中國信用評級市場的發(fā)展回顧與展望

摘 要：信用評級作為債券市場軟環(huán)境建設(shè)的重要環(huán)節(jié)，通過專業(yè)性的信息收集和分析，解決投融資雙方的信息不對稱問題，對促進(jìn)市場公開透明、保護(hù)投資人利益有重要作用。改革開放以來，我國信用評級市場經(jīng)過多年的發(fā)展，在行業(yè)規(guī)模、員工素質(zhì)、業(yè)務(wù)類型以及評級技術(shù)等方面都取得了顯著的進(jìn)步，但與國際成熟市場以及我國信用體系建設(shè)的要求相比，還存在一定差距。未來隨著我國進(jìn)入全面深化改革的新時代，我國信用評級機(jī)構(gòu)將迎來更多發(fā)展機(jī)遇，并逐步實(shí)現(xiàn)市場規(guī)?；?、業(yè)務(wù)國際化、經(jīng)營規(guī)范化的高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)鍵詞：信用評級；債券市場；改革開放

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-2265（2018）10-0029-07

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.10.004

信用評級，也稱資信評級或資信評估，是對經(jīng)濟(jì)主體或者債務(wù)融資工具的信用風(fēng)險因素進(jìn)行分析，并通過預(yù)先定義的信用等級符號就其償債能力和償債意愿做出綜合評價。作為債券市場軟環(huán)境建設(shè)的重要環(huán)節(jié)，信用評級通過專業(yè)性的信息收集和分析，解決投融資雙方的信息不對稱問題，對促進(jìn)市場公開透明、保護(hù)投資人利益有重要作用（謝多，2017）?；仡櫄v史，我國信用評級市場在改革開放的推動下實(shí)現(xiàn)了較快發(fā)展，行業(yè)規(guī)模、員工素質(zhì)、業(yè)務(wù)類型以及評級技術(shù)等方面都取得了顯著的進(jìn)步。展望未來，伴隨著新一輪改革開放不斷向縱深推進(jìn)，金融市場不斷發(fā)展，我國的信用評級市場將迎來更大的發(fā)展空間和機(jī)遇。

一、信用評級市場發(fā)展的歷史回顧

我國的信用評級市場是在改革開放和市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中，伴隨著債券市場的發(fā)展而逐步壯大起來。早期，我國實(shí)行計劃經(jīng)濟(jì)，國家既無外債也無內(nèi)債，企業(yè)幾乎都是國有企業(yè)和集體企業(yè)，全部經(jīng)濟(jì)活動都是在指令性計劃之下進(jìn)行，不存在信用交易與信用風(fēng)險，沒有信用評級機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的生存土壤。1981年我國恢復(fù)債券發(fā)行，初期發(fā)行的都是政府或準(zhǔn)政府債券，不存在信用違約的可能，也沒有產(chǎn)生對信用評級業(yè)務(wù)的需求。直至1987年，我國企業(yè)債券市場出現(xiàn)，產(chǎn)生了對信用評級業(yè)務(wù)的客觀要求，信用評級行業(yè)由此開始起步。回顧30多年的發(fā)展歷程，我國信用評級市場大致可分為以下四個發(fā)展階段：

（一）初創(chuàng)起步階段（1987—1991年）

我國現(xiàn)代信用評級業(yè)務(wù)始于企業(yè)債券評級。1986年，國內(nèi)允許地方企業(yè)發(fā)行債券。1987年3月《企業(yè)債券管理暫行條例》頒布，要求發(fā)債企業(yè)公布債務(wù)還本付息方式及風(fēng)險責(zé)任。為適應(yīng)債券市場發(fā)展要求，人民銀行和國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會提出組建信用評級機(jī)構(gòu)的設(shè)想和要求，于是各地信用評級公司紛紛成立，各地專業(yè)銀行的咨詢機(jī)構(gòu)、調(diào)查機(jī)構(gòu)、信息咨詢機(jī)構(gòu)也開始展開信用評估工作。其中，1987年吉林省資信評估公司成立，成為我國最早的信用評級公司。1988年3月上海遠(yuǎn)東資信評估有限公司由上海社會科學(xué)院投資組建成立，成為我國第一家獨(dú)立于金融系統(tǒng)的外部信用評級機(jī)構(gòu)。

進(jìn)入1989年后，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱引發(fā)搶購風(fēng)潮的影響，中央提出治理整頓方案，對金融性公司進(jìn)行清理整頓。1989年9月，中國人民銀行總行下達(dá)了撤銷銀行內(nèi)部評級公司的通知，要求將原來由人民銀行和各專業(yè)銀行設(shè)立的評級機(jī)構(gòu)一律撤銷，其業(yè)務(wù)由新設(shè)立的全國信譽(yù)評級委員會辦理。次年8月，人民銀行下發(fā)《關(guān)于設(shè)立信譽(yù)評級委員會有關(guān)問題的通知》，要求信譽(yù)評級委員會不能以營利為目的，業(yè)務(wù)范圍以企業(yè)債券評級為主，并且原則上具備條件的省市只能成立一家信譽(yù)評級委員會。當(dāng)時，除了沈陽、武漢等地設(shè)有委員會，其他地區(qū)的評級業(yè)務(wù)宣告暫時停止。

在這一階段，信用評級機(jī)構(gòu)多數(shù)由人民銀行系統(tǒng)內(nèi)相關(guān)部門牽頭組建成立，是人民銀行各地分行的下屬公司。這些機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)相對單一，評級業(yè)務(wù)市場化程度較低，從業(yè)人員仍習(xí)慣于計劃經(jīng)濟(jì)時期的工作模式，在業(yè)務(wù)上雖然已經(jīng)開始引入國際評級業(yè)務(wù)的信用等級符號，但符號的含義卻與原義相距甚遠(yuǎn)，評級更類似于計劃經(jīng)濟(jì)時期的政府評級的意義。

（二）探索發(fā)展階段（1992—1999年）

進(jìn)入20世紀(jì)90年代，我國證券市場穩(wěn)步發(fā)展，企業(yè)通過公開市場募集資金的規(guī)模逐年增加，人們開始對市場經(jīng)濟(jì)有了一定認(rèn)識，也產(chǎn)生了對金融產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險評估的初步需求。同時，企業(yè)債券和銀行信貸管理得到進(jìn)一步加強(qiáng)，金融主管部門出臺了一系列規(guī)范文件，對債券發(fā)行和信貸方法提出了外部信用評級要求。這些變化一定程度上為推動信用評級行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了條件。

在債券信用評級方面，1992年和1993年頒布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場宏觀管理的通知》、《國務(wù)院關(guān)于堅決制止亂集資和加強(qiáng)債券發(fā)行管理的通知》規(guī)定企業(yè)進(jìn)行有償資金活動必須通過公開發(fā)行企業(yè)債券形式進(jìn)行，并且企業(yè)發(fā)行債券可以向經(jīng)認(rèn)可的債券評級機(jī)構(gòu)申請信用評級。1993年《中共中央關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》中提出，要建立發(fā)債機(jī)構(gòu)和債券信用評級制度，促進(jìn)債券市場發(fā)展。相關(guān)政策的推出，對我國信用評級行業(yè)促進(jìn)很大，上海新世紀(jì)投資服務(wù)有限公司（成立于1992年7月，簡稱新世紀(jì)）、中國誠信證券評估有限公司（成立于1992年10月，簡稱中誠信）、深圳市咨詢評估公司（成立于1993年3月，后更名為鵬元資信評估有限公司）、大公國際信用評級公司（成立于1994年，簡稱大公國際）等社會評級機(jī)構(gòu)相繼成立。與此同時，1995年頒布的《中國人民銀行法》和《商業(yè)銀行法》明確了信譽(yù)評級委員會與原本所屬的銀行脫鉤，各地原附屬于銀行系統(tǒng)的信譽(yù)評級委員會紛紛改制，中國信用評級機(jī)構(gòu)的數(shù)量快速擴(kuò)張。此后，1997年12月人民銀行發(fā)布了《關(guān)于中國誠信證券評估有限公司等機(jī)構(gòu)從事企業(yè)債券信用評級業(yè)務(wù)資格的通知》（銀發(fā)[1997]547號），初步確定了中誠信、大公國際等九家評級機(jī)構(gòu)企業(yè)債券的信用評級資格。1998年9月，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司（簡稱中誠信國際）由國際金融公司和惠譽(yù)國際組建成立，成為中國第一家中外合資信用評級機(jī)構(gòu)。

信貸信用評級在信用評級機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行及相關(guān)方面的努力下也有所開展。1996年3月《貸款證管理辦法》和《貸款通則》實(shí)施，規(guī)定資信評估機(jī)構(gòu)對企業(yè)做出的資信等級評定結(jié)論，可以作為金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)提供貸款的參考依據(jù)，明確了信用評級在信貸市場的作用。亞洲金融危機(jī)發(fā)生之后，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，人民銀行各分行要求各商業(yè)銀行對貸款1億元以上的企業(yè)，除銀行審貸部門評估外，同時需要由人民銀行分行認(rèn)可的獨(dú)立評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評估。在這些政策法規(guī)的基礎(chǔ)上，各地信用評級機(jī)構(gòu)先后開展了與商業(yè)銀行的合作，嘗試貸款企業(yè)資信評級業(yè)務(wù)，逐步形成了廈門模式、浙江模式、武漢模式、上海模式等，為我國評級業(yè)務(wù)的創(chuàng)新積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。

總結(jié)這一階段，我國信用評級機(jī)構(gòu)數(shù)量大幅增加，業(yè)務(wù)的市場化程度不斷提高，評級技術(shù)也得到了較大幅度的提升。但是，由于這一時期債券市場產(chǎn)品相對單一，債券市場發(fā)行規(guī)模較小，同時受到利率管制影響，信用評級結(jié)果在債券和貸款定價中的作用微乎其微，大大限制了債券發(fā)行主體和貸款企業(yè)對評級服務(wù)的需求，導(dǎo)致信用評級業(yè)務(wù)量嚴(yán)重不足，信用評級機(jī)構(gòu)經(jīng)營狀況普遍欠佳。

（三）醞釀發(fā)展階段（2000—2004年）

2000年11月《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展十五規(guī)劃》首次提出加快信用制度建設(shè)。2003年9月，人民銀行設(shè)立征信管理局，其職能為“管理信貸征信業(yè)務(wù)，推動建立社會信用體系”。2003年10月，十六屆三中全會明確要求“加快建設(shè)企業(yè)和個人信用服務(wù)體系”。從這一階段開始，我國社會信用體系建設(shè)開始起步，社會各界對征信業(yè)發(fā)展問題開始逐步重視，信用評級在征信體系中的功能和作用也逐漸得到認(rèn)可。

從信用評級的需求角度，信用債券種類的豐富推動了各類評級業(yè)務(wù)需求的增加。在這一時期，商業(yè)銀行次級債、可轉(zhuǎn)換債券等債券品種的相繼出現(xiàn)，債券品種得到了較大程度的豐富。為了規(guī)范各類債券業(yè)務(wù)發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)大了信用評級結(jié)果的援引范圍，要求新增債券品種的發(fā)行人需要提供評級報告，并作為監(jiān)管部門審批、注冊的必備條件。其中，證監(jiān)會（2001）規(guī)定，上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券可委托有資格的信用評級機(jī)構(gòu)對債券的信用或發(fā)行人的信用進(jìn)行評級。2004年，人民銀行和銀監(jiān)會以及證監(jiān)會進(jìn)一步分別規(guī)定，商業(yè)銀行發(fā)行次級債券和證券公司債券應(yīng)聘請證券信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級，證券信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)對評級的客觀、公正和及時性承擔(dān)責(zé)任。同年，人民銀行發(fā)布第22號公告要求，擬在銀行間債券市場發(fā)行債券的機(jī)構(gòu)和發(fā)行的債券，均應(yīng)經(jīng)過評級機(jī)構(gòu)的信用評級。

從信用評級的供給角度，各監(jiān)管部門對信用評級業(yè)務(wù)提供者的資質(zhì)條件也進(jìn)行了要求和限定。其中，2001年，財政部要求對向中小企業(yè)的銀行貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、融資租賃提供擔(dān)保的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，須經(jīng)財政部門認(rèn)可的資信評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期評級；2003年，發(fā)改委要求對于企業(yè)債券的評級機(jī)構(gòu)應(yīng)為“2000年以來承擔(dān)過國務(wù)院特批企業(yè)債券評級業(yè)務(wù)的信用評級機(jī)構(gòu)”；2003年，保監(jiān)會規(guī)定保險公司投資的企業(yè)債券必須擁有保監(jiān)會認(rèn)可信用評級機(jī)構(gòu)AA級以上的評級；2004年，人民銀行規(guī)定在銀行間債券市場發(fā)行債券必須經(jīng)過在中國境內(nèi)工商注冊并具備債券評級能力的評級機(jī)構(gòu)的信用評級。此外，人民銀行從2004年起也開始要求信用評級機(jī)構(gòu)對銀行借款企業(yè)、融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)開展信用評級業(yè)務(wù)，并促進(jìn)信用評級機(jī)構(gòu)為商業(yè)銀行提供評級服務(wù)，為其信貸決策提供參考。

總結(jié)這一時期，伴隨著債券市場和信貸市場的發(fā)展，信用評級市場逐步形成了企業(yè)（公司）債券評級、貸款企業(yè)評級和銀行間債券評級市場三類業(yè)務(wù)評級。與此同時，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過對不同債券品種的監(jiān)管衍生出對不同信用評級業(yè)務(wù)的監(jiān)管，其中人民銀行負(fù)責(zé)對銀行間債券市場和信貸市場信用評級的監(jiān)管，證監(jiān)會承擔(dān)對證券市場上市公司債券評級、證券公司債券評級進(jìn)行監(jiān)管，發(fā)改委負(fù)責(zé)企業(yè)債券評級監(jiān)管，保監(jiān)會針對保險公司可投資債券的信用評級進(jìn)行規(guī)范管理。

（四）快速發(fā)展階段（2005年至今）

2005年5月人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行短期融資券，放開了發(fā)行主體限制，并取消了額度審批。此后，發(fā)改委和證監(jiān)會也逐步放松企業(yè)債和公司債的管制。以上舉措極大地促進(jìn)了我國債券市場的發(fā)展，市場規(guī)?？焖贁U(kuò)大，這為信用評級行業(yè)發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境，信用評級業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展階段。

在信用評級市場蓬勃發(fā)展的同時，各監(jiān)管部門對信用評級的重視程度日益提高，陸續(xù)對信用評級市場進(jìn)行管理規(guī)范。2006年人民銀行發(fā)布《信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》（銀發(fā)[2006]95號），明確了信用評級機(jī)構(gòu)的工作制度和內(nèi)部管理制度、評級原則、評級內(nèi)容和評級程序等內(nèi)容，對評級機(jī)構(gòu)從事金融產(chǎn)品信用評級、借款企業(yè)信用評級和擔(dān)保機(jī)構(gòu)信用評級業(yè)務(wù)進(jìn)行管理和指導(dǎo)。此后，人民銀行（2008、2013）分別針對銀行間債券市場債券和信貸市場信用評級管理，國家發(fā)改委（2015）針對高信用等級主體或債券的發(fā)債復(fù)審要求和指標(biāo)限制，財政部（2015）針對地方政府一般債券和專項債券的信用評級要求，證監(jiān)會（2007、2015）針對證券評級業(yè)務(wù)資質(zhì)，保監(jiān)會（2012、2013）針對保險資金投資企業(yè)（公司）債券的外部信用評級要求，銀行間交易商協(xié)會（2013）針對非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信用評級業(yè)務(wù)，證券業(yè)協(xié)會（2009、2012、2015）針對證券市場資信評級業(yè)務(wù)規(guī)范、滬深交易所（2017）對低信用評級的公司（企業(yè)）債的投資對象，分別出臺制定了不同監(jiān)管要求和自律性文件。2016年10月，鑒于多頭監(jiān)管對信用評級帶來的不利影響，人民銀行會同發(fā)改委、證監(jiān)會起草了《信用評級業(yè)管理暫行辦法（征求意見稿）》，在評級質(zhì)量、利益沖突防范、獨(dú)立性、評級透明度等方面提出了管理要求，旨在統(tǒng)一評級機(jī)構(gòu)評級程序和作業(yè)規(guī)則。

總結(jié)這一時期，在金融市場尤其是債券市場的快速發(fā)展推動下，經(jīng)濟(jì)社會對信用評級需求不斷擴(kuò)大，政府對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理不斷規(guī)范，評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)種類不斷增加，信用評級行業(yè)在競爭和規(guī)范中整體向好，行業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模。根據(jù)《中國金融穩(wěn)定報告（2017）》公布數(shù)據(jù)，截至2016年末，全國備案法人信用評級機(jī)構(gòu)99家，分支機(jī)構(gòu)72家，全年完成各類債項信用評級25150筆，其中債券市場評級6169筆，信貸市場評級18981筆。按照業(yè)務(wù)條線劃分，截至2017年末，有6家機(jī)構(gòu)開展企業(yè)債評級業(yè)務(wù)，7家機(jī)構(gòu)開展公司債評級業(yè)務(wù)，6家機(jī)構(gòu)開展銀行間債券市場評級業(yè)務(wù)。其余絕大多數(shù)評級機(jī)構(gòu)主要從事信貸市場評級業(yè)務(wù)和區(qū)域性評級業(yè)務(wù)。

二、我國信用評級市場的發(fā)展現(xiàn)狀

目前我國已經(jīng)形成了以大公國際、聯(lián)合資信、中誠信、上海新世紀(jì)等幾家市場份額較高的信用評級機(jī)構(gòu)為主的信用評級市場體系。鑒于目前缺少公開的行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，且部分機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)不可得，本文以大公國際、東方金誠、聯(lián)合資信、新世紀(jì)、中誠信國際和中債資信6家企業(yè)為對象，通過對6家評級機(jī)構(gòu)歷年向交易商協(xié)會報送并公開披露的《信用評級業(yè)務(wù)開展及合規(guī)運(yùn)行情況報告》以及其他市場公開材料為素材，對我國信用評級行業(yè)現(xiàn)狀與特征進(jìn)行分析。分析顯示，近年來國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，在市場規(guī)模、員工發(fā)展、業(yè)務(wù)類型以及評級技術(shù)方面都取得了顯著的進(jìn)步。但與國際成熟市場以及社會信用體系建設(shè)的要求相比，我國的信用評級行業(yè)還處在發(fā)展初期，未來仍具有較廣闊的發(fā)展空間。

（一）市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，但與國際成熟市場仍有差距

信用債市場是信用評級行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。近年來，我國信用債市場規(guī)?？焖侔l(fā)展，截至2017年末我國信用債存量達(dá)到33.16萬億，規(guī)模為世界第三，亞洲第二。在此帶動下，信用債券評級業(yè)務(wù)迅速增長，行業(yè)收入也隨之持續(xù)增加。2017年，6家評級機(jī)構(gòu)共計為2949個發(fā)行主體7330支債項出具了初始信用評級報告（部分發(fā)行人和債項存在雙評級甚至多評級），完成跟蹤評級報告5480份，涉及主體3703個，債券8604只，相比2012年規(guī)模年均增長率分別為8.01%、30.66%、29.31%、20.63%和34.36%。在收入方面，2017年6家評級企業(yè)整體評級收入達(dá)到15.32億元，較2016年增長了8.88%，較2012年增長了超過1倍。

目前我國信用評級市場已經(jīng)形成一定規(guī)模，但與國際成熟信用評級市場相比仍存在較大差距，總體規(guī)模相對偏小。從業(yè)務(wù)規(guī)?？?，根據(jù)美國證券交易委員會統(tǒng)計，2016年末，按照市場存量口徑，10家NRSRO評級機(jī)構(gòu)共計提供評級報告228.58萬份，遠(yuǎn)大于我國2017年末存量債券的5903份評級報告。從營業(yè)收入看，僅穆迪公司2017年營業(yè)收入就達(dá)到42億美元，約合283.58億人民幣，這是我國6家信用評級機(jī)構(gòu)收入合計的18.51倍。與國際信用評級市場相比，我國信用評級行業(yè)和企業(yè)發(fā)展仍有巨大潛力。

數(shù)據(jù)來源：6家機(jī)構(gòu)向銀行間交易商協(xié)會報送的各年《信用評級業(yè)務(wù)開展及合規(guī)云清情況報告》。

數(shù)據(jù)說明：（1）新世紀(jì)評級2013年和2014年數(shù)據(jù)未披露；（2）東方金城2012年數(shù)據(jù)根據(jù)2013年公布的增長率倒退得到。

（單位：億元）

（二）從業(yè)隊伍不斷壯大，但人員流動率仍處較高水平

信用評級是一項對人才素質(zhì)要求很高的專業(yè)性工作，需要一支高素質(zhì)的、富有評級工作經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)分析師隊伍。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國信用評級行業(yè)逐步形成了一支素質(zhì)較高的專業(yè)群體。截至2017末，6家評級公司碩士及以上學(xué)歷人員占比達(dá)到72.67%，該比例要明顯高于其他行業(yè)。

從從業(yè)人員規(guī)模看，近年來隨著信用風(fēng)險逐漸暴露，信用評級機(jī)構(gòu)對企業(yè)和債項的風(fēng)險監(jiān)測壓力進(jìn)一步增大，定期或不定期跟蹤評級業(yè)務(wù)需求將進(jìn)一步增加，這推動行業(yè)從業(yè)人員隊伍不斷壯大。截至2017年末，6家信用評級機(jī)構(gòu)從業(yè)人員共計1886人，相比2012年增加了61.74%，年均增速達(dá)到12.77%。其中，信用分析師990人，相比2013增長了62.83%，年均增速達(dá)到17.65%。從業(yè)務(wù)的工作強(qiáng)度來看，2017年我國6家評級機(jī)構(gòu)分析師人均承接14單①，相比2012年人均7單相比，增長了一倍。

從從業(yè)人員結(jié)構(gòu)看，信用評級行業(yè)一直存在著職業(yè)穩(wěn)定性相對較低、離職率偏高的問題。近年來，隨著信用風(fēng)險的逐步暴露，銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)對信用風(fēng)險控制專業(yè)人員需求增大，評級從業(yè)人員從信用評級機(jī)構(gòu)流向其他金融機(jī)構(gòu)的情況增多，這導(dǎo)致信用評級企業(yè)的職業(yè)流動性仍保持較高的水平。2017年，6家評級機(jī)構(gòu)人力資源流動率②為35.9%，其中新進(jìn)從業(yè)人員383人、離職283人，分別占年末就業(yè)人員的20.65%和15.26%，分析師的流動率和離職率分別為34.34%和14.34%，3年以上員工的比重僅為38.65%。較低的職業(yè)穩(wěn)定性直接導(dǎo)致評級業(yè)務(wù)的連貫性差，同時也嚴(yán)重影響了人才的培養(yǎng)和行業(yè)隊伍建設(shè)。

數(shù)據(jù)來源：同上。

數(shù)據(jù)說明：（1）鑒于2012年新世紀(jì)資信、東方金誠從業(yè)人員的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)不可得，數(shù)據(jù)不具有可比性，故選取2013—2017年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析；（2）2017年東方金城從業(yè)人員統(tǒng)計不包含子公司及分公司信貸市場評級分析師，與2016年數(shù)據(jù)存在一定不可比性。

圖2：2013—2017年6家信用評級機(jī)構(gòu)從業(yè)人員規(guī)模與結(jié)構(gòu)

（單位：人，%）

（三）業(yè)務(wù)品種不斷豐富，但國際化程度仍然相對偏低

目前，信用評級業(yè)務(wù)已經(jīng)成為我國債券發(fā)行和銀行信貸的重要環(huán)節(jié)，并且隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，債券市場和信貸市場信用評級業(yè)務(wù)也不斷豐富。截至2017年末，我國信貸評級產(chǎn)品已涵蓋借款企業(yè)評級、小額貸款公司評級、擔(dān)保機(jī)構(gòu)評級、商業(yè)承兌匯票出票人和承兌人評級等多個品種，債券市場評級業(yè)務(wù)也由原先單一的公司債信用評級發(fā)展到ABS、非標(biāo)產(chǎn)品、綠色債券等10多個產(chǎn)品類型。除提供信用評級報告外，部分評級機(jī)構(gòu)還從事咨詢顧問、信用風(fēng)險培訓(xùn)、評級模型銷售等業(yè)務(wù)。

除了服務(wù)國內(nèi)市場，近年來隨著“一帶一路”建設(shè)和債券市場國際化的推進(jìn)，我國信用評級機(jī)構(gòu)開始逐步加大國際業(yè)務(wù)的開拓力度。截至2017年末，6家評級機(jī)構(gòu)共完成銀行間債券市場熊貓債券項目評級18支，承做“債券通”熊貓債、“一帶一路”公募熊貓債，并通過自主開發(fā)國家主權(quán)信用評級方法和模型，先后發(fā)布了部分主權(quán)國家評級和國家主權(quán)信用風(fēng)險報告，目前主權(quán)評級涉及國家或地區(qū)近百個。但是由于國內(nèi)外評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入和監(jiān)管差異，以及評級標(biāo)準(zhǔn)與國際化接軌不足等原因，與國際主要評級市場相比我國信用評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的國際化程度仍較低，市場的國際影響力仍有限。

（四）評級技術(shù)不斷成熟，但信用評級質(zhì)量仍有待提高

評級技術(shù)的科學(xué)性是信用評級質(zhì)量的根本保證。我國信用評級公司在不斷學(xué)習(xí)國際信用評級機(jī)構(gòu)的評級理論和方法的基礎(chǔ)上，逐步探索適合我國國情的信用評級方法和技術(shù)，初步形成了覆蓋基礎(chǔ)評級理論、信用評級模型以及分行業(yè)、分產(chǎn)品、分主體評級方法的信用評級體系。隨著我國信用評級技術(shù)和方法的不斷進(jìn)步，我國信用評級機(jī)構(gòu)評級結(jié)果呈現(xiàn)逐步趨于合理、社會認(rèn)可度逐步提高的趨勢。

目前，信用評級結(jié)果已經(jīng)成為我國信用債券發(fā)行披露的重要因素，成為債券發(fā)行定價的重要參考，但是評級結(jié)果質(zhì)量檢驗(yàn)不佳、信用級別風(fēng)險揭示及區(qū)分度弱等問題仍較為突出，投資人及市場專家對評級質(zhì)量的評價整體偏低，評級結(jié)果的風(fēng)險揭示性、評級報告質(zhì)量、評級服務(wù)質(zhì)量等方面與投資人需求仍有一定差距。尤其是近年來，我國債券市場在快速發(fā)展的過程中積累了大量潛在風(fēng)險，違約事件頻發(fā)，并且風(fēng)險呈現(xiàn)出違約事件常態(tài)化、主體性質(zhì)多元化、債券品種多樣化、行業(yè)分布擴(kuò)散化、違約地區(qū)分布分散化等特點(diǎn)（張浩，2018），但國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)對大多數(shù)中國企業(yè)的評級仍處于AA到AAA的高評級等級。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，截至2017年末，我國87.73%的發(fā)行主體評級分布在AA及以上的區(qū)間，與國際評級機(jī)構(gòu)信用評級相比，整體評級較高且分布較為集中，不利于國內(nèi)外投資者辨識債券產(chǎn)品的風(fēng)險程度，不利于指導(dǎo)投資決策。

三、我國信用評級市場的發(fā)展展望

信用評級行業(yè)規(guī)模不大、就業(yè)面也相對有限，但信用評級業(yè)聯(lián)系了廣大的金融市場，廣泛地涉及金融市場板塊及其產(chǎn)品，這些金融板塊和產(chǎn)品對全球經(jīng)濟(jì)的作用是相當(dāng)大的（周小川，2010）。隨著我國經(jīng)濟(jì)社會不斷發(fā)展，社會信用體系和金融市場體系建設(shè)不斷推進(jìn)，中國信用評級市場將迎來前所未有的發(fā)展空間和機(jī)遇，行業(yè)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，國際化水平將進(jìn)一步提高，評級效果將進(jìn)一步提升，企業(yè)經(jīng)營進(jìn)一步規(guī)范，信用評級行業(yè)有望進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新時代。

（一）信用評級行業(yè)的市場規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大

債券市場的發(fā)展是促進(jìn)信用評級市場發(fā)展的直接動力。未來，隨著我國債券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，債券市場融資工具種類日益豐富，同時信用債券違約事件不斷增多，債券剛性兌付預(yù)期進(jìn)一步被打破，市場各參與主體對于信用風(fēng)險分析管理的需求將顯著增加，勢必極大地推進(jìn)中國信用評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大。

從市場規(guī)模來看，假設(shè)我國未來3年經(jīng)濟(jì)保持6.5%的中高速增長，物價保持2%的平穩(wěn)水平，同時信用評級市場規(guī)模與債券市場規(guī)模之比保持近6年（2012—2017年）的平均水平，根據(jù)《“十三五”現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》設(shè)定的“2020年末債券市場余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重提高到100%左右” 目標(biāo)，2020年我國6家信用評級企業(yè)的營業(yè)收入將達(dá)到26億元，從業(yè)人員將達(dá)到3880人，行業(yè)年均增速分別將達(dá)到31.07%和43.41%。

（二）信用評級業(yè)務(wù)國際化水平將進(jìn)一步提升

信用評級作為金融市場的重要基礎(chǔ)性制度安排，隨著我國一系列擴(kuò)大改革開放舉措的相繼落實(shí)，我國信用評級機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步加大“引進(jìn)來”和“走出去”的步伐，信用評級市場將迎來全面開放的新格局，并在促進(jìn)金融市場的開放和發(fā)展等方面發(fā)揮重要作用。

在引進(jìn)來方面，國外評級機(jī)構(gòu)將加速進(jìn)入中國市場。2017年6月，商務(wù)部發(fā)布《外國投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2017年修訂）》，取消了 “資信調(diào)查與評級服務(wù)”的外資準(zhǔn)入限制。同年7月1日，人民銀行發(fā)布2017年第7號公告，放開境外評級機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場開展業(yè)務(wù)，同時規(guī)范了境內(nèi)外評級機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)準(zhǔn)入。以上舉措的推出，為境外評級行業(yè)深入中國市場提供了制度基礎(chǔ)。未來，隨著信用評級市場對外開放力度的不斷加大，以及中國評級市場潛力的不斷發(fā)掘，將吸引越來越多的國外評級機(jī)構(gòu)通過并購、參股、設(shè)立子公司等方式進(jìn)入中國市場，境內(nèi)信用評級市場參與主體的類型將日益豐富。

在走出去方面，國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)將借助“一帶一路”建設(shè)加快走出去步伐?！耙粠б宦贰毖鼐€以發(fā)展中國家居多，經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會發(fā)展的資金需求量巨大。但由于國際評級機(jī)構(gòu)對這些國家的主體信用評級和企業(yè)評級普遍較差、區(qū)分不足，導(dǎo)致眾多“一帶一路”沿線項目受限于評級問題，較難直接進(jìn)入國際市場融資（張浩，2018）。在這一背景下，我國信用評級行業(yè)可以充分發(fā)揮對國內(nèi)企業(yè)信用狀況比較熟悉、對“一帶一路”國家和企業(yè)了解逐步加深的優(yōu)勢，圍繞與我國經(jīng)濟(jì)往來比較密切的“一帶一路”國家和地區(qū)，逐步建立國內(nèi)和國際評級相結(jié)合的國際性信用評價體系，逐步擴(kuò)大中國債券信用評級在國際金融市場上的影響力，進(jìn)而提供全球性信用評級服務(wù)，促進(jìn)中國本土信用評級公司走向國際。

（三）信用評級的作用與功能將會進(jìn)一步發(fā)揮

信用評級能夠?yàn)槭袌鎏峁╋L(fēng)險信息從而增強(qiáng)市場對企業(yè)的約束，因此對資本市場的健康發(fā)展起著重要的作用（何平和金夢，2010）。伴隨著債券剛性兌付被打破，利率市場化加速，限制我國信用評級發(fā)展的制度約束逐步消除，我國信用評級風(fēng)險揭示、風(fēng)險定價的能力將有所提升，信用評級的價值和認(rèn)可度逐漸增強(qiáng)，信用評級未來的社會影響力將日益顯著。

一是信用評級風(fēng)險揭示功能進(jìn)一步提升。違約率是檢驗(yàn)評級機(jī)構(gòu)評級質(zhì)量的最重要方法。近年來隨著信用債違約事件不斷爆發(fā)，違約歷史數(shù)據(jù)不斷累積，符合中國國情的信用債違約矩陣和違約數(shù)據(jù)庫逐漸建立，同時在國內(nèi)外評級方法和技術(shù)進(jìn)一步融合的推動下，信用評級揭示受評主體和債項信用風(fēng)險的準(zhǔn)確性和可靠性將進(jìn)一步提升，信用評級結(jié)果的公信力將逐漸提高，進(jìn)而較大程度上解決金融市場中信息不對稱的問題，提高金融市場效率。

二是信用評級風(fēng)險定價功能進(jìn)一步提升。信用評級結(jié)果是利率市場化條件下債券等金融產(chǎn)品風(fēng)險定價的主要依據(jù)。近年來，我國利率市場化進(jìn)程加速，各類創(chuàng)新債券工具不斷推出，各類市場主體對金融資產(chǎn)的差異化定價需求進(jìn)一步提升，對運(yùn)用信用評級結(jié)果進(jìn)行風(fēng)險有效識別和科學(xué)管理提出了更高的要求。未來，隨著我國信用評級技術(shù)的日漸成熟，信用評級結(jié)果將會廣泛地運(yùn)用到風(fēng)險管理、投資決策和金融監(jiān)管等業(yè)務(wù)中，充分發(fā)揮其評價債券優(yōu)劣、揭示債券信用風(fēng)險的指標(biāo)性作用，逐步形成合理的金融風(fēng)險定價機(jī)制。

（四）信用評級機(jī)構(gòu)經(jīng)營合規(guī)性將進(jìn)一步加強(qiáng)

健康、有序的信用評級行業(yè)離不開科學(xué)的外部監(jiān)督和健全的內(nèi)部管理。從國際看，自次貸危機(jī)后，加強(qiáng)信用評級監(jiān)管已成為當(dāng)前國際社會的共識。從國內(nèi)看，我國金融風(fēng)險防控工作正在進(jìn)一步加強(qiáng)，針對部分信用評級機(jī)構(gòu)違規(guī)經(jīng)營問題突出，相關(guān)管理部門將進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)督角色，加強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入資格、業(yè)務(wù)流程、信息披露、法律責(zé)任、退出機(jī)制等方面的管理要求，并通過加大違規(guī)處罰力度，強(qiáng)化從業(yè)人員合規(guī)教育，引導(dǎo)和規(guī)范境內(nèi)外資信用評級機(jī)構(gòu)合規(guī)經(jīng)營。面對國內(nèi)外監(jiān)管不斷趨嚴(yán)的背景下，信用評級機(jī)構(gòu)勢必將進(jìn)一步加強(qiáng)公司治理和內(nèi)控管理，通過構(gòu)建穩(wěn)定的評級技術(shù)團(tuán)隊，健全和完善科學(xué)、合理的評級體系，及時規(guī)范地進(jìn)行信息披露，加強(qiáng)與投資者的溝通與交流等手段，不斷提升信用評級機(jī)構(gòu)的評級水平和服務(wù)質(zhì)量，提高企業(yè)運(yùn)營管理的規(guī)范性、合規(guī)性，逐步樹立行業(yè)聲譽(yù)和市場地位。

注：

①評級機(jī)構(gòu)分析師人均承接評級報告數(shù)=（初始評級報告數(shù)+跟蹤評級報告數(shù)+主體評級報告數(shù)）/分析師人數(shù)。

②人力資源流動率為一定時期內(nèi)某種人力資源變動（離職和新進(jìn)）與員工總數(shù)的比率，根據(jù)“流動率=（本年新聘人員數(shù)+本年離職人員數(shù)）/年末從業(yè)人數(shù)”計算。

參考文獻(xiàn)：

[1]謝多.完善債市信用評級自律體系[J].中國金融，2017，（24）.

[2]葉偉春.信用評級理論與實(shí)務(wù)[M].上海：格致出版社、上海人民出版社，2011年.

[3]中國人民銀行《中國征信業(yè)發(fā)展報告》編寫組.中國征信業(yè)發(fā)展報告（2003—2013）[R].北京：中國人民銀行，2013年.

[4]中國人民銀行金融穩(wěn)定分析小組.中國金融穩(wěn)定報告（2017）[M].北京：中國金融出版社，2017年.

[5]張浩.我國信用債市場風(fēng)險的特征、影響及對策研究[J].南方金融，2018，（1）.

[6]周小川.關(guān)于信用評級的若干問題及展望[J].西部金融， 2012，（2）.

[7]張浩.全面開放格局下的中國債券市場國際化[J].債券，2018，（7）.