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    以融資租賃方式引進(jìn)通航飛機(jī)的項(xiàng)目投資決策

    2017-12-13 21:32:12王秀麗
    中國(guó)總會(huì)計(jì)師 2017年10期
    關(guān)鍵詞:項(xiàng)目投資融資租賃決策

    王秀麗

    摘要:通航飛機(jī)融資租賃項(xiàng)目涉及的投資時(shí)間長(zhǎng)、租賃標(biāo)的金額大、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜多變,致使很多有意介入該行業(yè)的租賃公司望而卻步。目前,國(guó)內(nèi)針對(duì)通用航空融資租賃項(xiàng)目投資決策的理論較少,且并未結(jié)合通航承租人的特點(diǎn)進(jìn)行探討,而融資租賃,作為飛機(jī)融資中最常用的金融工具,如何抓住通航飛機(jī)這一風(fēng)口,分享產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利就顯得十分關(guān)鍵。

    關(guān)鍵詞:融資租賃 通航飛機(jī) 項(xiàng)目投資 決策

    相對(duì)大型運(yùn)輸航空和公務(wù)航空來說,通航飛機(jī)無論在數(shù)量還是單機(jī)價(jià)值方面都較小,但是優(yōu)點(diǎn)也很明確,實(shí)用性強(qiáng)、通用性高且可移動(dòng),非常適合做租賃物。處于起步階段的通航飛機(jī)租賃市場(chǎng)正面臨著巨大的發(fā)展空間。融資租賃作為飛機(jī)融資中最常用的金融工具,如何抓住通航飛機(jī)這一風(fēng)口,分享產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利顯得十分關(guān)鍵。

    一、通航飛機(jī)融資租賃面臨的機(jī)遇

    (一)政府積極投入,政策扶持逐年加大

    據(jù)《2016年民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示,截至2016年底,在通用航空方面,獲得通用航空經(jīng)營(yíng)許可證的通用航空公司共320家,通用航空公司在冊(cè)航空器總數(shù)達(dá)到2096架。近年來,雖然我國(guó)通用航空業(yè)發(fā)展迅速,但是由于各種原因,通航產(chǎn)業(yè)一直不如大型運(yùn)輸航空發(fā)展順利,被航空業(yè)內(nèi)人士稱為改革開放以來最應(yīng)該發(fā)展而未能發(fā)展起來的行業(yè)。

    依據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于促進(jìn)通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》(國(guó)辦發(fā)[2016]38號(hào)),到2020年,建成500個(gè)以上通用機(jī)場(chǎng)。通用航空器達(dá)到5000架以上,年飛行量200萬小時(shí)以上,培育一批具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的通用航空公司。通用航空面臨有史以來最快的成長(zhǎng)期。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn),當(dāng)人均GDP超過4000美元時(shí),是通用航空產(chǎn)業(yè)加速上升期,而按照通航投入1:10的投入產(chǎn)出比至少能夠帶動(dòng)上萬億的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

    (二)通航飛機(jī)實(shí)用性強(qiáng)、通用性高且可移動(dòng)

    通航飛機(jī)不僅科技含量高、結(jié)構(gòu)精密、用途廣泛、型號(hào)各異,價(jià)格區(qū)間也很大。綜合來看,單體價(jià)格偏高,利用融資租賃盤活資金需求是每個(gè)通航公司的切實(shí)需求。通航飛機(jī)作為租賃標(biāo)的物,有著得天獨(dú)厚的優(yōu)點(diǎn),特別受重視租賃物的融資租賃公司青睞。

    二、通航飛機(jī)融資租賃面臨的困境

    (一)通航產(chǎn)業(yè)需求釋放滯后,行業(yè)存在不穩(wěn)定因素

    需求得不到有效釋放的主要因素在于以下方面:國(guó)家行政干預(yù)和空域管制,與美國(guó)80%以上的空域主要提供民用相比,我國(guó)的低空空域僅有22%用于民用。另一方面,通用航空作業(yè)審批較長(zhǎng),通常一架通航飛機(jī)要在飛行前1-2周提出申請(qǐng),運(yùn)營(yíng)成本高且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不穩(wěn)定。最后在機(jī)場(chǎng)保障、航汽航油等物資的議價(jià)能力方面通航公司較弱。

    (二)配套政策歧視,財(cái)稅政策有待進(jìn)一步完善

    盡管近些年密集出臺(tái)了大量的扶持政策,但較多政策從頒布到實(shí)際操作往往存在一定的時(shí)間差,以通航飛機(jī)SPV操作模式為例,原本該模式可實(shí)現(xiàn)進(jìn)口關(guān)稅優(yōu)惠減免、稅負(fù)遞延等。但是因?yàn)橥ê斤w機(jī)一般空載重量都小于25T,無法享受大型航空飛機(jī)(大于25T)可以減免關(guān)稅及增值稅的優(yōu)惠。在融資租賃公司與通航公司的租賃業(yè)務(wù)操作模式方面,各地稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)于租賃模式和操作方法存在較多的誤區(qū),導(dǎo)致項(xiàng)目操作成本及稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

    (三)通航公司普遍較小,籌融資能力較弱

    目前通用航空公司呈現(xiàn)“小、散、亂”的特性,國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)普遍對(duì)通航產(chǎn)業(yè)缺乏了解,對(duì)于通航飛機(jī)這一租賃物缺乏明確的認(rèn)知。融資租賃對(duì)承租人盡職調(diào)查最關(guān)注以下幾點(diǎn):承租人融資用來做什么?第一還款來源如何?承租人的還款意愿和還款能力如何?租賃資產(chǎn)是否容易變現(xiàn)處理,上述情況,通航飛機(jī)不如民用飛機(jī)。因此,通航飛機(jī)籌融資難度也相對(duì)較大。

    三、通航飛機(jī)融資租賃項(xiàng)目投資決策體系建設(shè)

    融資租賃相比銀行,租賃物本身的價(jià)值是項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的首要關(guān)注點(diǎn),對(duì)項(xiàng)目的還款能力和還款意愿也一樣關(guān)注。縱觀我國(guó)通航飛機(jī)產(chǎn)業(yè),受市場(chǎng)刺激近年來發(fā)展迅速,新成立公司較多,也面臨一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題:由于運(yùn)營(yíng)時(shí)間短,往往缺乏連續(xù)3年且規(guī)范的財(cái)務(wù)報(bào)表,公司運(yùn)營(yíng)管理及安全運(yùn)行意識(shí)也較為薄弱。這對(duì)其融資帶來非常大的困難。融資租賃公司決策失誤會(huì)使其陷入兩難,萬一退出失敗,會(huì)使自己成為風(fēng)險(xiǎn)投資者,但收益卻遠(yuǎn)沒有風(fēng)投公司大。針對(duì)當(dāng)前通用航空產(chǎn)業(yè)所面臨的機(jī)遇和困難,租賃公司應(yīng)當(dāng)尊重現(xiàn)實(shí),尊重實(shí)踐,探索出一套通航飛機(jī)融資租賃業(yè)務(wù)的項(xiàng)目投資決策體系。

    (一)通航飛機(jī)融資租賃項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取及特殊考慮

    進(jìn)行通航飛機(jī)融資租賃項(xiàng)目投資決策,確定其評(píng)價(jià)指標(biāo)體系是基礎(chǔ)也是關(guān)鍵。指標(biāo)的選擇是否得當(dāng)對(duì)項(xiàng)目決策起著重要的作用。一般來說,投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系是由多個(gè)相互聯(lián)系、相互作用的評(píng)價(jià)指標(biāo),按照一定層次結(jié)構(gòu)組成的有機(jī)整體。只有建立科學(xué)合理的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,才有可能得出相對(duì)科學(xué)的綜合評(píng)價(jià)結(jié)論。遵照指標(biāo)體系構(gòu)建的一般原則,建立如表1所示的通航公司投資評(píng)價(jià)體系。

    通航公司作為融資服務(wù)對(duì)象,具有“主體弱、風(fēng)險(xiǎn)大”的特征,但是整個(gè)行業(yè)又展現(xiàn)出欣欣向榮的發(fā)展態(tài)勢(shì)。針對(duì)這種情況,要求租賃公司在開展盡職調(diào)查時(shí),應(yīng)當(dāng)充分結(jié)合通航公司當(dāng)前的生命發(fā)展周期和租賃物特性進(jìn)行有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和信用評(píng)估。

    短期內(nèi)應(yīng)當(dāng)拋棄如總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、銷售收入等絕對(duì)指標(biāo)。突破傳統(tǒng)盡職調(diào)查的思維局限,從公司的相對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等相對(duì)指標(biāo)進(jìn)行遴選,應(yīng)當(dāng)特別重視公司的飛行小時(shí)數(shù)、通航作業(yè)補(bǔ)貼、機(jī)型種類等指標(biāo),并結(jié)合定性指標(biāo),如管理水平、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等做出識(shí)別。之所以對(duì)通用航空公司的融資租賃采取弱化定量的絕對(duì)指標(biāo)而強(qiáng)化定性指標(biāo),也是考慮其特殊原因。

    首先,如果將絕對(duì)指標(biāo)看得過重,從目前國(guó)內(nèi)的行業(yè)發(fā)展來看,基本無法滿足融資所需要的各類指標(biāo),則授信初選的準(zhǔn)則無實(shí)際的指導(dǎo)意義;其次,行業(yè)的特性導(dǎo)致公司處于高速成長(zhǎng)期,發(fā)展速度較快,因此相對(duì)指標(biāo)所揭示的情況更能準(zhǔn)確地反映行業(yè)和公司的真實(shí)水平,有利于做判斷;最后,定性指標(biāo)所揭示的往往是公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力,加上民航局對(duì)飛行安全管理的重視,往往強(qiáng)過對(duì)通航公司盈利的要求,如果公司是有豐富經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì),則非常有希望獲得更多的政策支持和補(bǔ)貼,對(duì)于通航的長(zhǎng)期發(fā)展更為有利。endprint

    通航飛機(jī)用途廣泛,但國(guó)內(nèi)通航公司仍以個(gè)人愛好或者低層次的運(yùn)營(yíng)為主,如純屬個(gè)人飛行愛好、房地產(chǎn)商包機(jī)看房、婚慶公司婚禮租機(jī)等,沒有穩(wěn)定可靠的合同訂單和成熟的盈利模式。這也導(dǎo)致很多融資租賃公司無法將直升機(jī)作為常規(guī)的生產(chǎn)性設(shè)備進(jìn)行融資,若在直升機(jī)作為租賃物的基礎(chǔ)上,要求客戶追加抵押物等增信措施顯得較為苛刻,也失去了融資的意義。通過上述風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和授信原則的制定,在一定程度上可以幫助融資租賃公司規(guī)避項(xiàng)目遴選過程中的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)通航飛機(jī)融資租賃項(xiàng)目違約損失率評(píng)價(jià)

    一般情況下,融資租賃債項(xiàng)會(huì)考慮承租人的回收率(RRB,Recovery Rate from Borrow)、保證人的還款的回收率(RRG,Recovery Rate from Guarantor)、租賃物回收率(RRL,Recovery Rate from Leasingitem)、和抵質(zhì)押物回收率(RRC,Recovery Rate from Collateral)四個(gè)方面。即一般融資租賃違約損失率公式:

    違約損失率LGD=(1-RRB)×(1-RRG)×(1-RRL)×(1-RRC)

    考慮到飛機(jī)資產(chǎn)保值性高、變現(xiàn)性強(qiáng)的特點(diǎn),在飛機(jī)租賃債項(xiàng)組合中,可以只考慮租賃物保值特性與承租人的還租保障程度、不必再將保證人的擔(dān)保保障程度、抵質(zhì)押物的擔(dān)保保障程度因素考慮進(jìn)來。即飛機(jī)融資租賃違約損失率公式:

    違約損失率LGD=(1-RRB)×(1-RRL)

    在通航飛機(jī)債項(xiàng)上,考慮到通航飛機(jī)盡管相對(duì)于大型公共運(yùn)輸飛機(jī)而言價(jià)值較小,但就其保值性、流通性、可變現(xiàn)性等角度而言,并無太大區(qū)別,也可視作較好的保證。表2作為飛機(jī)RRL計(jì)算公式:

    RRL=各類租賃物回收率基準(zhǔn)值×執(zhí)法環(huán)境調(diào)整系數(shù)×查封便利性調(diào)整系數(shù)×可變現(xiàn)性調(diào)整系數(shù)

    系數(shù)取值如表2所示。

    在可能的情況下,針對(duì)通用航空租賃,應(yīng)當(dāng)以市場(chǎng)占有率、機(jī)隊(duì)規(guī)模為發(fā)展目標(biāo),重點(diǎn)考核違約損失率。

    (三)通航飛機(jī)融資租賃項(xiàng)目?jī)?nèi)涵報(bào)酬率計(jì)算

    融資租賃公司在項(xiàng)目投資決策時(shí),主要結(jié)合項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益兩方面進(jìn)行評(píng)估。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估前文已經(jīng)論述過,單個(gè)項(xiàng)目收益評(píng)估最核心的指標(biāo)就是項(xiàng)目的年內(nèi)含報(bào)酬率。目前,各家融資租賃公司計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率,均借助微軟Excel軟件中的IRR函數(shù)來實(shí)現(xiàn)。目前通航飛機(jī)融資租賃項(xiàng)目以季付租金為主。對(duì)于季付租金項(xiàng)目,IRR函數(shù)返回的數(shù)值是季度內(nèi)涵報(bào)酬率,再將季度內(nèi)含報(bào)酬率乘以年內(nèi)還租期數(shù)4,就得出項(xiàng)目的年內(nèi)含報(bào)酬率。在金融學(xué)中有效年利率轉(zhuǎn)化的關(guān)系為:有效年利率=(1+季度利率)^4-1。如此,按融資租賃公司現(xiàn)行計(jì)算方法,計(jì)算出的項(xiàng)目?jī)?nèi)涵報(bào)酬率均低于實(shí)際值。項(xiàng)目的收益越大,這種方法計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率誤差也就越大。

    因此,當(dāng)評(píng)估高收益項(xiàng)目時(shí),這種計(jì)算方法所造成的誤差,將對(duì)項(xiàng)目的評(píng)審產(chǎn)生誤導(dǎo)。對(duì)于融資租賃公司而言,使用Excel中的XIRR函數(shù)計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率,XIRR函數(shù)可以直接返回一組現(xiàn)金流的年內(nèi)含報(bào)酬率,而且這些現(xiàn)金流可以是不定期發(fā)生的任意現(xiàn)金流。只有準(zhǔn)確地計(jì)算出項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率,才能對(duì)項(xiàng)目收益情況做出正確的判斷,從而指導(dǎo)各項(xiàng)工作的順利展開。

    四、促進(jìn)通航飛機(jī)融資租賃公司走專業(yè)化、規(guī)范化發(fā)展之路

    基于多年行業(yè)歷史數(shù)據(jù)積累,國(guó)外融資租賃項(xiàng)目投資決策主要使用建模分析,將項(xiàng)目的主要數(shù)據(jù)輸入模型就可以得到在一定的置信區(qū)間內(nèi)有效的項(xiàng)目評(píng)分,得到的評(píng)分再加上特殊考慮及分析,就形成項(xiàng)目投資決策的有力依據(jù)。但是這種方法在國(guó)內(nèi)融資租賃行業(yè)水土不服,究其原因,一是國(guó)內(nèi)融資租賃行業(yè)沒有那么長(zhǎng)時(shí)間的歷史數(shù)據(jù)積累;二是國(guó)外通航飛機(jī)租賃公司多為專業(yè)化公司,而我國(guó)則多為綜合性租賃公司,專業(yè)化不夠,模型做出來誤差會(huì)很大,沒有實(shí)際決策意義。所以國(guó)內(nèi)融資租賃公司大多是在盡職調(diào)查及項(xiàng)目評(píng)審環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)上,更多地依賴租賃公司業(yè)務(wù)人員及項(xiàng)目評(píng)審人員的專業(yè)能力和職業(yè)判斷,俗稱“專家意見法”,這種方法的優(yōu)點(diǎn)是不拘泥于條條框框,具體問題具體分析,不足之處就是對(duì)業(yè)務(wù)人員專業(yè)能力和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)要求很高。再加上融資租賃的交易結(jié)構(gòu)和模式本身就比較復(fù)雜,也相對(duì)特殊,對(duì)從業(yè)人員的素質(zhì)要求就更高了。所以通航飛機(jī)融資租賃業(yè)務(wù)的開展急需既有融資租賃經(jīng)驗(yàn)又掌握飛機(jī)專業(yè)知識(shí)的復(fù)合型人才。

    參考文獻(xiàn):

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    (作者單位:上海國(guó)金租賃有限公司)endprint

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