創(chuàng)新型中小企業(yè)融資渠道分析與選擇

程紀(jì)揚(yáng)

摘要：創(chuàng)新型中小企業(yè)作為技術(shù)創(chuàng)新的主體，是我國創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，但長期以來面臨著融資困難的問題。本文分析了現(xiàn)階段我國創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、作用以及面臨的問題，闡述其在創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期與衰退期四個(gè)成長階段的融資需求與主要融資渠道，并結(jié)合新的金融改革形勢提出如信托貸款、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等融資渠道可供創(chuàng)新型中小企業(yè)選擇。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)新；中小企業(yè)；融資渠道

一、創(chuàng)新型中小企業(yè)的特質(zhì)及其發(fā)展

（一）創(chuàng)新型企業(yè)的特質(zhì)分析

創(chuàng)新型企業(yè)是將資源稀缺、技術(shù)等作為動(dòng)力源，通過戰(zhàn)略、工藝、管理、制度、組織、市場、產(chǎn)品等方面的持續(xù)創(chuàng)新建立創(chuàng)新平臺(tái)，憑借該平臺(tái)進(jìn)行研發(fā)，并使研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化，將產(chǎn)品以新型營銷方式打入市場。創(chuàng)新型企業(yè)具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)、獨(dú)立決策和投入三大特征，在其生產(chǎn)經(jīng)營過程中實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新投入、生產(chǎn)、產(chǎn)出、再投入、再創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)循環(huán)，完全體現(xiàn)了創(chuàng)新鏈管理。

（二）創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的制度背景

早在2005年，黨的十六屆五中全會(huì)就提出把大力提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國家，作為面向未來的重大戰(zhàn)略。十八大以來，創(chuàng)新戰(zhàn)略得到進(jìn)一步重視。2012年十八大強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持走中國特色自主創(chuàng)新道路、實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。只有不斷提高創(chuàng)新型企業(yè)的數(shù)量，不斷改善創(chuàng)新型企業(yè)的質(zhì)量，不斷補(bǔ)充創(chuàng)新型城市的能量，才可以為建設(shè)創(chuàng)新型國家奠定基石，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)建設(shè)創(chuàng)新型國家的重大目標(biāo)。

金融系統(tǒng)是市場良好運(yùn)行的血液，而融資是各國創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展中面臨的共同難題，推動(dòng)創(chuàng)新戰(zhàn)略，金融系統(tǒng)的改革要走在前端。十八屆三中全會(huì)決定深化金融市場改革，2015年進(jìn)一步提出“在金融領(lǐng)域要推進(jìn)利率、匯率市場化改革，發(fā)展多層次資本市場，提高直接融資的比重?！庇绕涫前l(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場，推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)展金融衍生品市場，以期通過解決融資問題推動(dòng)中小創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。

（三）創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

改革開放以來中小企業(yè)發(fā)展迅速，成為國民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展中的重要力量。目前，我國企業(yè)總數(shù)已超過5000萬家，其中中小企業(yè)占比超過99%，而創(chuàng)新型中小企業(yè)占比3%左右。我國創(chuàng)新型中小企業(yè)行業(yè)分布廣泛，這類企業(yè)基本屬于高新技術(shù)行業(yè)，主要涉及生物制藥、IT、電力、化學(xué)工程、電器等科技含量高的行業(yè)。作為我國技術(shù)創(chuàng)新的先鋒隊(duì)，中小企業(yè)承擔(dān)了我國80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)、75%以上的技術(shù)創(chuàng)新以及65%以上的專利發(fā)明。同時(shí)，我國每年75%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，60%左右的總GDP，50%左右的國家稅收總額，也都是由中小企業(yè)創(chuàng)造或提供。

中小企業(yè)的發(fā)展也遭遇著重要挑戰(zhàn)。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國現(xiàn)存的具有超過150年歷史的企業(yè)僅有6家，而中小企業(yè)的平均壽命僅為2.5年。究其原因，除了自身素質(zhì)不高、管理水平較低、缺乏有效的法律保護(hù)之外，更重要的原因是中小企業(yè)的資金供給不足，融資難、融資貴。

二、創(chuàng)新型中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

（一）創(chuàng)新型中小企業(yè)融資需求分析

創(chuàng)新型中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期與衰退期等不同的發(fā)展階段，對于融資需求也有所不同。

1.創(chuàng)業(yè)期

創(chuàng)業(yè)期企業(yè)正處于高新技術(shù)的研發(fā)階段以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)與試制階段，企業(yè)的資金需求主要是研發(fā)支出，需要大量的資金投入。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)期企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、缺乏業(yè)務(wù)記錄、財(cái)務(wù)審計(jì)不規(guī)范，所以企業(yè)的融資渠道以內(nèi)源融資為主，外源融資為輔。具體融資方式有：（1）注冊資本。注冊資本也稱為法定資本，是指企業(yè)成立時(shí)在工商行政管理部門依法登記的資本總額，它既是中小創(chuàng)新型企業(yè)的啟動(dòng)資本，也是其在創(chuàng)業(yè)期最主要的融資渠道；（2）政府基金與扶持。為了促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，在創(chuàng)業(yè)初期，政府常常向其提供一些資本扶持。創(chuàng)業(yè)初期可享受的優(yōu)惠扶持政策如：創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款、小額貸款利息補(bǔ)貼、創(chuàng)業(yè)場地房租補(bǔ)貼、創(chuàng)業(yè)稅收減免等。企業(yè)獲得政府補(bǔ)助的幾率和金額受多方面因素影響，如有無政治關(guān)聯(lián)、企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況和企業(yè)性質(zhì)等；（3）天使投資。天使投資是指富有的個(gè)人或機(jī)構(gòu)對具有發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)或原創(chuàng)項(xiàng)目進(jìn)行首輪投資，以期獲得收益的權(quán)益投資行為。在創(chuàng)業(yè)期，中小企業(yè)可就一些可行性較高的創(chuàng)意向天使投資人融資，其中創(chuàng)業(yè)者身份清晰度越高，項(xiàng)目越被社會(huì)公眾所認(rèn)知，其獲得天使投資的可能性也越大。

2.成長期

成長期企業(yè)已經(jīng)把創(chuàng)業(yè)期形成的產(chǎn)品投入生產(chǎn)。此時(shí)，創(chuàng)新型中小企業(yè)需要購買大量的機(jī)器設(shè)備、原料等，引進(jìn)先進(jìn)人才，進(jìn)行產(chǎn)品的完善和后續(xù)開發(fā)，進(jìn)行產(chǎn)品的廣告宣傳，完善售后服務(wù)系統(tǒng)，因而需要大量的資金支撐。此時(shí)企業(yè)的可抵押資產(chǎn)增加，信用度提高，所以企業(yè)的融資渠道以外援融資為主。具體融資方式有：（1）銀行信貸。成長期企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、信用水平和抵押資產(chǎn)相比于創(chuàng)業(yè)期有了一定的提高，從而可向銀行申請一定的商業(yè)貸款。銀行貸款的結(jié)果主要受到企業(yè)信用狀況、還款能力以及資產(chǎn)情況等因素的影響；（2）互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展，中小企業(yè)可以通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)去融資。P2P網(wǎng)貸是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)融資方式的一種。其貸款門檻低、資金匯集能力強(qiáng)、覆蓋范圍廣，使難以通過銀行獲得資金的需求人可以快速通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)獲取資金。目前中小創(chuàng)新型企業(yè)可以選擇的P2P網(wǎng)貸模式主要有以下三種：線上模式，如拍拍貸等；線上線下結(jié)合模式，如翼龍等；債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，如宜信等；（3）融資租賃。融資租賃是指出租人依據(jù)承租人對供貨人及租賃物的要求，出資購買租賃物后出租給承租人，并向承租人收取租金，租賃期滿后承租人可根據(jù)約定獲得租賃物所有權(quán)。由于融資租賃的出租方保留租賃物的所有權(quán)，對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和擔(dān)保能力要求較低。

3.成熟期

成熟期創(chuàng)新型中小企業(yè)一般會(huì)在此階段實(shí)現(xiàn)二次創(chuàng)業(yè)，實(shí)現(xiàn)營銷服務(wù)、設(shè)備技術(shù)、信息管理、組織結(jié)構(gòu)、人才素質(zhì)等方面的蛻變，需要大量的資金投入。此時(shí)企業(yè)的業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)制度趨于完備，企業(yè)可以通過外源融資和內(nèi)源融資來獲取資金。具體融資方式表現(xiàn)為：（1）資本市場融資。進(jìn)入成熟期后，企業(yè)的經(jīng)營管理體系趨于完善，符合上市條件的中小創(chuàng)新型企業(yè)可以申請?jiān)谏罱凰行∑髽I(yè)板上市。股票融資沒有利息成本支出，無需歸還，投資人只能通過股票流通市場收回本金，沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，具有長期性，因而股票融資不僅增加了凈資產(chǎn)規(guī)模，快速填補(bǔ)資本缺口，又能減輕企業(yè)融資壓力；（2）債券融資。債券融資指的是債券發(fā)行者按照規(guī)定程序發(fā)行的、允諾定期向債券持有者付息還本的一種融資方式，包括中小企業(yè)私募債、企業(yè)債券、公司債券、金融債券、可轉(zhuǎn)換債券等。中小創(chuàng)新型企業(yè)使用債券融資有助于減少企業(yè)對銀行貸款的依賴性，拓寬融資渠道，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)也可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用；（3）夾層融資。夾層融資指的是一種風(fēng)險(xiǎn)和收益介于債券融資和股權(quán)融資之間的一種融資形式，本質(zhì)上是一種給予債權(quán)人公司股票認(rèn)購期權(quán)的長期無擔(dān)保的債權(quán)類風(fēng)險(xiǎn)資本。夾層融資的融資限制較少，融資方式靈活，并且比一般的債券融資的期限長，成本也低于股權(quán)融資。endprint

除了上述三種融資方式外，成熟期的中小創(chuàng)新型企業(yè)自身積累的留存收益較多，基于融資優(yōu)序理論，把留存收益轉(zhuǎn)增資本有利于降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。

4.衰退期

衰退期企業(yè)的技術(shù)裝備日趨落后、產(chǎn)品老化，企業(yè)若想繼續(xù)發(fā)展就必須要更新，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，開發(fā)新產(chǎn)品。此時(shí)企業(yè)的資金需求主要是研發(fā)支出和固定資產(chǎn)購買支出。衰退期企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，融資較為困難，其融資方式有：（1）債務(wù)重組和債權(quán)轉(zhuǎn)讓。債務(wù)重組是指在債務(wù)人出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，債權(quán)人對債務(wù)償還金額或債務(wù)償還時(shí)間作出讓步的事項(xiàng)。衰退期企業(yè)拖欠債權(quán)人即將到期的債務(wù)可以與多方商量，將債務(wù)轉(zhuǎn)讓給第三方，進(jìn)而延長了還款期限，這也相當(dāng)于獲得一筆新的融資。債權(quán)轉(zhuǎn)讓即將自己享有的債權(quán)以一定的折扣為成本作價(jià)賣給第三方，以獲取現(xiàn)金；（2）政府補(bǔ)助與銀行信貸。企業(yè)如果欠銀行貸款過多，銀行為了不讓該筆貸款在企業(yè)破產(chǎn)后成為壞賬，也有可能同意企業(yè)貸款。同時(shí)，中小創(chuàng)新型企業(yè)還可通過內(nèi)部職工借款融資、典當(dāng)融資等。

（二）創(chuàng)新型中小企業(yè)融資面臨的困境

一方面，政策效果不如預(yù)期。政府部門先后出臺(tái)了相關(guān)的規(guī)章制度。在貸款和政策優(yōu)惠上同樣注重創(chuàng)新型中小企業(yè)，制定了相關(guān)規(guī)章制度，各地方政府亦因地制宜制定相應(yīng)扶持政策。但從各地政策執(zhí)行效果來看，政策預(yù)想與實(shí)際結(jié)果存在差距。原因主要有創(chuàng)新型中小企業(yè)對有關(guān)政策法規(guī)的認(rèn)識較差，同時(shí)存在扶植制度的標(biāo)準(zhǔn)較髙、審批流程復(fù)雜以及申請程序流程較多的問題。也有分析人士指出大部分的法規(guī)政策和企業(yè)的實(shí)際需求并不相符，政府政策在很大程度上沒有落到實(shí)處，針對中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)政策對于創(chuàng)新的支持力度還需加大。同時(shí)與創(chuàng)新型中小企業(yè)利益相關(guān)較大的產(chǎn)品開發(fā)及其權(quán)益轉(zhuǎn)讓等方面的政策不完善，產(chǎn)品變現(xiàn)能力受到阻礙，影響了中小企業(yè)的自身資金回流。

另一方面，創(chuàng)新型中小企業(yè)面臨的融資軟約束較多。創(chuàng)新型中小企業(yè)因自身規(guī)模相對較小、風(fēng)險(xiǎn)較大以及財(cái)務(wù)資料不夠完全的情況，獲得金融機(jī)構(gòu)資金困難，成本也較高；而政府資金支持有限，無法滿足所有企業(yè)的需求；新興的網(wǎng)絡(luò)融資方式容易獲得，且成本易于承受，但其自身存在著風(fēng)險(xiǎn)高、提供資金額度有限的問題；新三板上市數(shù)量有限，只能滿足一定規(guī)模以上的企業(yè)的融資需求；而民間借貸獲得難度低但成本更高，種種限制進(jìn)一步加大了創(chuàng)新型中小企業(yè)的經(jīng)營壓力。

三、創(chuàng)新型中小企業(yè)融資渠道的選擇

創(chuàng)新型中小企業(yè)融資難、融資貴的問題現(xiàn)已成為學(xué)界共識，針對這類問題，本文從三個(gè)方面提出可供選擇的融資渠道。

（一）信托貸款

信托貸款是指在國家規(guī)定的范圍內(nèi)，信托機(jī)構(gòu)通過信托發(fā)行計(jì)劃募集信托資金，并以信托資金向自行審定的單位和項(xiàng)目提供的貸款。在貸款信托擔(dān)保關(guān)系中，存在三方當(dāng)事人，即受益人、受托人和委托人，其中，受益人指借款人，受托人指信托擔(dān)保公司，委托人指貸款人。信托財(cái)產(chǎn)同時(shí)獨(dú)立于信托擔(dān)保公司的財(cái)產(chǎn)和貸款人的財(cái)產(chǎn)，其在普通法上的所有權(quán)由信托擔(dān)保公司享有，其在衡平法上的基于所有權(quán)的受益權(quán)由借款人享有，且該受益權(quán)與債權(quán)的權(quán)利存在明顯的差別。當(dāng)信托貸款難以被受益人償還時(shí)，委托人可以要求受托人以信托財(cái)產(chǎn)償還貸款。

（二）債權(quán)轉(zhuǎn)讓

債權(quán)轉(zhuǎn)讓是指在不改變合同內(nèi)容的情況下，債權(quán)人通過和第三人訂立債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同將債權(quán)的部分或全部轉(zhuǎn)移給第三人享有。若債權(quán)部分轉(zhuǎn)移于第三人，第三人發(fā)展為新的債權(quán)人，并以合同債權(quán)人的身份加入到原合同關(guān)系之中，原合同關(guān)系中的債權(quán)人從一人發(fā)展為多人或者從多人發(fā)展為更多人，且新債權(quán)人與原債權(quán)人享有同等權(quán)利，即共享債權(quán)和連帶債權(quán)。若債權(quán)全部轉(zhuǎn)移于第三人，第三人發(fā)展為新的債權(quán)人，并取代原債權(quán)人加入到原合同關(guān)系之中，且享有與原債權(quán)人同等的權(quán)利，而原債權(quán)人則喪失原有權(quán)利。

（三）應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓

應(yīng)收賬款收益權(quán)屬于特定基礎(chǔ)資產(chǎn)中常見的一類項(xiàng)目，主要是指企業(yè)在正常的經(jīng)營過程中，因供應(yīng)設(shè)施、服務(wù)或貨物給義務(wù)人而取得的讓義務(wù)人付款的權(quán)利，包含未來的或現(xiàn)有的金錢債權(quán)及其產(chǎn)生的收益，但應(yīng)排除票據(jù)等有價(jià)證券的付款請求權(quán)。企業(yè)為了融資，往往會(huì)將應(yīng)收賬款收益權(quán)出讓給銀行等金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)。

一般來說，企業(yè)主要通過以下兩種方式實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓：

1.抵借。抵借是指企業(yè)將持有的應(yīng)收賬款作為擔(dān)保品，與金融機(jī)構(gòu)訂立合同，約定在一定的期限內(nèi)，企業(yè)可以約定的額度為限向金融機(jī)構(gòu)借用資金的融資方式。

2.讓售。讓售是指企業(yè)為了籌集資金，可將其持有的應(yīng)收賬款出售給金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)，從而獲取所需資金。

四、結(jié)束語

中小企業(yè)自改革開放以來發(fā)展迅速，成為我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的重要力量，其中創(chuàng)新型中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域起著獨(dú)特作用。我國實(shí)行創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了許多優(yōu)惠政策與便利條件，以期帶動(dòng)國家整體技術(shù)能力的提高。但由于外部環(huán)境的變化與自身的資源短板使得其發(fā)展存在許多問題，如政策限制、人才流失等，但其中最根本的問題是融資困難。創(chuàng)新型中小企業(yè)各成長階段的融資需求與適合的融資方式也各有不同，如今在金融改革的形勢下，中小企業(yè)融資方式出現(xiàn)了變化，本文在分析現(xiàn)有的各成長階段融資渠道后結(jié)合新的金融政策提出其他融資渠道以供參考，同時(shí)隨著金融改革進(jìn)一步深化，創(chuàng)新型中小企業(yè)融資渠道與融資方式將會(huì)隨之變化，融資渠道的問題將會(huì)得到進(jìn)一步探討。

參考文獻(xiàn)：

[1]周士元.中小企業(yè)融資渠道拓展和工具創(chuàng)新研究[J].金融經(jīng)濟(jì)，2017（6）：139-140.

[2]郭彥，趙袁軍，阮雪姣.創(chuàng)新型中小企業(yè)融資過程中各方利益博弈分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2017（2）：26-30.

[3]謝婧.關(guān)于我國創(chuàng)新型中小企業(yè)融資模式的思考[J].商場現(xiàn)代化，2016（5）：206-207.

（作者單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）endprint