(jì)90年代因互聯(lián)網(wǎng)革命而上升、21世紀(jì)初再次出現(xiàn)低增長。

在宏觀分析中，我們通常會將勞動生產(chǎn)率放在這張清單的榜首，因為勞動生產(chǎn)率是家庭收入的決定因素。雖然其他因素也會影響家庭收入，比如勞動參與率和收入不平等，但勞動生產(chǎn)率增長放緩是美國中產(chǎn)階級收入在過去幾十年里不斷減少的主要原因。

美國經(jīng)濟(jì)增長動力也呈下降趨勢。圖6為德克爾等所提供的商業(yè)部門的動態(tài)數(shù)據(jù)?？梢钥闯?，在過去幾十年中，年輕企業(yè)的比重下降，從20世紀(jì)80年代初的50%下降到2011年的35%。與年輕企業(yè)相關(guān)的就業(yè)率下降，創(chuàng)業(yè)率也有下降。這一趨勢很重要，因為企業(yè)活力弱化意味著資源配置效率惡化。

最后兩種趨勢意味著達(dá)到債務(wù)承受極限的長期影響。具體說，達(dá)到債務(wù)承受極限會導(dǎo)致家庭和企業(yè)失去獲得信貸的機(jī)會，這種機(jī)會是勞動生產(chǎn)率增長和企業(yè)活力的決定因素，因為企業(yè)需要貸款投資于人力資本，投資于新企業(yè)。

圖5：生產(chǎn)率增長（百分?jǐn)?shù)變化，年率）

圖6：年輕企業(yè)（5年或以下）的活躍量度

二、家庭負(fù)債情況的變化

（一）家庭資產(chǎn)負(fù)債

圖7表明，傳統(tǒng)指標(biāo)——曾是我在21世紀(jì)初用來評估家庭資產(chǎn)負(fù)債狀況的主要工具——有了明顯改善。左邊是總債務(wù)與收入的比率，它從2007年的峰值130%下降到102%，與其在2002年底的水平相當(dāng)。右邊是還本付息率，既反映了債務(wù)減少，又反映了利率下降，它接近這個序列的35年以上的最低水平。

圖7：家庭債務(wù)與收入的比率

僅僅關(guān)注傳統(tǒng)的總量指標(biāo)并無益處，此次危機(jī)的一個深刻教訓(xùn)就是，我們還要關(guān)注弱勢群體。圖8顯示了資不抵債的按揭貸款情況。目前，資不抵債按揭貸款顯著下降，根據(jù)Zillow的數(shù)據(jù)，這一比重已經(jīng)從其2012年峰值30%下降到10%。

圖8：負(fù)資產(chǎn)按揭貸款比重

圖9顯示，由紐約聯(lián)邦儲備銀行所估算的總體家庭債務(wù)拖欠率已經(jīng)常態(tài)化了。即使這種拖欠率已經(jīng)穩(wěn)定在略高于危機(jī)前的水平，還貸困難的貸款者已經(jīng)明顯減少了。

圖9：總體家庭債務(wù)拖欠率

最重要的是學(xué)生債務(wù)。如圖10左欄所示，學(xué)生債務(wù)占總體家庭債務(wù)的比重在10%左右，是它在21世紀(jì)初的3倍。如右欄所示，學(xué)生債務(wù)拖欠率在大衰退之后較快上升，此后略有下降。拖欠率沒有出現(xiàn)顯著下降是因為總體拖欠率沒有回到以前的水平上。

圖10：學(xué)生債務(wù)占總體家庭債務(wù)的比重

我們主要關(guān)注的不是廣義學(xué)生債務(wù)。對于學(xué)生來說，大學(xué)學(xué)習(xí)是一項很好的投資，即使成本不斷上升。我們擔(dān)心的是，那些付出成本卻不可能收回投資的大學(xué)生。

學(xué)生貸款情況的另一個特征是誰來承受貸方風(fēng)險。大多數(shù)學(xué)生貸款是由聯(lián)邦政府而不是由私人投資者提供。雖然學(xué)生貸款拖欠給美國納稅人帶來傷害，卻沒有對金融系統(tǒng)造成風(fēng)險，沒有像次級抵押貸款那樣造成外溢性風(fēng)險。

學(xué)生貸款的主要問題在于，使用貸款為教育籌資的貸款者沒有能夠改善其收入前景，拖欠率較高就是證據(jù)。還有一些研究表明，學(xué)生債務(wù)可能會推遲他們擁有自己的住房。這些債務(wù)拖欠也會給納稅人造成損失。為此，我們需要完善對學(xué)生貸款的監(jiān)管。不過，目前學(xué)生貸款還不會構(gòu)成對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的直接威脅。

總的說來，目前家庭資產(chǎn)負(fù)債還在可容忍范圍內(nèi)，達(dá)到家庭債務(wù)承受極限的可能性較低。但我們必須關(guān)注學(xué)生貸款，盡管學(xué)生貸款對宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的直接風(fēng)險有限。

（二）金融監(jiān)管

家庭資產(chǎn)負(fù)債情況的改善往往伴隨著金融監(jiān)管和其他領(lǐng)域的進(jìn)展。銀行放貸更加審慎。新的美國消費(fèi)者金融保護(hù)局在規(guī)則制定、金融監(jiān)管方面采取了建設(shè)性措施，以保護(hù)家庭，將其保護(hù)在債務(wù)承受極限之內(nèi)。

在危機(jī)中，美國實(shí)施了抵押貸款市場干預(yù)，制定并實(shí)施了“抵押貸款本息調(diào)整計劃”和“抵押貸款本息再融資計劃”，從中積累了經(jīng)驗。美國政府應(yīng)對另一次危機(jī)的準(zhǔn)備應(yīng)當(dāng)更為充分。

三、簡要結(jié)論

為了減少家庭債務(wù)承受極限的風(fēng)險和后果，我們需要做更多的工作。通過立法進(jìn)行抵押貸款融資改革，過度承擔(dān)風(fēng)險是此次危機(jī)的基本特征。

我們還需要對學(xué)生貸款進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。實(shí)現(xiàn)“有質(zhì)量的就業(yè)”，所有與學(xué)生就業(yè)掛鉤的貸款項目必須保證畢業(yè)生中有一定比例的人在就業(yè)之后能拿到相應(yīng)的薪資。我們需要更有效的東西，就像由周、盧尼和塔拉·沃森（Chou、Looney和Tara Watson）在“布魯金斯?jié)h密爾頓項目”中所提出的“風(fēng)險分擔(dān)”。

我們還需要研究以下問題：一是充分發(fā)揮“金融科技”的創(chuàng)新潛力，改善家庭債務(wù)管理方法。支持年輕人使用有助于跟蹤其收入、資產(chǎn)和債務(wù)的應(yīng)用軟件。二是支持私人部門開發(fā)新的抵押貸款產(chǎn)品，以更好地保護(hù)家庭，使之不會達(dá)到債務(wù)承受極限。埃伯利和克里希納穆爾蒂提出，固定利率抵押貸款擁有即使在貸款資不抵債時可以轉(zhuǎn)換為可調(diào)整利率貸款的選項，當(dāng)美聯(lián)儲放松銀根時，資金緊張的借款人也能夠享受低利率的好處。三是政府需要提供更多的、公開的、透明的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)。

Does US Family Debt Reach the Breaking Point?

Karen Dynan
Translated by Wang Yu

Although the current household assets-liabilityis still tolerable，slow income growth，lower expected income，the large number of unemployed college students and the expanding scale of student loans are growing at the same time，which may promote US family debt to reach the breaking point.In order to reduce the risk of family debt，in addition to improving the financial supervision，the reform of mortgage financing，strict supervision of student loans，improvement of family debt management methods and strengthening of economic and financial data disclosure are also required.

family debt，financial supervision，student loans，tendency

F830

B

1674-2265（2017）11-0030-04

2017-10-23

作者卡倫·戴南（Karen Dynan）美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所高級研究員；譯者為中國人民銀行研究局研究員王宇博士。

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對 GX）