我國信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制分析

王哲

【摘要】我國處于信貸資產(chǎn)證券化的初級(jí)發(fā)展階段，需要通過機(jī)制的完善來規(guī)范信用風(fēng)險(xiǎn)管理行為，政府監(jiān)管部門需要發(fā)揮自身的行政職能和法制作用，促進(jìn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制

信貸資產(chǎn)證券化是將原本流動(dòng)性差的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流通資本的證券化過程。信用風(fēng)險(xiǎn)是信貸資產(chǎn)證券化的重要管理內(nèi)容。從西方發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，信貸資產(chǎn)證券化存在的信用風(fēng)險(xiǎn)，具有擴(kuò)散性以及隱蔽性的性質(zhì)。資產(chǎn)流動(dòng)性的增加雖能促進(jìn)資產(chǎn)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)收益的提升，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的，但對(duì)信用評(píng)級(jí)相對(duì)較差，或者無法從正規(guī)渠道獲得借貸幫助的人或企業(yè)發(fā)放貸款，會(huì)大幅提升資產(chǎn)應(yīng)用的信用風(fēng)險(xiǎn)。在信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程中，這些信用風(fēng)險(xiǎn)被弱化或者掩蓋，其可能帶來的金融信用風(fēng)險(xiǎn)將引發(fā)更為嚴(yán)重的不良后果。對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制進(jìn)行深入分析，對(duì)促進(jìn)金融行業(yè)的健康發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理分析

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)分析

產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是信貸用戶出現(xiàn)了信貸違約行為，信用風(fēng)險(xiǎn)與違約行為共同產(chǎn)生。信貸資產(chǎn)證券化所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括：信用、市場、操作、戰(zhàn)略、流動(dòng)性以及聲譽(yù)等六大類的風(fēng)險(xiǎn)類型，風(fēng)險(xiǎn)類型將風(fēng)險(xiǎn)源進(jìn)行了劃分，但其本質(zhì)都是證券化活動(dòng)中出現(xiàn)的信用錯(cuò)誤行為。信用風(fēng)險(xiǎn)是金融行業(yè)發(fā)展面臨的最基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，會(huì)在金融領(lǐng)域引發(fā)一系列的不良現(xiàn)象。產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在因素不僅包括信貸債務(wù)人的違約行為對(duì)債權(quán)人可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)損失，也包括經(jīng)濟(jì)損失到達(dá)的程度或者說因?yàn)榻?jīng)濟(jì)損失可能造成的連鎖反應(yīng)。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)的主要特征

信貸資產(chǎn)證券化在進(jìn)行融資等金融活動(dòng)的過程中，涉及到的主要參與主體為原始債務(wù)人、債權(quán)發(fā)行人以及第三方機(jī)構(gòu)，參與主體任何一方出現(xiàn)失信行為都會(huì)引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，因而信貸資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)主要呈現(xiàn)以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：一，具有明顯的綜合性特點(diǎn)，金融市場中的市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、政治政策風(fēng)險(xiǎn)以及操作技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容，最終都會(huì)通過信用風(fēng)險(xiǎn)的形式進(jìn)行體現(xiàn)；二，具有傳遞性和擴(kuò)散性特點(diǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)可能在參與方之間進(jìn)行傳遞，由一方的信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)另一方甚至第三方都會(huì)相繼出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象，將信用風(fēng)險(xiǎn)的不良影響擴(kuò)大化，產(chǎn)生不良的社會(huì)影響；三，具有累積性特點(diǎn)，由于信用風(fēng)險(xiǎn)自身具備的傳遞性特點(diǎn)，因而在一方對(duì)另一方產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)影響方面，會(huì)呈現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大的特點(diǎn)，將信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的不良效用逐層累積，進(jìn)而造成整個(gè)信用鏈條的癱瘓；四，具有隱蔽性特點(diǎn)，信用評(píng)級(jí)是應(yīng)用到信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的特殊程序，但在實(shí)際工作中，很多信貸應(yīng)用者會(huì)通過不正當(dāng)操作使自身被虛假評(píng)級(jí)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也會(huì)因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)職能的濫用行為而導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)提升，而這些行為都不易被發(fā)現(xiàn)；五，具有突發(fā)性特點(diǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)在很多情況下都會(huì)累積到一定程度才會(huì)得以顯現(xiàn)，但是一旦顯露，基本都會(huì)嚴(yán)重到不可挽回的地步。

二、從證券化角度分析信貸資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)控制

信貸資產(chǎn)證券化是系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)工程，包括資產(chǎn)的選擇、重組，資產(chǎn)真實(shí)銷售過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)隔離以及信用增級(jí)等技術(shù)操作，相較于傳統(tǒng)的融資模式而言，創(chuàng)新形式的證券化操作體制能夠擺脫以信用評(píng)級(jí)為主體、實(shí)現(xiàn)信用等級(jí)提升為輔的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估形式，而是以具有可控性的現(xiàn)實(shí)實(shí)際資產(chǎn)作為信用擔(dān)保，通過資產(chǎn)的可控性和經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值作為信用指數(shù)，進(jìn)而提升對(duì)投資人盈利的預(yù)期。信用增級(jí)的工作模式本質(zhì)目的是為了通過信用等級(jí)的提高，來盡量減少或消除信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生的干擾，但是實(shí)際工作中存在不良操作導(dǎo)致的信用等級(jí)評(píng)定造假行為，使信用等級(jí)評(píng)定操作方式發(fā)揮的信用風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制作用逐漸減弱。因此通過新的控制機(jī)制來對(duì)信用等級(jí)評(píng)定工作進(jìn)行完善，對(duì)其實(shí)際資產(chǎn)的可操作性和實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行衡量和應(yīng)用，是具有實(shí)踐應(yīng)用價(jià)值的有效途徑。

進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)也是市場經(jīng)濟(jì)中生存和發(fā)展的企業(yè)，為企業(yè)獲得更多的經(jīng)濟(jì)收益是企業(yè)經(jīng)營者的根本發(fā)展理念，因而便會(huì)有為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益而進(jìn)行信用評(píng)級(jí)操控的行為沖動(dòng)。在信息不對(duì)稱的情況下，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的該行為無疑是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的有意掩蓋，債權(quán)人的投資權(quán)益無法通過信用評(píng)級(jí)機(jī)制得到保障。隨著我國信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模的不斷壯大，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要增強(qiáng)自身對(duì)于金融市場信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定的責(zé)任感和決策能力，保證證券化實(shí)現(xiàn)健康和持續(xù)發(fā)展。

三、我國進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)控制可行方案

我國的信貸資產(chǎn)證券化工作起步較晚，對(duì)其進(jìn)行理論研究和機(jī)制完善還有很大的晉升空間，但是西方發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)以及我國在金融市場發(fā)展過程中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，卻可以給新的資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工作提供很多寶貴經(jīng)驗(yàn)。從美國的次貸危機(jī)事件中不難發(fā)現(xiàn)：實(shí)現(xiàn)資本市場的經(jīng)濟(jì)持續(xù)活躍和增長，需要依靠產(chǎn)品的發(fā)展和創(chuàng)新，只有不斷激活資本市場的經(jīng)濟(jì)活力，使資本能夠持續(xù)不斷的創(chuàng)造價(jià)值，才能夠使資本經(jīng)濟(jì)市場不斷發(fā)展，實(shí)現(xiàn)市場規(guī)模和實(shí)力的不斷擴(kuò)大；無論哪種形式的產(chǎn)品創(chuàng)新，都伴隨著產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，不能夠因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的存在而不允許產(chǎn)品的創(chuàng)新，迎合風(fēng)險(xiǎn)的類型針對(duì)性地加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理，才是有效的發(fā)展策略。

信貸資產(chǎn)證券化是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，其產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)是由自身的特征和發(fā)展模式?jīng)Q定的。證券化的實(shí)施原理是將金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，逐漸使投資者承接信用風(fēng)險(xiǎn)。為避免信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，需要對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的科學(xué)發(fā)展策略進(jìn)行考量：其一，從金融技術(shù)操作手段方面而言，需要相關(guān)部門能夠把握融資人資產(chǎn)的質(zhì)量關(guān)，保證其抵押資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，進(jìn)而使資金鏈中的現(xiàn)金流能夠得到保證；其二，從政策監(jiān)管層面，證券化還處于發(fā)展?fàn)顟B(tài)，在其運(yùn)行的過程中，需要政府職能部門加強(qiáng)對(duì)相關(guān)領(lǐng)域工作的市場外部監(jiān)督，利用自身的政策職能和法律職能，使信用風(fēng)險(xiǎn)在行政層面能夠做到可調(diào)可控，進(jìn)而保證投資者的經(jīng)濟(jì)利益受到基本保障。其三，從行業(yè)規(guī)范的層面，完善信息披露，規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度，使投資者增強(qiáng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)在信息層面上的可控性，進(jìn)而保護(hù)投資者權(quán)益。endprint

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定機(jī)制中應(yīng)當(dāng)對(duì)融資方的資產(chǎn)合理化進(jìn)行規(guī)定

融資方需要以一定的固定資產(chǎn)作為自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的衡量標(biāo)準(zhǔn)，信貸資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)也應(yīng)當(dāng)基于信用質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行衡量。信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定機(jī)制應(yīng)當(dāng)將資產(chǎn)的合理化納入到評(píng)定范圍，其中包括：其一，資產(chǎn)范圍以及地域分布。

資產(chǎn)項(xiàng)目應(yīng)具備穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，主要以現(xiàn)金回報(bào)方式為主，盡量能夠保證資產(chǎn)投資項(xiàng)目的均衡化，使信用風(fēng)險(xiǎn)得到有效分散；其二，證券期限結(jié)構(gòu)。證券期限結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)保證資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，證券期限的選擇也應(yīng)當(dāng)與信貸資產(chǎn)的使用情況進(jìn)行匹配；其三，保證現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)金流結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)以還本付息的方式為主，應(yīng)用合理的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)進(jìn)行證券資產(chǎn)的合理分配，使在固定的投資周期內(nèi)，能夠有穩(wěn)定的現(xiàn)金流維持市場的穩(wěn)定；其四，行業(yè)分布特點(diǎn)。信貸資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)主要在國家大力推進(jìn)發(fā)展的行業(yè)，通過貸款的方法實(shí)現(xiàn)對(duì)基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)的刺激作用，通過宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)收益，促進(jìn)信貸資產(chǎn)應(yīng)用的合理化；其五，有效控制不良資產(chǎn)。商業(yè)信貸機(jī)構(gòu)期望通過證券化的資產(chǎn)運(yùn)作模式，將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到分散的投資者中，而在中國特殊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，不良資產(chǎn)的形成是歷史遺留問題，并在遺留思想和體制的影響下，不良資產(chǎn)體積不斷擴(kuò)大，不能期望通過證券化來實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的處置，不能夠?yàn)榱吮ＷC商業(yè)信貸機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)利益而損害公眾的利益，不良資產(chǎn)問題需要通過其他途徑解決。

（二）完善信貸資產(chǎn)證券化的法律監(jiān)管體系

目前我國針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律體系構(gòu)建還存在明顯的缺陷，實(shí)現(xiàn)證券化系統(tǒng)工程的可持續(xù)發(fā)展，需要依靠完善的法律監(jiān)管體系作為相關(guān)工作開展的基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化發(fā)展的過程中涉及到證券、信貸、稅收、財(cái)會(huì)等多方面法律層面的問題，利用《證券法》、《稅法》等分散的立法模式進(jìn)行監(jiān)管，雖然拓展了對(duì)信貸資產(chǎn)證券化市場的包容度，在短期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)促進(jìn)其發(fā)展，但是無疑給市場留下諸多不良隱患，甚至?xí)a(chǎn)生一些難以解決的遺留問題，制約未來市場的成長。因而需要以信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)際工作為基礎(chǔ)，建立完善的且具有針對(duì)性的法律監(jiān)管體系，促進(jìn)其健康發(fā)展。

（三）完善信息披露與信用評(píng)級(jí)制度

標(biāo)的資產(chǎn)的隱蔽性決定了投資者只有加強(qiáng)對(duì)證券化操作過程中產(chǎn)生的業(yè)務(wù)信息的有效掌控，才能使自身的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，其前提是保證自身掌握的信息真實(shí)有效。如果不能有效規(guī)范現(xiàn)行金融領(lǐng)域的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定工作，使投資者一直被虛假的財(cái)務(wù)信息和信用等級(jí)所蒙蔽，投資者的投資行為便形同盲目行為，使自身的經(jīng)濟(jì)利益處于高危狀態(tài)，信用風(fēng)險(xiǎn)也在無形之中被無限增大。一旦信用風(fēng)險(xiǎn)的突發(fā)性特征發(fā)生，對(duì)投資者的傷害往往是毀滅性的。因而需要建立完善的信息披露與信用評(píng)級(jí)制度，來增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)的公信力和有效性。首先，需要國家制定明確的用人制度，利用專業(yè)資格認(rèn)定的工作人員開展相關(guān)工作，并根據(jù)行業(yè)的發(fā)展趨勢每年對(duì)從業(yè)人員的工作資格進(jìn)行審核，保證其責(zé)任意識(shí)和服務(wù)水平；其次，需要組織行業(yè)協(xié)會(huì)加強(qiáng)對(duì)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)披露與評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管力度，提倡利用市場監(jiān)督和公眾監(jiān)督來對(duì)不良操作行為進(jìn)行揭發(fā)檢舉，政府職能部門也需要倡導(dǎo)行業(yè)發(fā)展保持中立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，利用行業(yè)規(guī)范第三方的操作行為。

綜上所述，信貸資產(chǎn)證券化是實(shí)現(xiàn)我國市場經(jīng)濟(jì)活力的創(chuàng)新舉措，在其運(yùn)行過程中可能產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)狀況，給投資者造成無法挽回的經(jīng)濟(jì)損失。我國處于信貸資產(chǎn)證券化的初級(jí)發(fā)展階段，需要通過機(jī)制的完善來規(guī)范信用風(fēng)險(xiǎn)管理行為，政府監(jiān)管部門需要發(fā)揮自身的行政職能和法制作用，促進(jìn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。endprint