資管行業(yè)出新規(guī) 剛性兌付有望被打破

■ 本刊特約評論員 鄧海清

資管行業(yè)出新規(guī) 剛性兌付有望被打破

■ 本刊特約評論員 鄧海清

近年來，我國金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范，甚至存在監(jiān)管套利。2017年11月17日，中國人民銀行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門起草了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），正式向社會公開征求意見?！吨笇?dǎo)意見》建立了大資管的監(jiān)管框架，堪稱資管行業(yè)“憲法級”的綱領(lǐng)性文件，其明確規(guī)定“嵌套”只允許一層、打破剛性兌付、否定“通道業(yè)務(wù)”規(guī)避監(jiān)管，旨在有效防范和控制金融風(fēng)險，引導(dǎo)社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，更好地支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

在對該文件的諸多解讀和討論中，關(guān)于銀行理財采取無差別對待存在一定爭議，即實行凈值化管理和打破剛性兌付。一直以來，由于銀行理財存在剛性兌付，使得公眾長期缺乏風(fēng)險意識，選擇理財產(chǎn)品時主要看收益率。銀行為保證吸儲的順利完成，只能提高理財產(chǎn)品收益，理財資金在高回報約束下偏向于投向高風(fēng)險領(lǐng)域，導(dǎo)致金融市場扭曲。如果資產(chǎn)價格下跌，理財虧損由銀行兜底，從而推高金融系統(tǒng)性風(fēng)險，且隨著理財規(guī)模加大，剛性兌付對金融市場扭曲和銀行系統(tǒng)風(fēng)險的影響將與日俱增。因此，打破銀行理財剛性兌付，對于實現(xiàn)金融市場健康穩(wěn)定發(fā)展和防范金融系統(tǒng)風(fēng)險具有重要的意義。

但存在爭議的是，打破銀行理財剛性兌付可能存在一定潛在風(fēng)險。一方面，銀行理財在利率市場化背景下是對銀行存款的替代，當(dāng)下公眾已認為銀行理財就是存款，如果銀行理財沒有剛性兌付，便相當(dāng)于銀行存款無法提取，這與其他資管產(chǎn)品風(fēng)險自擔(dān)的市場共識有所不同。因此，無差別規(guī)范銀行理財時將面臨一定風(fēng)險。另一方面，如果銀行理財剛性兌付被打破，增量的銀行理財會逐漸萎縮，那么到期的存量銀行理財資產(chǎn)便缺少了對接方。盡管到期的銀行理財資金會回流到金融體系，但資金在回流過程中存在損耗和時滯，回流之后對接的資產(chǎn)也并非完全匹配銀行理財資產(chǎn)，金融摩擦和不確定性會加大資產(chǎn)價格波動風(fēng)險。

需要明確的是，盡管打破銀行理財存在一定風(fēng)險，但發(fā)展中需要承受一定的“改革陣痛”，這不應(yīng)該成為“銀行理財剛性兌付”的理由。同時，政策層面需要妥善引導(dǎo)公眾對銀行理財?shù)恼J知，采用以下更為平穩(wěn)的過渡措施：

一是告別“銀行理財”，另起爐灶新建“銀行資管”。建立新的“銀行資管”，規(guī)定資管業(yè)務(wù)必須成立獨立的資管子公司，明確“銀行資管”并非剛性兌付，且與銀行母公司無關(guān)。同時，對存量銀行理財安排較長過渡期，以及過渡期內(nèi)逐漸降低銀行理財規(guī)模，以保證銀行理財順利切換到銀行資管。

二是解決利率市場化不徹底的問題，實現(xiàn)存款利率真正浮動。理財利率與存款利率之所以分層，關(guān)鍵在于以“大行”為支柱的銀行體系存款利率很大程度上參考中央銀行存款基準(zhǔn)利率，銀行為吸儲只能通過提高理財收益率。只有保證存款利率自由浮動，才能真正實現(xiàn)銀行吸儲和資金回表的目的。