并購(gòu)重組新規(guī)：精準(zhǔn)打擊“忽悠式”重組

韓復(fù)齡

而這種信息披露，就是將重要股東減持情況放到桌面上來(lái)，這樣上市公司重大資產(chǎn)重組是不是為重要股東減持服務(wù)的，是不是構(gòu)成“忽悠式”重組。

充分的信息披露是證券市場(chǎng)的核心原則之一，在證券的發(fā)行、上市及交易過(guò)程中，良好的信息披露制度及合格投資者風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任認(rèn)知引導(dǎo)，已經(jīng)成為近期監(jiān)管實(shí)踐的共識(shí)。2014年12月，證監(jiān)會(huì)公布《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組（2014年修訂）》，2017年9月21日公布的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組（2017年修訂）》則是時(shí)隔兩年多后對(duì)重大資產(chǎn)重組信息披露準(zhǔn)則的又一次集中修訂。

提高透明度

從本次證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組（2017年修訂）》來(lái)看，本次修訂主要從4個(gè)方面進(jìn)行完善，見(jiàn)右圖。進(jìn)一步明確了“穿透”披露標(biāo)準(zhǔn)，提高交易透明度，使上市公司重大資產(chǎn)重組的信息披露更加透明。比如，為防范“杠桿融資”可能引發(fā)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)合伙企業(yè)等作為交易對(duì)方時(shí)的信披要求做了進(jìn)一步細(xì)化：交易對(duì)方為合伙企業(yè)的，應(yīng)當(dāng)穿透披露至最終出資人，同時(shí)還應(yīng)披露合伙人、最終出資人與參與本次交易的其他有關(guān)主體的關(guān)聯(lián)關(guān)系；交易完成后合伙企業(yè)成為上市公司第一大股東或持股5%以上股東的，還應(yīng)當(dāng)披露最終出資人的資金來(lái)源，合伙企業(yè)利潤(rùn)分配、虧損負(fù)擔(dān)及合伙事務(wù)執(zhí)行的有關(guān)協(xié)議安排，本次交易停牌前6個(gè)月內(nèi)及停牌期間合伙人入伙、退伙等變動(dòng)情況等。這種“穿透式”的信息披露，顯然有利于上市公司信息披露透明化，在一定程度上可防范上市公司“忽悠式”重組。

應(yīng)該說(shuō)，近年來(lái)上市公司“忽悠式”重組是一個(gè)常見(jiàn)現(xiàn)象。而這種“忽悠式”重組主要表現(xiàn)在：

一是涉及多重股權(quán)關(guān)系不透明。有的基金為了避免信息披露，合伙企業(yè)涉及多層股權(quán)關(guān)系，涉及間接股東近上千人，要弄清這么多最終出資人的情況及與交易各主體之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，難度相當(dāng)大，因?yàn)楣蓹?quán)向上層次越多，配合度越差；再加上有可能想故意隱瞞相關(guān)信息才搞這么復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系，更增添了盡職調(diào)查的難度。新規(guī)明確規(guī)定，交易對(duì)方為合伙企業(yè)的，應(yīng)當(dāng)穿透披露至最終出資人，同時(shí)還應(yīng)披露合伙人、最終出資人與參與本次交易的其他有關(guān)主體的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

二是上市公司用“假重組”來(lái)配合公司重要股東減持。上市公司首先發(fā)布重大資產(chǎn)重組信息，給市場(chǎng)制造炒作的題材，而在市場(chǎng)炒高股價(jià)的情況下，上市公司重要股東實(shí)施減持套現(xiàn)，隨后重大資產(chǎn)重組方案流產(chǎn)。上市公司股價(jià)從終點(diǎn)回到起點(diǎn)，但上市公司重要股東卻通過(guò)這種“忽悠式”重組達(dá)到了高位減持的目的。而這種重要股東的減持正是上市公司實(shí)施“忽悠式重組”的目的與動(dòng)機(jī)所在。

在這個(gè)問(wèn)題上，證監(jiān)會(huì)此次發(fā)布的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組（2017年修訂）》顯然做到了有的放矢，不僅要求上市公司在重組預(yù)案和重組報(bào)告書(shū)中要披露上市公司的控股股東及其一致行動(dòng)人對(duì)本次重組的原則性意見(jiàn)，而且還要披露控股股東及其一致行動(dòng)人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員自本次重組復(fù)牌之日起至實(shí)施完畢期間的股份減持計(jì)劃，并且還要在重組實(shí)施情況報(bào)告書(shū)中披露減持情況是否與已披露的計(jì)劃一致。這一系列的信息披露，可以認(rèn)為是在上市公司重大資產(chǎn)重組中，對(duì)上市公司重要股東減持計(jì)劃的全程監(jiān)督。而這種信息披露，就是將重要股東減持情況放到桌面上來(lái)，這樣上市公司重大資產(chǎn)重組是不是為重要股東減持服務(wù)的，是不是構(gòu)成“忽悠式”重組。

而在這種信息披露透明的情況下，上市公司公開(kāi)進(jìn)行“忽悠式”重組的可能性也會(huì)減少。因此，證監(jiān)會(huì)這次對(duì)《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組（2014年修訂）》的修訂，特別是對(duì)上市公司重要股東減持計(jì)劃的全程監(jiān)督，對(duì)于限制“忽悠式”重組具有一定的積極意義。

重組新規(guī)規(guī)范重組上市信息披露

證監(jiān)會(huì)根據(jù)《重組辦法》對(duì)重組報(bào)告書(shū)等文件的披露要求，對(duì)相關(guān)信息披露規(guī)則進(jìn)行了相應(yīng)修訂。本次修訂后的準(zhǔn)則充實(shí)了以下3個(gè)方面的新內(nèi)容：

第一，要求重組報(bào)告書(shū)相應(yīng)章節(jié)披露上市公司已披露的媒體說(shuō)明會(huì)、對(duì)證券交易所問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)中有關(guān)本次交易的信息，以提高重組報(bào)告書(shū)披露信息的充分性、完整性。修訂后準(zhǔn)則除在第四十七條第二款做出明確規(guī)定外，還要求將“涉及本次重大資產(chǎn)重組的媒體說(shuō)明會(huì)召開(kāi)情況、對(duì)證券交易所問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)等已披露信息”作為上市公司重大資產(chǎn)重組的申請(qǐng)文件之一。

第二，配合2017年2月再融資新規(guī)，修訂募集配套資金的披露內(nèi)容。2017年2月證監(jiān)會(huì)再融資新規(guī)規(guī)定，上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票僅得以發(fā)行期首日為定價(jià)基準(zhǔn)日、發(fā)行的股份數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%，重組配套融資發(fā)行股份亦須適用新規(guī)，因此，修訂后準(zhǔn)則第五十九條第（二）項(xiàng)規(guī)定，重組報(bào)告書(shū)披露配套融資的股份發(fā)行情況時(shí)，應(yīng)當(dāng)披露定價(jià)原則、發(fā)行數(shù)量及占本次交易前總股本的比例、占發(fā)行后總股本的比例。

第三，明確交易所對(duì)并購(gòu)重組的監(jiān)管權(quán)。自《重組辦法》2014年修訂以來(lái)，證券交易所對(duì)不需要證監(jiān)會(huì)行政許可的重大資產(chǎn)重組交易，通過(guò)重組問(wèn)詢(xún)函等方式實(shí)施監(jiān)管。本次修訂后準(zhǔn)則順應(yīng)監(jiān)管實(shí)踐情況，在第三條第三款明確規(guī)定，除證監(jiān)會(huì)外，證券交易所亦有權(quán)根據(jù)監(jiān)管實(shí)際需要，要求上市公司補(bǔ)充披露其他有關(guān)信息或提供其他有關(guān)文件。

本文編輯：陳小慧。聯(lián)系郵箱：fxhchen@foxmail.comendprint