我國(guó)上市公司股利政策及其影響因素分析

劉亞欣

[摘要]在公司財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)發(fā)展規(guī)劃以及股東利益之間，股利作為投資回報(bào)的方式起到了聯(lián)系和平衡三者的作用。適宜的股利政策將有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理化，并且也將同時(shí)滿足于股東要求。本文針對(duì)我國(guó)上市公司主要存在的股利政策形式，以及股利政策選擇的影響因素進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析。

[關(guān)鍵詞]上市公司；股利政策；股利政策選擇的影響因素

股利政策是公司在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中針對(duì)股利是否發(fā)放、如何發(fā)放制定的政策，是公司盈余分配與再投資之間的權(quán)衡。我國(guó)上市公司的股利政策一直是投資者和市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。不同的股利政策向市場(chǎng)透露出企業(yè)不同的發(fā)展前景，并向投資者提供分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與預(yù)測(cè)企業(yè)活動(dòng)的手段。合理的股利政策不僅可以滿足投資者的投資需求，為其提供定期的投資回報(bào)，而且有利于企業(yè)調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資金有效使用。

一、股利支付相關(guān)概念

首先我們必須要明確哪些內(nèi)容屬于股利支付的范疇。股利支付形式包含現(xiàn)金股利、股票股利、股票回購(gòu)以及股票分割四種形式。其中現(xiàn)金股利指企業(yè)通過(guò)向股東發(fā)放現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益分配；股票股利通過(guò)增發(fā)股票的方式支付的“紅股”；股票回購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)購(gòu)回股東持有的股份并向其支付現(xiàn)金；股票分割相當(dāng)于將“大股分為小股”，在不增加股東權(quán)益的同時(shí)實(shí)現(xiàn)股票數(shù)量的增加。

二、股利政策類型

根據(jù)是否發(fā)放股利以及發(fā)放比率形式，一般而言我們可將實(shí)務(wù)中的股利政策分為四類：零股利政策、剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策。

1.零股利政策。這種股利政策之下，企業(yè)會(huì)將所有的盈余都投資回企業(yè)當(dāng)中，不采取任何股利分配措施。這種政策主要適應(yīng)于起步期和成長(zhǎng)期的企業(yè)，由于該類企業(yè)需要進(jìn)行大量投資，采用零股利政策將有利于減輕企業(yè)分紅負(fù)擔(dān)。但是，當(dāng)進(jìn)入成熟期后，或企業(yè)經(jīng)營(yíng)逐漸穩(wěn)定不再有正的現(xiàn)金流的投資項(xiàng)目存在時(shí)，需要累積資金進(jìn)行分配。

2.剩余股利政策。該種政策下企業(yè)只有在不存在能帶來(lái)正的現(xiàn)金流的活動(dòng)時(shí)才將剩余盈余分配給股東。此時(shí)，股東將無(wú)法預(yù)估現(xiàn)金流，股利分配活動(dòng)靈活性較大，甚至可能出現(xiàn)股東長(zhǎng)期無(wú)法分紅的情況。這種情況在無(wú)法順利獲得其他融資渠道資金的成長(zhǎng)階段的企業(yè)比較常見(jiàn)。

3.固定股利政策。這種政策下，企業(yè)每年要向股東支付固定或固定增長(zhǎng)率的股利。股東此時(shí)可以較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流，現(xiàn)金流獲得較為穩(wěn)定。并且從市場(chǎng)看來(lái)，這種政策常常傳遞出企業(yè)業(yè)績(jī)良好的信號(hào)，有利于吸引投資者。但是每年固定股利對(duì)于被投資企業(yè)則可能是一種負(fù)擔(dān)，因?yàn)樵谟缓玫哪攴莼蛘哂嘞陆档臅r(shí)期，股利支付將較為困難。

4.固定股利支付率政策。股利支付率代表著企業(yè)每股股利與每股盈余之商，表示企業(yè)盈余支付的程度。這種政策下，雖然投資者無(wú)法預(yù)估現(xiàn)金流，但是也能保證按比例獲得企業(yè)的盈余分紅，并且這種政策下，分紅企業(yè)的盈余、在投資和股利現(xiàn)金流之間的關(guān)系比較穩(wěn)定。

三、股利政策選擇的影響因素

1.宏觀環(huán)境中政策法律因素。公司的股利政策并非能夠隨心所欲制定，《公司法》以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定都對(duì)企業(yè)的股利分配事項(xiàng)有規(guī)定。如每年法定公積金的提取，股息紅利的所得稅征收，分配方案的審計(jì)事項(xiàng)，派發(fā)流程等，企業(yè)必須按照規(guī)定執(zhí)行，確保分配的合法公平。

2.企業(yè)所處的生命周期階段。行業(yè)發(fā)展要經(jīng)歷起步期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段。由于每個(gè)階段行業(yè)狀況不同，企業(yè)發(fā)展策略不同，從而適宜采用的股利政策也有所不同。在起步期和成長(zhǎng)期，由于行業(yè)增長(zhǎng)迅速，企業(yè)需要大量的資本投入，即使發(fā)展迅速也難以實(shí)現(xiàn)大量的現(xiàn)金盈余，故該階段的企業(yè)適合采用零股利政策、較低的現(xiàn)金股利政策或者是剩余股利政策。而在成熟期的行業(yè)，由于成長(zhǎng)性降低，投資機(jī)會(huì)減少，以及金牛產(chǎn)品的存在，企業(yè)擁有大量的現(xiàn)金流，此時(shí)應(yīng)當(dāng)多分配股利與盈余現(xiàn)金。同理，衰退期幾乎沒(méi)有什么投資機(jī)會(huì)，此時(shí)應(yīng)當(dāng)及時(shí)抓住行業(yè)最后階段的現(xiàn)金流，盡可能多的分配給股東，使企業(yè)在最后階段為股東帶來(lái)盡可能多的收益。

3.企業(yè)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)及財(cái)務(wù)狀況影響。為了保證企業(yè)的成長(zhǎng)性，近期有投資項(xiàng)目需要大量資金的企業(yè)通常不會(huì)采用現(xiàn)金股利分配政策。同時(shí)，股利政策也是企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況的指示表。擁有穩(wěn)定的股利政策的企業(yè)透漏出其財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定的信號(hào)，特別是通過(guò)固定股利政策。而企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、資金不穩(wěn)定，也會(huì)反映在其股利支付上。這時(shí)的企業(yè)適宜采用固定股利支付率或剩余股利政策，為企業(yè)股利支付減輕負(fù)擔(dān)。此外，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)多采用股票股利而非現(xiàn)金股利。

4.股權(quán)結(jié)構(gòu)及投資者期望的影響。通?？毓晒珫|持股比例越大，該公司的股利支付就越少，因?yàn)榭毓晒蓶|想將資金留在企業(yè)當(dāng)中，這常常會(huì)產(chǎn)生許多企業(yè)有錢但不分紅的現(xiàn)象。但如果該公司流通股較多時(shí)，發(fā)放股票股利的可能性要高于流通股比重少的企業(yè)。股東對(duì)公司的期望同樣會(huì)影響決策者的股利政策制定，因?yàn)楣蓶|是企業(yè)投資人，企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)即股東權(quán)益最大化，故適時(shí)滿足股東需求是保證企業(yè)運(yùn)營(yíng)的重要環(huán)節(jié)。穩(wěn)定的股利政策使股東便于預(yù)測(cè)收益，增強(qiáng)投資者信心。

四、我國(guó)上市公司股利政策存在問(wèn)題

雖然通過(guò)以上分析，我們明確了不同股利政策選擇適宜的情形，但上市公司常常并沒(méi)有按其自身發(fā)展情況制定相應(yīng)的股利政策。目前我國(guó)出現(xiàn)了大多數(shù)上市公司不分配股利的現(xiàn)象，這一方面是受股權(quán)集中度的影響，股權(quán)過(guò)于集中的企業(yè)中，大股東不愿意分紅，造成企業(yè)投資者難以獲得紅利。在這種現(xiàn)象下許多企業(yè)不作任何解釋，這種對(duì)投資者和公眾不負(fù)責(zé)任的態(tài)度應(yīng)當(dāng)引起相關(guān)部門重視，對(duì)于企業(yè)分紅問(wèn)題應(yīng)制定相應(yīng)規(guī)范，如至少在多長(zhǎng)時(shí)間之內(nèi)分紅一次，或分紅比例要滿足與一段時(shí)間企業(yè)累計(jì)盈余的規(guī)定比例關(guān)系。此外，雖然我國(guó)企業(yè)的股利分配都是市場(chǎng)約束下的行為，但仍有一些企業(yè)和投資者存在短視，股利政策及要求不利于企業(yè)的發(fā)展，故各企業(yè)和投資者應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)股利政策與企業(yè)狀況的分析，選擇最佳股利政策。