完善證券市場功能 保護中小投資者利益

謝瑋

編者按

十九大報告指出，要提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。

融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護的多層次資本市場體系，是支持實體經(jīng)濟發(fā)展、滿足人民群眾不斷增長的財富管理需要、建設(shè)社會主義現(xiàn)代化強國的重要力量。

系列報道（十）

從1984年新中國第一只股票飛樂音響的誕生，到1990年11月、1991年4月上海證券交易所和深圳證券交易所先后成立，再到最近幾年A股成為全球第二大資本市場、2017年6月正式納入MSCI指數(shù)，在短短30多年時間，中國證券市場從無到有，從小到大，正在向更加規(guī)范、更加透明、更加成熟的國際一流市場不斷邁進。

構(gòu)建多層次資本市場，

完善融資功能

過去5年，多層次、多功能的金融市場體系不斷發(fā)展完善，金融市場體系配置資源和服務(wù)實體經(jīng)濟的能力不斷增強。

從結(jié)構(gòu)看，資本市場已建立起包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的場內(nèi)市場以及包括全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和地方區(qū)域性市場在內(nèi)的場外市場體系。

其中，作為資本市場塔尖頂層的主板市場，擔(dān)負(fù)著為實體經(jīng)濟融資助力的重要使命。截至2017年7月底，滬深交易所共有上市公司3326家，總市值54.2萬億元，排名世界第二。進入世界500強的企業(yè)數(shù)達到115家。

“股票融資籌集的是自有資本，因此它不增加杠桿，而且它投資于項目、投資于實體經(jīng)濟。資本市場也可以再融資，還可以進行資產(chǎn)重組。這就是為什么我們要搞IPO。” 北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐向記者介紹。

“中國的經(jīng)濟體量不斷增長，資本市場發(fā)展，越來越多好的企業(yè)選擇在國內(nèi)上市。很多企業(yè)拆了紅籌回來，以后大部分的中國企業(yè)上市的首選應(yīng)該在國內(nèi)?！?安永華明會計師事務(wù)所首席合伙人毛鞍寧說。

2012年9月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成立，俗稱為“新三板”。2017年4月，新三板掛牌企業(yè)突破1.1萬家，中小微企業(yè)占比高達94%，成為全球上市和掛牌企業(yè)數(shù)量最多的證券交易場所。與此同時，經(jīng)過近幾年的發(fā)展，區(qū)域性股權(quán)市場在全國已設(shè)立40家，掛牌企業(yè)2.14萬家，逐步成為中小微企業(yè)股權(quán)融資的重要渠道。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，構(gòu)建結(jié)構(gòu)合理的多層次資本市場，主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和區(qū)域性股權(quán)市場在功能定位上差異化發(fā)展，有助于滿足企業(yè)多樣化的融資需求。

“從發(fā)展?fàn)顩r看，可能（股票發(fā)行實行）注冊制仍是一個相對長期的話題。我相信，通過如新三板類的試點或者改革，會帶來一些比較好的效果，讓股權(quán)的流動在一個合理的平臺和機制上解決。現(xiàn)在重要的是維護IPO常態(tài)化?！?深圳市東方富海投資管理股份有限公司董事長、創(chuàng)始合伙人陳瑋接受《中國經(jīng)濟周刊》記者采訪時說。

加強市場制度建設(shè)，

促進健康發(fā)展

A股市場的退市制度曾多次引發(fā)業(yè)內(nèi)爭論。數(shù)據(jù)顯示，滬深股市迄今共有100余家上市公司因各種原因被退市，數(shù)量占全部上市公司3%左右，而境外股市平均每年退市的上市公司比重達10%～20%。

回望過去5年，我國資本市場著眼于體制機制改革補短板，扎實推進資本市場“四梁八柱”性質(zhì)的改革，制度建設(shè)不斷提速。IPO保持常態(tài)化發(fā)行，在嚴(yán)格把關(guān)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的同時，也為市場注入健康活水。

一些欺詐發(fā)行、重大信息披露違法企業(yè)被強制退市。2016年以來，博元投資、新都酒店、欣泰電氣陸續(xù)退出A股市場。

“要加強市場制度建設(shè)，很重要的一點是信息披露制度，公司有真實的信息披露我才能投資它。此外，要進一步完善現(xiàn)金分紅、退市制度、信用制度、企業(yè)文化等制度。”曹鳳岐表示。

依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，

重塑市場新生態(tài)

2017年以來，證券期貨監(jiān)管升級，在繼續(xù)嚴(yán)厲打擊虛假陳述、內(nèi)幕交易和操縱市場等傳統(tǒng)違法違規(guī)行為的同時，矛頭直指可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險、影響市場穩(wěn)定、干擾改革發(fā)展的各類違法案件，查處了一批在資本市場上蒙騙欺詐、興風(fēng)作浪的嚴(yán)重違法違規(guī)案件。

2017年6月，李雪老鼠倉案創(chuàng)下A股老鼠倉刑事處罰史上最長刑期紀(jì)錄，李雪利用職務(wù)便利接觸未公開信息牟利，被依法判處有期徒刑5年6個月，并處罰金500萬元。

在證監(jiān)會持續(xù)嚴(yán)厲打擊下，老鼠倉案件線索發(fā)現(xiàn)數(shù)量由2015年的60件下降到2017年的27件，案件查辦數(shù)量也有所下降，市場亂象得到遏制。

“老鼠倉案最終影響的是這個市場，公平競爭的市場環(huán)境被破壞，不利于證券市場健康良性發(fā)展，動搖了證券市場的基礎(chǔ)?！鄙虾z察院一分院檢察官稱。

5年來，證監(jiān)會共發(fā)出行政處罰決定書774項，對160人實施市場禁入，罰沒款累計約132億元。

“從長遠看，證監(jiān)會依法從嚴(yán)全面監(jiān)管，對這個市場有好處，特別是如果以后一直這樣下去，就會形成一個良幣驅(qū)逐劣幣的趨勢，整個資本市場能夠更規(guī)范、更透明、更有可信度，資本可以流通，愿意投入，這就形成良性循環(huán)。” 安永華明會計師事務(wù)所首席合伙人毛鞍寧說。

打造“投服”模式，

保護中小投資者利益

長期以來，我國中小投資者面臨著行權(quán)難、維權(quán)難的困境，中小投資者合法權(quán)益保護存在一定的短板。

“中小投資者風(fēng)險意識、法律意識可能還比較淡薄。另外，我們的投資理念也有待改進?！敝凶C中小投資者服務(wù)中心總經(jīng)理徐明認(rèn)為，資本市場需要具有大量的豐富的專業(yè)知識，與機構(gòu)投資者相比，中小投資者的專業(yè)知識還有些欠缺。

2014年，中國證監(jiān)會設(shè)立中證中小投資者服務(wù)中心，作為中小投資者保護和服務(wù)的公益性機構(gòu)，通過購買股票方式，以普通股東身份行使股東質(zhì)詢、訴訟等權(quán)利。截至2017年9月，投服中心已持有3314家上市公司股票，參加58家上市公司的股東大會、27家重大資產(chǎn)重組的媒體說明會，共計持股行權(quán)644次，范圍已擴大到全國。

“我們行權(quán)的意義在于是要喚醒廣大中小股東的權(quán)利意識，使他們能夠主動、積極地去維護自己的權(quán)利，行使自己的權(quán)利。目前我們選擇的都是有些典型意義的（企業(yè)），希望能使投資者群體效仿，令他們自己主動行權(quán)?！毙烀鞣Q。

因發(fā)布“1001項奇葩議案”的ST慧球，曾一度成為資本市場焦點?；矍蚩萍脊镜男袨橐蛏嫦訃?yán)重侵害中小投資者的合法權(quán)益，引起投服中心關(guān)注。2017年以來，投服中心針對ST慧球的信披違規(guī)、公司治理等問題數(shù)度發(fā)聲，并參與相關(guān)股東大會行使權(quán)利。

“我們進行了重點的分析和研究，對ST慧球采取了‘麻雀解剖式的處理。我們4次公開發(fā)聲，兩次到現(xiàn)場參加其股東大會行使權(quán)利。”徐明稱，在新股東進入以后，該公司狀況有所改善。

“發(fā)展與變革，中國金融這五年” 系列往期報道

1、2017年第40期

《金融業(yè)這五年業(yè)績顯著》

2、2017年第41期

《深化監(jiān)管改革，筑牢金融安全“防火墻”》

3、2017年第43期

《金融業(yè)對外開放要“蹄疾”“步穩(wěn)”》

4、2017年第44期

《VC、PE：“雙創(chuàng)”的燃料提供者》

5、2017年第45期

《中小型商業(yè)銀行差異化發(fā)展》

6、2017年第46期

《企穩(wěn)革新，國有大型銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型》

7、2017年第47期

《保險姓保，強化保險企業(yè)主體責(zé)任》

8、2017年第48期

《金融扶貧新路子》

9、2017年第49期

《培育機構(gòu)投資者，推動資本市場健康發(fā)展》