福建自貿(mào)區(qū)社會融資規(guī)模的特征分析

嚴(yán)思屏

(福建師范大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，福建 福州，350025)

2017-08-04

福建省科技廳軟科學(xué)研究計劃(2016R0034)

嚴(yán)思屏(1979-)，女，福建福州人，講師，博士，從事宏觀經(jīng)濟理論與政策研究；E-mail81674710@qq.com

1672-7010(2017)05-0085-08

福建自貿(mào)區(qū)社會融資規(guī)模的特征分析

嚴(yán)思屏

(福建師范大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，福建 福州，350025)

文章基于自貿(mào)區(qū)建設(shè)的融資理論基礎(chǔ)，運用1998年至2015年福州與廈門的社會融資規(guī)模指標(biāo)與福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)的主要經(jīng)濟指標(biāo)數(shù)據(jù)，使用Pearson、Kendall和Spearman等統(tǒng)計方法測算融資規(guī)模與自貿(mào)區(qū)建設(shè)的相關(guān)性，以及測算自貿(mào)區(qū)建設(shè)的融資需求彈性。從不同方面詳細(xì)闡述自貿(mào)區(qū)資金需求具有金額大、階段性、跨市場等特征，最后為解決福建自貿(mào)區(qū)的融資問題提出相應(yīng)建議。

福建自貿(mào)區(qū)；社會融資規(guī)模；特征

建立自由貿(mào)易園區(qū)是福建深入貫徹落實黨的十八大和十八屆三中全會精神，全面深化改革和擴大開放的重大舉措，也是福建實現(xiàn)跨越發(fā)展的重大機遇。20世紀(jì)90年代“金融功能觀”理論表明，金融具有促進(jìn)資本的積累和資源的有效配置，服務(wù)支持實體經(jīng)濟的天然功能。因此，金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，需要在支持福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)中體現(xiàn)出應(yīng)用的價值和功能。但實踐表明，福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)過程中面臨較為突出的融資難和融資貴問題。究其原因，關(guān)鍵在于沒有有效把握自貿(mào)區(qū)建設(shè)的融資規(guī)律，無法統(tǒng)籌安排金融資源支持自貿(mào)區(qū)建設(shè)。那么，福建自貿(mào)區(qū)經(jīng)濟建設(shè)和融資呈現(xiàn)了什么特征與規(guī)律？如何科學(xué)把握節(jié)奏？上述問題是現(xiàn)有理論和實踐沒有解決的。本文以社會融資規(guī)模為分析視角，旨通過數(shù)據(jù)的檢驗，分析福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)融資規(guī)模的特征， 有助于解決自貿(mào)區(qū)建設(shè)的融資問題。

1 自貿(mào)區(qū)融資的基本理論

1.1 相關(guān)概念的界定

1.1.1 社會融資規(guī)模的具體內(nèi)涵

社會融資規(guī)模是我國在IMF推薦成員國編制的信用、債務(wù)總量指標(biāo)基礎(chǔ)上，充分考慮國情提出的，其主要包括各類貸款、銀承匯票、債券及股票等金融資產(chǎn)(盛松成，2011)。社會融資規(guī)模體現(xiàn)了我國實體經(jīng)濟獲得金融體系融資的總量水平，主要分為三類：一是金融機構(gòu)運用自身經(jīng)營活動產(chǎn)生的資產(chǎn)對實體經(jīng)濟融資，如各項本外幣貸款、信托貸款及委托貸款、金融體系持有的企業(yè)債券等等。二是實體經(jīng)濟通過金融工具獲得的融資，如銀承匯票、非金融企業(yè)以股票籌資等等。三是實體經(jīng)濟的其他融資，如小貸公司的貸款、產(chǎn)業(yè)基金等等。從統(tǒng)計角度來看，與貨幣供應(yīng)量從負(fù)債方統(tǒng)計不同，社會融資規(guī)模從金融機構(gòu)資產(chǎn)方即資金供給角度進(jìn)行統(tǒng)計，主要考慮居民部門、金融范疇、債權(quán)債務(wù)合并處理以及增量統(tǒng)計與計值這四項基本原則。

1.1.2 社會融資規(guī)模的統(tǒng)計口徑

按照中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司的解釋，社會融資規(guī)模是指“一定時期內(nèi)(月、季、年)實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金總額”，從其時間界定來看，該概念是流量指標(biāo)，而非存量指標(biāo)，例如要計算余額即為期末與期初之間的差額，若要獲得發(fā)生額或發(fā)行額則為扣除當(dāng)期兌付或償還額后的差額。根據(jù)公布的口徑，社會融資規(guī)模等于人民幣本外幣各項貸款、委托貸款與信托貸款、銀承匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票籌資、保險公司賠償、投資性房地產(chǎn)和其他金融工具融資的增量。

1.2 實體經(jīng)濟發(fā)展與融資規(guī)模聯(lián)動性的理論分析

1.2.1 社會融資規(guī)模能全面反映實體經(jīng)濟的籌資情況

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，金融與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系更加緊密，二者之間相互融合、相互作用。經(jīng)濟發(fā)展起著決定性的作用，金融則屬于從屬地位。一方面金融在經(jīng)濟發(fā)展過程中產(chǎn)生并伴隨經(jīng)濟發(fā)展而發(fā)展的；另一方面經(jīng)濟發(fā)展的階段不同對金融的需求也不同，由此決定了金融發(fā)展的規(guī)模、結(jié)構(gòu)與層次。

根據(jù)費雪方程，執(zhí)行流通手段職能的貨幣必要量(M)×同名貨幣的流通速度(V)=待銷售商品數(shù)量(Q)×單位商品價格(P)，即：

MV=QP

從這個公式可以看出經(jīng)濟發(fā)展的程度與貨幣數(shù)量和速度相匹配，生產(chǎn)者創(chuàng)造的商品價值越高，所需要的貨幣或者說資金流動速度就越大。要全面反映經(jīng)濟中資金籌措的狀況，既要能表明實體經(jīng)濟從金融機構(gòu)獲取資金的總數(shù)量，又要能顯示出資金的結(jié)構(gòu)與流向。社會融資規(guī)模這一概念不僅涉及更多的金融機構(gòu)和市場，還包括相當(dāng)多的融資渠道和金融工具，兼?zhèn)淇偭颗c結(jié)構(gòu)兩方面的特征。因此，可以用社會融資規(guī)模來替代總量、結(jié)構(gòu)兩個概念，更加全面地反映社會實體發(fā)展的資金匹配關(guān)系。

1.2.2 社會融資規(guī)?？梢苑从辰鹑诜?wù)實體經(jīng)濟的政策意義

金融作為資源配置的有效手段，在為經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)的同時，對經(jīng)濟發(fā)展有巨大的推動作用。而在自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)，金融定位為服務(wù)、改革和開放，其中最重要的就是服務(wù)功能，即服務(wù)實體經(jīng)濟，便利跨境貿(mào)易投資。利用社會融資規(guī)?？梢苑从辰鹑诜?wù)于實體經(jīng)濟的政策意義。

(1)社會融資規(guī)模有助于了解社會實體融資的全部信息。首先能夠反映社會實體經(jīng)濟直接與間接融資的比例，有助于發(fā)展直接融資市場以滿足企業(yè)多樣化融資需求。近年來，隨著金融市場的飛速發(fā)展，社會實體經(jīng)濟可獲得的融資渠道越來越多，融資結(jié)構(gòu)有所改善，直接融資比例不斷提高，企業(yè)對銀行信貸的依賴程度有所降低。二是社會融資規(guī)模能夠反映各類金融產(chǎn)品和工具的使用情況。社會融資規(guī)模是體現(xiàn)整體的概念，涵蓋的市場包括銀行、證券、保險機構(gòu)等；涵蓋的金融產(chǎn)品既涉及信貸市場，也囊括債券、股票、保險市場以及中間業(yè)務(wù)市場。三是社會融資結(jié)構(gòu)能夠反映資金的區(qū)域和產(chǎn)業(yè)分布。通過從來源、流向的不同方面進(jìn)行分類統(tǒng)計，在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展差異化方面以及各個產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特征情況可加以體現(xiàn)。

(2)社會融資規(guī)模有利于發(fā)現(xiàn)和預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險。基于宏觀審慎管理的視角，社會融資規(guī)模的調(diào)控和系統(tǒng)性金融風(fēng)險的防范在邏輯上是趨同的。當(dāng)前，系統(tǒng)性金融風(fēng)險主要來自于國內(nèi)金融脫媒的趨勢化發(fā)展。一方面，金融體系的信用擴張呈現(xiàn)主動性、內(nèi)生性的特征。當(dāng)前金融工具創(chuàng)新的浪潮高漲，隨之金融資產(chǎn)不斷膨脹，影子銀行的規(guī)?？焖贁U大，最終導(dǎo)致實體債務(wù)數(shù)量的激增。同時，金融市場中的高杠桿率催生了不穩(wěn)定性。衍生品市場的發(fā)展帶來了高杠桿的問題，

融資的杠桿率過高會使得實體經(jīng)濟中出現(xiàn)過多的投機與泡沫，阻礙實體經(jīng)濟的發(fā)展。監(jiān)管當(dāng)局為了及時預(yù)警系統(tǒng)性金融風(fēng)險，要求編制涵蓋絕大多數(shù)金融脫媒業(yè)務(wù)的相關(guān)指標(biāo)，從而對社會融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行更密切、更審慎的管控。社會融資規(guī)模能夠符合預(yù)警系統(tǒng)性金融風(fēng)險，促進(jìn)金融機構(gòu)審慎經(jīng)營的要求，通過監(jiān)測社會融資規(guī)模的流向和結(jié)構(gòu)，可以充分反映金融脫媒程度以及金融不穩(wěn)定性特征變化情況。綜上所述，在實體經(jīng)濟的發(fā)展中，恰當(dāng)運用社會融資規(guī)模這一指標(biāo)，能夠讓信用擴張更好地推動經(jīng)濟增長。

2 福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)的融資特征

福建自貿(mào)區(qū)的建立堅持面向世界全方位開放的原則，建立高標(biāo)準(zhǔn)的國際投融資貿(mào)易體系，構(gòu)建開放型經(jīng)濟體制，需要更加龐大的資金需求。在開放經(jīng)濟條件下，對社會融資規(guī)模進(jìn)行全面深入的分析，歸納福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)中的融資特征，

更好地把握自貿(mào)區(qū)建設(shè)所需的融資需求，推動金融支持自貿(mào)區(qū)的建設(shè)。

2.1 自貿(mào)區(qū)資金需求具有金額大、階段性、跨市場等特征

一是建設(shè)目標(biāo)宏大，資金需求大。根據(jù)《中國(福建)自由貿(mào)易試驗區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》要求，力爭到2019年，福建自貿(mào)區(qū)要建設(shè)成為“三個中心、一個示范區(qū)、一個目的地和一個基地”。其中“三個中心”是指基本建成區(qū)域性國際航運物流中心、區(qū)域性國際貿(mào)易中心和兩岸金融服務(wù)中心，基本形成覆蓋海西經(jīng)濟區(qū)的綜合集疏運網(wǎng)絡(luò)，集海上絲綢之路特點和兩岸特色的大宗商品交易、區(qū)域性國際貿(mào)易中心，力爭全面開展各項本外幣業(yè)務(wù)，建設(shè)輻射兩岸的區(qū)域性金融服務(wù)中心?！耙粋€示范區(qū)”是指基本建成兩岸新興服務(wù)業(yè)合作示范區(qū)，通過兩岸新興服務(wù)業(yè)合作的全面展開，初步建成兩岸共同家園。“一個目的地”是指基本建成國際休閑旅游目的地，海峽兩岸雙向旅游的熱點地區(qū)，海峽西岸旅游集散中心。“一個基地”是指基本建成兩岸高端制造業(yè)基地，兩岸合作建設(shè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地。建設(shè)項目目標(biāo)宏大，計劃到2019年，集裝箱吞吐量達(dá)到1700萬標(biāo)箱，貨物吞吐量2.5億噸，實現(xiàn)進(jìn)出口總額290億美元，金融業(yè)增加值突破90億元，新興服務(wù)業(yè)增加值達(dá)到550億元，高端制造業(yè)增加值達(dá)到520億元，完成目標(biāo)任務(wù)的融資需求大。

二是建設(shè)項目多，資金需求大。福建自貿(mào)區(qū)計劃建設(shè)項目總共有56個，資金需求合計776.88億元。其中平潭有26個，資金需求528.94億元，最大項目是平潭美麗之冠壇南灣旅游綜合體，需求資金100億元；廈門有14個，資金需求132億元；福州有16個，資金需求115.94億元。

三是建設(shè)項目資金需求分階段。建設(shè)項目審批程序分階段有序進(jìn)行，項目工程分階段完成，建設(shè)周期較長，資金需求也體現(xiàn)分階段性。如平潭片區(qū)建設(shè)項目審批從選址到竣工驗收規(guī)范為四個階段，每個階段都采用“一表申請、一口受理、一章審批、一次出件”。項目建設(shè)分階段完成驗收，如廈門海滄港區(qū)建設(shè)工程，項目總投資15.7億元，建設(shè)周期從2014年到2019年，長達(dá)6年，資金無法一步到位，需根據(jù)進(jìn)度分階段融資。

四是資金需求跨越境內(nèi)外市場。福建自貿(mào)區(qū)是連接境內(nèi)外交易的平臺，這決定了其資金需求是跨越境內(nèi)外市場的，如中國-東盟海產(chǎn)品交易所實現(xiàn)海上絲綢之路建設(shè)與自貿(mào)試驗區(qū)這兩個國家戰(zhàn)略的對接，面向“海絲”沿線國家的大宗海產(chǎn)品第三方交易平臺，推出電子議價交易模式，目前已發(fā)展190家境內(nèi)外會員，成交貨物3.7億批次，交易總額2410億元人民幣，境內(nèi)外會員的資金需求具有明顯的跨境特征。又如廈門片區(qū)半年內(nèi)引進(jìn)19架融資租賃飛機，境外融資15億美元，吸引近百家融資租賃公司入駐，其資金需求也具有跨越境內(nèi)外市場特征。

2.2 創(chuàng)新因素帶來的效應(yīng)增加，直接融資對金融效率的影響加大

自掛牌以來，福建自貿(mào)試驗區(qū)已落地實施創(chuàng)新舉措190項，在各項創(chuàng)新刺激下，自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)96.4%的企業(yè)有意愿增資擴產(chǎn)。創(chuàng)新因素促使福建自貿(mào)試驗區(qū)新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式蓬勃發(fā)展，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、一批高端制造、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)在此落地生根。根據(jù)工商企業(yè)注冊系統(tǒng)，2015年4月21日掛牌起至2016年10月31日，福建自貿(mào)試驗區(qū)共新增內(nèi)、外資企業(yè)45678戶，注冊資本8657.22億元人民幣，分別同比增長185.88%、189.65%。直接融資在福建自貿(mào)區(qū)體現(xiàn)了效率優(yōu)勢，如2013年在平潭開業(yè)的海峽股權(quán)交易中心，作為中小微企業(yè)信用服務(wù)平臺、綜合融資服務(wù)平臺、對接境內(nèi)外資本市場平臺和兩岸金融合作平臺，為企業(yè)提供股權(quán)、債券、金融資產(chǎn)的登記托管和交易服務(wù)，同時為排污權(quán)、林權(quán)、碳排放權(quán)等其他權(quán)益提供流轉(zhuǎn)、交易等服務(wù)，截至2016年7月末已有1735家企業(yè)在交易中心掛牌，其中掛牌交易企業(yè)有60家，掛牌展示企業(yè)1580家，臺資企業(yè)31家，為企業(yè)融資20億元以上。

2.3 資本項目的開放拓寬了融資渠道，跨境融資規(guī)模具有高度波動性

從融資主體看，福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)與企業(yè)可從境外融資，人民銀行對自境外融資的余額上限實行宏觀審慎管理。從融資渠道看，區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)與企業(yè)除了向境外金融機構(gòu)及企業(yè)借款，還可以在境外發(fā)行人民幣債券，并可根據(jù)實際需要原則調(diào)回自貿(mào)區(qū)內(nèi)使用。從業(yè)務(wù)范圍上看，自貿(mào)區(qū)進(jìn)一步放寬了對業(yè)務(wù)種類的限制，在符合條件的情況下，在區(qū)內(nèi)注冊的銀行機構(gòu)可以為境外機構(gòu)辦理人民幣與外幣衍生品交易，納入銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理。這些政策措施為區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)與企業(yè)帶來極大的福音，不僅有利于調(diào)低融資成本，還能不斷優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營情況?？缇橙谫Y規(guī)模具有高度波動性，以人民幣跨境融資為例，2014年融資848.85億元，2015年融資1975.8億元，同比增長232.76%，2016年1-10月融資960.92億元，同比減少42.82%(數(shù)據(jù)來自《福建省跨境人民幣業(yè)務(wù)開展情況快報》，以公布的全省跨境融資數(shù)據(jù)為代表，可體現(xiàn)其波動性較大)。

3 社會融資規(guī)模與福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)的相關(guān)性分析

基于實體經(jīng)濟發(fā)展與融資規(guī)模聯(lián)動性的理論分析，本文利用相關(guān)數(shù)據(jù)測算Pearson、Kendall和Spearman三種相關(guān)系數(shù)，分析社會融資規(guī)模與福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)的相關(guān)性。在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步測算福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)的融資需求彈性，印證福建自貿(mào)區(qū)的融資特征分析，以期推進(jìn)金融體系為實體經(jīng)濟服務(wù)的改革步伐。

3.1 社會融資規(guī)模與福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)測算

3.1.1 Pearson雙側(cè)檢驗

皮爾森相關(guān)系數(shù)(Pearson correlation coefficient)是一種線性相關(guān)系數(shù)，用來反映兩個變量線性相關(guān)程度的統(tǒng)計量，計算公式如下：

(1)

Pearson相關(guān)系數(shù)用r表示，其中n為樣本量。r的取值在-1與+1之間，若r>0，表明兩個變量是正相關(guān)，即一個變量的值越大，另一個變量的值也會越大；若r<0，表明兩個變量是負(fù)相關(guān)，即一個變量的值越大另一個變量的值反而會越小。若r=0，表明兩個變量間不是線性相關(guān)，但有可能是其他方式的相關(guān)，r的絕對值越大表明相關(guān)性越強。

社會融資規(guī)模為直接融資與間接融通的總和，從數(shù)據(jù)可得性考慮選擇直接融資為企業(yè)在證券市場融資額和保險賠款及給付支出兩者之和，間接融資為金融機構(gòu)人民幣貸款余額，福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)指標(biāo)用地區(qū)生產(chǎn)總值(福州+廈門)為代表，數(shù)據(jù)期間為1998年至2015年(見表1)。

將表1中數(shù)據(jù)代入公式(1)計算可得，社會融資規(guī)模與福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)指標(biāo)Pearson系數(shù)為0.994554，顯示為強相關(guān)。

3.1.2 Kendall、Spearman非參數(shù)相關(guān)系數(shù)檢驗

Kendall系數(shù)是指n個同類的統(tǒng)計對象按特定屬性排序，其他屬性通常是亂序的。設(shè)有n個統(tǒng)計對象，每個對象有兩個屬性。將所有統(tǒng)計對象按屬性1取值排列，不失一般性，設(shè)此時屬性2取值的排列是亂序的。設(shè)P為兩個屬性值排列大小關(guān)系一致的統(tǒng)計對象對數(shù)。則：

R=(P-(n*(n-1)/2-P))/(n*(n-1)/2)=(4P/(n*(n-1)))-1

(2)

如果兩個屬性排名是相同的，系數(shù)為1，兩個屬性正相關(guān)。如果兩個屬性排名完全相反，系數(shù)為-1，兩個屬性負(fù)相關(guān)。如果排名是完全獨立的，系數(shù)為0。根據(jù)公式(2)計算，社會融資規(guī)模與福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)指標(biāo)Kendall系數(shù)為1，正相關(guān)。

表1 福建省自貿(mào)區(qū)建設(shè)與社會融資規(guī)模等數(shù)據(jù) 單位：億元

數(shù)據(jù)來源：福建省統(tǒng)計局http://www.stats-fj.gov.cn/、福州市統(tǒng)計局http://tjj.fuzhou.gov.cn/和廈門市統(tǒng)計局http://www.stats-xm.gov.cn/

Spearman相關(guān)系數(shù)是對不服從正態(tài)分布的資料等不符合使用積矩相關(guān)系數(shù)來描述關(guān)聯(lián)性。此時可采用秩相關(guān)(rank correlation)，也稱等級相關(guān)，來描述兩個變量之間的關(guān)聯(lián)程度與方向。若數(shù)據(jù)中無重復(fù)值，且兩個變量完全單調(diào)相關(guān)時，spearman相關(guān)系數(shù)為+1或-1。社會融資規(guī)模與福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)指標(biāo)spearman為1，兩個變量完全單調(diào)相關(guān)。

3.2 福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)的融資需求彈性測算

3.2.1 社會融資規(guī)模需求函數(shù)的建立

本文基于弗里德曼的方法建立社會融資規(guī)模需求函數(shù)，在其初始貨幣需求函數(shù)的基礎(chǔ)上，聯(lián)系福建自貿(mào)區(qū)的實際狀況，建立社會融資規(guī)模需求函數(shù)如下：

Fd=f(W,R,R1,P,π)

(3)

式中：Fd是社會融資規(guī)模，W為財富，R為存款基準(zhǔn)利率，R1為其他金融資產(chǎn)的收益率，P為價格水平，π為預(yù)期通貨膨脹率。在實證分析中，考慮到數(shù)據(jù)的可操作性和可獲得性，故簡化相關(guān)變量如下：用地區(qū)生產(chǎn)總值GDP代替財富W，用企業(yè)在證券市場融資額SV代替其他金融資產(chǎn)的收益R1，利用居民消費價格指數(shù)CPI代表價格水平P。

3.2.2 融資彈性測算

根據(jù)社會融資規(guī)模需求函數(shù)(3)，將函數(shù)各變量取自然對數(shù)得：

LN(Fdt)=α0+α1LN(GDPt)+α2LN(Rt)+α3LN(SVt)+α4LN(CPIt)+εt

(4)

式中：Fdt是社會融資規(guī)模，GDPt是地區(qū)生產(chǎn)總值，Rt是存款基準(zhǔn)利率(一年期存款基準(zhǔn)利率的算數(shù)平均數(shù))，SVt是企業(yè)在證券市場融資額，CPIt是居民消費價格指數(shù)，α1，α2，α3，α4分別為相應(yīng)的要估計的彈性，εt為隨機誤差項。表1的相關(guān)數(shù)據(jù)利用Eviews 8.0軟件測算，結(jié)果見表2。

表2 融資需求彈性測算結(jié)果

從上述測算結(jié)果可得，各彈性為α1=1.36，α2=-0.02，α3=0.03，α4=-1.61，即地區(qū)生產(chǎn)總值每增長1%引起社會融資需求增長1.36%，存款基準(zhǔn)利率每提高1%引起社會融資需求降低0.02%，企業(yè)在證券市場融資額每增長1%引起社會融資需求增長0.03%，居民消費價格指數(shù)每提高1%引起社會融資需求降低1.61%。

綜上所述，社會融資規(guī)模與福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)指標(biāo)Pearson系數(shù)為0.9946，具備強相關(guān)性。社會融資規(guī)模與福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)指標(biāo)Kendall系數(shù)為1，spearman系數(shù)為1，兩個變量完全單調(diào)相關(guān)。社會融資規(guī)模的發(fā)展對自貿(mào)區(qū)的建設(shè)和實體經(jīng)濟的發(fā)展起到了正向促進(jìn)作用，二者具有較高的關(guān)聯(lián)性。因此，福建自貿(mào)區(qū)社會融資規(guī)模指標(biāo)作為一個用來衡量自貿(mào)區(qū)建設(shè)的指標(biāo)是有效的。同時，通過福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)融資彈性的測算，可得地區(qū)生產(chǎn)總值、企業(yè)在證券市場融資額和社會融資需求存在正相關(guān)，存款基準(zhǔn)利率、居民消費價格指數(shù)和社會融資需求存在負(fù)相關(guān)，其中地區(qū)生產(chǎn)總值對社會融資規(guī)模需求的影響最顯著。

4 進(jìn)一步加強金融支持福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)的政策建議

綜上研究可得，社會融資規(guī)模是福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)的一個有效指標(biāo)，金融支持是推進(jìn)自貿(mào)區(qū)建設(shè)的重要保障。福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)進(jìn)程中融資需求的不斷增大，把握融資規(guī)模的特征，有效解決融資的問題，都要求金融支持工作因時因地而異，不斷創(chuàng)新。

4.1 促進(jìn)社會融資規(guī)模合理增長，提高資金使用效率

一方面，針對自貿(mào)區(qū)資金需求金額大、階段性、跨市場的特點，應(yīng)協(xié)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r，鼓勵區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)與企業(yè)從境外融資，促進(jìn)社會融資規(guī)模合理增長。一是保持節(jié)奏上的均衡，避免周期間融資規(guī)模出現(xiàn)大幅波動；二是保持結(jié)構(gòu)上的平衡，確保社會融資規(guī)模的組成內(nèi)容協(xié)調(diào)發(fā)展，共同為福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)提供強有力的資金支持。另一方面，要進(jìn)一步規(guī)范融資機制，提升融資主體的自由度，以價格作為調(diào)控手段，調(diào)節(jié)及優(yōu)化社會融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)配置，提升社會融資的利用效率。目前福建省經(jīng)濟發(fā)展正處于三期疊加的新常態(tài)，經(jīng)濟增長更需要金融的大力支持，應(yīng)進(jìn)一步加大社會融資規(guī)模增長力度，提高社會融資規(guī)模與經(jīng)濟發(fā)展的可適性。

4.2 提高信貸融資規(guī)模，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)

針對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級要求，加大金融創(chuàng)新力度，提高信貸資金支持實體經(jīng)濟的能力。一是建立長效風(fēng)險補償機制，消除銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸投放障礙，提高政策透明度，疏通銀企關(guān)系。同時，推進(jìn)農(nóng)村“兩權(quán)”抵押貸款等試點，有效盤活農(nóng)村主要存量資產(chǎn)，將其納入銀行的抵押擔(dān)保體系中，彌補自貿(mào)區(qū)金融發(fā)展“短板”。二是堅持“有進(jìn)有退、有保有壓、有扶有控”的原則，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，把握資金流向，確保信貸資金流入最需要發(fā)展、真正能產(chǎn)生效益的經(jīng)濟活動中，加大對中小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，引導(dǎo)資金向兩岸合作產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)等自貿(mào)區(qū)建設(shè)重點領(lǐng)域傾斜。三是大力發(fā)展中小銀行，對地方法人金融機構(gòu)合意新增貸款寬容度適當(dāng)提高，做大做強地方法人金融機構(gòu)，形成各具特色的經(jīng)營模式，健全金融組織體系，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)的均衡。

4.3 提高直接融資比重，構(gòu)建多元化融資平臺

推動直接融資規(guī)模的增加，進(jìn)一步優(yōu)化福建自貿(mào)區(qū)的社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)；通過發(fā)展資本市場，增加長期資金市場的競爭者，促進(jìn)企業(yè)融資渠道多樣化，降低融資成本，從而滿足自貿(mào)區(qū)建設(shè)的資金需求。一是進(jìn)一步優(yōu)化福建自貿(mào)區(qū)直接融資環(huán)境，利用主板、中小創(chuàng)以及區(qū)域性股權(quán)交易市場(如海峽股權(quán)交易中心)等多層次資本市場，培育自貿(mào)區(qū)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市資源，加強企業(yè)上市融資的輔導(dǎo)。二是加強企業(yè)債券、公司債券創(chuàng)新，發(fā)展福建省企業(yè)債券融資市場，優(yōu)化市場主體融資結(jié)構(gòu)，將債券融資工具與地區(qū)經(jīng)濟社會發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃相結(jié)合。三是完善保險融資服務(wù)體系，擴大保險投資性業(yè)務(wù)，確立不同市場的角色定位，改變監(jiān)管思路，實現(xiàn)金融體系各市場差異化發(fā)展和合作。四是開拓創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的融資渠道，大力發(fā)展各類風(fēng)險基金，并提高民間資本的參與度。

4.4 加強社會融資規(guī)模監(jiān)管，改善經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境

為提高金融支持經(jīng)濟發(fā)展的有效性，應(yīng)重視融資監(jiān)管工作，加強金融風(fēng)險監(jiān)測。一是完善自貿(mào)區(qū)社會融資規(guī)模統(tǒng)計制度，發(fā)揮社會融資規(guī)模在防范區(qū)域系統(tǒng)性金融風(fēng)險中的重要作用，構(gòu)建覆蓋自貿(mào)區(qū)金融體系、政府、企業(yè)和居民等眾多部門的監(jiān)測機制。二是充分發(fā)揮社會融資規(guī)模對金融機構(gòu)業(yè)務(wù)的監(jiān)控功能，加強對表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)控，加強對可能或已經(jīng)出現(xiàn)的風(fēng)險預(yù)警。三是完善協(xié)作機制，建立各監(jiān)管部門之間有效的信息溝通制度，避免監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管的出現(xiàn)，提高監(jiān)管效率，為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。四是規(guī)范、整頓市場秩序，引導(dǎo)民間資金合理流動，嚴(yán)厲打擊各類非法融資行為，消除融資風(fēng)險隱患。

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AnalysisontheCharacteristicsofAggregateFinancingtoRealEconomyinFujianPilotFreeTradeZone

YAN Siping

(School of Economics,Fujian Normal University,Fujian 350007，China)

Based on the financing theory of FTA construction,this paper uses the social scale of Fuzhou and Xiamen from 1998 to 2015 and the main economic indicators of Fujian FTA construction,to measure financing Scale and the relevance of the construction of the pilot free trade area by using Pearson,Kendall,Spearman and other statistical methods,and calculate the financing needs of the construction of non-trade area flexibility.This paper elaborates the characteristics of the financial demand of the FTA from the different aspects,and puts forward the corresponding suggestions to solve the financing problem of Fujian Free Trade Area.

Fujian Pilot Free Trade Zone；aggregate financing to the real economy；characteristic

F727

A