• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離的評(píng)析

    2017-12-26 18:26:24魯小江
    銀行家 2017年12期
    關(guān)鍵詞:法律

    魯小江

    資產(chǎn)證券化是企業(yè)融資的一種工具,它的發(fā)展有賴(lài)于破產(chǎn)隔離機(jī)制的有效發(fā)揮。破產(chǎn)隔離機(jī)制不僅給資產(chǎn)證券化的各個(gè)參與者帶來(lái)了收益,而且還提高了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率。目前,中國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。中國(guó)的資產(chǎn)證券化是否實(shí)現(xiàn)了真正意義上的完全破產(chǎn)隔離,是不得不考慮的問(wèn)題,這也是本文要探討的核心問(wèn)題。

    破產(chǎn)隔離制度的法律定義與評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

    對(duì)破產(chǎn)隔離進(jìn)行評(píng)析的前提就是要明確破產(chǎn)隔離的法律含義和評(píng)價(jià)破產(chǎn)隔離的法律標(biāo)準(zhǔn)。

    破產(chǎn)隔離制度的法律意義

    產(chǎn)隔離是基于保護(hù)投資人利益而采取的一種風(fēng)險(xiǎn)防范措施。從法律角度講,它是指基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)或者控制權(quán)從原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移至其他主體,實(shí)現(xiàn)擬被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人的信用資產(chǎn)相互隔離的效果,原始權(quán)益人的債權(quán)人不能就已經(jīng)轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)行使債權(quán)請(qǐng)求權(quán)。換言之,破產(chǎn)隔離就是阻斷原始權(quán)益人的債權(quán)人的請(qǐng)求權(quán)及于基礎(chǔ)資產(chǎn)這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

    為了防止債務(wù)人通過(guò)無(wú)償轉(zhuǎn)讓、非正常交易或者偏袒性清償?shù)确绞絹?lái)?yè)p害債權(quán)人利益,法律從兩個(gè)維度保護(hù)債權(quán)人利益。一是從個(gè)別債權(quán)人利益角度保護(hù)債權(quán)。當(dāng)個(gè)別債權(quán)人的利益因債務(wù)人不當(dāng)增加債務(wù)或者不當(dāng)處分財(cái)產(chǎn)而遭受損害時(shí),個(gè)別債權(quán)人可通過(guò)無(wú)效行為制度或可撤銷(xiāo)權(quán)制度尋求救濟(jì)。二是從債權(quán)人集體利益角度保護(hù)債權(quán)。如果債務(wù)人在瀕臨破產(chǎn)期間實(shí)施損害債權(quán)人利益、破壞公平清償行為,全體債權(quán)人可以通過(guò)破產(chǎn)撤銷(xiāo)權(quán)制度和破產(chǎn)無(wú)效行為制度尋求救濟(jì)。

    但是,這兩個(gè)維度下的債權(quán)人的救濟(jì)措施對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資人來(lái)講就是風(fēng)險(xiǎn)。破產(chǎn)隔離只有在前述兩個(gè)維度上都達(dá)到了阻礙債權(quán)請(qǐng)求力及于基礎(chǔ)資產(chǎn)的效果,才算實(shí)現(xiàn)了真正意義上的完全破產(chǎn)隔離。

    評(píng)價(jià)破產(chǎn)隔離制度的法律標(biāo)準(zhǔn)

    我國(guó)對(duì)個(gè)別債權(quán)人利益的保護(hù)和對(duì)債權(quán)人全體債權(quán)的保護(hù)所依據(jù)的法律規(guī)范是不同的。對(duì)個(gè)別債權(quán)人的保護(hù)主要是從民商法的角度進(jìn)行的,所適用的依據(jù)主要為《民法通則》《民法總則》《物權(quán)法》《合同法》和《信托法》等法律及相關(guān)司法解釋。對(duì)債權(quán)人全體債權(quán)的保護(hù)主要是從破產(chǎn)法的角度進(jìn)行的,如《企業(yè)破產(chǎn)法》第34條規(guī)定:“因本法第31條、第32條或者第33條規(guī)定的行為而取得的債務(wù)人的財(cái)產(chǎn),管理人有權(quán)追回?!边@也意味著,評(píng)價(jià)破產(chǎn)隔離制度的法律標(biāo)準(zhǔn)包含兩類(lèi):一是民商法規(guī)范,二是破產(chǎn)法規(guī)范。

    目前,有些人只是單純地從民商法的角度來(lái)判斷破產(chǎn)隔離。這種判斷所得出的結(jié)論并不一定正確。例如,債務(wù)人以明顯不合理的低價(jià)轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)的行為在民法上并不必然會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人撤銷(xiāo)權(quán)的產(chǎn)生,但在破產(chǎn)法上卻一定會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)撤銷(xiāo)權(quán)的產(chǎn)生。民法上債權(quán)人撤銷(xiāo)權(quán)的產(chǎn)生是以“受讓人知道債務(wù)人以明顯不合理的低價(jià)轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)對(duì)債權(quán)人造成損害”為前提條件,破產(chǎn)撤銷(xiāo)權(quán)的產(chǎn)生不以受讓人知道為前提條件。因此,對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移能否實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的判斷,既要從民商事法律角度來(lái)著手,也要從破產(chǎn)法的角度來(lái)進(jìn)行,不能顧此失彼。

    對(duì)破產(chǎn)隔離具體模式的評(píng)析

    對(duì)破產(chǎn)隔離具體模式的評(píng)析是在破產(chǎn)隔離的具體模式已經(jīng)有效成立的基礎(chǔ)上進(jìn)行的,不涉及具體模式的建立問(wèn)題。對(duì)破產(chǎn)隔離具體模式的評(píng)析應(yīng)主要從破產(chǎn)法的角度進(jìn)行,要考慮當(dāng)原始權(quán)益人破產(chǎn)時(shí),基礎(chǔ)資產(chǎn)是否屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的范疇。下文對(duì)具體模式的評(píng)析主要就是從破產(chǎn)法角度進(jìn)行的。

    對(duì)信托模式的評(píng)析

    僅憑信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性是否就能滿(mǎn)足資產(chǎn)支持證券的破產(chǎn)隔離要求,是值得思考的問(wèn)題。僅從信托角度來(lái)看,信托似乎能實(shí)現(xiàn)完全意義上的破產(chǎn)隔離。受托人因承諾而取得信托財(cái)產(chǎn),信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于委托人和受托人的其他財(cái)產(chǎn)。但是,從破產(chǎn)法的角度看,結(jié)論卻未必如此。信托設(shè)立本身不要求受托人對(duì)信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓支付相應(yīng)的對(duì)價(jià)。如果委托人信托轉(zhuǎn)移擬證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)且未支付相應(yīng)對(duì)價(jià),可能就違背了《破產(chǎn)法》第31條第1款規(guī)定,管理人有權(quán)在一定期限內(nèi)對(duì)于無(wú)償轉(zhuǎn)讓債務(wù)人財(cái)產(chǎn)的行為請(qǐng)求人民法院予以撤銷(xiāo)??梢?jiàn),單純的信托機(jī)制是無(wú)法實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的。信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐也從一定程度上印證了這一結(jié)論。在實(shí)務(wù)中,信托合同通常會(huì)要求受托人向委托人支付基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的相應(yīng)對(duì)價(jià)。

    對(duì)“真實(shí)銷(xiāo)售”模式的評(píng)析真實(shí)銷(xiāo)售要實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的有效轉(zhuǎn)移,滿(mǎn)足完全意義上的破產(chǎn)隔離,必須要做到轉(zhuǎn)讓價(jià)格公允。《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第2條也規(guī)定,基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)真實(shí),交易對(duì)價(jià)應(yīng)當(dāng)公允?!镀飘a(chǎn)法》第31條第2款規(guī)定,對(duì)債務(wù)人在一定期間內(nèi)所為的以明顯不合理的價(jià)格處分債務(wù)人財(cái)產(chǎn)的行為,管理人有權(quán)請(qǐng)求人民法院予以撤銷(xiāo)。因此,真實(shí)銷(xiāo)售能否實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)支持證券完全意義上的破產(chǎn)隔離關(guān)鍵在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否公允。

    法律并未直接定義價(jià)格公允,但是卻以“明顯不合理的價(jià)格”方式對(duì)價(jià)格公允作了反面界定。何為明顯不合理價(jià)格,《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國(guó)合同法>若干問(wèn)題的解釋?zhuān)ǘ返?9條給出的解答具有一定的參考性。該條規(guī)定,對(duì)于“明顯不合理的低價(jià)”,人民法院應(yīng)當(dāng)以交易當(dāng)?shù)匾话憬?jīng)營(yíng)者的判斷,并參考交易當(dāng)時(shí)交易地的物價(jià)部門(mén)指導(dǎo)價(jià)或者市場(chǎng)交易價(jià),結(jié)合其他相關(guān)因素綜合考慮予以確認(rèn)。轉(zhuǎn)讓價(jià)格達(dá)不到交易時(shí)交易地的指導(dǎo)價(jià)或者市場(chǎng)交易價(jià)70%的,一般可以視為明顯不合理的低價(jià);對(duì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格高于當(dāng)?shù)刂笇?dǎo)價(jià)或者市場(chǎng)交易價(jià)30%的,一般可以視為明顯不合理的高價(jià)。實(shí)踐中,鑒于基礎(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款一般都由買(mǎi)方在資產(chǎn)支持證券設(shè)立日或者次日一次性支付,基礎(chǔ)資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)價(jià)款一般不低于現(xiàn)金流測(cè)算所得價(jià)值的75%。

    對(duì)“特殊目的賬戶(hù)”模式的評(píng)析

    特殊目的賬戶(hù)的存在有三個(gè)意義。第一,收集資金。發(fā)行人將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流歸集到特殊目的賬戶(hù),支付給投資人。第二,將特殊目的賬戶(hù)里的資金與發(fā)行人其他賬戶(hù)里的資金區(qū)分開(kāi)。這樣就使得特殊目的賬戶(hù)保持了一定的獨(dú)立性。第三,可以對(duì)特殊目的賬戶(hù)里的資金進(jìn)行質(zhì)押。質(zhì)押后,投資人可以就特殊目的賬戶(hù)里的資金優(yōu)先受償。發(fā)行人破產(chǎn)時(shí),投資人就特殊目的賬戶(hù)里的資金享有別除權(quán),享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利?!镀髽I(yè)破產(chǎn)法》第109條規(guī)定:“對(duì)破產(chǎn)人的特定財(cái)產(chǎn)享有擔(dān)保權(quán)的權(quán)利人,對(duì)該特定財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利?!辈豢煞裾J(rèn)的是,特殊目的賬戶(hù)并未實(shí)現(xiàn)賬戶(hù)里的資金與發(fā)行人相互隔離,特殊目的賬戶(hù)里的資金還是歸發(fā)行人所有,并未脫離發(fā)行人。當(dāng)發(fā)行人破產(chǎn)時(shí),特殊目的賬戶(hù)里的資金還是屬于債務(wù)人(發(fā)行人)財(cái)產(chǎn)的范疇。因此,特殊目的賬戶(hù)和基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)押模式雖然在一定程度上實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨(dú)立性,但是并未在真正意義上實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)行人的隔離。

    完善我國(guó)破產(chǎn)隔離制度的思考

    如上文所述,在我國(guó),并不是所有的隔離模式都能單獨(dú)實(shí)現(xiàn)真正意義上的完全破產(chǎn)隔離。有人主張采用統(tǒng)一立法的方式解決部分資產(chǎn)證券化未能實(shí)現(xiàn)完全破產(chǎn)隔離的困局,以保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)真正意義上的完全破產(chǎn)隔離。筆者認(rèn)為,這是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隔離措施的誤解。首先,真正意義上的完全破產(chǎn)隔離措施不一定比非完全的破產(chǎn)隔離措施更具有優(yōu)勢(shì)。資本市場(chǎng)中不同的投資者有著自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),適合自己的金融產(chǎn)品才是好產(chǎn)品。換言之,真正意義上的完全破產(chǎn)隔離未必比非完全意義上的隔離措施更受投資者青睞。其次,風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制所阻隔的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于不同的法律規(guī)范。例如,一般撤銷(xiāo)權(quán)來(lái)自于民法,破產(chǎn)撤銷(xiāo)權(quán)卻來(lái)自于破產(chǎn)法。這些法律的立法目的和所保護(hù)的價(jià)值不同甚至沖突,單憑一部法律規(guī)范很難調(diào)和因立法目的和所保護(hù)價(jià)值的不同而產(chǎn)生的矛盾。再者,風(fēng)險(xiǎn)隔離措施屬于法律運(yùn)用問(wèn)題,而不是立法問(wèn)題。隔離措施是金融從業(yè)者依據(jù)不同的法律規(guī)范來(lái)創(chuàng)造的,充分體現(xiàn)了市場(chǎng)主體的自主性??傊?,資產(chǎn)證券化采用不同的風(fēng)險(xiǎn)隔離措施,既是法律提供法律工具的結(jié)果,更是市場(chǎng)主體選擇的結(jié)果。目前我國(guó)法律提供了不同的破產(chǎn)隔離措施,滿(mǎn)足了不同投資者的需求。這也是我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在短期內(nèi)迅速壯大的原因之一。因此,我國(guó)不宜單獨(dú)制定一部統(tǒng)一的法律來(lái)改變部分資產(chǎn)證券化未實(shí)現(xiàn)完全風(fēng)險(xiǎn)隔離的現(xiàn)狀。

    基于上述分析,完善我國(guó)破產(chǎn)隔離制度應(yīng)包含這幾方面內(nèi)容:第一,建立金融從業(yè)者定期培訓(xùn)制度。通過(guò)建立定期培訓(xùn)制度,讓金融從業(yè)者準(zhǔn)確理解資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離制度,不斷提高其業(yè)務(wù)水平。第二,完善投資者教育制度。金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)具體情況對(duì)投資者開(kāi)展投資教育,讓投資者明白資產(chǎn)證券化產(chǎn)品里面所蘊(yùn)含的法律風(fēng)險(xiǎn),理性選擇適合自己的金融產(chǎn)品。第三,完善信息披露制度,不僅要披露證券化產(chǎn)品中所蘊(yùn)含的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),也要注重披露它里面所暗含的法律風(fēng)險(xiǎn)。第四,完善與資產(chǎn)證券化制度有關(guān)的配套措施。國(guó)家應(yīng)盡快出臺(tái)相關(guān)法規(guī)政策,讓資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)等配套措施的建立有法可依。

    (作者單位:中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院)

    猜你喜歡
    法律
    見(jiàn)義勇為的法律保護(hù)
    新少年(2023年9期)2023-10-14 15:57:47
    法律推理與法律一體化
    法律方法(2022年1期)2022-07-21 09:17:10
    法律解釋與自然法
    法律方法(2021年3期)2021-03-16 05:57:02
    為什么法律推理必須是獨(dú)特的
    法律方法(2019年4期)2019-11-16 01:07:16
    法律適用中的邏輯思維
    法律方法(2019年3期)2019-09-11 06:27:06
    法律擬制與法律變遷
    法律方法(2019年1期)2019-05-21 01:03:26
    非正義法律之解釋與無(wú)效
    法律方法(2018年2期)2018-07-13 03:21:38
    《歡樂(lè)頌》中的法律“?!?/a>
    讓人死亡的法律
    山東青年(2016年1期)2016-02-28 14:25:30
    “互助獻(xiàn)血”質(zhì)疑聲背后的法律困惑
    国产欧美日韩精品亚洲av| aaaaa片日本免费| 99热这里只有是精品50| 全区人妻精品视频| 国产精品人妻久久久影院| 男女视频在线观看网站免费| 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲性久久影院| 身体一侧抽搐| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 在线观看午夜福利视频| 欧美高清性xxxxhd video| 午夜日韩欧美国产| 97碰自拍视频| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 免费搜索国产男女视频| 特大巨黑吊av在线直播| 亚洲av五月六月丁香网| 国产伦精品一区二区三区视频9| 精品免费久久久久久久清纯| 人妻久久中文字幕网| 91狼人影院| 97碰自拍视频| 深爱激情五月婷婷| 国产精品久久久久久久久免| 99久久九九国产精品国产免费| 美女大奶头视频| 欧美一区二区亚洲| 精品午夜福利视频在线观看一区| 网址你懂的国产日韩在线| 国产精品福利在线免费观看| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 欧美潮喷喷水| 午夜福利在线在线| 俄罗斯特黄特色一大片| 国内精品久久久久久久电影| 欧美+日韩+精品| av天堂在线播放| 久久精品综合一区二区三区| 国产日本99.免费观看| 赤兔流量卡办理| 两个人的视频大全免费| 亚洲精品国产成人久久av| 久久午夜亚洲精品久久| 十八禁国产超污无遮挡网站| 欧美一区二区精品小视频在线| 亚洲av成人av| 午夜精品在线福利| 真人做人爱边吃奶动态| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 免费高清视频大片| 亚洲人成伊人成综合网2020| 美女被艹到高潮喷水动态| 免费在线观看影片大全网站| or卡值多少钱| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲成av人片在线播放无| 亚洲av中文av极速乱 | 伊人久久精品亚洲午夜| 国产av在哪里看| 久久久久久大精品| 亚洲成a人片在线一区二区| 免费av观看视频| 97碰自拍视频| 日本a在线网址| 国产单亲对白刺激| 波野结衣二区三区在线| 国产精品人妻久久久影院| 亚洲最大成人手机在线| 日韩在线高清观看一区二区三区 | 久久国内精品自在自线图片| 精品国内亚洲2022精品成人| 久久久午夜欧美精品| 日韩强制内射视频| 老司机午夜福利在线观看视频| 免费看光身美女| 亚洲精品成人久久久久久| 国产高清有码在线观看视频| 亚洲人成网站在线播| h日本视频在线播放| 久久亚洲精品不卡| 成年人黄色毛片网站| 亚洲在线观看片| 亚洲一区二区三区色噜噜| 久久人人爽人人爽人人片va| 国产中年淑女户外野战色| netflix在线观看网站| 欧美日本亚洲视频在线播放| 色播亚洲综合网| 亚洲图色成人| 国产精品一区二区性色av| 哪里可以看免费的av片| 桃色一区二区三区在线观看| 欧美+日韩+精品| 日韩中字成人| 亚洲五月天丁香| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 全区人妻精品视频| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 人妻久久中文字幕网| 波野结衣二区三区在线| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 国产中年淑女户外野战色| 久久久久免费精品人妻一区二区| 一a级毛片在线观看| 男女视频在线观看网站免费| 精品国内亚洲2022精品成人| 少妇人妻一区二区三区视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 久久久午夜欧美精品| 我要搜黄色片| 亚洲男人的天堂狠狠| 又紧又爽又黄一区二区| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 韩国av在线不卡| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 亚洲av.av天堂| 给我免费播放毛片高清在线观看| 中国美白少妇内射xxxbb| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 日日撸夜夜添| bbb黄色大片| 国产午夜精品论理片| 国产 一区精品| 99久久无色码亚洲精品果冻| 成人美女网站在线观看视频| 欧美又色又爽又黄视频| 亚洲av熟女| 天堂影院成人在线观看| 精品人妻1区二区| 69人妻影院| 久久精品国产亚洲av天美| 亚洲第一区二区三区不卡| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 亚洲精品456在线播放app | 简卡轻食公司| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 男人的好看免费观看在线视频| 欧美最黄视频在线播放免费| 免费看a级黄色片| 色播亚洲综合网| 天堂网av新在线| 中文字幕av成人在线电影| 天美传媒精品一区二区| 精品久久久噜噜| 国产精品久久久久久久电影| 丰满的人妻完整版| 一级黄片播放器| 亚洲天堂国产精品一区在线| 精品久久久久久久久av| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 国产男人的电影天堂91| 女的被弄到高潮叫床怎么办 | 国产中年淑女户外野战色| 国产免费男女视频| 欧美精品国产亚洲| 午夜福利成人在线免费观看| 国产高潮美女av| 日韩欧美免费精品| 老女人水多毛片| 又粗又爽又猛毛片免费看| 亚洲av一区综合| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 欧美bdsm另类| 久9热在线精品视频| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 一进一出好大好爽视频| 亚洲一区高清亚洲精品| 欧美日韩黄片免| 亚洲最大成人av| 中文字幕免费在线视频6| 国产午夜福利久久久久久| 中文字幕熟女人妻在线| 久久精品国产亚洲av天美| 成人毛片a级毛片在线播放| 18禁在线播放成人免费| 精品久久久噜噜| 亚洲美女黄片视频| 欧美色视频一区免费| 国产精品亚洲美女久久久| 丰满的人妻完整版| 又爽又黄无遮挡网站| 欧美日韩综合久久久久久 | 精品久久久久久久久久免费视频| www日本黄色视频网| 国产亚洲av嫩草精品影院| 久久久久久久久中文| 一区福利在线观看| 国产日本99.免费观看| av天堂中文字幕网| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 日日夜夜操网爽| 美女大奶头视频| 亚洲最大成人手机在线| 国产黄片美女视频| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 亚洲av成人精品一区久久| 欧美日本亚洲视频在线播放| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 最好的美女福利视频网| 99在线视频只有这里精品首页| 国产伦在线观看视频一区| 亚洲av.av天堂| 国产视频内射| 午夜福利高清视频| 亚洲精华国产精华精| 成人精品一区二区免费| 国产成年人精品一区二区| 成人鲁丝片一二三区免费| 国产视频一区二区在线看| 听说在线观看完整版免费高清| 国产精品永久免费网站| 一级a爱片免费观看的视频| 国产亚洲av嫩草精品影院| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 色综合站精品国产| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产精品av视频在线免费观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 少妇高潮的动态图| 俄罗斯特黄特色一大片| a级一级毛片免费在线观看| 久久亚洲精品不卡| 中出人妻视频一区二区| 日韩欧美国产一区二区入口| 麻豆成人午夜福利视频| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 五月玫瑰六月丁香| 亚洲天堂国产精品一区在线| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产单亲对白刺激| 男人舔奶头视频| www.www免费av| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 亚洲人成网站高清观看| 久久99热这里只有精品18| 三级毛片av免费| 一级黄色大片毛片| 久久久久久久精品吃奶| 91狼人影院| 免费高清视频大片| 男女那种视频在线观看| 黄色女人牲交| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产爱豆传媒在线观看| 国产精品久久视频播放| 国产毛片a区久久久久| 久久精品综合一区二区三区| 精品国内亚洲2022精品成人| 深夜精品福利| 日韩欧美国产在线观看| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 欧美高清性xxxxhd video| 婷婷精品国产亚洲av在线| 亚洲欧美清纯卡通| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| av在线天堂中文字幕| 亚洲在线观看片| 久久这里只有精品中国| 中文字幕免费在线视频6| av天堂在线播放| 亚洲av免费高清在线观看| 看十八女毛片水多多多| 欧美zozozo另类| 在线观看舔阴道视频| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 一本精品99久久精品77| 色综合亚洲欧美另类图片| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 久久人人精品亚洲av| 国产真实乱freesex| 日本成人三级电影网站| 嫩草影院入口| 婷婷亚洲欧美| 国产高清有码在线观看视频| 日韩国内少妇激情av| 丰满乱子伦码专区| 联通29元200g的流量卡| 久久久久久久久久黄片| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 香蕉av资源在线| 91精品国产九色| 日日啪夜夜撸| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 成人特级黄色片久久久久久久| 搡老妇女老女人老熟妇| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 国产成人福利小说| 日日夜夜操网爽| 99热只有精品国产| 又黄又爽又刺激的免费视频.| avwww免费| 亚洲成a人片在线一区二区| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 亚洲欧美清纯卡通| 成人特级黄色片久久久久久久| 色播亚洲综合网| 欧美激情国产日韩精品一区| 黄色视频,在线免费观看| 免费一级毛片在线播放高清视频| 国产欧美日韩精品亚洲av| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 亚洲av美国av| 国产综合懂色| 在线免费观看的www视频| 亚洲avbb在线观看| 男女边吃奶边做爰视频| 国产精品一区二区免费欧美| 精品乱码久久久久久99久播| 国产大屁股一区二区在线视频| avwww免费| 老司机午夜福利在线观看视频| av在线观看视频网站免费| 成人性生交大片免费视频hd| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 国产亚洲av嫩草精品影院| 又紧又爽又黄一区二区| 99riav亚洲国产免费| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 成人午夜高清在线视频| 欧美+日韩+精品| 听说在线观看完整版免费高清| 午夜视频国产福利| 久久人人爽人人爽人人片va| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产精品,欧美在线| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 男女下面进入的视频免费午夜| 女人被狂操c到高潮| 国产av在哪里看| 一级黄片播放器| 欧美+亚洲+日韩+国产| 亚洲国产色片| 国产乱人视频| 99热6这里只有精品| 91午夜精品亚洲一区二区三区 | 精品人妻视频免费看| 在线看三级毛片| 97碰自拍视频| 桃色一区二区三区在线观看| 少妇人妻一区二区三区视频| 精品日产1卡2卡| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 在线看三级毛片| av天堂在线播放| 亚洲欧美激情综合另类| 日韩欧美精品v在线| 国产亚洲欧美98| 欧美又色又爽又黄视频| 国产69精品久久久久777片| 国产av在哪里看| 欧美色欧美亚洲另类二区| 嫩草影视91久久| 热99re8久久精品国产| 久久久久久九九精品二区国产| 99精品久久久久人妻精品| 日韩欧美 国产精品| 99精品久久久久人妻精品| 国产高潮美女av| 午夜精品久久久久久毛片777| 国产精品一区二区性色av| 1024手机看黄色片| 精品人妻偷拍中文字幕| 很黄的视频免费| 波多野结衣高清无吗| 国产成人av教育| 国产乱人视频| 日本黄色片子视频| 亚洲精品成人久久久久久| 人妻久久中文字幕网| 男女下面进入的视频免费午夜| 亚洲avbb在线观看| 亚洲av.av天堂| 最近最新中文字幕大全电影3| 日韩欧美三级三区| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 色哟哟·www| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 久久精品综合一区二区三区| av在线亚洲专区| 午夜亚洲福利在线播放| 不卡视频在线观看欧美| 亚洲国产精品成人综合色| 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲精品影视一区二区三区av| 一级黄色大片毛片| 久久久色成人| 97碰自拍视频| 亚洲精品456在线播放app | 免费观看精品视频网站| 国产精品日韩av在线免费观看| 久久久久久久久中文| 俄罗斯特黄特色一大片| 成人国产综合亚洲| 俺也久久电影网| 日本黄大片高清| 亚洲国产色片| 最好的美女福利视频网| 欧美极品一区二区三区四区| 国产91精品成人一区二区三区| 成人美女网站在线观看视频| 欧美性猛交黑人性爽| 在线国产一区二区在线| 日日干狠狠操夜夜爽| 亚洲av二区三区四区| 成人无遮挡网站| 国产午夜福利久久久久久| 成人av在线播放网站| 亚洲 国产 在线| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 无遮挡黄片免费观看| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产精品久久久久久精品电影| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 哪里可以看免费的av片| 搡老熟女国产l中国老女人| 日本a在线网址| 国产精品98久久久久久宅男小说| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产高潮美女av| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 一级a爱片免费观看的视频| 日韩欧美在线二视频| 香蕉av资源在线| 日韩大尺度精品在线看网址| 综合色av麻豆| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 久久久久久久精品吃奶| 久久精品91蜜桃| 国产人妻一区二区三区在| 97碰自拍视频| 成熟少妇高潮喷水视频| 97超视频在线观看视频| 麻豆一二三区av精品| 听说在线观看完整版免费高清| 亚洲最大成人中文| 久久久久九九精品影院| 国产三级中文精品| 欧美成人免费av一区二区三区| www.色视频.com| 精品久久久噜噜| or卡值多少钱| 精品福利观看| 麻豆国产av国片精品| 成人国产一区最新在线观看| 成人av一区二区三区在线看| 精品人妻熟女av久视频| 成人三级黄色视频| av黄色大香蕉| 色综合站精品国产| 国产毛片a区久久久久| 桃红色精品国产亚洲av| 久久欧美精品欧美久久欧美| 女的被弄到高潮叫床怎么办 | 国产精品人妻久久久久久| 国产伦人伦偷精品视频| 国产视频一区二区在线看| 在线免费十八禁| 亚洲自拍偷在线| 免费黄网站久久成人精品| 色吧在线观看| 午夜日韩欧美国产| 一个人观看的视频www高清免费观看| 亚洲第一区二区三区不卡| 精品无人区乱码1区二区| 搡老岳熟女国产| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产精品日韩av在线免费观看| 伊人久久精品亚洲午夜| 美女cb高潮喷水在线观看| 嫩草影视91久久| 色av中文字幕| 欧美精品国产亚洲| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 日本黄色视频三级网站网址| 少妇人妻精品综合一区二区 | h日本视频在线播放| 真人一进一出gif抽搐免费| 精品人妻1区二区| 亚洲国产精品久久男人天堂| 99在线人妻在线中文字幕| 国产成人一区二区在线| videossex国产| 日韩一本色道免费dvd| 91麻豆av在线| 十八禁网站免费在线| 国产伦一二天堂av在线观看| 在线观看午夜福利视频| 久久久午夜欧美精品| 久久精品国产亚洲av天美| 国产黄a三级三级三级人| 国产免费男女视频| 给我免费播放毛片高清在线观看| 欧美日本亚洲视频在线播放| 乱码一卡2卡4卡精品| 淫秽高清视频在线观看| av天堂中文字幕网| 美女 人体艺术 gogo| 国产主播在线观看一区二区| 免费人成在线观看视频色| 69人妻影院| 不卡一级毛片| 极品教师在线视频| 亚洲自偷自拍三级| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| av.在线天堂| 99热6这里只有精品| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产激情偷乱视频一区二区| 欧美在线一区亚洲| 22中文网久久字幕| 亚洲男人的天堂狠狠| 国产成人福利小说| 白带黄色成豆腐渣| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 3wmmmm亚洲av在线观看| 日日夜夜操网爽| 丝袜美腿在线中文| 在线观看av片永久免费下载| 国产精品久久电影中文字幕| 精品久久国产蜜桃| 国产黄片美女视频| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 国产伦精品一区二区三区视频9| 国产在线男女| 欧美成人a在线观看| 91午夜精品亚洲一区二区三区 | 精品久久国产蜜桃| 国产乱人伦免费视频| 成人性生交大片免费视频hd| 久久亚洲精品不卡| 18+在线观看网站| 午夜老司机福利剧场| 久久久午夜欧美精品| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 乱人视频在线观看| av.在线天堂| 免费看日本二区| 日本精品一区二区三区蜜桃| 伊人久久精品亚洲午夜| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 久久精品国产自在天天线| 国产探花在线观看一区二区| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 国产高潮美女av| 免费黄网站久久成人精品| a级毛片免费高清观看在线播放| 在线观看66精品国产| 欧美色欧美亚洲另类二区| 在线免费观看的www视频| 国产探花极品一区二区| 简卡轻食公司| 色综合亚洲欧美另类图片| 尾随美女入室| 在现免费观看毛片| 色噜噜av男人的天堂激情| 午夜视频国产福利| 性色avwww在线观看| 国产三级在线视频| 日本一本二区三区精品| 成人午夜高清在线视频| 欧美+亚洲+日韩+国产| 一本精品99久久精品77| 一个人免费在线观看电影| 1000部很黄的大片| 亚洲图色成人| 国产精品女同一区二区软件 | 免费看日本二区| 精品久久久久久久久av| 在线a可以看的网站| 啦啦啦啦在线视频资源| 亚洲精品色激情综合| 黄色一级大片看看| 国产中年淑女户外野战色| 97超视频在线观看视频| 又黄又爽又免费观看的视频| 亚洲成人久久爱视频| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 91狼人影院| 午夜精品久久久久久毛片777| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| av在线亚洲专区| 亚洲国产色片| 久久久久久久久大av| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 乱系列少妇在线播放| 91麻豆精品激情在线观看国产| 免费看光身美女| 国产成人av教育| 亚洲av美国av| 99久久九九国产精品国产免费| 久久久久性生活片| 国产高清视频在线观看网站| h日本视频在线播放| 国产69精品久久久久777片| 国产成人福利小说| 国产视频一区二区在线看| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产精品爽爽va在线观看网站| 不卡一级毛片| 色尼玛亚洲综合影院| 欧美性感艳星| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站|