美聯(lián)儲縮表與財(cái)富增值

敬松

作為普通投資者，如何在美聯(lián)儲回流資金的過程中與時俱進(jìn)，把握市場的脈搏，進(jìn)行資產(chǎn)的保值和增值？

美聯(lián)儲2014年10月宣布退出量化寬松的貨幣政策（以下簡稱QE），2015年12月啟動加息，2017年9月正式宣布自10月起縮減其總額超過4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。這一連串行動表明美聯(lián)儲的貨幣政策已經(jīng)悄然收緊，是美國經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)正軌的明證。美聯(lián)儲貨幣政策由放水轉(zhuǎn)向流回，勢必會引發(fā)全球資本流向的變化，從而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)、外匯市場、大宗商品等各個領(lǐng)域產(chǎn)生影響。

美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)推高美元

美國作為全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，在率先恢復(fù)利率正常化的過程中，歐元區(qū)、日本及新興市場國家仍受到了通縮的困擾。受資本逐利性的影響，全球資本回流美國，促使美國道瓊斯和納斯達(dá)克指數(shù)屢創(chuàng)新高，而升息預(yù)期的推動及企業(yè)預(yù)期收益率的上揚(yáng)將推動美元指數(shù)進(jìn)一步走高。經(jīng)濟(jì)對于全球資本流向的影響主要側(cè)重于中長期，對于短線走勢來說，投資者的預(yù)期變化往往會對市場形成影響。因此，對于市場的基本面消息和預(yù)期一定要采用動態(tài)的眼光，并結(jié)合市場的運(yùn)行趨勢進(jìn)行審視和觀察，不能人云亦云。

美聯(lián)儲退出QE、美聯(lián)儲升息及美聯(lián)儲宣布縮表都引發(fā)了美元指數(shù)的短線攀升，非美貨幣、黃金、大宗商品的價格出現(xiàn)了不同程度的下滑，但對于市場的影響非常短暫。美元指數(shù)在實(shí)際運(yùn)行過程中仍延續(xù)了2015年3月以來的動蕩勢頭，這表明雖然美聯(lián)儲開始實(shí)施升息，但在經(jīng)濟(jì)尚未完全提速，通脹保持在相對低位的現(xiàn)狀下，市場對美元仍保持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，使得美元指數(shù)在運(yùn)行過程中表現(xiàn)出一波三折的特征。美元與非美貨幣之間匯率的變化此消彼長，這個等式的左右兩側(cè)對應(yīng)的是美元及對手貨幣：美元走強(qiáng)，其對手貨幣走弱；美元指數(shù)疲軟，其對手貨幣走強(qiáng)。

美國次貸危機(jī)以來，受避險因素的影響美元指數(shù)連續(xù)上漲，隨著美國經(jīng)濟(jì)的率先復(fù)蘇，美元指數(shù)的強(qiáng)勢得到進(jìn)一步延續(xù)。在這一過程中，美元持續(xù)走強(qiáng)，而其他貨幣對則普遍疲軟。隨著全球主要國家經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，這一局面被打破，但受美聯(lián)儲升息預(yù)期的影響，美元指數(shù)仍保持相對強(qiáng)勢，因此其對手貨幣延續(xù)了回調(diào)勢頭，但由前期的單邊下落轉(zhuǎn)變?yōu)橐徊ㄈ鄣南碌?，下跌的速度放緩，反彈幅度增?qiáng)。

縮表對市場的影響

黃金和原油等國際大宗商品主要以美元計(jì)價，這使得美元指數(shù)在上揚(yáng)過程中，黃金和原油價格出現(xiàn)普遍下跌。在布林頓森林體系之前，黃金一直作為國際結(jié)算手段之一，至今主要國家及大型國際機(jī)構(gòu)、銀行、投資基金等仍將黃金作為重要的國際儲備，因此黃金帶有明顯的避險特性。此外，在經(jīng)濟(jì)過熱的情況下，黃金是對抗通脹的重要手段。因此，黃金除了與美元呈負(fù)相關(guān)，在實(shí)際運(yùn)行過程中受避險及通脹等影響也會獨(dú)立運(yùn)行。美聯(lián)儲啟動縮表之后，由于美國經(jīng)濟(jì)仍保持增長態(tài)勢，全球經(jīng)濟(jì)也處于復(fù)蘇過程中，通脹保持在相對低位，美聯(lián)儲縮表對黃金的影響主要限定在與美元指數(shù)反向運(yùn)行的過程中。即美元上漲，黃金同向下跌；美元下跌，黃金出現(xiàn)一定程度的上漲。

除全球經(jīng)濟(jì)和通脹因素外，美國總統(tǒng)特朗普實(shí)施的醫(yī)改和稅改計(jì)劃頻繁受到阻撓，其對于中東及朝鮮問題的強(qiáng)硬態(tài)度如同一顆定時炸彈，隨時可能激發(fā)市場的避險情緒，從而對國際金價形成支撐。因此，雖然未來黃金仍將保持相對疲軟的態(tài)勢，但在此過程中也會表現(xiàn)出一定的反復(fù)。

對于美元與原油的關(guān)系，除了中東危機(jī)可能會引發(fā)油價上漲以外，主要產(chǎn)油國原油產(chǎn)量的變化也會對油價形成影響。這一變化主要受預(yù)期因素的影響，一旦預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，原油仍會延續(xù)其本身的運(yùn)行趨勢。

從長遠(yuǎn)來看，美聯(lián)儲縮表對人民幣走勢的變化主要受經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期的影響。今年以來，我國經(jīng)濟(jì)增速雖有所放緩，但仍然保持7%左右的增長幅度，比美國經(jīng)濟(jì)更具活力。我國通脹也保持在相對的低位，因此人民幣不具備大幅貶值的基礎(chǔ)。2016年以來，人民幣兌美元之所以出現(xiàn)一段連續(xù)貶值，其原因一方面是受人民幣由原來的盯住美元調(diào)整為盯住一籃子貨幣；另一方面也受美元兌人民幣所對應(yīng)的一籃子貨幣持續(xù)走強(qiáng)的影響。但隨著人民幣國際化程度的提高和全球經(jīng)濟(jì)波動過程中中國充足的外匯儲備，以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、通脹保持相對低位等因素的影響，人民幣的避險屬性逐步顯現(xiàn)，為其中長期走勢提供支撐。

對短線交易的影響

美國經(jīng)濟(jì)增長及縮表行動主要影響全球資本的中長期流向，短期市場走勢的變化更多的會受市場運(yùn)行趨勢的影響。機(jī)構(gòu)及投資者預(yù)期的變化雖會引發(fā)短線走勢的波動，但不會改變市場本身的運(yùn)行趨勢（如果預(yù)期與市場走勢相符則會起到催化劑的作用）。因此，重點(diǎn)數(shù)據(jù)和事件對實(shí)際走勢的反映需結(jié)合市場本身的趨勢進(jìn)行綜合認(rèn)定。

最近一期美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布前后對市場的影響可以很好地證明這一觀點(diǎn)。美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布前的兩周內(nèi)，美元指數(shù)一直保持相對強(qiáng)勢，非美貨幣則表現(xiàn)為不同程度的疲軟。雖然非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外地減少了3.3萬人，創(chuàng)2010年以來的最差表現(xiàn)，但數(shù)據(jù)公布后美元指數(shù)仍延續(xù)了短線強(qiáng)勢，非美貨幣出現(xiàn)進(jìn)一步回落。相反，如果重點(diǎn)數(shù)據(jù)和事件與市場的運(yùn)行節(jié)奏一致，則會對市場走勢形成催化劑作用。

在市場運(yùn)行趨勢清晰的環(huán)境下，如果有重要數(shù)據(jù)和事件公布，趨勢本身的運(yùn)行節(jié)奏不變；如果市場的運(yùn)行節(jié)奏不清晰，甚至是美元指數(shù)走勢混亂，非美貨幣與黃金各行其道，重點(diǎn)數(shù)據(jù)和消息公布前后可能將引發(fā)短線走勢的劇烈波動。因此，一旦遇到走勢混亂且有重大數(shù)據(jù)和事件公布，投資者需要在交易上規(guī)避。此時考慮得更多是短期因素的影響，如果是周內(nèi)或中期機(jī)會，嚴(yán)格按照市場運(yùn)行趨勢即可，畢竟趨勢一旦形成便不會因某一個數(shù)據(jù)而發(fā)生改變。

美聯(lián)儲升息和縮表之際，全球其他主要央行經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定起色，寬松的政策有所松動。但與美國經(jīng)濟(jì)逐步走強(qiáng)及開始進(jìn)入加息通道還有一定差距，這成為美元上行的催化劑，后續(xù)將繼續(xù)對美元上漲形成推動。但美國通脹處于相對低位的態(tài)勢制約了升息幅度，使美元在上漲過程中不時出現(xiàn)波折，限制其上行的延續(xù)性。美元上漲的過程中，人民幣初期雖受到一定影響，但受中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長、國內(nèi)外匯儲備充分、通脹壓力較小且國內(nèi)始終保持穩(wěn)健貨幣政策的影響，人民幣在未來很長時間內(nèi)都將保持相對強(qiáng)勢。

本文作者系登富特中國區(qū)品牌形象代言人