澳門博彩V型反轉(zhuǎn)之謎

杜冬東

在經(jīng)歷了26個月的下滑探底之后，澳門博彩業(yè)收入從2016年8月起已連續(xù)11個月保持增長。鑒于澳門博彩業(yè)具有很強的政策彈性，其最近40個月所經(jīng)歷的“V型”反轉(zhuǎn)，本質(zhì)上是政府三項政策調(diào)控的結(jié)果。

政府通過持續(xù)收緊的澳門入境通關(guān)及資本管制舉措，增加對澳門的基礎(chǔ)交通設(shè)施建設(shè)投資，在擴大對入境人口總體流量調(diào)控的同時，也限制了內(nèi)地公職人員、高凈值富裕階層在澳消費。這使得入境澳門的內(nèi)地人口階層特征更為平民化、大眾化，進而使得澳門博彩業(yè)的市場需求結(jié)構(gòu)逐漸切換升級。

2017年5月29日，著名乒乓球運動員、原國家女子乒乓球隊主教練孔令輝被新加坡一間賭場告到香港高等法院，追討250多萬港元賭債。次日，孔令輝被中國乒乓球協(xié)會暫停主教練一職，并要求立即回國接受組織調(diào)查。

孔令輝“涉賭風波”鬧得滿城風雨，也讓沉寂數(shù)年的澳門博彩業(yè)再次回歸公眾熱點視界。

2017年7月1日，澳門博彩監(jiān)察協(xié)調(diào)局（下稱“澳門博監(jiān)局”）公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年6月，澳門幸運博彩業(yè)實現(xiàn)毛收入199.9億澳門元，同比上升 25.9%;2017年前6個月，累計實現(xiàn)毛收入1263.7億元，同比漲幅達到17.2%。

這意味著，自2016年8月以來，澳門博彩業(yè)毛收入實現(xiàn)了連續(xù)11個月的上升，并且上述兩項毛收入的同比增長率均創(chuàng)出澳門博彩業(yè)最近11個月以來的漲幅新高。而在此前，澳門博彩業(yè)則經(jīng)歷了26個月的慘烈下滑。

那么，澳門博彩業(yè)是如何實現(xiàn)長達11個月的復(fù)蘇呢？制約澳門博彩業(yè)盛衰的關(guān)鍵因素是什么？時下的復(fù)蘇能夠持續(xù)嗎？

博彩業(yè)的“V”型增長

2014年2月，澳門博彩業(yè)實現(xiàn)了380.07億澳門元的毛收入，同比增長40.3%。誰也不曾想到，這一業(yè)績竟然成為澳門博彩業(yè)最近幾年的巔峰。在此之后的40個月中，澳門博彩業(yè)經(jīng)歷了一番“V型”過山車（圖1）。

2014年第一季度開始，澳門博彩業(yè)毛收入從1022億澳門元的頂峰開始持續(xù)滑落，在隨后的第二、三季度連續(xù)環(huán)比下滑11.07%及8.84%。這一季度性環(huán)比下跌狀況，是自澳門2002年結(jié)束博彩業(yè)壟斷經(jīng)營局面以來，僅于2008年金融危機期間的下滑幅度。

澳門博彩業(yè)的業(yè)績滑坡之勢，一直持續(xù)了12個月之久。2015年2月，澳門博彩業(yè)毛收入同比增速達到-48.6%，陷入了歷史最低點。直至2016年8月，當月毛收入同比增長率才由負值轉(zhuǎn)正，達到1.1%，回暖的曙光初現(xiàn)。

近期的一系列跡象表明，經(jīng)歷26個月的慘烈下滑之后，澳門博彩業(yè)正在強勁復(fù)蘇，從谷底實現(xiàn)反彈已經(jīng)是板上釘釘之事。

澳門博監(jiān)局數(shù)據(jù)顯示，自2016年8月開始，澳門幸運博彩收入連續(xù)11個月實現(xiàn)正增長。2017年5月，澳門幸運博彩實現(xiàn)毛收入227.42億澳門元，同比增長23.7%;2017年前5個月實現(xiàn)累計毛收入1063.82億澳門元，同比增長15.8%。

與此數(shù)據(jù)相對應(yīng)的是，澳門6大博彩公司的經(jīng)營業(yè)績也均有所起色。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年澳門6家持牌博彩公司實現(xiàn)營收之和1315.16億元，凈利潤214.13億元，分別同比增長8%和5.26%。2015年，上述6家博彩公司合計僅實現(xiàn)營收1217.72億元、凈利潤203.42億元;分別同比下跌23.95%、51.98%。

在企業(yè)基本面回暖的刺激之下，港股的博彩股也借勢反彈，總市值合計上漲2900多億港元。其中，永利澳門（01128.HK）自2016年1月以來的漲幅高達114.46%，銀河娛樂（00027.HK）同期上漲93.56%，美高梅中國（02282.HK）同期實現(xiàn)82.96%的漲幅。

新濠國際（00200.HK）主席何猷龍、澳博控股（00880.HK）行政總裁蘇樹輝均在公開場合聲稱，2017年澳門博彩收入有望繼續(xù)保持上揚勢頭，全年漲幅有望超過8%。

澳門博彩業(yè)近年的增長，簡直像個謎團。分析者普遍認為，澳門博彩業(yè)這一輪衰退或與中國內(nèi)地的一系列反腐及政策管制密切相關(guān)。近年以來，內(nèi)地先后發(fā)布銀聯(lián)卡賭場消費限制、收緊澳門口岸中國護照停留時間、賭場禁煙等一系列管制舉措。雖說彼時的訪澳游客源源不斷，但澳門博彩業(yè)依然遭受重創(chuàng)，出現(xiàn)了持續(xù)的衰退。

不過，2016年以來，中國內(nèi)地的“高壓反腐”力度依舊，甚至進一步推出限制銀聯(lián)卡的澳門消費額度等嚴厲的金融管制舉措，但澳門博彩業(yè)卻呈現(xiàn)了回暖勢頭。2016年8月起，澳門博彩業(yè)從谷底反彈，至今連續(xù)實現(xiàn)了11個月的回升。

數(shù)據(jù)顯示，2017年1-6月，澳門博彩毛收入分別實現(xiàn)毛收入192.55億澳門元、229.91億澳門元、212.32億澳門元、201.62億澳門元、227.42億澳門元、199.94億澳門元。

這意味著，2017年6月的毛收入比5月份減少27.48億澳門元，跌落至2017年2月份以來的歷史新低。也就是說，2017年6月的毛收入數(shù)據(jù)環(huán)比下跌12%，創(chuàng)下了2017年上半年的最大跌幅。

環(huán)比數(shù)據(jù)的下滑，或表明持續(xù)11個月的復(fù)蘇勁頭開始變得疲軟。如今，持續(xù)近1年的復(fù)蘇形勢可否持續(xù)，又充滿懸念。受2017年6月份博彩營業(yè)收入及利潤數(shù)據(jù)減速等因素影響，澳門博彩股之后又出現(xiàn)了全線下跌。2017年7月份H股的首個交易日，永利澳門（00128）、美高梅中國（02282）、銀河娛樂（00027）等跌幅均超過2%。

那么，左右澳門博彩業(yè)增長的關(guān)鍵因素是什么呢？澳門博彩業(yè)的增長為什么出現(xiàn)這番變化？為尋找答案，可以從澳門博彩行業(yè)的需求和供給變化情況進行分析。

三只“看得見的手”

作為蜚聲中外的“世界賭城”，澳門事實上卻是地域狹小的“彈丸之地”。澳門特區(qū)的總面積約為32.8平方公里，約是新加坡面積的1/22、香港面積的1/34。同時，澳門本地人口也較少。澳門統(tǒng)計暨普查局的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年第一季度，澳門特區(qū)人口約為64.83萬人。澳門今日繁華的商業(yè)經(jīng)濟，很大程度有賴于熙熙攘攘的訪客，尤其是博彩業(yè)所吸引的游客。

2014年初至2015年第二季度，澳門的入境旅客的同比增速震蕩下滑（圖2），直至2016年第二季度前后回升。2016年第三季度開始，訪澳旅客數(shù)量呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。澳門統(tǒng)計暨普查局的數(shù)據(jù)顯示，以證件簽發(fā)地統(tǒng)計入境旅客，2016年第二、三、四季度的入境旅客較2015年同期的增長率分別為-0.5%、0.1%、2.8%。到2017年第一季度，該項同比增長率達到5.6%;2017年4月，該項指標進一步上升至11%。這意味著，自2016年以來，入境澳門的外地人數(shù)呈現(xiàn)顯著上升的趨勢。

綜合圖1-2可見，澳門入境旅客的同比增速變化趨勢，與澳門博彩業(yè)毛收入變化的曲線特點頗為相似。這或意味著，澳門博彩業(yè)持續(xù)長達26個月的衰退與訪澳的中國內(nèi)地人口流量的萎縮密不可分;而2016年8月以來澳門博彩業(yè)一改下滑之勢，與同期入境旅客人數(shù)的回升休戚相關(guān)。

我們進一步對澳門的入境旅客人口結(jié)構(gòu)進行分析發(fā)現(xiàn)，2014年至2017年第一季度的數(shù)據(jù)顯示，入境澳門的中國內(nèi)地旅客，占澳門入境旅客的比例大致為66.19%-67.55%，約為2/3。

圖2可見，在2015年第一季度之前，中國內(nèi)地訪澳人口的同比增速明顯高于整體的訪澳人口同比增速;2015年第二季度至2016年底，中國內(nèi)地訪澳人口的同比增速又明顯低于整體的訪澳人口同比增速;2017年第一季度以來，入境澳門的中國內(nèi)地人口再次回升。

從內(nèi)地旅客占訪澳旅客總體的比例看，在2015年第一季度之前，中國內(nèi)地旅客占比較高;2015年第二季度至2016年底，這一占比迅速下降;2017年第一季度以來又再次回升（圖3）。2017年4月，該項指標也高達66.8%，處于較高水平。

中國內(nèi)地訪澳旅客一直是澳門博彩業(yè)乃至構(gòu)成整個澳門市場需求的主體力量。內(nèi)地訪澳旅客的增速變化波動幅度，遠大于澳門博彩業(yè)的變化幅度，這或意味著，影響中國內(nèi)地訪澳旅客流量“V型”變化的因素，乃是制約澳門博彩業(yè)發(fā)生上述增速波動的關(guān)鍵所在。

那么，影響中國內(nèi)地訪澳旅客流量的關(guān)鍵因素是什么呢？歸結(jié)起來，這主要包括三個方面。

一是旅客入境通關(guān)政策。2003年7月，中國內(nèi)地試點實施“個人港澳自由行”政策，內(nèi)地旅客入境訪澳變得頗為便利。不過，中國內(nèi)地對澳門的入境監(jiān)管政策此后經(jīng)歷數(shù)次調(diào)整，訪澳門旅客的入境通關(guān)管制政策日漸變得緊縮。

2008年8月1日起，中國內(nèi)地居民首次持護照過境澳門的逗留期限從14天縮短為7天;對持護照過境澳門未前往外國的人員再次持護照入境澳門允許逗留2天，第三次將被拒絕入境。2008年9月1日起，對持有港澳通行證及赴香港簽注而無澳門簽注的內(nèi)地居民，不再允許由香港進入澳門。2015年下半年開始，中國內(nèi)地旅客“自由行政策”再度縮緊，內(nèi)地旅客入境澳門從“一年多次進出”演變成“一月一簽”，再到“兩月一簽”。

二是金融資本管制政策。“反腐風暴”下，內(nèi)地金融監(jiān)管機構(gòu)及澳門特區(qū)政府相繼配合推出了一系列資本管理舉措。2014年5月起，澳門賭場全面禁用內(nèi)地“銀聯(lián)卡”，賭場內(nèi)的珠寶店及典當鋪也停止使用“中國銀聯(lián)”終端機。2014年7月1日起，持中國護照過境澳門的旅客在澳門的逗留期由7天縮減至5天。2014年7月21日，中國人民銀行宣布，與澳門特別行政區(qū)達成了簽署反洗錢監(jiān)管合作備忘錄的意向。2016年12月2日，澳門特區(qū)政府規(guī)定，游客入境不能攜帶超過12萬澳門元的現(xiàn)金。2016年12月9日，中國銀聯(lián)將海外單次取現(xiàn)的額度下調(diào)至人民幣5000元，為之前額度的50%。

三是對澳交通設(shè)施投資。2015年11月28日，珠海首次開通跨省列車，直通北京西、桂林北的高鐵列車。2017年1月，珠海開通直達上海、貴陽、長沙3條跨省長途列車。2017年3月，珠海開通前往深圳、廣州的兩對高鐵列車。2017年4月，珠海再次開行至鄭州（經(jīng)停武漢）、昆明、南寧等地的4條跨省高鐵線路。通過珠海直通內(nèi)地的長途快速客運鐵路網(wǎng)絡(luò)，將直接便利訪澳門旅客的交通。

數(shù)據(jù)顯示，過去五5年共有1.2億人次通過海上口岸進出澳門?？瓦\碼頭成為進出澳門的重要通道。2017年7月5日，澳門氹仔客運碼頭建成并全面投入使用。該碼頭毗鄰澳門機場，將成為澳門又一重要海上口岸。

目前，廣深港高速鐵路正在大力建設(shè)當中，有望于2018年延伸至珠海橫琴地區(qū)。2017年7月7日，港珠澳大橋主體工程已經(jīng)貫通，并有望在2018年通行。2008年開始動工的澳門輕軌也將于2019年完工。

上述三項調(diào)控政策，實質(zhì)上是澳門博彩市場“看得見的手”。梳理兩大管制政策及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的演變情況，訪澳人口流量的增速變化也變得容易理解。

影響中國內(nèi)地訪澳旅客流量的關(guān)鍵因素主要包括三個方面：旅客入境通關(guān)政策、金融資本管制政策、對澳交通設(shè)施投資。

由于入境通關(guān)政策的收緊趨勢較早（2008年），通關(guān)政策對訪澳旅客之沖擊不易察覺。2012年開啟的反腐風暴，令一些屬于澳門賭場“?？汀钡拿駹I企業(yè)家、國企高管、腐敗官員以及高凈值人群訪澳變得謹慎和收斂，豪擲千金的中國內(nèi)地旅客較之早期變得稀疏。2012年，澳門貴賓博彩業(yè)務(wù)的同比增速從前一年度的35.8%墜落至1%，但是由于該群體數(shù)量相對占比較小，對整體的訪澳人口總量影響有限。澳門博彩業(yè)于2012年仍然實現(xiàn)13.54%的增長，雖說較之前一年度的42.22%同比增速下滑明顯，但仍然稱得上“平穩(wěn)”。

不過，資本管制政策的“傳導(dǎo)效應(yīng)”則令人咋舌。2014年度“銀聯(lián)卡”使用、賭場消費及賭場禁煙等管制措施的實施，實質(zhì)抑制了眾多內(nèi)地普通旅客的需求。加之2015年底，內(nèi)地旅客入境澳門的通關(guān)從“一年多次進出”演變成“兩月一簽”，入澳旅客數(shù)量的增幅跌至近乎冰點。于是乎，澳門博彩業(yè)出現(xiàn)2014年斷崖式的跌幅。

雖說2016年澳門再度推出了入境限制攜帶“12萬澳門元現(xiàn)金”、取現(xiàn)額度下降50%等舉措，不過由于中國海關(guān)早前已有規(guī)定，中國游客出境不可攜帶超過2萬元的人民幣或者是超過5000美元的現(xiàn)金，不管是人民幣還是美元換算成澳門元均不超過12萬。并且，“單次取現(xiàn)額度調(diào)整”可通過多張銀聯(lián)卡組合等措施使用予以規(guī)避。該政策本質(zhì)上對于訪澳的普通旅客幾乎無影響。因此，2016年推出的資本管制的調(diào)控效應(yīng)微乎其微。

基礎(chǔ)交通設(shè)施的完善，對旅游流量的增長向來立竿見影。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2009年底武漢至廣州的高鐵建成后，2010年和2011年沿線城市的旅游收入的平均增幅分別達到24%和27%。中國內(nèi)地政府通過增加對連接澳門的基礎(chǔ)交通設(shè)施的建設(shè)投資，必然對澳門游客數(shù)量產(chǎn)生增長效應(yīng)。

2015年底，珠海與中國內(nèi)地各大省會的跨省高鐵開通之后，內(nèi)地赴澳門游客數(shù)量開始逐漸反彈回升。隨著澳門當?shù)丶案浇A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的逐漸落成，游客數(shù)量的增速回升明顯。2016年秋季以來，內(nèi)地訪澳旅客實現(xiàn)逐步回升，對澳交通基礎(chǔ)設(shè)施的完善，功不可沒。

2017年5月7日，澳門政府宣布，為確保澳門金融體系的安全及加強對內(nèi)地銀行卡持卡人合法權(quán)益的保障，持銀聯(lián)卡的內(nèi)地人士在澳門貼有“KYC ATM”標示的柜員機取錢，需要將自己身份證插入ATM，由ATM鏡頭進行人臉識別身份驗證之后才可提取現(xiàn)金。未來，此KYC技術(shù)將全面覆蓋澳門的自動柜員機，尤其是娛樂場所附近的自動柜員機。同時，澳門政府對于內(nèi)地銀行卡取現(xiàn)規(guī)定，內(nèi)地發(fā)行的“銀聯(lián)卡”在境外取現(xiàn)，每卡每日不超過等值1萬元人民幣，每卡每年累計不超過等值10萬元人民幣。

澳門博彩業(yè)以2012年為分水嶺，貴賓博彩板塊業(yè)務(wù)增速迅速下降，中場賭臺業(yè)務(wù)則開始強勢崛起。

上述資本管制措施的實施，意味著政府對訪澳旅客資本監(jiān)管的再度強化。此舉意在抑制資金從內(nèi)地流出并降低洗錢風險，這直接使得眾多敏感身份人群無法參與博彩娛樂。澳門博彩業(yè)2017年6月的毛收入環(huán)比下跌12%，創(chuàng)下了2017年上半年的最大跌幅。澳門博彩業(yè)6月份的數(shù)據(jù)下滑，或是此項資本管制舉措推出的結(jié)果。

博彩業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型

2015年以來，政府部門對澳門的入境通關(guān)及資本管制舉措并未削弱，反而是日趨加強。同時，中國內(nèi)地政府施于基礎(chǔ)交通設(shè)施建設(shè)投資，加大對澳門特區(qū)的人口流量導(dǎo)入。這“三管齊下”政策調(diào)控，一方面擴大了對總體的入澳人口流量，另一方面也限制了公職人員、高凈值富裕階層在澳消費，使得入境澳門的內(nèi)地人口變得平民化、大眾化。

這一訪澳游客結(jié)構(gòu)特征的變化，使得澳門博彩業(yè)的人口需求結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生微妙變化。這可以從兩項數(shù)據(jù)上得以佐證。

一是訪澳旅客目的之變化。澳門統(tǒng)計暨普查局的數(shù)據(jù)顯示，2011年至2017年，入境澳門旅客群體的“度假”目的占比已從61.67%下降至49.7%，內(nèi)地旅客的同項指標則從66.29%下降至49.7%;入境澳門的“博彩”需求占比已從8.93%跌至6.5%，內(nèi)地旅客的同項指標則從4.9%下降至3%（圖4）。

另外一項統(tǒng)計數(shù)據(jù)則顯示，訪澳旅客的目的從早前的度假、探親、博彩及過境等，日漸發(fā)展成會展、購物等項目。2016年第二季度至2017年第三季度，入境澳門的旅客的“購物”需求占比從8.1%上升至10.8%，內(nèi)地旅客的同項指標則從12%上升至15.7%。這或表明，“賭城”澳門正成為旅客眼中的“購物天堂”。

二是訪澳旅客留宿時間的變化。數(shù)據(jù)顯示，2017年1-5月，澳門入境旅客共1319萬人次，其中留宿旅客同比增加13.7%，不過夜旅客則下跌0.5%。旅客留宿時間的變化，也在一定程度上反映出旅客訪澳需求之微妙變化。

訪澳旅客服務(wù)需求的“風格”切換，也引導(dǎo)著澳門博彩業(yè)進行供給側(cè)轉(zhuǎn)型。

澳門博彩業(yè)大致可劃分為三種業(yè)務(wù)，即貴賓博彩業(yè)務(wù)、中場賭臺博彩業(yè)務(wù)和角子機業(yè)務(wù)。澳門博彩賭場因貴賓廳不同，最低下注額也不同?！坝幸恍┳畹褪?000澳門元，也有3萬、5萬以及20萬不等的最低投注，最高投注能達到500萬澳門元?！卑牟┛毓煽偛锰K樹輝稱。中場和角子機則是普通人的游戲。

澳門特區(qū)政府2010-2016年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，貴賓博彩板塊業(yè)務(wù)一直是澳門博彩業(yè)的大頭，最低占比也在51.54%以上;中場賭臺業(yè)務(wù)次之，其占比介于22.5%-42.8%;角子機業(yè)務(wù)的占比最小，介于4%-5%之間（表1）。

動態(tài)來看，澳門貴賓博彩業(yè)務(wù)于2011年達到巔峰，占比73.2%。此后數(shù)年，貴賓業(yè)務(wù)占比持續(xù)滑落至2016年的51.54%。2012年之后，貴賓博彩業(yè)務(wù)的占比數(shù)據(jù)下跌加速，跌幅從1%-3%的區(qū)間擴大至3%-5%。與之相反，中場賭臺業(yè)務(wù)則從2011年的22.5%持續(xù)上升至42.8%，占比增幅從0.9%擴大至5.5%。角子機業(yè)務(wù)占比則保持相對穩(wěn)定。粗略歸納，最近7年的數(shù)據(jù)清晰顯示出，澳門博彩業(yè)的貴賓博彩業(yè)務(wù)占比從大約2/3下降至1/2，而中場賭臺的業(yè)務(wù)占比則從不及1/3上升至近1/2。

進一步考察三大業(yè)務(wù)板塊的同比增長數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，貴賓博彩業(yè)務(wù)在從2010年的94.1%增幅急速剎車，達到2012年的1%低點。在此后數(shù)年，再次從2013年的9.4%跌到2015年的-39.9%的增幅，陷入增長的歷史谷底（表2）?？梢姡F賓博彩業(yè)務(wù)增速震蕩特點明顯，增速頗為不穩(wěn)。

中場賭臺板塊業(yè)務(wù)的增速軌跡則顯示，2012年之前，保持2位數(shù)以上的增幅，不過增幅連年下降。自2012年開始，中場賭臺的增幅遠超同期貴賓業(yè)務(wù);2015-2016年間，中場賭臺業(yè)務(wù)也遭遇了-26.7%的重創(chuàng)，但此后迅速反彈達到1.8%的同比增速。相比貴賓博彩業(yè)務(wù)，中場賭臺業(yè)務(wù)增勢更為強勁。

雖然澳門博彩業(yè)的從貴賓業(yè)務(wù)向中場業(yè)務(wù)的切換趨勢早已有之， 不過以2012年為分水嶺，貴賓博彩板塊業(yè)務(wù)增速迅速下降，中場賭臺業(yè)務(wù)則開始強勢崛起，澳門博彩業(yè)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型明顯加速。

此后2015-2016年，澳門博彩業(yè)斷崖式下跌，這其中雖然也包括中場賭臺業(yè)務(wù)和角子機業(yè)務(wù)，但中場賭臺業(yè)務(wù)的逆勢反彈能力較強。按照該變化趨勢推演，中場賭臺業(yè)務(wù)上升成為澳門博彩業(yè)最大業(yè)務(wù)模塊，指日可待?？偠灾?，從需求端傳導(dǎo)至供給端，澳門博彩業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的加速變化，進一步見證了澳門博彩市場三只“看得見的手”之威力。

博彩公司分化之謎

澳門博彩的行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，在銀河娛樂、澳博控股、永利澳門、金沙中國、美高梅中國及新濠博亞6家博彩公司身上體現(xiàn)得淋漓盡致。

數(shù)據(jù)表明，2015年至2016年間，澳門6家博彩公司當中，僅銀河娛樂、新濠博亞、金沙中國及永利澳門4家公司營業(yè)收入實現(xiàn)強勁的上升趨勢，美高梅中國近兩年的營業(yè)收入大致持平（圖5）。2013年開始，澳博控股的營業(yè)收入呈現(xiàn)江河日下之勢，2014年度下滑幅度最大，直至如今澳博控股的營業(yè)收入頹勢未改。

往前追溯，2013年之前，澳門6家博彩公司營業(yè)收入增長趨勢基本一致。之后，6家博彩公司均以2014年為分界點出現(xiàn)由盛轉(zhuǎn)衰的變化，并于2015年探底。這其中，澳博控股的下滑幅度最大，其營業(yè)收入從2014年的389.42億元下降至2015年度的252.27億元。雖說后期的下滑幅度不同，但是澳門另外5家博彩公司的大致趨勢也較為趨近。2015年之后的變化，明顯迥異與之前數(shù)年的態(tài)勢。

進一步考察澳門6家博彩公司市場份額的數(shù)據(jù)變化顯示，銀河娛樂、金沙中國、新濠博亞3家公司最近5年的市場份額呈現(xiàn)持續(xù)上升之勢。其中，金沙中國從16.64%上升至21.76%，市場份額漲幅達到5.12個百分點，新濠博亞從18.58%上升至23.84%，漲幅達到5.26個百分點。

相比之下，永利澳門、美高梅中國近5年的市場份額波動保持相對平穩(wěn)，其中永利澳門的市場份額從8.64%變?yōu)?.22%，其變化幾乎可忽略不計;美高梅中國的同期市場份額從6.01%下降至5.38%。澳博控股的市場份額則連年下滑，近5年的跌幅高達11.36個百分點（表3）。

澳門6家博彩公司的營業(yè)收入及市場份額兩項指標的變化大致說明：一是澳門6家博彩公司于最近一年來的營業(yè)收入增長趨勢出現(xiàn)了明顯分化;二是銀河娛樂、金沙中國、新濠博亞實質(zhì)上是主導(dǎo)近年澳門博彩業(yè)復(fù)蘇的3股核心力量，而澳博控股則最弱。

不過，數(shù)據(jù)顯示，作為澳門博彩江湖的“老牌公司”澳博控股的貴賓博彩業(yè)務(wù)從2011年的69.9%下滑至2016年的48.3%;中場賭臺同期則從28.2%上升至49.1%（表4）。顯然，澳博控股的貴賓博彩業(yè)務(wù)的下跌幅度比行業(yè)平均調(diào)整更大，中場賭臺的上漲幅度也遠超行業(yè)平均值。澳博控股的轉(zhuǎn)型步伐并不算小，其中場賭臺業(yè)務(wù)增速也并不弱，但公司依然無法在行業(yè)的復(fù)蘇浪潮中“分得一杯羹”。這意味著什么呢？

近年以來，澳門的博彩市場從澳門半島快速向南部的氹仔、路環(huán)和路氹等區(qū)域延伸擴張，金沙中國、銀河娛樂等先后擴建的澳門巴黎人、銀河娛樂度假村等項目相繼開業(yè)。美高梅中國目前也在路氹也開建了酒店設(shè)施?！?016年下半年，美獅美高梅繼續(xù)取得良好進度，酒店大樓及基座大部分建筑圍墻工程已經(jīng)完工”。據(jù)稱，隨著新物業(yè)項目完工，多樣的博彩及非博彩產(chǎn)品的發(fā)展，美高梅中國業(yè)績增速也有望進一步提升。不過，2017年5月，澳博控股位于路氹的“上葡京”項目則推遲至2018年下半年開業(yè)。比較而言，從澳門半島轉(zhuǎn)向澳門南部區(qū)域的博彩市場，澳博控股似慢了一拍。

上述對比或意味著，澳門南部區(qū)域項目的對于各家博彩公司的業(yè)績增長似乎存在關(guān)鍵作用，在澳門南部區(qū)域首先開業(yè)的博彩公司拔得頭籌。

2016年，金沙中國位于路氹的中場博彩及角子機部分收益占澳門市場的46.7%，成為該公司引領(lǐng)澳門博彩業(yè)增長的關(guān)鍵因素。金沙中國該項目的收益創(chuàng)出歷史新高，原因在于中場博彩及角子機產(chǎn)品的多元化經(jīng)營，具體包括酒店住宿、零售購物體驗及娛樂節(jié)目等項目的增長。數(shù)據(jù)顯示，2016年金沙中國旗下“澳門巴黎人”的3000間客房，套房過夜入住率同比增長12%;零售購物中心收益同比增長了6%。

金沙中國在年報中稱，“金沙中國是澳門最大的綜合度假村經(jīng)營商，這些綜合度假村不單設(shè)有博彩區(qū)，還提供會議區(qū)、會展大堂、購物中心、餐飲區(qū)及文娛場所。本公司的綜合度假村，多元化優(yōu)質(zhì)綜合度假村，提供大量非博彩實施，相信在澳門是獨一無二的，也是本公司與競爭對手的最大區(qū)別所在”。

與金沙中國相似，銀河娛樂2016年的經(jīng)營重心轉(zhuǎn)移至中場業(yè)務(wù)和非博彩設(shè)施，推動多元化增長。銀河娛樂年報稱，2017年上半年，該公司大部分樓面面積將用作發(fā)展非博彩項目，主要興建會議、獎勵旅游、展覽活動、娛樂及適合家庭旅客的設(shè)施，同時在橫琴發(fā)展低密度的綜合度假城，與澳門現(xiàn)有的娛樂項目實現(xiàn)互補。

新濠博亞的中場博彩收益增長，還包括在來自于菲律賓市場的國際收益。由于菲律賓的博彩及旅游市場增長快速，該公司旗下的子公司新濠天地（馬尼拉）連續(xù)5個季度創(chuàng)下經(jīng)調(diào)整物業(yè)的EBITDA新高。2017年第一季度凈收益為12.77億美元，同比增加16%。

表面上看，各家博彩公司均在大力推動貴賓博彩業(yè)務(wù)向中場賭臺業(yè)務(wù)板塊的轉(zhuǎn)型，其業(yè)績復(fù)蘇的力量主要來自于中場業(yè)務(wù)的崛起。但由于各家博彩公司的業(yè)務(wù)統(tǒng)計口徑不同，各家博彩公司財報中“中場賭臺業(yè)務(wù)”的內(nèi)涵也迥異。3家在澳門南區(qū)新開的中場賭臺業(yè)務(wù)的博彩公司，其“中場賭臺業(yè)務(wù)”已并非傳統(tǒng)意義上的中場賭臺博彩業(yè)務(wù)，實質(zhì)上包含了諸多非博彩業(yè)務(wù)。這正是驅(qū)動該博彩公司的業(yè)績增長點。

數(shù)據(jù)顯示，2016年金沙中國購物中心、餐飲板塊分別同比增長5.8%、6%，其非博彩板塊占比從2015年的15%上漲至16.23%。銀河娛樂2016年的非博彩收益達到32億元，同比增長18%，增速遠超公司同期的整體收益增速4%。相比之下，澳博控股的非博彩項目增長相對滯后、多元化發(fā)展不足。

歸納起來，澳門博彩行業(yè)的深刻調(diào)整，不僅是博彩業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更是向博彩業(yè)之外的，諸如酒店旅游、會展博覽、購物消費等非博彩業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。澳門數(shù)家業(yè)績領(lǐng)先的博彩公司均在向酒店住宿餐飲、零售購物及會展博覽、旅游娛樂等非博彩項目轉(zhuǎn)型。博彩公司以傳統(tǒng)的中場賭臺業(yè)務(wù)為依托，大力推動非博彩業(yè)務(wù)的增長。由于各家稟賦不同、步伐不一，先期完成多元化轉(zhuǎn)型的博彩公司則成為行業(yè)領(lǐng)先者，首先實現(xiàn)業(yè)績的回暖復(fù)蘇。與此相反，博彩業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型緩慢者，則繼續(xù)下跌、頹勢難改。這些非博彩業(yè)務(wù)板塊的增長，日漸成為各家博彩公司業(yè)績分化的決定因素。

博彩業(yè)轉(zhuǎn)型大棋局

澳門博彩業(yè)的供需演變可見，澳門博彩業(yè)的特殊地位及行業(yè)特點，使之具有政策彈性很強的特點。中國及澳門特區(qū)政府通過入境通關(guān)、資本管制及基礎(chǔ)設(shè)施投資三項舉措，深刻調(diào)整澳門博彩業(yè)的需求結(jié)構(gòu)和供給結(jié)構(gòu)，推動澳門博彩業(yè)沿著兩條主線前進。

一是，澳門博彩業(yè)務(wù)從高端的貴賓博彩向中場業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，呈現(xiàn)“大眾化、平民化、娛樂化”特點?；貧w中國之前，澳門博彩業(yè)結(jié)構(gòu)單一，主要依賴貴賓廳和豪賭客，既不重視發(fā)展中場，更不重視非博彩項目的多元化經(jīng)營，貴賓博彩收益占比一度高達博彩收入的80%以上?；貧w中國后，澳門博彩業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，中場收入占比逐漸提升，直逼50%，傳統(tǒng)的貴賓博彩營業(yè)模式或無法再持續(xù)。

2008年4月，在“博彩業(yè)健康有序發(fā)展”的相關(guān)指示下，澳門政府開始“凍結(jié)賭業(yè)的發(fā)展”，澳門賭臺數(shù)目及賭業(yè)牌照10年內(nèi)不再增加。隨后，澳門特區(qū)政府規(guī)定，2013年3月前，澳門博彩業(yè)賭臺上限為0.55萬張，至2022年末，澳門博彩賭臺年均增速限制在3%以內(nèi)。之后，澳門博彩業(yè)賭臺增速明顯放緩。

2012年之后，在前述三大政策調(diào)控之下，澳門博彩業(yè)當中的中場賭臺業(yè)務(wù)占比持續(xù)上升，澳門博彩業(yè)呈現(xiàn)從接待豪賭客轉(zhuǎn)向多投小注具有娛樂性的游戲中去，日趨大眾化、平民化和娛樂化。

事實上，“賭城”拉斯維加斯的“老虎機”項目收入占博彩業(yè)總收入近70%。去往拉斯維加斯的大部分旅客均參與博彩，但是參與者以是小額投入為主，即具有娛樂性的“老虎機”。如今，在澳門最賺錢和賭額最高仍然是貴賓廳，玩法占比最高的是“百家樂”。澳門中場賭臺的最低消費（單個籌碼）也超過500港元，賭博性質(zhì)仍然明顯。隨著政府政策的持續(xù)調(diào)控，澳門博彩業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望再度深刻調(diào)整。

二是，澳門博彩業(yè)向旅游、購物、會展及娛樂非博彩業(yè)轉(zhuǎn)型，呈現(xiàn)“去博彩化”特點。2016年8月開始，澳門數(shù)家規(guī)模達到百億元的博彩度假村相繼開業(yè)，包括永利皇宮、銀河娛樂二期、新濠影匯等項目陸續(xù)投入運營，澳門特區(qū)正在從“賭客聚集地”演變成為一個客源茂盛的“世界級旅游休閑中心”、“購物天堂”。隨著對接澳門內(nèi)外的高速鐵路、渡輪碼頭和輕軌鐵路等眾多基礎(chǔ)交通設(shè)施改善工程的落地，想必將吸引更多旅客去往澳門。2017年第一季度數(shù)據(jù)顯示，澳門游客數(shù)量同比增長超過5%。

事實上，中央政府早前已對澳門提出改變過度依賴博彩業(yè)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)之期許。澳門也制定了中期多元經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃并設(shè)立三大目標：從高端貴賓廳博彩邁向中場博彩;從博彩旅游邁向非博彩旅游;從旅游邁向金融服務(wù)?；剡^頭看，澳門博彩業(yè)持續(xù)40個月的“V型”增長期，實質(zhì)上是“刮骨療毒”式的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型陣痛，是中央及澳門特區(qū)政府調(diào)整澳門經(jīng)濟結(jié)構(gòu)部署的“大棋局”。

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