我國中小企業(yè)私募股權(quán)融資的問題及對(duì)策分析

陳隆貴

【摘要】我國新興經(jīng)濟(jì)的主力軍是中小企業(yè)，但是由于中小企業(yè)自身規(guī)模、特點(diǎn)等因素的限制以及銀行貸款的高標(biāo)準(zhǔn)等原因，導(dǎo)致我國中小企業(yè)很難從銀行等正規(guī)途徑融到資金，融資難成了我國中小企業(yè)發(fā)展的一道坎。中小企業(yè)私募股權(quán)融資的發(fā)展給中小企業(yè)融資問題帶來轉(zhuǎn)機(jī)，私募股權(quán)投資的發(fā)展對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展起到了不可忽視的作用，所以，我們有必要重視中小企業(yè)在私募股權(quán)融資過程中出現(xiàn)的問題，引導(dǎo)其健康發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 私募股權(quán)融資 存在問題 對(duì)策分析

一、我國中小企業(yè)私募股權(quán)融資現(xiàn)狀分析

（一）私募股權(quán)融資規(guī)模加速上升

在過去的7年當(dāng)中，私募股權(quán)融資市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展經(jīng)歷了較大的起伏。先是在2010年創(chuàng)造了492規(guī)模的投資案例的高峰，投資額為250.69億美元；然后投資案例開始萎縮，到了2012年，私募股權(quán)融資步入冰霜期，投資案例與投資規(guī)模均到達(dá)最低谷，分別為297個(gè)與224.47億美元；經(jīng)過2012與2013兩年的低谷后，當(dāng)市場(chǎng)慢慢淘汰落后的企業(yè)后，留下有實(shí)力的企業(yè)時(shí)，私募股權(quán)融資又開始慢慢步入上升的通道，連續(xù)三年都有大幅度的增長，并且在2015年創(chuàng)造了歷史新高，規(guī)模達(dá)到了669.78億美元，案例也有524的例，這得益于2014年底開的大牛市，賺錢效應(yīng)增加了市場(chǎng)對(duì)權(quán)益類投資的關(guān)注，活躍了整個(gè)私募股權(quán)融資市場(chǎng)。

（二）投資行業(yè)以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主

私募股權(quán)投資一共涉及23個(gè)一級(jí)行業(yè)。其中排名前三的分別是互聯(lián)網(wǎng)、IT和電信及增值業(yè)務(wù)。這三個(gè)行業(yè)都屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的范疇，三個(gè)行業(yè)的案例數(shù)占了總案例數(shù)的近60%，投資額度超過80億美元。相比之下，汽車、文化體育、工程建筑、能源等傳統(tǒng)行業(yè)的吸金能力就遜色很多，發(fā)生案例都在個(gè)位數(shù)以下，私募股權(quán)融資金額還不到整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的1%。生物技術(shù)與醫(yī)療健康、電子激光設(shè)備等科技型企業(yè)也緊隨第一梯隊(duì)在快速的增長，特別是生物技術(shù)與醫(yī)療健康行業(yè)在過去的幾年中一直是私募股權(quán)投資者的寵兒?？偟膩碚f，我國目前私募股權(quán)投資主要集中在是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的投資相當(dāng)較少。

（三）并購?fù)顺龀蔀樾轮髁?/p>

2015年以前，我國私募股權(quán)融資退出方式一直以IPO為主。IPO退出能給投資者帶來巨額的投資收益，IPO是每一個(gè)股權(quán)投資者的最終愿望。2015年以前IPO的申請(qǐng)、過會(huì)等環(huán)節(jié)都比較松，通過率也高，所以，大批的企業(yè)都在等著掛牌。2015年5月股災(zāi)之后，在停了一段時(shí)間后的重啟IPO對(duì)企業(yè)的資質(zhì)審核已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)格，數(shù)量上也大幅減少，所以，IPO退出通道有所收縮。相比之下，并購?fù)顺鲋鸩皆龆唷?/p>

二、我國發(fā)展中小企業(yè)私募股權(quán)融資存在的問題

（一）缺乏專業(yè)的中介與三方平臺(tái)

我國中小企業(yè)是一個(gè)相當(dāng)大的群體，但是并不是很多企業(yè)能接觸或者獲得私募股權(quán)融資。很多優(yōu)秀的、資質(zhì)好的小企業(yè)因?yàn)闆]有接觸過私募股權(quán)融資或者接觸到了這一新型融資途徑卻找不到合適的投資者。而另外，市場(chǎng)上的投資者雖然手握資金卻找不到合適的投資標(biāo)的。無論是中小企業(yè)還是投資者，都難以獲得第一手的供需信息，一供一求，但卻怎么也走不到一起，歸根到底的原因是信息不對(duì)稱的問題。因此需要專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)或者第三方平臺(tái)，來收集雙方的信息，并根據(jù)數(shù)據(jù)要求判斷雙方的需求，再根據(jù)需求互相匹配，來促成雙方的交易順利進(jìn)行。但目前，我國就缺乏專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)與第三方平臺(tái)，市場(chǎng)上缺的不是項(xiàng)目，也不是投資者，而是促成雙方的專業(yè)中介或三方平臺(tái)。

（二）資金來源不廣泛

國外比較發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體系中，私募股權(quán)融資的投資者來源比較廣泛，已形成了包括個(gè)人投資者、企業(yè)投資者、機(jī)構(gòu)投資者、養(yǎng)老基金、社?；?、私募股權(quán)基金及外資私募股權(quán)基金在內(nèi)的全面投資體系，又有私募股權(quán)基金和外資私募股權(quán)基金。我國的私募股權(quán)融資的資金主要來源于私募股權(quán)基金，特別是人民幣私募股權(quán)基金為主，外資私募股權(quán)基金較少。國家對(duì)社保基金的限制非常嚴(yán)格，境外資本也把控的比較嚴(yán)，每一筆境外資本進(jìn)來，必須通過QFII窗口審核才可通過，整個(gè)外源資金都被限制，導(dǎo)致私募股權(quán)融資的資金來源受限。資金是整個(gè)私募股權(quán)市場(chǎng)的源動(dòng)力，資金來源渠道不廣，資金量自然受限制，資金量受限制，股權(quán)投資活動(dòng)就會(huì)沉寂活躍不起來。要大力推進(jìn)中小企業(yè)私募股權(quán)融資發(fā)展，就必須在保證我國金融市場(chǎng)穩(wěn)定的情況下，逐步放開對(duì)養(yǎng)老金、境外資本等資金的限制，并將其合理的引入私募股權(quán)融資的行業(yè)中。

（三）法律法規(guī)不完善

我國的法律法規(guī)的制定較晚，《中小企業(yè)促進(jìn)法》作為我國第一部關(guān)于中小企業(yè)的法律，旨在合理引導(dǎo)中小企業(yè)健康發(fā)展的同時(shí)，維護(hù)中小企業(yè)的切身利益。但是，這些法律的實(shí)施效率不高，就如何保護(hù)中小企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)這些最基本的都沒有做到位?！豆痉ā放c《中小企業(yè)促進(jìn)法》在部分條文上是出現(xiàn)矛盾的，這就導(dǎo)致了法律適用過程的爭(zhēng)議。國務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》這對(duì)政府部門的具體責(zé)任都落到實(shí)處，并提出鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)展的科學(xué)方案，但這還是實(shí)效性不強(qiáng)，仍不能滿足我國中小企業(yè)私募股權(quán)融資的需求。

（四）退出渠道有限

我國目前私募股權(quán)融資的退出渠道主要以IPO與并購?fù)顺鰹橹?，但是，這對(duì)于我國正處于高速發(fā)展的私募股權(quán)融資行業(yè)來說是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。我國的IPO仍處于核準(zhǔn)制階段，注冊(cè)制的推出仍需相當(dāng)長的一段時(shí)間，也就是說在一段時(shí)間內(nèi)，IPO仍將維持這種緩慢的狀態(tài)，不能滿足私募股權(quán)投資者退出要求。而且政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)程度是非常高的，非常時(shí)期停止IPO都是大概率事件，加大了股權(quán)投資者的風(fēng)險(xiǎn)，直接影響了私募股權(quán)投資的投資積極性。

三、我國發(fā)展中小企業(yè)私募股權(quán)融資的對(duì)策分析

（一）加強(qiáng)中介與三方平臺(tái)建設(shè)

三方平臺(tái)作為中介機(jī)構(gòu)，不僅能促成私募股權(quán)融資的發(fā)生，增加私募股權(quán)市場(chǎng)的活躍度，還可以企業(yè)家與投資者發(fā)生矛盾時(shí)充當(dāng)調(diào)解員的角色，減少合作破裂的概率，幫助企業(yè)私募股權(quán)融資的順利發(fā)展。所以對(duì)于中介與三方機(jī)構(gòu)，在政策上政府要給予鼓勵(lì)，稅收上給予優(yōu)惠或者適當(dāng)?shù)难a(bǔ)貼，讓企業(yè)能夠感受到政府的支持；對(duì)優(yōu)秀的中介與三方給予適當(dāng)?shù)莫?jiǎng)勵(lì)，輿論上造勢(shì)。建立全新的私募股權(quán)融資平臺(tái)或者股權(quán)交易中心，將有資質(zhì)的企業(yè)納入股權(quán)交易的標(biāo)的公司中，放寬對(duì)投資者的投資門檻但不放松監(jiān)管。對(duì)于大的項(xiàng)目可以政府牽頭進(jìn)行投資，活躍市場(chǎng)中的資金。

（二）拓展資金來源渠道，活躍私募股權(quán)融資市場(chǎng)

我國中小企業(yè)私募股權(quán)融資的資金主導(dǎo)以人民幣私募股權(quán)基金為主，這是原始資金來源，也是最穩(wěn)定的資金來源，不能舍棄。政府部門應(yīng)鼓勵(lì)私募股權(quán)基金的發(fā)展，并加強(qiáng)監(jiān)管，不斷規(guī)范。在原有的基礎(chǔ)上，政府部門可以牽頭建立政策導(dǎo)向性的私募股權(quán)基金，募集民間富裕人群及企業(yè)的合法資金，投向政策鼓勵(lì)的中小企業(yè)領(lǐng)域。當(dāng)我國私募股權(quán)融資發(fā)展到一定高度時(shí)，各項(xiàng)制度法規(guī)都相對(duì)完善，監(jiān)管也比較到位時(shí)，政府可以適當(dāng)放開我國的社?；?、養(yǎng)老基金等大基金對(duì)私募股權(quán)投資的限制，在安全邊際的范圍內(nèi)，讓他們參與到私募股權(quán)投資的盛宴來，既能分享私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展紅利，也能推動(dòng)私募股權(quán)到一個(gè)新的高度。

（三）完善法律法規(guī)，創(chuàng)造良好發(fā)展環(huán)境

雖然，我國相繼推出了《公司法》《合伙企業(yè)法》《中小企業(yè)促進(jìn)法》等法律法規(guī)，但與發(fā)達(dá)國家相比，我國的法律規(guī)章仍不夠完善，部分法規(guī)存在相互矛盾的問題，不能正確的引導(dǎo)規(guī)范中小企業(yè)的發(fā)展。部分法規(guī)只是泛泛而談，沒有針對(duì)性。所以，要完善我國法律制度，須在原有法律法規(guī)的基礎(chǔ)上繼續(xù)修改、規(guī)范，并真正付諸實(shí)施，落到實(shí)處。與此同時(shí)，根據(jù)我國的國情，借鑒西方發(fā)達(dá)國家的法律監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，將一些適合我國國情的條規(guī)引入我國法律中，成為我國法律精神的一部分，同時(shí)要建設(shè)廉潔高效的執(zhí)法團(tuán)隊(duì)，真正運(yùn)用法律的武器，維持市場(chǎng)秩序。

（四）完善退出機(jī)制，建立多元化退出渠道

目前，我國主要依賴于兩種退出方式：一是并購?fù)顺觯荌PO退出；其次還有回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及其他方式，這三種退出方式幾乎很少出現(xiàn)。這種過分依賴IPO與并購的退出機(jī)制是很不科學(xué)的，一旦IPO停止，就只剩并購這條腿在跑，根本消化不了私募股權(quán)投資的退出需求。所以，要建立多層次的資本市場(chǎng)，發(fā)展多渠道的退出機(jī)制，讓企業(yè)能夠在不同的市場(chǎng)，順利退出。并購與IPO兩條腿不能落下，應(yīng)積極推進(jìn)注冊(cè)制改革，簡(jiǎn)化新股發(fā)行的審批程序，與此同時(shí)，規(guī)范企業(yè)退市要求與標(biāo)準(zhǔn)，明確要求不符合標(biāo)準(zhǔn)的堅(jiān)決退市，一進(jìn)一出，保持證券市場(chǎng)整體容量穩(wěn)中有升。

大力發(fā)展新三板上市融資的功能，目前新三板上市的企業(yè)很多，但是成交太過低迷，無法吸引投資者與融資企業(yè)的參與，投資者少了，交易萎靡，上市融資的企業(yè)就少。因此，政府要發(fā)揮導(dǎo)向作用，增加市場(chǎng)對(duì)新三板的關(guān)注度，同時(shí)降低新三板的交易門檻，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，讓更多投資者參與到新三板投資中。

建立全新的股權(quán)交易中心，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，在可控可監(jiān)管的范圍內(nèi)建立一個(gè)自由的交易平臺(tái)。在平臺(tái)面，股權(quán)投資者在征得企業(yè)同意下，根據(jù)雙方約定價(jià)格，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)，最大限度的增加股權(quán)的流動(dòng)性，增加股權(quán)投資者退出的選擇性。