以融促產(chǎn) 深化創(chuàng)新

李小婧

摘 要 企業(yè)資產(chǎn)證券化尤其是應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化，作為企業(yè)盤活賬面資產(chǎn)、加速資金周轉(zhuǎn)、拓寬融資渠道、改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流及減少帶息負(fù)債規(guī)模的重要途徑，是企業(yè)財(cái)務(wù)資金管理思路和管理手段的重要?jiǎng)?chuàng)新。本文以企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)分析入手，涵蓋其準(zhǔn)入條件、負(fù)面清單、交易結(jié)構(gòu)等，并結(jié)合工作的實(shí)際操作，重點(diǎn)探討了基礎(chǔ)資產(chǎn)的增信安排、出表安排。在當(dāng)前國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)及產(chǎn)融結(jié)合大戰(zhàn)略的背景下，做好、做活企業(yè)資產(chǎn)證券化具有重大意義。

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 基礎(chǔ)資產(chǎn) 應(yīng)收賬款

一、資產(chǎn)證券化的涵義及發(fā)展

資產(chǎn)證券化（Asset-Backed Security）是指將基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行打包集合，以基礎(chǔ)資產(chǎn)自身現(xiàn)金流為還款來源，來支持有價(jià)證券發(fā)售的一種交易安排（以下簡(jiǎn)稱“ABS”）。[1]自1970年美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的房貸轉(zhuǎn)付證券，近半個(gè)世紀(jì)以來，ABS模式作為實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)化的金融創(chuàng)新工具發(fā)展迅猛。[2]在我國(guó)，隨著證監(jiān)會(huì)新政的不斷出臺(tái)，交易所資產(chǎn)證券化市場(chǎng)自2014年以來得到了蓬勃發(fā)展，其中又以企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展最甚（其余兩種模式分別為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)及資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)）。[3]以下為企業(yè)資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展進(jìn)程。（如圖1）

二、資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)的擇定判斷

基礎(chǔ)資產(chǎn)作為ABS產(chǎn)品中的核心關(guān)鍵元素，是指符合法律、行政法規(guī)規(guī)定、權(quán)屬明確可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利。其主要適用類型涵蓋了債權(quán)類（主要有工商企業(yè)間應(yīng)收款、小額貸款債權(quán)、租賃債權(quán)等）、收益權(quán)類（主要有共用事業(yè)收費(fèi)類、運(yùn)輸收費(fèi)類及票務(wù)收入類等）及商業(yè)物業(yè)類（主要有商業(yè)物業(yè)租金及管理費(fèi)收益權(quán)、商業(yè)物業(yè)項(xiàng)目公司股權(quán)及設(shè)備租賃收益權(quán)等）。[4]

涉及ABS產(chǎn)品中基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇，以標(biāo)準(zhǔn)化的《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》（中基協(xié)函〔2014〕 459號(hào)）為前提判斷，結(jié)合基礎(chǔ)資產(chǎn)的準(zhǔn)入條件判斷，總結(jié)ABS產(chǎn)品中基礎(chǔ)資產(chǎn)的擇定，歸根結(jié)底取決于“三大標(biāo)準(zhǔn)”：其一為政策標(biāo)準(zhǔn)，即不屬于負(fù)面清單所列資產(chǎn)；其二為法律標(biāo)準(zhǔn)，即資產(chǎn)可轉(zhuǎn)讓，不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制；其三為現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)，即資產(chǎn)能產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流。詳述見表1：

三、企業(yè)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)

企業(yè)資產(chǎn)證券化作為一個(gè)系統(tǒng)性的融資設(shè)計(jì)安排，需要多方參與。雖然交易結(jié)構(gòu)細(xì)節(jié)多有差異，但總體而言，企業(yè)資產(chǎn)證券化的通用交易結(jié)構(gòu)主要包括四大部分，即原始權(quán)益方、SPV、管理方和服務(wù)方。原始權(quán)益方作為發(fā)起人（即企業(yè)方），其選擇擬證券化的資產(chǎn)，交由相關(guān)服務(wù)方審定合格資產(chǎn)后（即基礎(chǔ)資產(chǎn)的擇定）進(jìn)行打包組合，最終將合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)池轉(zhuǎn)由SPV以融資，并由計(jì)劃管理人（管理方）進(jìn)行持續(xù)管理；SPV（Special Purpose Vehicle）指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持證券的特殊實(shí)體，作為整個(gè)ABS產(chǎn)品的核心，其原始概念來自于防火墻的風(fēng)險(xiǎn)隔離設(shè)計(jì)，以達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目標(biāo)。管理方顧名思義，則指對(duì)SPV進(jìn)行管理的機(jī)構(gòu)，一般為證券投行及信托等。服務(wù)方則包括為ABS產(chǎn)品提供相關(guān)服務(wù)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所及資產(chǎn)托管銀行等。以上ABS產(chǎn)品主要是由參與方分工協(xié)作，圍繞SPV形成通用的產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)如圖2所示：

四、企業(yè)資產(chǎn)證券化的重點(diǎn)安排

（一）增信安排

信用增級(jí)是企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)，其運(yùn)用各種有效手段以確保債務(wù)人按時(shí)支付債務(wù)本息，當(dāng)資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量惡化時(shí)，起到保護(hù)投資者的作用。直觀而言，信用增級(jí)會(huì)增加金融資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值，成為企業(yè)資產(chǎn)證券化這一“點(diǎn)金術(shù)”的關(guān)鍵所在，對(duì)提升企業(yè)ABS產(chǎn)品的吸引度和降低企業(yè)融資成本均有所貢獻(xiàn)。[6]信用增級(jí)可通過內(nèi)外部?jī)煞N方式實(shí)現(xiàn)，詳見表2。

（二）出表安排

以企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化為重點(diǎn)探討對(duì)象，其因各企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)類別、組成及期限等不同，且外部審計(jì)機(jī)構(gòu)在ABS交易結(jié)構(gòu)所涉及的優(yōu)先/次級(jí)分層比例、增信安排以及企業(yè)自身所持有比例等方面也略有差異。在此基于以上因素，并結(jié)合部分市場(chǎng)化案例，將ABS是否出表的主要審計(jì)判斷標(biāo)準(zhǔn)列示如下：

一是企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表不對(duì)管理人設(shè)立的專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行合并。

二是企業(yè)將終止確認(rèn)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃的應(yīng)收賬款。

基于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表是否對(duì)管理人設(shè)立的專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行合并，所涉主要會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的判斷包括《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》第三條和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第二條、第七～第十二條、第十四條及第十六～第十七條。具體而言，存在對(duì)權(quán)力和對(duì)可變回報(bào)的雙重判斷原則，若滿足，則可判斷企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表不對(duì)管理人設(shè)立的專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行合并。

基于企業(yè)是否終止確認(rèn)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃的應(yīng)收賬款，所涉主要會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的判斷包括《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》第四條和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第七條、第九條及第十一條。具體而言，存在對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬轉(zhuǎn)移的雙重判斷原則，若滿足，則可判斷企業(yè)可終止確認(rèn)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃的應(yīng)收賬款。

綜上所述，基于企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的出表安排詳見表3。

（作者單位為中交疏浚<集團(tuán)>股份有限公司）

參考文獻(xiàn)

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