連續(xù)股利公司與無(wú)股利公司的對(duì)比分析：對(duì)投資者的啟示

何建國(guó)，黃晶晶，萬(wàn) 偉

(重慶理工大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院， 重慶 400054)

連續(xù)股利公司與無(wú)股利公司的對(duì)比分析：對(duì)投資者的啟示

何建國(guó)，黃晶晶，萬(wàn) 偉

(重慶理工大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院， 重慶 400054)

隨著監(jiān)管部門對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的關(guān)注度越來(lái)越高，分配現(xiàn)金股利的公司數(shù)量雖然有了明顯提高，但是不分配現(xiàn)金股利的公司依然占有很大比重。選取從2000年到2014年連續(xù)15年無(wú)現(xiàn)金股利分配的72家上市公司和連續(xù)15年現(xiàn)金股利分配的105家上市公司作為研究對(duì)象，從影響現(xiàn)金股利發(fā)放的主要因素著手進(jìn)行對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)兩類上市公司在公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、盈利能力、償債能力、資金流動(dòng)性，以及投資者類型等方面有顯著差異。為此，建議投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的偏好來(lái)決策。風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者應(yīng)當(dāng)選擇無(wú)股利公司，因?yàn)樵擃惞揪哂懈唢L(fēng)險(xiǎn)高收益的特征，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者應(yīng)當(dāng)選擇低風(fēng)險(xiǎn)低收益的連續(xù)股利公司，而風(fēng)險(xiǎn)不敏感型投資者可以選擇組合投資，對(duì)兩類公司的投資組合比例可隨投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好程度的改變而變動(dòng)。

連續(xù)股利公司；無(wú)股利公司；現(xiàn)金股利；現(xiàn)金分紅

現(xiàn)金股利政策作為我國(guó)股利政策的核心問(wèn)題一直備受監(jiān)管部門重視，從2001年開始，證監(jiān)會(huì)便將現(xiàn)金分紅作為上市公司再融資所必須具備的條件之一，后來(lái)將“最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%”作為公司增發(fā)股票的硬性條件。許多公司為了達(dá)到再融資的條件都進(jìn)行了強(qiáng)制性分紅，但是在這樣的情況下仍然有上市公司連續(xù)15年從未分派過(guò)現(xiàn)金股利。該類公司與連續(xù)分紅的公司相比有何特征，是何種原因?qū)е鹿静辉赴l(fā)放股利還需進(jìn)行深入研究。

通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2000—2014年，對(duì)股利進(jìn)行分配的公司中，現(xiàn)金股利是最主要的股利分配形式，為此本文選擇研究上市公司15年間現(xiàn)金股利的發(fā)放情況。國(guó)內(nèi)有關(guān)上市公司股利分配的研究多為一兩年的短期研究，鮮有學(xué)者對(duì)連續(xù)15年不分紅的公司進(jìn)行專門研究。由于我國(guó)證券市場(chǎng)還處于不斷發(fā)展的過(guò)程中，股利政策的相關(guān)問(wèn)題隨著時(shí)間的推移是復(fù)雜多變的，因此連續(xù)15年不發(fā)現(xiàn)金股利的公司的特征與一兩年不發(fā)現(xiàn)金股利的公司的特征不能一概而論，需要區(qū)別研究。劉孟暉等認(rèn)為，影響深圳市場(chǎng)上市公司股利分配行為的因素在時(shí)間上具有較大的變化性[1]。成熟資本市場(chǎng)中“在手之鳥”理論認(rèn)為投資者更偏好到手的現(xiàn)金股利，認(rèn)為能夠持續(xù)分配現(xiàn)金股利的公司能為其帶來(lái)更多的收益；但在我國(guó)尚未成熟的資本市場(chǎng)上該結(jié)論是否成立，目前并沒有可靠的研究數(shù)據(jù)來(lái)證明。連續(xù)股利公司與無(wú)股利公司究竟哪一類能為投資者帶來(lái)更多的收益，哪一類更值得投資者投資還有待進(jìn)一步對(duì)比研究。

本文選取2000—2014年從未分配現(xiàn)金股利的72家上市公司作為研究對(duì)象，同時(shí)對(duì)比分析2000—2014年每年都分配現(xiàn)金股利的105家上市公司。由于國(guó)內(nèi)已經(jīng)有豐富的文獻(xiàn)研究了公司股利政策的諸多影響因素，于是本文在已有研究的基礎(chǔ)上梳理總結(jié)了影響現(xiàn)金股利發(fā)放的主要因素，并以這些指標(biāo)為切入點(diǎn)對(duì)兩組樣本公司進(jìn)行對(duì)比分析。目的是擬解決兩個(gè)問(wèn)題：第一，總結(jié)兩類公司的差異特征，并詳細(xì)剖析上市公司長(zhǎng)期不愿意分配現(xiàn)金股利的具體原因；第二，在分析總結(jié)兩類公司的差異特征及上市公司長(zhǎng)期不愿分配現(xiàn)金股利的原因的基礎(chǔ)上，結(jié)合公司的投資收益信息，再根據(jù)投資者的特征為投資者提供全面的更準(zhǔn)確的投資決策信息。

一、文獻(xiàn)回顧

Fama等比較了分配股利公司和從不分配股利公司的盈利能力、投資機(jī)會(huì)和公司規(guī)模，研究表明規(guī)模較大、盈利能力較強(qiáng)的公司更傾向分配股利，而有更多投資機(jī)會(huì)的公司則不愿意分配股利[2]。這表明公司規(guī)模和盈利能力與股利分配正相關(guān)，而投資機(jī)會(huì)與股利分配負(fù)相關(guān)。國(guó)內(nèi)也有部分學(xué)者對(duì)上市公司一年或兩年的短期股利政策進(jìn)行了研究。在公司財(cái)務(wù)特征對(duì)股利政策的影響方面，陳國(guó)輝等通過(guò)實(shí)證研究證明了公司規(guī)模與股利政策是有關(guān)的，規(guī)模越大的公司越傾向于分配現(xiàn)金股利[3]。宋福鐵等選取滬市A股528家上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，證明了成長(zhǎng)性低的企業(yè)支付現(xiàn)金股利的概率大[4]。劉長(zhǎng)奎等運(yùn)用2006年度在上交所交易上市的公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果證明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，其分配現(xiàn)金股利的可能性越大[5]。林川等基于現(xiàn)金股利變更的動(dòng)態(tài)視角進(jìn)行實(shí)證研究，證明了資產(chǎn)規(guī)模越大、盈利能力越好的上市公司，越不傾向于變更已有的現(xiàn)金股利形式[6]。劉孟暉等對(duì)深圳股票市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出了資產(chǎn)負(fù)債率高即償債能力低的公司不愿意分配股利的結(jié)論[1]。周鈺穎等在實(shí)證檢驗(yàn)盈余管理、社會(huì)責(zé)任與現(xiàn)金股利傾向之間的關(guān)系時(shí)也證明了企業(yè)現(xiàn)金股利分配與資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)，與償債能力負(fù)相關(guān)[7]。汪潔等對(duì)中國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證研究表明每股凈現(xiàn)金流量是影響我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配與否的重要因素[8]。公司的股利政策一方面會(huì)受到以上各指標(biāo)的影響，另一方面，股利政策也能反過(guò)來(lái)影響企業(yè)的價(jià)值。羅琦等證明了現(xiàn)金股利通過(guò)影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本來(lái)影響公司向最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度，進(jìn)而在一定程度上影響公司價(jià)值[9]。

關(guān)于投資者方面的研究，張瑋倩等通過(guò)對(duì)上市公司連續(xù)現(xiàn)金分紅與股票錯(cuò)誤定價(jià)的實(shí)證研究，證明了連續(xù)現(xiàn)金分紅的股票換手率波動(dòng)較小，投資者對(duì)該類公司股票的投資較為穩(wěn)定[10]。Allen等的研究驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)投資者在選擇投資方向時(shí)，傾向于持有發(fā)放高額現(xiàn)金股利的上市公司股票[11]。Short等的研究結(jié)果也證明了這一點(diǎn)，他們以在倫敦證券交易所上市的公司為樣本對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與股利政策關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)股利支付率與機(jī)構(gòu)投資者的持股比例呈正相關(guān)[12]。徐壽福也通過(guò)實(shí)證研究QFII的投資偏好證明了較為成熟的國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者更傾向于持有連續(xù)分配現(xiàn)金股利的上市公司股票[13]。陶啟智等研究我國(guó)2005—2013年上市公司數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)現(xiàn)金分紅存在偏好[14]。黃建歡等研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)A股市場(chǎng)中價(jià)值投資是投資者的一個(gè)主要特征[15]。

綜上所述，關(guān)于公司現(xiàn)金股利分配方面的研究，已有文獻(xiàn)均是關(guān)于公司短期股利政策的影響因素方面的研究，目前國(guó)內(nèi)還沒有學(xué)者對(duì)連續(xù)多年不分配現(xiàn)金股利的公司與連續(xù)多年每年都分配現(xiàn)金股利的公司進(jìn)行專門的對(duì)比研究。由于股利政策隨著時(shí)間的推移是復(fù)雜多變的，因此連續(xù)多年不發(fā)現(xiàn)金股利的公司與一兩年不發(fā)現(xiàn)金股利的公司有待區(qū)別研究。關(guān)于投資者方面的研究，現(xiàn)有文獻(xiàn)多數(shù)是根據(jù)投資者行為研究投資者的投資偏好，在我國(guó)尚未成熟的資本市場(chǎng)上，鮮有文獻(xiàn)將公司的特征與公司的投資價(jià)值相結(jié)合進(jìn)行分析進(jìn)而為投資者提供科學(xué)的投資建議，于是筆者在上述文獻(xiàn)所奠定的基礎(chǔ)之上，選擇長(zhǎng)期不發(fā)股利的公司和連續(xù)多年每年都發(fā)股利的公司作為研究對(duì)象進(jìn)行具體的對(duì)比分析，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合投資者自身的特點(diǎn)為投資者提供更為準(zhǔn)確的投資建議。

二、統(tǒng)計(jì)結(jié)果與分析

筆者在統(tǒng)計(jì)2000—2014年連續(xù)15年上市公司現(xiàn)金股利的發(fā)放次數(shù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，有部分公司15年從未發(fā)放過(guò)現(xiàn)金股利(下文簡(jiǎn)稱為無(wú)股利公司)，而另外部分公司卻連續(xù)15年每年都發(fā)放現(xiàn)金股利(下文簡(jiǎn)稱為連續(xù)股利公司)。為了探究這種極端情況背后的緣由，本文在全部A股中剔除了銀行證券等金融類公司，以及ST、PT類股利政策非正常的公司后，最終選取了從2000年1月1日到2014年12月31日連續(xù)15年不分配現(xiàn)金股利的72家公司作為研究樣本，同時(shí)選取連續(xù)15年每年都發(fā)放現(xiàn)金股利的105家公司為對(duì)比樣本進(jìn)行對(duì)比統(tǒng)計(jì)分析。本文研究數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

基于前人的研究成果，我們已經(jīng)知道上市公司的公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、盈利能力、償債能力、資金流動(dòng)性，以及投資者類型等是影響上市公司股利政策的重要因素，因此本文對(duì)于無(wú)股利公司與連續(xù)股利公司兩組樣本的對(duì)比分析研究也將從以上幾個(gè)方面著手。為了更為準(zhǔn)確地比較兩類公司的差異特征，本文使用Eviews統(tǒng)計(jì)軟件將兩組樣本的各指標(biāo)逐一進(jìn)行均值差異對(duì)比檢驗(yàn)(即T檢驗(yàn))，從統(tǒng)計(jì)意義上說(shuō)明兩組樣本是否具有顯著性差異，以保證研究結(jié)果的嚴(yán)謹(jǐn)性。

兩類公司的各指標(biāo)差異對(duì)比分析結(jié)果如表1所示。

(一)基于公司視角比較分析兩類公司的差異特征

統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明：無(wú)股利公司與長(zhǎng)期連續(xù)股利公司相比具有規(guī)模小、成長(zhǎng)性低、盈利能力不穩(wěn)定、償債能力弱，以及現(xiàn)金保障能力低等特點(diǎn)，且兩類公司除盈利能力以外的所有指標(biāo)均具有顯著差異。

無(wú)股利公司的總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)平均值顯著低于連續(xù)股利公司的總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)平均值，說(shuō)明無(wú)股利公司的規(guī)模小于連續(xù)股利公司的規(guī)模。通常規(guī)模小的公司經(jīng)濟(jì)效益相對(duì)較差，并且從外界籌集資金較之規(guī)模大的公司而言也要困難些，所以小規(guī)模公司傾向于把公司的收益留存下來(lái)用于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。這就從公司規(guī)模的角度解釋了為何無(wú)股利公司不愿意發(fā)放現(xiàn)金股利的原因。

無(wú)股利公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率大部分年度為負(fù)值，且顯著低于連續(xù)股利公司，表明無(wú)股利公司的成長(zhǎng)性沒有連續(xù)股利公司的成長(zhǎng)性高。這與研究短期不分配現(xiàn)金股利的公司的結(jié)論有所不同。前人研究表明，成長(zhǎng)性越低的企業(yè)越容易分配現(xiàn)金股利，而本文研究數(shù)據(jù)卻顯示成長(zhǎng)性更低的公司為連續(xù)15年不分配現(xiàn)金股利的公司。這說(shuō)明長(zhǎng)期不分配現(xiàn)金股利的公司與短期不分配現(xiàn)金股利的公司情況不同，長(zhǎng)期不分紅的公司保留盈余并不是為了滿足企業(yè)成長(zhǎng)的需要。

表1 無(wú)股利公司與連續(xù)股利公司各指標(biāo)均值差異對(duì)比分析

注：***、** 表示在1%、5%的水平下顯著，即兩組樣本具有顯著性差異

無(wú)股利公司與連續(xù)股利公司的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)并沒有顯著差異，表明從長(zhǎng)期來(lái)看兩類公司的業(yè)績(jī)水平差距不大。但是從短期來(lái)看，無(wú)股利公司的凈資產(chǎn)收益率均值波動(dòng)幅度很大，有7年為負(fù)值，8年為正值，而連續(xù)股利公司卻一直為穩(wěn)定的正值。由此可以看出無(wú)股利公司的業(yè)績(jī)水平很不穩(wěn)定，盈利能力時(shí)高時(shí)低，如果選擇該類公司進(jìn)行短期投資將承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

無(wú)股利公司每年的資產(chǎn)負(fù)債率基本上都大于0.6，2005年和2006年該比率接近0.8，均顯著高于連續(xù)股利公司。這說(shuō)明無(wú)股利公司的總資產(chǎn)中有很大比例是通過(guò)舉債籌資取得的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，該類公司通常不愿意分配現(xiàn)金股利，而傾向把收益存留下來(lái)以備企業(yè)資金鏈緊張時(shí)用以償還債務(wù)。

無(wú)股利公司的每股現(xiàn)金凈流量以及貨幣資金與總資產(chǎn)的比值均顯著低于連續(xù)股利公司，表明無(wú)股利公司的現(xiàn)金保障能力較低，匱乏的現(xiàn)金流量導(dǎo)致該類公司沒有充足的現(xiàn)金去支付現(xiàn)金股利。

(二)基于投資者視角比較分析兩類公司的投資價(jià)值

理性投資者投資企業(yè)的最終目標(biāo)是股東利益最大化。投資者在做投資決策時(shí)，首先需要關(guān)注企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比較分析

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩部分構(gòu)成，其中非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要受公司的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)銷售、重大投資等因素的影響，是可分散的風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以通過(guò)分散投資的方法來(lái)抵消該種風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者在了解清楚情況之后將其作為投資決策的參考因素即可。而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的風(fēng)險(xiǎn)，其誘因多發(fā)生在企業(yè)等經(jīng)濟(jì)實(shí)體外部，且?guī)?lái)的波動(dòng)面一般都比較大，因此投資者需要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

第一，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比較分析。連續(xù)股利公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)顯著高于無(wú)股利公司，表明連續(xù)股利公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大于無(wú)股利公司。這是由于連續(xù)股利公司的規(guī)模都比較大，其基期業(yè)務(wù)量較高，固定營(yíng)業(yè)成本總額較大，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)就更大，因此其利潤(rùn)變動(dòng)率就會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銷售變動(dòng)率。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是負(fù)債經(jīng)營(yíng)使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。無(wú)股利公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)平均值波動(dòng)很大，且顯著高于連續(xù)股利公司，說(shuō)明無(wú)股利公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大于連續(xù)股利公司。這是因?yàn)闊o(wú)股利公司的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資金比重較大，放大了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。該結(jié)論與上文得出的該類公司具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率結(jié)論是一致的。

綜合杠桿系數(shù)反映了企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)股利公司的綜合杠桿系數(shù)平均值波動(dòng)幅度很大，且顯著高于連續(xù)股利公司，說(shuō)明無(wú)股利公司的整體風(fēng)險(xiǎn)高于連續(xù)股利公司。

第二，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比較分析。風(fēng)險(xiǎn)因子β系數(shù)衡量的是企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，用以評(píng)估資產(chǎn)收益率受市場(chǎng)平均收益率波動(dòng)的影響程度，是投資者應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。當(dāng)β系數(shù)的絕對(duì)值等于1時(shí)，說(shuō)明該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同比例變化。

從15年總體上來(lái)看，雖然無(wú)股利公司的β系數(shù)平均值比連續(xù)股利公司的β系數(shù)平均值低，但該差異并不顯著，因此還需具體觀察兩類公司15年間每年的β系數(shù)平均值。通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，連續(xù)股利公司每年的β系數(shù)平均值基本都在1上下小幅度波動(dòng)，比較平穩(wěn)，表明連續(xù)股利公司資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)基本一致。而無(wú)股利公司的β系數(shù)平均值波動(dòng)則比較大，所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)而大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)而小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)，非常不穩(wěn)定，說(shuō)明短期投資不宜選擇無(wú)股利公司，否則將承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

2.投資收益分析

分析了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之后，投資者一方面還需要考慮企業(yè)過(guò)去的收益性，其累計(jì)收益越高，表明企業(yè)的投資回報(bào)能力越強(qiáng)，該企業(yè)就越具有投資價(jià)值；另一方面需要考慮企業(yè)的未來(lái)價(jià)值，未來(lái)價(jià)值越高，越值得投資者投資。

通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)無(wú)股利公司2000—2014年的累計(jì)收益率平均值為3.93，而連續(xù)股利公司15年的累計(jì)收益率平均值卻為3.88，說(shuō)明從長(zhǎng)期來(lái)看無(wú)股利公司的投資回報(bào)能力比連續(xù)股利公司稍強(qiáng)，但該差異并不顯著。因此，對(duì)于長(zhǎng)期投資而言，不管選擇兩類公司的哪一類都能獲得收益。

托賓Q反映市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值的評(píng)估，無(wú)股利公司的托賓Q,15年每年都高于連續(xù)股利公司，且差異顯著，表明雖然看似無(wú)股利公司過(guò)去在公司規(guī)模、償債能力以及現(xiàn)金保障能力等方面的表現(xiàn)不如連續(xù)股利公司，但是未來(lái)會(huì)比連續(xù)股利公司有更好的發(fā)展，因此無(wú)股利公司的前景較好，是值得投資者投資的。

3.機(jī)構(gòu)投資者比例分析

機(jī)構(gòu)投資者具備資金規(guī)模、技術(shù)及信息優(yōu)勢(shì)，能夠做出相對(duì)理性的決策，因此企業(yè)流通股中機(jī)構(gòu)投資者比例體現(xiàn)了投資者的偏好。

無(wú)股利公司的結(jié)構(gòu)投資者比例顯著低于連續(xù)股利公司的機(jī)構(gòu)投資者比例。具體來(lái)看，在公司十大流通股股東中，無(wú)股利公司的機(jī)構(gòu)投資者比重較小，幾乎每年的平均值都小于0.5，而連續(xù)股利公司的機(jī)構(gòu)投資者比重就比較大，每年均處于0.8左右，這說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者更偏愛投資連續(xù)股利公司。由于機(jī)構(gòu)投資者通常比較追求穩(wěn)健的收益，散戶卻偏向通過(guò)博差價(jià)來(lái)獲取收益，因此可以從側(cè)面反映出連續(xù)股利公司較無(wú)股利公司而言具有更小的風(fēng)險(xiǎn)和更穩(wěn)健的收益。

三、結(jié)論與啟示

通過(guò)上文的統(tǒng)計(jì)分析，我們可以清楚地看到無(wú)股利公司與連續(xù)股利公司的公司特征具有顯著性差異。投資者在進(jìn)行投資決策的時(shí)候應(yīng)當(dāng)在充分考慮以上公司特征的基礎(chǔ)上，再結(jié)合自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度，以獲取投資收益為目的進(jìn)行投資。具體結(jié)論如下：

(1)雖然無(wú)股利公司的規(guī)模小且成長(zhǎng)性低，業(yè)績(jī)水平不穩(wěn)定，盈利能力時(shí)高時(shí)低，償債能力弱，現(xiàn)金保障能力低，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高，機(jī)構(gòu)投資者少，但是這類公司的15年累計(jì)收益率卻較高，未來(lái)價(jià)值也較高。由于該類公司在發(fā)展的過(guò)程中各項(xiàng)指標(biāo)具有很大的波動(dòng)性，因此投資者如果想要短期投資該類公司就可能冒很大的風(fēng)險(xiǎn)，雖然有可能獲得巨大的收益，但也可能遭遇巨大的虧損，所以投資前需對(duì)公司未來(lái)的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)評(píng)估，以期將投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

(2)連續(xù)股利公司具有規(guī)模大、成長(zhǎng)性高、業(yè)績(jī)水平穩(wěn)定、償債能力強(qiáng)、現(xiàn)金保障能力強(qiáng)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)低、機(jī)構(gòu)投資者多等特征，但是在累計(jì)收益以及未來(lái)價(jià)值方面卻不如無(wú)股利公司。該類公司在發(fā)展的過(guò)程中各項(xiàng)指標(biāo)波動(dòng)較小，比較穩(wěn)定，所以投資該類公司遇到虧損的風(fēng)險(xiǎn)較小，當(dāng)然也不會(huì)取得太大的收益。

由此對(duì)投資者的綜合啟示是：由于長(zhǎng)期投資兩類公司都能取得收益，所以投資者應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變投資偏好，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，減少短期投資。在不愿意轉(zhuǎn)變投資偏好的情況下，投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)決策。風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者應(yīng)當(dāng)選擇無(wú)股利公司，因?yàn)樵擃惞揪哂懈唢L(fēng)險(xiǎn)高收益的特征，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者應(yīng)當(dāng)選擇低風(fēng)險(xiǎn)低收益的連續(xù)股利公司，而風(fēng)險(xiǎn)不敏感型投資者可以選擇組合投資，對(duì)兩類公司的投資組合比例可隨投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好程度的改變而變動(dòng)。

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AComparativeAnalysisofContinuousDividendandNoDividendCompanies:EnlightenmentforInvestors

HE Jianguo, HUANG Jingjing, WAN Wei

(Accounting School, Chongqing University of Technology, Chongqing 400054, China)

With the increasing attention to the cash dividends of the listed companies, the number of the companies that distribute cash dividends has been significantly improved, but the non cash dividend companies still occupy a large proportion. This paper selects 72 listed companies and fifteen consecutive years of cash dividend distribution of 105 listed companies from 2000 to 2014 for fifteen consecutive years without a cash dividend distribution as the research objects, starting from the main factors affecting the distribution of cash dividend, and adopts the method of comparative analysis. It finds that the two types of listed companies have significant differences in the size, growth, profitability, solvency, liquidity of the company and other types of investors. Moreover, it provides some suggestions on the more accurate investment decisions for investors.

continuous dividend companies; no dividend companies; cash dividends; cash bonus

10.3969/j.issn.1674-8425(s).2017.11.009

2017-02-17

重慶市社科聯(lián)博士基金項(xiàng)目“生命周期視角下企業(yè)投資效率與增長(zhǎng)期權(quán)的動(dòng)態(tài)演化及交互影響研究”(2014BS033)；重慶理工大學(xué)科研啟動(dòng)基金“投資效率與增長(zhǎng)期權(quán)的動(dòng)態(tài)演化及交互影響——基于生命周期的視角”(20140034)

何建國(guó)(1965—)，男，四川蓬溪人，教授，博士，碩士生導(dǎo)師，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

何建國(guó)，黃晶晶，萬(wàn)偉.連續(xù)股利公司與無(wú)股利公司的對(duì)比分析：對(duì)投資者的啟示[J].重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué))，2017(11):59-64.

formatHE Jianguo, HUANG Jingjing, WAN Wei.A Comparative Analysis of Continuous Dividend and No Dividend Companies: Enlightenment for Investors[J].Journal of Chongqing University of Technology(Social Science)，2017(11):59-64.

F275

A

1674-8425(2017)11-0059-06

(責(zé)任編輯張佑法)