• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國(guó)環(huán)境保護(hù)基金績(jī)效分析

    2017-11-17 10:37:37史燕平劉玻君馬倩倩
    當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理 2017年11期

    史燕平 劉玻君 馬倩倩

    摘 要 近年來(lái),由于政府和公眾對(duì)環(huán)境問(wèn)題的日益關(guān)注,以環(huán)境保護(hù)為目的的投資機(jī)會(huì)增多,我國(guó)基金市場(chǎng)上的環(huán)保主題基金(即綠色共同基金)也得到投資者越來(lái)越多的關(guān)注。文章主要通過(guò)對(duì)比我國(guó)環(huán)境保護(hù)基金和其他社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金,研究綠色共同基金的投資績(jī)效。基于CAPM理論和Fama-French三因素模型,發(fā)現(xiàn)在2015年至2016年期間,我國(guó)綠色共同基金的投資績(jī)效與其他社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金的表現(xiàn)對(duì)比并無(wú)顯著差異。

    關(guān)鍵詞 社會(huì)責(zé)任投資基金;綠色共同基金;績(jī)效評(píng)估

    [中圖分類號(hào)]F832.48 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)]1673-0461(2017)11-0093-05

    一、引 言

    日益嚴(yán)峻的環(huán)境污染、氣候變化等問(wèn)題讓公眾越來(lái)越重視環(huán)境問(wèn)題,同時(shí)政府也開(kāi)始探索更加高效、和諧、持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。2016年9月,G20杭州峰會(huì)首次將“綠色金融”納入會(huì)議主題,低能耗、高效益的綠色經(jīng)濟(jì)成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向。我國(guó)“十三五”規(guī)劃中提出要構(gòu)建綠色金融體系,其中重要的一部分是要發(fā)展綠色基金。在此背景下,以環(huán)境保護(hù)為目的的投資機(jī)會(huì)增多,我國(guó)基金市場(chǎng)上,環(huán)保主題基金成為近期投資熱點(diǎn)。截止2016年末,我國(guó)公募基金市場(chǎng)上共有環(huán)保主題基金44支;同時(shí),2016年三季度重倉(cāng)持有節(jié)能環(huán)保概念股的基金共計(jì)350支。在環(huán)保主題基金快速發(fā)展的同時(shí),應(yīng)該對(duì)環(huán)保主題基金的投資表現(xiàn)進(jìn)行合理地評(píng)價(jià),尤其是通過(guò)與市場(chǎng)上其他社會(huì)責(zé)任基金以及傳統(tǒng)共同基金的投機(jī)效益做比較,來(lái)研究我國(guó)的環(huán)保主題基金其投資績(jī)效相比其他基金是否具有明顯特征。

    綠色共同基金,也可稱為環(huán)境保護(hù)基金,通常是指以環(huán)境保護(hù)為目的、投資于環(huán)境友好型企業(yè)的共同基金,是社會(huì)責(zé)任投資基金的一種。社會(huì)責(zé)任投資基金在分析、選擇基金投資目標(biāo)時(shí),除了考慮財(cái)務(wù)準(zhǔn)則外,還需要綜合考慮社會(huì)、環(huán)境以及道德準(zhǔn)則。本文中,將基于環(huán)境保護(hù)準(zhǔn)則分析此類特殊的社會(huì)責(zé)任投資基金——綠色共同基金。

    對(duì)于社會(huì)責(zé)任投資基金,Hamilton等(1993)[1]試圖回答一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題:“社會(huì)責(zé)任投資在有益于社會(huì)的同時(shí),能否有優(yōu)異的投資表現(xiàn)?”通過(guò)比較社會(huì)責(zé)任投資組合和傳統(tǒng)共同基金的投資表現(xiàn),他們發(fā)現(xiàn)共有三種可能結(jié)果。第一種是社會(huì)責(zé)任投資組合和傳統(tǒng)共同基金的預(yù)期收益相同,說(shuō)明對(duì)投資包含的社會(huì)責(zé)任沒(méi)有進(jìn)行定價(jià),投資者進(jìn)行社會(huì)責(zé)任投資時(shí)不需要為該投資包含的社會(huì)責(zé)任進(jìn)行額外支付。第二種可能性是社會(huì)責(zé)任投資組合的預(yù)期回報(bào)低于傳統(tǒng)共同基金的預(yù)期回報(bào),這意味著市場(chǎng)對(duì)社會(huì)責(zé)任投資所負(fù)擔(dān)的社會(huì)責(zé)任進(jìn)行了定價(jià),社會(huì)責(zé)任投資有一定程度的投資約束。最后一種可能性是,同傳統(tǒng)共同基金的預(yù)期回報(bào)相比,社會(huì)責(zé)任投資組合有更高的預(yù)期回報(bào),即“有益于社會(huì)的同時(shí)投資表現(xiàn)優(yōu)異”。本文將基于我國(guó)基金市場(chǎng)的情況探究綠色共同基金的投資表現(xiàn),試圖從環(huán)境保護(hù)基金的角度回答該問(wèn)題。

    綠色共同基金的投資績(jī)效有可能明顯不同于其他社會(huì)責(zé)任投資基金或者傳統(tǒng)共同基金的投資績(jī)效,源于以下三個(gè)原因。首先,隨著環(huán)境保護(hù)意識(shí)的增強(qiáng),政府、企業(yè)和一些投資者意識(shí)到,追求可持續(xù)發(fā)展且有利于環(huán)境保護(hù)的企業(yè)有很好的發(fā)展前景,投資于這些企業(yè)可以獲得獲利機(jī)會(huì),也就是說(shuō),投資者們預(yù)期通過(guò)投資環(huán)境保護(hù)基金有可能獲取較高投資回報(bào)。此外,分析環(huán)境保護(hù)基金的投資績(jī)效時(shí),不能忽視行業(yè)因素。環(huán)境保護(hù)基金投資行業(yè)配置中,側(cè)重配置水利、可再生能源和燃?xì)獾群铜h(huán)保相關(guān)行業(yè),一些行業(yè)(比如金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè))則配置較少,而且綠色共同基金的投資組合很有可能高度關(guān)注某些特定行業(yè),因此該類基金的投資表現(xiàn)與其他共同基金比較可能存在顯著偏差。綠色共同基金、社會(huì)責(zé)任投資基金以及傳統(tǒng)共同基金投資組合中,很可能存在行業(yè)配置的差異,應(yīng)該予以考慮。最后,根據(jù)投資組合理論,綠色基金和社會(huì)責(zé)任投資基金的投資約束可能會(huì)導(dǎo)致基金回報(bào)較低。

    目前相關(guān)研究主要有兩種不同結(jié)論,一種認(rèn)為環(huán)境保護(hù)基金的投資收益明顯低于其他社會(huì)責(zé)任投資基金或者傳統(tǒng)基金的收益。White[2]等(1995)首次將美國(guó)基金市場(chǎng)上的環(huán)境保護(hù)基金同社會(huì)責(zé)任投資基金和傳統(tǒng)共同基金進(jìn)行了對(duì)比。他們發(fā)現(xiàn),投資環(huán)境保護(hù)基金所獲得的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益低于對(duì)比組基金的投資收益,不論是基于整個(gè)美國(guó)基金市場(chǎng)(以S&P 500指數(shù)為基準(zhǔn)),或是基于美國(guó)社會(huì)責(zé)任指數(shù)(以Domini 400社會(huì)指數(shù)為基準(zhǔn))。Chang 等(2012)[3]將具有相同晨星評(píng)級(jí)的綠色共同基金和傳統(tǒng)共同基金對(duì)比,發(fā)現(xiàn)雖然基金風(fēng)險(xiǎn)相同但綠色共同基金收益較低,同時(shí)綠色基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益表現(xiàn)不及傳統(tǒng)基金。

    另外一些研究發(fā)現(xiàn),環(huán)境保護(hù)基金與其他社會(huì)責(zé)任投資基金和傳統(tǒng)共同基金相比,其投資績(jī)效并無(wú)明顯差異。M'Zali 等(1998)[4]使用夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)對(duì)加拿大和美國(guó)的環(huán)境保護(hù)基金、社會(huì)共同基金進(jìn)行了研究,主要觀察了這些基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)。研究發(fā)現(xiàn),加拿大或美國(guó)的環(huán)?;鸷蜕鐣?huì)共同基金同本國(guó)其他共同基金對(duì)比,投資表現(xiàn)無(wú)明顯差異,既沒(méi)有優(yōu)于市場(chǎng),也沒(méi)有低于整個(gè)基金市場(chǎng)。Munoz等(2014)[5]首先將綠色基金分為兩類,一類是以國(guó)內(nèi)資產(chǎn)為投資目標(biāo),另一類則具有全球化投資目標(biāo)。然后他們分析了美國(guó)和歐洲基金市場(chǎng)上的107支綠色基金,分析發(fā)現(xiàn)綠色共同基金并沒(méi)有比其他社會(huì)責(zé)任投資基金或傳統(tǒng)共同基金表現(xiàn)得差。其次,就這些基金在金融危機(jī)期間的管理能力而言,美國(guó)綠色基金管理者在危機(jī)期間實(shí)現(xiàn)了更優(yōu)異的表現(xiàn),而歐洲市場(chǎng)上的管理者則與之相反。此外,Mallett等(2014)[6]基于參數(shù)檢驗(yàn)和非參數(shù)檢驗(yàn)研究了綠色共同基金、其他社會(huì)責(zé)任投資基金和指數(shù)基金的投資表現(xiàn)。他們發(fā)現(xiàn)在綠色共同基金與社會(huì)責(zé)任投資基金、指數(shù)基金相比,不存在明顯的投資表現(xiàn)差異。

    還有一些研究發(fā)現(xiàn),不同研究期間得到的結(jié)論不同。Climent等(2011)[7]使用CAPM模型研究發(fā)現(xiàn),1987~2009年間美國(guó)基金市場(chǎng)上環(huán)境保護(hù)基金的投資表現(xiàn)不及具有相同特征的傳統(tǒng)基金。然而,在較近的2001~2009年間,綠色共同基金其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益沒(méi)有顯著地不同于其他的社會(huì)責(zé)任投資基金和傳統(tǒng)共同基金。此外,如果用環(huán)保指數(shù)代表整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)然后對(duì)比這些基金的投資績(jī)效,他們發(fā)現(xiàn)基金收益間并無(wú)顯著的差異。Ibilunle等(2015)[8]用Carhart四因子模型對(duì)比分析了歐洲的綠色共同基金、黑色共同基金(主要投資于化石燃料和自然資源的共同基金)和傳統(tǒng)共同基金的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。他們發(fā)現(xiàn),這些綠色共同基金的表現(xiàn)顯著地不及傳統(tǒng)共同基金,但在1991~2014年間,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益表現(xiàn)與黑色共同基金比較并無(wú)顯著差別。同時(shí),環(huán)境友好型投資與小盤股股票、成長(zhǎng)型股票顯著相關(guān)。endprint

    國(guó)內(nèi)與環(huán)境保護(hù)投資相關(guān)學(xué)術(shù)研究中,謝會(huì)麗等人(2016)[9]基于Fama-French三因子模型分析了我國(guó)環(huán)境主題基金的績(jī)效及其持續(xù)性。他們發(fā)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)總體走勢(shì)、大盤股股票和高成長(zhǎng)型股票對(duì)綠色共同基金的績(jī)效有顯著影響。這些基金大多數(shù)可以獲得超額收益,但并不顯著,這意味著我國(guó)綠色共同基金投資可持續(xù)性較低、投資效率并不高,本期業(yè)績(jī)較好基金下一期表現(xiàn)不一定好,反之亦然。

    本文以CAPM資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ),通過(guò)與其他社會(huì)責(zé)任投資基金和傳統(tǒng)共同基金進(jìn)行比較,對(duì)我國(guó)市場(chǎng)上的綠色共同基金的投資表現(xiàn)進(jìn)行分析。在對(duì)比基金績(jī)效時(shí),我們不應(yīng)該忽略一些重要的基金特征(例如所選基金的規(guī)模、成立年限、投資目標(biāo)、基金管理人以及管理風(fēng)格等等),在同社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金進(jìn)行比較時(shí),這些基金特性的差異可能會(huì)帶來(lái)分析結(jié)果的偏差。為了避免產(chǎn)生這樣的誤差,在基金對(duì)比時(shí)本文使用配對(duì)設(shè)計(jì),即以主要的非實(shí)驗(yàn)因素作為配比條件,選取具有某些共同特征的社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金和綠色共同基金進(jìn)行配對(duì)分析。我國(guó)市場(chǎng)上的綠色共同基金和其他社會(huì)責(zé)任投資基金發(fā)展相對(duì)較晚,大部分綠色共同基金是在近幾年間成立的,因此,本文主要關(guān)注我國(guó)綠色共同基金2015~2016年間的投資績(jī)效。

    二、數(shù) 據(jù)

    本文通過(guò)與其他社會(huì)責(zé)任投資基金和傳統(tǒng)共同基金的配對(duì)樣本進(jìn)行對(duì)比來(lái)估計(jì)我國(guó)綠色共同基金績(jī)效,配比條件為基金成立期限、樣本期期末的基金規(guī)模、投資目標(biāo)。對(duì)每支綠色共同基金選出四支具有相同配比條件的傳統(tǒng)共同基金,然后用這四支傳統(tǒng)共同基金構(gòu)造一個(gè)等權(quán)重投資組合。然而,由于我國(guó)社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展較晚,市場(chǎng)上其他社會(huì)責(zé)任投資基金數(shù)量不及綠色基金數(shù)量,無(wú)法進(jìn)行配對(duì)分析,因此選取了市場(chǎng)上現(xiàn)有的所有其他社會(huì)責(zé)任投資基金作為比較對(duì)象。選取多支基金同綠色基金進(jìn)行配對(duì)是為了消除共同基金的成立年限、規(guī)模等可能引起的誤差。文中原始數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù),數(shù)據(jù)期限是2015.01~2016.12。

    (一)共同基金數(shù)據(jù)

    文中的共同基金樣本由我國(guó)市場(chǎng)上的開(kāi)放式綠色共同基金、其他社會(huì)責(zé)任投資基金和傳統(tǒng)共同基金構(gòu)成,樣本中排除了債券型基金、保本型基金、指數(shù)基金、機(jī)構(gòu)基金以及成立期限少于兩年的基金。如果綠色共同基金為分級(jí)基金,則只選取資產(chǎn)最多基金層級(jí)。本文主要數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安共同基金數(shù)據(jù)庫(kù),選取了基金收益的月度數(shù)據(jù)。計(jì)算基金凈資產(chǎn)收益時(shí),為考慮分紅,我們采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益。

    在樣本期期末,共選出了15支我國(guó)開(kāi)放式環(huán)境保護(hù)基金,僅有3支其他社會(huì)責(zé)任投資基金。15支環(huán)保基金中只有8支成立期限超過(guò)兩年,最終選入研究樣本中,分別是:天治低碳經(jīng)濟(jì)、中海環(huán)保新能源、華安生態(tài)優(yōu)先、鵬華環(huán)保產(chǎn)業(yè)、華寶興業(yè)生態(tài)中國(guó)、長(zhǎng)盛生態(tài)環(huán)境主題、匯添富環(huán)保行業(yè)、富國(guó)低碳環(huán)保。

    為研究綠色共同基金和其他社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金可能存在的收益差異,本文在對(duì)綠色基金績(jī)效進(jìn)行比較時(shí)使用了配對(duì)設(shè)計(jì),配比條件包括基金成立年限、樣本期期末的基金規(guī)模和投資目標(biāo)。對(duì)應(yīng)樣本中的每支綠色共同基金,我們配對(duì)選出了四支具有相同特征的傳統(tǒng)共同基金。最終樣本中包含8支綠色共同基金、3支其他社會(huì)責(zé)任投資基金以及32支配對(duì)后的傳統(tǒng)共同基金,這些基金均為積極管理、可零售的股票型或者偏股混合型基金,然后了分別構(gòu)造了3個(gè)等權(quán)重基金投資組合。

    表1統(tǒng)計(jì)了3個(gè)基金投資組合收益的基本數(shù)據(jù)??偟膩?lái)看,樣本期間3個(gè)投資組合平均收益均為正,社會(huì)責(zé)任投資基金組合收益最高(2.19%)。綠色共同基金的平均收益略高于傳統(tǒng)基金組合的平均收益(1.85%與1.78%),但比社會(huì)責(zé)任投資基金的平均收益低0.34%。對(duì)比基金收益的標(biāo)準(zhǔn)差,社會(huì)責(zé)任投資基金的收益波動(dòng)最大(12.03%),傳統(tǒng)共同基金收益最低且收益率波動(dòng)最?。?.18%),綠色共同基金處于中間(11.53%)。

    (二)比較基準(zhǔn)

    如上文所述,本文使用Fama和French(1993)[10]提出的3因素模型,需以我國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)為基礎(chǔ)獲取以下影響因素:①市場(chǎng)因素:超額市場(chǎng)收益;②規(guī)模因素:小盤股組合與大盤股組合的收益率差異;③價(jià)值因素:高賬面市值比組合和低賬面市值比組合的收益率差異。樣本期期間的三因素?cái)?shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

    三、方 法

    為研究以環(huán)境保護(hù)為目的投資的投資回報(bào)是否與其他投資回報(bào)有明顯差異,本文檢驗(yàn)了綠色共同基金的收益及風(fēng)險(xiǎn)特征,并與具有相同特征的其他社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金進(jìn)行了對(duì)比。通過(guò)將3組等權(quán)重投資組合的時(shí)間序列收益回歸處理,我們得到了3類基金的投資表現(xiàn)。本文以央行發(fā)布的3個(gè)月定期存款基準(zhǔn)利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,投資組合超額收益的計(jì)算以該利率為基準(zhǔn)。

    風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益是其中一種評(píng)估投資表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn),還有一些其他衡量投資績(jī)效的指標(biāo)。其中,最重要的有Treynor (1965)[11], Sharpe (1966)[12] 和 Jensen (1968)[13]指標(biāo)。Jensen提出的?琢指標(biāo)可以用來(lái)衡量基金的超常表現(xiàn),若?琢>0,則表示該基金取得超額收益,績(jī)效高于市場(chǎng)一般水平;若?琢=0,則表示該基金未能獲得超額收益,與市場(chǎng)一般表現(xiàn)持平;而若?琢<0,則表示該基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差。

    四、結(jié) 果

    表2匯總了用公式1計(jì)算出的綠色共同基金、社會(huì)責(zé)任投資基金和傳統(tǒng)共同基金投資組合的投資表現(xiàn)。計(jì)算出每個(gè)投資組合的Jensen ?琢指數(shù)的同時(shí),為了突出比較,估算了綠色基金組合與另外兩個(gè)組合之間投資表現(xiàn)的差異,即用綠色基金組合的收益分別減去社會(huì)責(zé)任投資基金組合和傳統(tǒng)共同基金組合的收益構(gòu)成兩個(gè)新的組合。這些組合可以幫助我們更直觀地觀察不同投資方式引起的收益和風(fēng)險(xiǎn)的差異。因此,若綠色共同基金與社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金之間存在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益差異,則可以表明這些差異來(lái)源于環(huán)境友好型投資策略。endprint

    從表2可以得出以下一些結(jié)論。第一,回歸結(jié)果表明綠色共同基金與社會(huì)責(zé)任投資基金的投資表現(xiàn)相比并無(wú)顯著性差異(?琢指數(shù)不顯著),同樣,綠色基金與傳統(tǒng)共同基金間表現(xiàn)也無(wú)顯著差別。第二,市場(chǎng)因素的回歸系數(shù)表明三個(gè)投資組合均與市場(chǎng)整體表現(xiàn)顯著性相關(guān),且與傳統(tǒng)共同基金相比,綠色共同基金對(duì)市場(chǎng)的表現(xiàn)更加敏感。

    表3是3個(gè)投資組合基于Fama-French(1997)3因素模型估算的結(jié)果。首先注意到,相較于CAPM單因素模型,3因素模型下調(diào)整后的R2均增加了,這說(shuō)明多因素模型能更好地解釋基金投資組合的表現(xiàn)。第二,綠色共同基金組合與傳統(tǒng)共同基金組合回歸得到的值小于0且在1%的顯著性水平上顯著,表明這兩個(gè)基金組合的投資業(yè)績(jī)明顯低于市場(chǎng)一般水平,但這兩個(gè)投資組合的表現(xiàn)并無(wú)顯著差別,同樣,綠色基金與社會(huì)責(zé)任投資基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也無(wú)明顯差異。第三,從市場(chǎng)因素可以看出,3個(gè)投資組合的市場(chǎng)因素?茁回歸系數(shù)均顯著性大于0,這說(shuō)明了3個(gè)組合的基金投資表現(xiàn)與整體市場(chǎng)走勢(shì)呈顯著性正相關(guān);且與傳統(tǒng)共同基金相比,綠色基金收益與市場(chǎng)的相關(guān)性更強(qiáng),市場(chǎng)對(duì)綠色共同基金的收益影響更加顯著,這與單因素模型中的結(jié)果一致,但社會(huì)責(zé)任投資基金的收益對(duì)市場(chǎng)的敏感性比綠色基金更強(qiáng)。第四,綠色共同基金與傳統(tǒng)共同基金的規(guī)模因素回歸系數(shù)顯著大于0,說(shuō)明這兩個(gè)基金組合傾向于投資小盤股,基金組合的收益大多受小盤股的影響。第五,價(jià)值因數(shù)的回歸系數(shù)均顯著性小于0說(shuō)明三個(gè)基金組合都傾向于投資成長(zhǎng)型股票,組合收益受成長(zhǎng)型股票影響更多,而且綠色共同基金組合收益比傳統(tǒng)共同基金組合收益受到成長(zhǎng)型股票的影響更大。

    五、結(jié) 論

    本文探討了我國(guó)施行環(huán)境友好型投資策略的共同基金其收益是否受到投資策略約束的影響。首先,理論上,環(huán)境保護(hù)基金和其他社會(huì)責(zé)任投資基金可能存在更高風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)檫@些基金被限制了投資股票的類別和數(shù)量。然而,根據(jù)本文分析,我國(guó)綠色共同基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益與其他社會(huì)責(zé)任投資基金或者傳統(tǒng)共同基金的收益相比,并沒(méi)有顯著的差異。主要原因可能是我國(guó)綠色共同基金的投資約束并不嚴(yán)格,綠色基金的投資范圍和策略與傳統(tǒng)共同基金相似,沒(méi)有很大差別。環(huán)境保護(hù)基金的基金經(jīng)理可以靈活地在股票市場(chǎng)上進(jìn)行投資,一些基金經(jīng)理為了追求高業(yè)績(jī),將環(huán)境保護(hù)基金大量投資于一些對(duì)環(huán)境無(wú)明顯益處的行業(yè)和企業(yè)。這也意味著不同綠色共同基金之間投資回報(bào)差別較大,但綠色共同基金構(gòu)成的投資組合其平均投資績(jī)效與其他基金組合相比并無(wú)顯著差別。其次,我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性也對(duì)綠色共同基金的表現(xiàn)有很大影響,原因是我國(guó)環(huán)境保護(hù)基金多為股票型基金或者偏股混合型基金,主要投資于股票市場(chǎng)。基于以上原因,在2015~2016兩年間,我國(guó)綠色共同基金的投資績(jī)效與其他社會(huì)責(zé)任投資基金、傳統(tǒng)共同基金的績(jī)效相比,并無(wú)顯著差異。

    當(dāng)然,很有必要將分析擴(kuò)展到其他時(shí)間段或者其他以環(huán)境保護(hù)為主要投資目的的投資中,進(jìn)一步分析環(huán)境保護(hù)基金的投資表現(xiàn)是否受到投資約束的影響,或者是否受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響。類似的,可以用不同的市場(chǎng)指數(shù)或者行業(yè)指數(shù)來(lái)代表市場(chǎng)整體走勢(shì),更加全面地進(jìn)行比較。

    總的來(lái)說(shuō),基金過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不能完全預(yù)測(cè)基金的未來(lái)表現(xiàn)。隨著我國(guó)環(huán)境友好型企業(yè)的快速發(fā)展以及政府和投資者越來(lái)越重視以環(huán)境保護(hù)為目的的投資,此類投資將會(huì)越來(lái)越多,基金管理者和投資者對(duì)環(huán)境保護(hù)基金的投資經(jīng)驗(yàn)也會(huì)隨之增加,未來(lái)環(huán)境保護(hù)基金的投資表現(xiàn)很可能會(huì)明顯優(yōu)于傳統(tǒng)共同基金。

    [參考文獻(xiàn)]

    [1] Hamilton.S., H. Jo ,M. Statman.Doing Well While Doing Good? The Investment Performance of Socially Responsible Mutual Funds[J].Financial Analysts Journa ,1993,49(6):62-66.

    [2] White.M. A..The Performance of Environmental Mutual Funds in the United States and Germany: Is There Economic Hope for Green Investors? [J]. Research in Corporate Social Performance and Policy supplement, 1995(1):323-344.

    [3] Chang, C. E., W, A. Nelson , H. D. Witte.. Do Green Mutual Funds Perform Well? [J]. Management Research Review ,2012( 35): 693-708.

    [4] M'Zali. B. , M.F. Turcotte.The Financial Performance of Canadian and American Environmental and Social Mutual Funds[C].Proceedings of 7th International Meeting of The Greening of Industry Network Research and Policy for a Sustainable Future,1998

    [5] Munoz.F., M. Vargas , I. Marco.Environmental Mutual Funds: Financial Performance and Managerial Abilities[J]. Journal of Business Ethics,2014(124):551-569.

    [6] Mallett.J.F. ,S. Michelson. Green Investing, Socially Responsible Investing, or Index Funds[DB/OL]. https://www.researchgate.net/publication/228457413,2014.

    [7] Climent. F. ,P. Soriano. Green and Good? The Investment Performance of US Environmental Mutual Funds [J]. Journal of Business Ethics ,2011(103):275-287.

    [8] Ibikunle.G. , T. Steffen.European Green Mutual Fund Performance: A Comparative Analysis with their Conventional and Black Peers[J]. Journal of Business Ethics, 2015.

    [9] 謝會(huì)麗,張超慧,金輝.我國(guó)環(huán)保主題基金績(jī)效及其持續(xù)性分析——基于 Fama-French 三因素模型[J].生產(chǎn)力研究,2016(4):55-59.

    [10] Fama.E. F. ,K. R. French.Common Risk Factors in the Returns on Bonds and Stocks[J]. Journal of Financial Economics,1993(33): 3-56.

    [11] Treynor. J. L..How to Rate Management of Investment Funds[J].Harvard Business Review ,1965,43(1):63-75.

    [12] Sharpe.W.Mutual Fund Performance[J]. Journal of Business,1966,39(1):119-138.

    [13] Jensen. M..The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964[J]. Journal of Finance, 1968,23(2):389-415.endprint

    国产精品二区激情视频| 99久久99久久久精品蜜桃| 国产成人免费观看mmmm| 色综合欧美亚洲国产小说| 制服人妻中文乱码| xxxhd国产人妻xxx| 亚洲,一卡二卡三卡| 亚洲国产欧美网| 99热全是精品| 悠悠久久av| 在线观看人妻少妇| kizo精华| 亚洲av日韩在线播放| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 男的添女的下面高潮视频| 欧美日韩一级在线毛片| 爱豆传媒免费全集在线观看| 夫妻午夜视频| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 成人三级做爰电影| 国产成人啪精品午夜网站| 久久综合国产亚洲精品| 日日夜夜操网爽| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 日本欧美国产在线视频| 狂野欧美激情性bbbbbb| 久久久久国产精品人妻一区二区| 亚洲熟女毛片儿| 国产成人欧美| 丁香六月天网| h视频一区二区三区| 日本黄色日本黄色录像| 国产精品国产三级专区第一集| www.熟女人妻精品国产| 亚洲精品成人av观看孕妇| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 精品高清国产在线一区| 亚洲国产精品国产精品| 国产伦人伦偷精品视频| www.精华液| 在线 av 中文字幕| 亚洲精品一二三| 亚洲精品自拍成人| 黄色a级毛片大全视频| 在线观看www视频免费| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 亚洲中文字幕日韩| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 日本一区二区免费在线视频| 亚洲欧美一区二区三区久久| 免费少妇av软件| 成年美女黄网站色视频大全免费| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 又黄又粗又硬又大视频| 久久久精品免费免费高清| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲av国产av综合av卡| 国产亚洲精品第一综合不卡| 亚洲第一av免费看| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 好男人电影高清在线观看| 亚洲国产看品久久| 亚洲人成77777在线视频| 后天国语完整版免费观看| 国产成人啪精品午夜网站| 一区二区三区四区激情视频| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 少妇 在线观看| 99久久人妻综合| 午夜免费男女啪啪视频观看| 免费高清在线观看日韩| 18在线观看网站| 两人在一起打扑克的视频| 在线观看国产h片| 精品久久久精品久久久| 韩国高清视频一区二区三区| 久久久国产欧美日韩av| 深夜精品福利| 天堂中文最新版在线下载| 波多野结衣一区麻豆| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 日韩制服骚丝袜av| 国产男女内射视频| av电影中文网址| 老司机影院成人| 中文字幕亚洲精品专区| 国产午夜精品一二区理论片| 免费高清在线观看日韩| 成人手机av| 人妻 亚洲 视频| 午夜免费成人在线视频| 丝袜喷水一区| 亚洲国产看品久久| 九草在线视频观看| 欧美精品一区二区大全| 婷婷色综合大香蕉| 国产激情久久老熟女| 99国产精品99久久久久| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 丝袜人妻中文字幕| 性少妇av在线| 亚洲 欧美一区二区三区| 亚洲专区国产一区二区| 18禁国产床啪视频网站| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 精品国产国语对白av| 午夜福利视频在线观看免费| 亚洲一区二区三区欧美精品| av在线播放精品| 亚洲伊人色综图| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| xxx大片免费视频| 水蜜桃什么品种好| 欧美激情极品国产一区二区三区| 久久久久国产一级毛片高清牌| 老司机深夜福利视频在线观看 | 欧美在线一区亚洲| 精品少妇久久久久久888优播| 中文字幕制服av| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 欧美大码av| 黄色 视频免费看| 亚洲人成77777在线视频| 日韩中文字幕视频在线看片| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 国产欧美日韩精品亚洲av| 免费在线观看黄色视频的| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 欧美av亚洲av综合av国产av| 只有这里有精品99| av国产久精品久网站免费入址| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 一级,二级,三级黄色视频| 黑人欧美特级aaaaaa片| 丝袜喷水一区| 成年人黄色毛片网站| 亚洲精品久久午夜乱码| 乱人伦中国视频| 久久人妻熟女aⅴ| 久久久精品94久久精品| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 青青草视频在线视频观看| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 国产男人的电影天堂91| 日韩一区二区三区影片| 久久国产精品大桥未久av| 大片电影免费在线观看免费| 亚洲av综合色区一区| videosex国产| 男女高潮啪啪啪动态图| 精品人妻1区二区| 天天操日日干夜夜撸| 中国国产av一级| 飞空精品影院首页| 国产成人精品久久二区二区91| 国产高清国产精品国产三级| 新久久久久国产一级毛片| cao死你这个sao货| xxxhd国产人妻xxx| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 日本wwww免费看| 色婷婷久久久亚洲欧美| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 999精品在线视频| 天天添夜夜摸| 精品第一国产精品| 在线观看一区二区三区激情| 午夜av观看不卡| 亚洲欧美一区二区三区久久| 久久亚洲国产成人精品v| 午夜av观看不卡| 国产在视频线精品| 亚洲国产日韩一区二区| 2018国产大陆天天弄谢| 另类精品久久| 人妻一区二区av| 国产一区二区激情短视频 | 性色av一级| 国产欧美日韩一区二区三 | 少妇精品久久久久久久| 女人久久www免费人成看片| 男人操女人黄网站| 黄色a级毛片大全视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 一区二区日韩欧美中文字幕| 美女大奶头黄色视频| 国产精品三级大全| 免费在线观看日本一区| 午夜激情av网站| 欧美日韩精品网址| 亚洲专区中文字幕在线| 国产伦理片在线播放av一区| 在线看a的网站| 国产视频首页在线观看| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 国产精品99久久99久久久不卡| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产日韩欧美在线精品| 日韩电影二区| 亚洲中文av在线| 超色免费av| av一本久久久久| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 国产野战对白在线观看| 啦啦啦 在线观看视频| 在线观看免费日韩欧美大片| 亚洲国产av新网站| xxx大片免费视频| 精品高清国产在线一区| 老司机深夜福利视频在线观看 | 久久久久网色| 国产日韩欧美视频二区| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产又爽黄色视频| 国产欧美日韩一区二区三 | 亚洲av在线观看美女高潮| 精品视频人人做人人爽| 亚洲国产日韩一区二区| 波野结衣二区三区在线| 桃花免费在线播放| 国产99久久九九免费精品| 欧美人与性动交α欧美软件| 亚洲成人免费电影在线观看 | 婷婷色综合大香蕉| 爱豆传媒免费全集在线观看| 亚洲国产精品一区三区| netflix在线观看网站| a 毛片基地| 晚上一个人看的免费电影| 天天影视国产精品| 高清视频免费观看一区二区| 欧美激情极品国产一区二区三区| 亚洲国产欧美一区二区综合| 2018国产大陆天天弄谢| av不卡在线播放| 亚洲精品一区蜜桃| 免费在线观看完整版高清| 欧美日韩成人在线一区二区| 成人三级做爰电影| av电影中文网址| 亚洲国产欧美日韩在线播放| www.999成人在线观看| 男女免费视频国产| 国产激情久久老熟女| 国产精品99久久99久久久不卡| avwww免费| 黄色一级大片看看| 国产成人影院久久av| 欧美少妇被猛烈插入视频| 老司机靠b影院| 精品一区二区三卡| 国产精品.久久久| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o | 十八禁高潮呻吟视频| 免费观看av网站的网址| 激情五月婷婷亚洲| 蜜桃国产av成人99| 免费高清在线观看日韩| 久久久久视频综合| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 91老司机精品| 久久精品久久久久久久性| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 亚洲三区欧美一区| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 国产91精品成人一区二区三区 | 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 久久久久久久大尺度免费视频| 久热这里只有精品99| 黑丝袜美女国产一区| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 久久久久国产一级毛片高清牌| 国产成人免费无遮挡视频| 国产日韩欧美视频二区| 欧美在线黄色| 亚洲人成77777在线视频| 日本色播在线视频| www.熟女人妻精品国产| 不卡av一区二区三区| 国产深夜福利视频在线观看| 亚洲第一青青草原| 国产伦人伦偷精品视频| 国产成人av教育| 色视频在线一区二区三区| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲天堂av无毛| 久久影院123| 欧美日韩精品网址| av在线老鸭窝| av有码第一页| 欧美日韩视频精品一区| 欧美大码av| 九色亚洲精品在线播放| tube8黄色片| 国产男女超爽视频在线观看| 一区二区三区精品91| 2018国产大陆天天弄谢| 亚洲精品国产av成人精品| 男人舔女人的私密视频| 高清视频免费观看一区二区| 男女边摸边吃奶| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 男男h啪啪无遮挡| 蜜桃国产av成人99| 国产91精品成人一区二区三区 | 日韩中文字幕欧美一区二区 | 高清av免费在线| 精品久久久精品久久久| 91字幕亚洲| 黄色一级大片看看| 亚洲熟女精品中文字幕| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 日韩 亚洲 欧美在线| 欧美97在线视频| 精品免费久久久久久久清纯 | 欧美少妇被猛烈插入视频| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 91成人精品电影| 国产男女超爽视频在线观看| 少妇人妻 视频| 91精品国产国语对白视频| 国产精品久久久久久精品古装| 久久天堂一区二区三区四区| 日韩av不卡免费在线播放| 欧美中文综合在线视频| 曰老女人黄片| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 亚洲欧美精品自产自拍| 桃花免费在线播放| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲av电影在线进入| 国产麻豆69| 国产1区2区3区精品| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 亚洲久久久国产精品| 香蕉国产在线看| 校园人妻丝袜中文字幕| 妹子高潮喷水视频| 久久av网站| 91国产中文字幕| 午夜免费鲁丝| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 国产精品久久久人人做人人爽| 男的添女的下面高潮视频| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 手机成人av网站| 国产淫语在线视频| 母亲3免费完整高清在线观看| 国产亚洲欧美精品永久| 五月天丁香电影| 一区福利在线观看| 一级,二级,三级黄色视频| 国产高清videossex| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产欧美日韩一区二区三 | 99re6热这里在线精品视频| 久久99精品国语久久久| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国产亚洲一区二区精品| 欧美人与善性xxx| 在线观看免费日韩欧美大片| 精品一区二区三区av网在线观看 | 精品久久久久久久毛片微露脸 | 国产成人精品久久久久久| 久久久国产一区二区| 亚洲专区国产一区二区| 亚洲第一青青草原| 一区在线观看完整版| 男男h啪啪无遮挡| 国产亚洲精品第一综合不卡| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 高清av免费在线| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 亚洲,欧美精品.| av福利片在线| 99九九在线精品视频| 亚洲欧美色中文字幕在线| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 日韩大片免费观看网站| 婷婷色综合www| 精品视频人人做人人爽| 免费看十八禁软件| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 国产精品亚洲av一区麻豆| 女性被躁到高潮视频| 国产又色又爽无遮挡免| 成人手机av| 美女福利国产在线| 国产野战对白在线观看| 精品福利永久在线观看| 国产片内射在线| 老司机靠b影院| 久久女婷五月综合色啪小说| 日韩中文字幕视频在线看片| 日韩 亚洲 欧美在线| 欧美黑人欧美精品刺激| 亚洲欧洲国产日韩| 欧美性长视频在线观看| 亚洲视频免费观看视频| 99香蕉大伊视频| 美国免费a级毛片| 91精品国产国语对白视频| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久人妻熟女aⅴ| 激情五月婷婷亚洲| 丝袜在线中文字幕| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产精品免费大片| 婷婷成人精品国产| 国产高清不卡午夜福利| 大片电影免费在线观看免费| 天堂俺去俺来也www色官网| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 中文字幕色久视频| 麻豆乱淫一区二区| 国产在线免费精品| 爱豆传媒免费全集在线观看| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 捣出白浆h1v1| 十分钟在线观看高清视频www| 97人妻天天添夜夜摸| 精品少妇黑人巨大在线播放| e午夜精品久久久久久久| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 精品人妻熟女毛片av久久网站| e午夜精品久久久久久久| 一二三四在线观看免费中文在| 啦啦啦 在线观看视频| 精品久久蜜臀av无| 韩国高清视频一区二区三区| 国产男女超爽视频在线观看| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 悠悠久久av| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 久久久欧美国产精品| 国产国语露脸激情在线看| 在现免费观看毛片| 91精品三级在线观看| 首页视频小说图片口味搜索 | 美女大奶头黄色视频| 国产av国产精品国产| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 欧美精品一区二区免费开放| 一本久久精品| 黄片小视频在线播放| 国产成人免费观看mmmm| 一边摸一边做爽爽视频免费| 国产高清不卡午夜福利| 久久久久精品国产欧美久久久 | 午夜91福利影院| 国产一卡二卡三卡精品| 女人精品久久久久毛片| 久久久精品区二区三区| 国产亚洲精品久久久久5区| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 波多野结衣av一区二区av| 免费高清在线观看视频在线观看| 好男人视频免费观看在线| 蜜桃在线观看..| 国产精品亚洲av一区麻豆| 欧美日韩黄片免| 男女免费视频国产| 久久 成人 亚洲| 国产午夜精品一二区理论片| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| av天堂久久9| 老熟女久久久| 一级片免费观看大全| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产免费又黄又爽又色| av片东京热男人的天堂| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 久久中文字幕一级| 日日爽夜夜爽网站| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| xxx大片免费视频| 国产真人三级小视频在线观看| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 亚洲五月婷婷丁香| 热99国产精品久久久久久7| 免费观看av网站的网址| 丁香六月欧美| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 国产成人一区二区在线| 亚洲免费av在线视频| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 亚洲情色 制服丝袜| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 这个男人来自地球电影免费观看| 丰满少妇做爰视频| 欧美黑人欧美精品刺激| 色综合欧美亚洲国产小说| 久久久久久久国产电影| 久久免费观看电影| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 黄片小视频在线播放| 各种免费的搞黄视频| 免费在线观看影片大全网站 | 一本色道久久久久久精品综合| 欧美日韩黄片免| 欧美在线一区亚洲| 国产成人精品久久二区二区免费| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产成人免费观看mmmm| 亚洲精品中文字幕在线视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 久久 成人 亚洲| 国产午夜精品一二区理论片| 十分钟在线观看高清视频www| 蜜桃国产av成人99| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 亚洲成人手机| 精品人妻在线不人妻| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 欧美亚洲日本最大视频资源| 欧美精品一区二区大全| 精品国产国语对白av| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 午夜久久久在线观看| 日本五十路高清| 观看av在线不卡| 亚洲熟女毛片儿| 欧美在线一区亚洲| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 激情五月婷婷亚洲| 少妇精品久久久久久久| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 亚洲熟女毛片儿| 久久久久久久久久久久大奶| 大片电影免费在线观看免费| 免费在线观看影片大全网站 | 国产男人的电影天堂91| 嫩草影视91久久| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 欧美日本中文国产一区发布| 国产人伦9x9x在线观看| 国产淫语在线视频| 在线av久久热| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 一二三四在线观看免费中文在| 国产免费福利视频在线观看| 午夜日韩欧美国产| 国产一区二区激情短视频 | 国产人伦9x9x在线观看| 日韩电影二区| 国产一区亚洲一区在线观看| 极品少妇高潮喷水抽搐| 午夜老司机福利片| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 青草久久国产| 99热全是精品| 日韩av在线免费看完整版不卡| 老司机影院成人| 51午夜福利影视在线观看| av电影中文网址| 欧美日韩综合久久久久久| 日日爽夜夜爽网站| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 国产一区二区 视频在线| 国产不卡av网站在线观看| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲精品一二三| 欧美精品av麻豆av| 国产又色又爽无遮挡免| 免费av中文字幕在线| 欧美黑人精品巨大| www.精华液| 在线观看免费视频网站a站| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 国产野战对白在线观看| 99热网站在线观看| 午夜免费成人在线视频| 精品久久久久久电影网| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 成人黄色视频免费在线看| 免费看av在线观看网站| 久久精品亚洲av国产电影网| 日韩一区二区三区影片| 免费高清在线观看视频在线观看| 99热全是精品| 久久99精品国语久久久| 久久久精品区二区三区| 香蕉国产在线看| 国产成人欧美| 99精品久久久久人妻精品| 悠悠久久av| 操出白浆在线播放| 嫩草影视91久久| 色婷婷av一区二区三区视频| 国产日韩欧美亚洲二区| 十分钟在线观看高清视频www| tube8黄色片| 婷婷丁香在线五月| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 无遮挡黄片免费观看| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 国产一区有黄有色的免费视频| 亚洲成国产人片在线观看| 国产xxxxx性猛交| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲视频免费观看视频| 国产一区二区 视频在线| 一二三四社区在线视频社区8|