我國(guó)房地產(chǎn)上市公司董事會(huì)特征與公司績(jī)效研究

管江山

摘要：本文整理了2013—2015 66家A股上市房地產(chǎn)公司數(shù)據(jù)，分析房地產(chǎn)上市公司董事會(huì)的特征。具體研究董事會(huì)人數(shù)、獨(dú)立董事占比、董事長(zhǎng)總經(jīng)理是否二職合一、董事會(huì)持股比例、董事會(huì)薪酬、獨(dú)立董事薪酬、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與公司績(jī)效的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司；公司績(jī)效；董事會(huì)特征

一、引言

本文把董事會(huì)人數(shù)size、獨(dú)立董事比例rate、董事長(zhǎng)總經(jīng)理二職合一ual、董事會(huì)持股比例share、董事會(huì)收入前三位的董事薪酬salary、獨(dú)立董事平均薪酬ave、董事會(huì)議次數(shù)meet作為解釋變量，把凈資產(chǎn)收益率roe作為被解釋變量反映公司績(jī)效，設(shè)立方程：roe=α0+α1size+α2rate+α3ual+ α4share+α5salary+α6ave+α7meet+ε

二、實(shí)證結(jié)果分析

roe=-0.469dsize-23.42drate-4.96dual-30.89ashare+0.01dsalary-0.55dave+0.18dmeet + 20.45（擬合優(yōu)度為0.179，F(xiàn)值為0.0049，擬合程度較好）

不難看出，房地產(chǎn)上市公司績(jī)效與董事會(huì)規(guī)模沒(méi)有顯著關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，董事會(huì)人數(shù)較多時(shí)，決策質(zhì)量有保障，但是效率會(huì)降低；人數(shù)較少雖然效率較高但質(zhì)量又不能保障。因此只有董事會(huì)人數(shù)在合適范圍內(nèi)才會(huì)保障決策質(zhì)量，又不會(huì)降低決策效率。樣本中，房地產(chǎn)上市公司董事會(huì)規(guī)模一般在9人左右，這是比較合理的，也符合我國(guó)公司法的規(guī)定。

獨(dú)立董事在維護(hù)公司整體利益，尤其是在維護(hù)中小股東的合法權(quán)益不受損害中具有重要意義。同時(shí)能增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，促進(jìn)績(jī)效的提升；而且由于獨(dú)立董事通常都是專(zhuān)業(yè)性很強(qiáng)的高級(jí)人才，故一般能夠提供正確的建議，能夠監(jiān)督公司的良好運(yùn)行。但從回歸結(jié)果上來(lái)說(shuō)，獨(dú)立董事的比例與公司績(jī)效沒(méi)有顯著關(guān)系，此外獨(dú)立董事薪酬與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。樣本統(tǒng)計(jì)中1/3的獨(dú)立董事比例是最受房地產(chǎn)上市公司歡迎的。此外獨(dú)立董事的薪酬平均值只有每年8萬(wàn)左右，最高的也只有20多的萬(wàn)。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是，一方面，公司需要獨(dú)立董事提供他們專(zhuān)業(yè)化的判斷，另一方面，過(guò)多的獨(dú)立董事可能會(huì)干涉公司的決策也會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

兩職合一和兩職分離誰(shuí)好至今爭(zhēng)議很大。從樣本的原始數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)來(lái)的、以及規(guī)模大業(yè)務(wù)多的公司一般會(huì)選擇兩職分離，而規(guī)模較小、民營(yíng)和家族企業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)來(lái)的選擇兩職合一的情況略多。兩職分離有利于監(jiān)督和制衡機(jī)制的建設(shè)，而兩職合一更利于決策，降低成本。從結(jié)果看，兩職合一的系數(shù)為-4.96，會(huì)降低公司績(jī)效，至于公司該選擇哪種領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)也還是應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況具體分析。

直觀(guān)上來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為董事會(huì)持股比例越高越會(huì)對(duì)他們產(chǎn)生激勵(lì)作用，促使他們更好的完成工作。但結(jié)果是持股比例越高會(huì)顯著降低公司績(jī)效，這可能是持股比例越高，董事越會(huì)產(chǎn)生自利行為，在并購(gòu)、決策時(shí)可能會(huì)做出一些符合自身利益而不利于企業(yè)的決定。

委托代理理論核心就是委托人如何對(duì)代理人進(jìn)行有效的激勵(lì)和監(jiān)督，故薪酬對(duì)董事會(huì)進(jìn)而對(duì)公司績(jī)效具有重要作用。樣本中董事會(huì)薪酬中位數(shù)在160萬(wàn)左右，而平均值則高達(dá)280萬(wàn)左右，證明房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展層次不齊。從回歸結(jié)果中顯示董事會(huì)薪酬顯著提升公司績(jī)效，結(jié)合持股比例的回歸結(jié)果，可以這樣認(rèn)為，房地產(chǎn)上市公司董事更在意現(xiàn)時(shí)的物質(zhì)激勵(lì)，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的激勵(lì)則不敏感。

董事會(huì)會(huì)議次數(shù)在很大程度上反映了董事會(huì)的活動(dòng)強(qiáng)度，進(jìn)而也會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生一定影響。樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，三年間會(huì)議次數(shù)的眾數(shù)以及最大值都在慢慢上升，4-10次會(huì)議的百分比大幅度下降，而21-48次會(huì)議的百分比卻在逐年上升，說(shuō)明整體上講我國(guó)的房地產(chǎn)上市公司越來(lái)越注重董事會(huì)會(huì)議。但是會(huì)議次數(shù)到底該多到是多少，這也是一個(gè)值得思考的問(wèn)題，正如回歸結(jié)果，會(huì)議次數(shù)越多會(huì)降低董事會(huì)績(jī)效（但不顯著），有研究表明過(guò)高的開(kāi)會(huì)次數(shù)很可能因?yàn)橐璞锥塘浚虼藭?huì)議次數(shù)也不宜過(guò)多。

三、結(jié)論

結(jié)合已有的研究，我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于各行各業(yè)董事會(huì)特征與公司績(jī)效的關(guān)系至今沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的答案，對(duì)于每個(gè)具體董事會(huì)特征與公司績(jī)效的關(guān)系，基本都分為正相關(guān)、負(fù)相關(guān)與沒(méi)有顯著關(guān)系。本文研究的是房地產(chǎn)行業(yè)董事會(huì)特征與公司績(jī)效的關(guān)系，得出公司績(jī)效與公司規(guī)模負(fù)相關(guān)（但不顯著）、與獨(dú)立董事比例負(fù)相關(guān)（但不顯著）、與獨(dú)立董事平均薪酬負(fù)相關(guān)、與前三位董事持股比例顯著負(fù)相關(guān)、與董事會(huì)薪酬顯著正相關(guān)、與董事長(zhǎng)總經(jīng)理二職合一負(fù)相關(guān)、與董事會(huì)會(huì)議次數(shù)負(fù)相關(guān)（但不顯著）。因此，對(duì)于房地產(chǎn)上市公司在建立和完善自身的董事會(huì)時(shí)，要根據(jù)公司的內(nèi)外環(huán)境，結(jié)合自身的企業(yè)特點(diǎn)，合理設(shè)置自己的董事會(huì)，以期企業(yè)良好、長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

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（作者單位：南京財(cái)經(jīng)大學(xué)）