境內(nèi)外智能投顧業(yè)務(wù)模式對比

周正

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的火爆和大數(shù)據(jù)、云計算的興起，智能投顧開始走進大眾視野，越來越多的初創(chuàng)平臺獲得資本青睞。今年4月，理財魔方完成2000萬的Pre-A輪融資;今年7月，譜藍完成了數(shù)千萬的A輪融資。與此同時，很多平臺開始打著“智能投顧”的旗號給客戶推銷理財產(chǎn)品。但不可否認的是，智能投顧將會是財富管理的下一個風(fēng)口，成為主流的投資顧問方式，也是我們進行資產(chǎn)配置的新選擇，具有較大市場潛力。

智能投顧業(yè)務(wù)的流程及特點

智能投顧，是在技術(shù)驅(qū)動的潮流下FinTech的一個熱門領(lǐng)域，又被稱為機器人投顧（Robo-advisor）、數(shù)字化資產(chǎn)配置（Digital Asset Allocation），最早誕生于美國。所謂智能投顧，是在傳統(tǒng)投資顧問基于客戶需求提供資產(chǎn)配置方案的基礎(chǔ)上演變而來，結(jié)合了哈里·馬科維茨（Harry M. Markowitz）的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論與人工智能和云計算方法，通過大數(shù)據(jù)，在云端低成本、快速、批量化地解決各種數(shù)據(jù)運算，根據(jù)客戶的需求和風(fēng)險偏好，提供量身定制的專屬投資組合策略，并在跟蹤市場的過程中隨時進行策略調(diào)整。智能投顧所提供的投資組合方案完全基于數(shù)據(jù)、模型理論和特定算法，不會受到人為情緒的影響。成為財富管理機構(gòu)為客戶進行資產(chǎn)配置的新選擇。

從過程上來說，智能投顧主要包括三個步驟。一是投資者提交自己的信息，如年齡、風(fēng)險偏好、投資期限、經(jīng)濟狀況等因素，確定投資目標(biāo);二是智能投顧根據(jù)市場上不同產(chǎn)品的風(fēng)險特征、歷史收益等因素，生成不同類型的投資策略，為資產(chǎn)配置服務(wù)提供數(shù)據(jù)支撐;三是將客戶信息顯示的投資目標(biāo)和產(chǎn)品數(shù)據(jù)相匹配，為客戶提供專屬的資產(chǎn)配置方案，并結(jié)合市場狀況，持續(xù)跟蹤客戶的資產(chǎn)組合，并提供再平衡策略，來規(guī)避因市場劇烈變動帶來的風(fēng)險。

智能投顧最大的特點便是分散投資，能通過數(shù)據(jù)篩選，將客戶資產(chǎn)分散到不同產(chǎn)品中去，將風(fēng)險與收益相匹配;定制化服務(wù)，讓大眾群體也能享受個性化的投資建議，滿足不同客戶需求;追求長期收益，而不是短期人為的判斷?；谥悄芡额櫟倪@些特點，優(yōu)勢也很明顯，即便是一對一服務(wù)的傳統(tǒng)投資顧問，也會因情緒波動而不能做出客觀的判斷，智能投顧可以戰(zhàn)勝人性弱點，而且因服務(wù)門檻的降低、提供方案效率的提高、交易成本和代理成本的節(jié)省，能更好更快地服務(wù)更多客戶。因此，和傳統(tǒng)投資顧問服務(wù)于高凈值客戶所不同的是，智能投顧的目標(biāo)客戶是大眾投資者和年輕一代早已接受互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)耐顿Y者。從盈利模式來看，智能投顧是以技術(shù)驅(qū)動的輕資產(chǎn)模式，與資本驅(qū)動的重資產(chǎn)模式的傳統(tǒng)金融機構(gòu)相反，不再以高額傭金和咨詢費為主，大多免收服務(wù)費，僅收取較低的管理費。

境外智能投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)模式

2008年算是智能投顧的元年，智能投顧體系最早由幾家硅谷金融技術(shù)初創(chuàng)公司如威爾斯弗朗（Wealthfront）， 貝特曼（Betterment）和普森諾資本（Personal Capital）的設(shè)立。貝特曼（Betterment）和威爾斯弗朗（Wealthfront）的成立標(biāo)志著智能投顧模式的開啟，作為智能投顧行業(yè)的領(lǐng)頭羊，貝特曼（Betterment）和威爾斯弗朗（Wealthfront）以不同的策略占領(lǐng)了大部分市場，規(guī)模也有著驚人的增長，從去年3月到今年6月，貝特曼（Betterment）管理的資產(chǎn)規(guī)模從39億美元增長到91億美元，威爾斯弗朗（Wealthfront）也從30億美元增長到67億美元。隨著智能投顧市場的不斷擴大和獨立創(chuàng)新平臺的快速發(fā)展，傳統(tǒng)金融機構(gòu)也紛紛通過自主研發(fā)、收購或與初創(chuàng)公司合作搭建自身的智能投顧平臺，美國最大券商之一嘉信理財（Charles Schwab）推出自己的智能投顧工具——嘉信智能平臺，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德（Bl a ckr o ck）收購智能投顧初創(chuàng)公司福圖咨詢（Future Advisor），高盛（GoldmanSachs）收購線上退休賬戶理財平臺昂多（Honest Dollar），摩根（J P M o r g a n）積極投資莫提（M o t i f），富國基金（Fidelity）則已與貝特曼（Betterment）展開戰(zhàn)略合作。（見圖1）

傳統(tǒng)金融機構(gòu)的客戶資源、品牌效應(yīng)和研發(fā)優(yōu)勢能更好的推動智能投顧市場的發(fā)展，這種大規(guī)模布局也使得智能投顧市場呈現(xiàn)爆發(fā)式發(fā)展。與此同時，傳統(tǒng)機構(gòu)的加入也加劇了市場的競爭，威爾斯弗朗（Wealthfront）這類金融技術(shù)初創(chuàng)公司，沒有背靠大型金融機構(gòu)，也會面臨用戶資源、營銷成本等方面的壓力，雖然智能投顧遍地開花，但是行業(yè)集中明顯，前五大智能投顧公司幾乎占據(jù)90%的市場份額，如圖2所示，截至2017年6月，先鋒基金智能投顧平臺（Vanguard Personal AdvisorServices）管理830億美元的資產(chǎn)，嘉信智能平臺管理194億美元資產(chǎn)，起步較早的幾大初創(chuàng)公司如貝特曼（Betterment）、威爾斯弗朗（Wealthfront）、普森諾資本（Personal Capital）也都以不同的策略占據(jù)一定市場，而小型的獨立初創(chuàng)公司不是被兼并就是被市場淘汰。

美國市場上多數(shù)智能投顧都提供理財方案的設(shè)計、投資賬戶的管理和養(yǎng)老金管理等服務(wù)，有的還會根據(jù)自身特色提供稅務(wù)籌劃、投資診斷、人機結(jié)合等服務(wù)，試圖盡量滿足不同類型客戶的投資需求。智能投顧服務(wù)的主要目標(biāo)是為客戶提供定制化理財方案，但各家主流平臺的側(cè)重也有所不同，威爾斯弗朗（Wealthfront）注重于客戶的分散化投資;福圖咨詢（FutureAdvisor）會留意客戶投資行為，并提供改進意見來減少客戶頻繁投資所產(chǎn)生的費用;敏特（Mint）則通過客戶授權(quán)，綜合分析客戶所有賬戶，來更好地提供投資建議。

境內(nèi)智能投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)模式

國內(nèi)智能投顧市場起步較晚，和美國智能投顧體系發(fā)展歷程類似，最早也是由一批智能金融服務(wù)企業(yè)設(shè)立，但在移動互聯(lián)、大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)革命的推動下，發(fā)展態(tài)勢十分迅猛。與國際資本市場相比，中國個人投資者占比大，而智能投顧低門檻、低成本、長期投資的優(yōu)勢恰恰契合國內(nèi)的投資現(xiàn)狀。很多公司開始涉足這一領(lǐng)域。2015年以來，財魚管家、量子金服、彌財?shù)裙鞠嗬^成立，也都紛紛獲得資本青睞。財魚管家最早在2015年1月獲數(shù)百萬元天使輪融資，又在2015年5月獲得2000萬的A輪融資;量子金服從2015年3月到8月，完成三輪融資;彌財在2015年4月獲得1000萬的天使輪融資;再到2017年7月譜藍獲得數(shù)千萬的A輪融資。這些智能金融服務(wù)企業(yè)的成立以及大量資本的進入，加速了國內(nèi)智能投顧市場的發(fā)展。

國內(nèi)的投顧市場大致經(jīng)歷了三個階段。第一階段也就是傳統(tǒng)的人工投資顧問階段，服務(wù)對象主要是高凈值客戶，通過一對一的人工咨詢，進行全方位的財富管理服務(wù)，收取咨詢費、傭金及超額收益分成;第二階段是在線投顧階段，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，客戶可根據(jù)自身需求在線上平臺進行投資理財，但在線投顧只是輔助工具，僅能提供有限的投資建議，依舊以人工服務(wù)為主;第三階段就是2015年以后的智能投顧階段，通過有限或無人工服務(wù)，利用計算機系統(tǒng)導(dǎo)入客戶的理財需求，結(jié)合算法和大數(shù)據(jù)進行匹配，為客戶提供理財建議，通過人力成本和分支機構(gòu)物理成本的節(jié)省，可為普通工薪階層提供服務(wù)，僅收有限管理費。

目前，國內(nèi)的智能投顧市場已初步形成了由互聯(lián)網(wǎng)金融公司、傳統(tǒng)金融機構(gòu)以及智能金融服務(wù)企業(yè)三足鼎立之勢。其中，智能金融服務(wù)企業(yè)起步最早，也是最為純粹的智能投顧服務(wù)或產(chǎn)品的提供商，在前期大都獲得資金支持，對算法和模型有大量投入，且能進行全球資產(chǎn)配置，以璇璣、藍海智投、彌財、財鯨為代表;互聯(lián)網(wǎng)金融公司從在線投顧模式升級而來，延續(xù)了之前的在線理財基因，主要配置資產(chǎn)是國內(nèi)各種類型的理財產(chǎn)品和自家推出的明星金融產(chǎn)品，以螞蟻金融、京東智投、百度股市通、宜信投米RA為代表;傳統(tǒng)金融機構(gòu)以平安一賬通、嘉實金貝塔、廣發(fā)貝塔牛、招商摩羯智投為代表，雖難以擺脫固有模式，但因集團資源豐富、客戶基礎(chǔ)穩(wěn)定以及可追溯的歷史數(shù)據(jù)，集合大類資產(chǎn)配置能力和基金金融大數(shù)據(jù)能力，以境內(nèi)公募基金為基礎(chǔ)，面對全球市場，涵蓋各類金融資產(chǎn)，具有后發(fā)優(yōu)勢。（見表1）

發(fā)展趨勢及建議

隨著中產(chǎn)階級的興起，擁有強烈的投資意識和愿望卻缺乏一定的專業(yè)知識和方法，又達不到享受一對一的人工投顧服務(wù)的高凈值客戶門檻。智能投顧很好的迎合當(dāng)下需求，同時目前隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展和投資群體的大眾化、年輕化，智能投顧模式也將更好的被接受。如果說美國智能投顧的興起，是對傳統(tǒng)人工投顧模式的挑戰(zhàn)，那么國內(nèi)的智能投顧更多的是迎合大眾階層的投資需求。

智能投顧作為一種專業(yè)化的投資工具，能更好的規(guī)避道德風(fēng)險和利益沖突，并引導(dǎo)客戶進行理性科學(xué)的資產(chǎn)配置，有助于國內(nèi)資本市場的成熟，但是國內(nèi)的智能投顧仍處于發(fā)展初期，也要清楚的意識到面臨諸多挑戰(zhàn)。目前的智能投顧仍是魚龍混雜，和當(dāng)年的P2P行業(yè)發(fā)展之初的亂象相似，很多平臺打著智能投顧的旗號給客戶推薦高風(fēng)險非標(biāo)資產(chǎn)，整體來看缺乏行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管指引。而國內(nèi)市場和海外市場差異較大，國內(nèi)ETF市場尚不成熟，可供投資者選擇的資產(chǎn)組合少，理論上的智能投顧算法在實踐中得不到驗證，資產(chǎn)種類的限制也不能很好的實現(xiàn)客戶風(fēng)險和收益的匹配。很多智能投顧平臺在早期過于注重模型和算法，而忽略了對客戶的認識和理解。同時，投資者對市場的認知程度較弱，用戶教育仍舊任重道遠。

盡管國內(nèi)資本市場成熟度、投資者屬性和金融監(jiān)管方式和海外市場有較大區(qū)別，智能投顧服務(wù)內(nèi)容和模式也不相同。但毫無疑問，國內(nèi)這一市場的潛力巨大，也是傳統(tǒng)投顧的必然發(fā)展方向。國內(nèi)智能投顧平臺應(yīng)結(jié)合本土市場情況不斷優(yōu)化模型和算法，加強對投資者的認知教育，并注重對客戶的理解;智能投顧服務(wù)作為新興起的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，監(jiān)管部門應(yīng)盡快出臺相關(guān)監(jiān)管細則、加強監(jiān)管，形成行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。隨著國內(nèi)資本市場的不斷成熟，智能投顧服務(wù)模式也將走向差異化、專業(yè)化，彌補國內(nèi)傳統(tǒng)投顧的缺失，助力大眾化理財，成為財富管理的下一個風(fēng)口。

（作者單位：中國社會科學(xué)院研究生院）