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    央行提升資金利率符合控樓市泡沫要求

    2017-10-21 13:52:26莫開偉
    關(guān)鍵詞:杠桿負債信貸

    莫開偉

    總體來看,央行全面提升逆回購操作和常備借貸便利利率,是有其經(jīng)濟基礎(chǔ)支撐以及客觀經(jīng)濟運行規(guī)律要求的,并非毫無根據(jù)。

    2月3日,央行在公開市場進行逆回購操作時,將7天期、14天期、28天期逆回購操作中標利率分別由2.25%、2.4%、2.55%上升到2.35%、2.5%和2.65%;同時,自2月3日起將上調(diào)常備借貸便利(SLF)隔夜、7天、1個月利率分別由此前的2.75%、3.25%、3.6%上升到3.1%、3.35%和3.7%。

    有觀點認為,央行此次全面提升資金利率是貨幣政策全面逆轉(zhuǎn)的信號。尤其上調(diào)MLF利率是央行自2014年以來第二次上調(diào)政策利率,表明央行貨幣政策從穩(wěn)健偏寬松周期逐步進入中性偏緊周期。

    那么,這背后到底有什么隱秘?其深刻用意又在哪里?總體來看,央行全面提升逆回購操作和常備借貸便利利率,是有其經(jīng)濟基礎(chǔ)支撐以及客觀經(jīng)濟運行規(guī)律要求的,并非毫無根據(jù)。

    首先,央行是落實“貨幣政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風(fēng)險和促改革”的政策意圖,以便進一步體現(xiàn)金融去杠桿和防風(fēng)險的需要。當(dāng)前,我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾仍然突出,過度擴張總需求可能會進一步固化結(jié)構(gòu)扭曲和失衡。加之通脹預(yù)期有所抬頭,部分領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫問題較為嚴重,開放宏觀格局下還面臨著匯率的“硬約束”和資產(chǎn)價格的“強對比”。在這樣的宏觀大背景下,穩(wěn)健的貨幣政策需更加中性、更加審慎,更好地平衡穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風(fēng)險之間的關(guān)系。

    其次,近期國內(nèi)PMI超預(yù)期,表明經(jīng)濟企穩(wěn)回升好于預(yù)期,為提高資金利率提供了可能。尤其年初銀行業(yè)信貸超預(yù)期,若不提高資金利率成本,商業(yè)銀行有重走信貸擴張的老路的可能,這對實體經(jīng)濟去杠桿及去產(chǎn)能、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將帶來不利影響。

    為此,央行全面提高資金成本對引導(dǎo)商業(yè)銀行收縮信貸提供了預(yù)警信號。而且從去年底到今年1月房地產(chǎn)情況看,樓市回曖跡象明顯,雖然對去庫存有利,但可能促使開發(fā)商重新進行大規(guī)模商品房開發(fā),有可能助長房地產(chǎn)泡沫。我國房地產(chǎn)需要實實在在的去杠桿,這也為提高資金成本,為收縮房地產(chǎn)信貸提供了契機。

    第三,從國外情況看,歐美PMI和通脹攀升,人民幣匯率持續(xù)大幅下挫的壓力減輕,央行有實力提供資金成本以抑制資本外流。而且全球制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇,通脹預(yù)期仍存,就業(yè)市場保持強勁,這為全球貨幣政策轉(zhuǎn)向提供了支持,也是我國政策利率全面上調(diào)的基本面背景。

    國家統(tǒng)計局2月1日公布的數(shù)據(jù)顯示,1月份制造業(yè)PMl為51.3%,略低于前值51.4%,連續(xù)6個月位于榮枯線上方。剔除春節(jié)擾動因素,1月份制造業(yè)仍有所回暖。再如近期美元指數(shù)強勢不再,并一度向下跌穿100點,人民幣獲得休整機會,階段性下調(diào)告一段落,并順勢大幅反彈,外匯占款的收縮幅度也將相應(yīng)明顯下降,央行借機進一步在邊際上收緊流動性。而最新公布的PMI數(shù)據(jù)也顯示,通脹短期有上升跡象,這也為央行的操作提供了支持。

    目前,央行同時調(diào)節(jié)長端、短端利率,一方面會帶動資金成本上升,但流動性仍屬充裕;另一方面,國內(nèi)利率抬升將會擴大中美利差,進而增強人民幣計價資產(chǎn)的吸引力,并在一定程度上緩解中國資本外流的壓力。

    從當(dāng)前看,央行全面提升資金利率也有其深刻用意:其一,表明央行具有強烈的金融去杠桿意圖。因為自2016年8月末以來,貨幣市場的利率中樞和波動性已在提高,但央行沒有明確提高任何一項政策利率(包括存貸款基準利率、公開市場操作利率、MLF利率、SLF利率等)。從深層次原因來看,公開市場操作利率、SLF利率、MLF利率上調(diào)與之前提高貨幣市場利率中樞一脈相承,這是央行提高資金成本的重要手段之一。據(jù)統(tǒng)計,2月份,逆回購預(yù)計到期金額為17300億元,MLF預(yù)計到期4000億元。有機構(gòu)分析認為,在資金大量到期的情況下,上調(diào)利率將全面提高銀行系統(tǒng)從央行獲得資金的成本,去金融同業(yè)杠桿勢在必行。

    其二,去杠桿和控制地產(chǎn)泡沫有必要引導(dǎo)利率適當(dāng)上行。銀行業(yè)同業(yè)負債方面,在當(dāng)前未把同業(yè)存單納入同業(yè)負債的情況下,全國大型銀行同業(yè)負債占比相對穩(wěn)定,自2010年以來基本保持在6.2%左右的水平,2016年12月的為6.93%。但中小銀行的同業(yè)負債占比則自2010年以來呈現(xiàn)上升態(tài)勢,至2016年12月這一比例已達21.66%,銀行同業(yè)去杠桿仍在路上。房地產(chǎn)方面,近期,一線城市房價再次出現(xiàn)上漲勢頭,考慮到去年12月份信貸規(guī)模仍然較大和地產(chǎn)投資再創(chuàng)新高,貨幣政策有必要通過適當(dāng)引導(dǎo)中長期利率上行,以抑制地產(chǎn)泡沫。

    對此,企業(yè)和廣大投資者應(yīng)依據(jù)貨幣政策合理搭配投資品種,優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),確保在央行資金利率提高、商業(yè)銀行信貸面收縮的情況下生產(chǎn)經(jīng)營正常運行。

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