基于財(cái)務(wù)視角的跨境電商并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)淺析

魏克華

【摘 要】跨境電子商務(wù)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)出口貿(mào)易行業(yè)進(jìn)行重構(gòu)，減少中間環(huán)節(jié)和信息不透明，為中國(guó)賣(mài)家和國(guó)外消費(fèi)者搭建了更為便捷的信息反饋和互動(dòng)平臺(tái)。并購(gòu)作為一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，在促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、優(yōu)化配置及加速經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程方面發(fā)揮著重要作用。然而，并購(gòu)跨境電商卻存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性，2017年以來(lái)頻繁出現(xiàn)的A股上市公司并購(gòu)重組跨境電商失敗的案例，引起我們對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的思考，使我們關(guān)注于跨境電商并購(gòu)過(guò)程中所顯露的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是基于財(cái)務(wù)視角上如何規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并努力尋求防范措施。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)視角；跨境電商；并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

一、前言

2016年兩會(huì)，供給側(cè)改革和“一帶一路”成為關(guān)鍵詞。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在全國(guó)兩會(huì)政府工作報(bào)告提出，跨境電子商務(wù)拉升我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)引擎， 而擴(kuò)大跨境電子商務(wù)試點(diǎn)和創(chuàng)建出口產(chǎn)品海外倉(cāng)，是2016年促進(jìn)外貿(mào)商業(yè)模式創(chuàng)新的兩大發(fā)展方向。

二、今年以來(lái)逾百家公司終止并購(gòu)重組，主題投資風(fēng)險(xiǎn)凸顯

但是今年來(lái)，A股上市公司卻頻頻出現(xiàn)終止并購(gòu)重組案例，安井食品、新華錦、雙良節(jié)能等股票“一”字跌停，而跌停的直接原因是并購(gòu)重組項(xiàng)目“流產(chǎn)”。市場(chǎng)人士分析，并購(gòu)重組終止的主要原因包括：交易雙方對(duì)標(biāo)的估值、業(yè)績(jī)承諾等核心條款未達(dá)成一致；市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化；監(jiān)管部門(mén)加大監(jiān)管力度，主題投資風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

三、并購(gòu)跨境電商的動(dòng)因分析

1.并購(gòu)跨境電商，合縱連橫，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)

上市公司并購(gòu)跨境電商的動(dòng)因通常有三種：

（1）傳統(tǒng)外貿(mào)企業(yè)橫向并購(gòu)，本文所述上市公司為傳統(tǒng)進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)，通過(guò)收購(gòu)跨境電商，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，客戶由面對(duì)中間商或百貨商的B2B向觸及終端消費(fèi)者的B2C轉(zhuǎn)型。

（2）制造廠家縱向并購(gòu)。大部分跨境電商自己本身并不生產(chǎn)產(chǎn)品，但是有較強(qiáng)的供應(yīng)鏈整合能力和電商運(yùn)營(yíng)能力；而國(guó)內(nèi)很多傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸，需要朝著相關(guān)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)充產(chǎn)品線，這時(shí)通過(guò)收購(gòu)跨境電商實(shí)現(xiàn)縱向擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售渠道完善和產(chǎn)品線的擴(kuò)展。

（3）混合跨界并購(gòu)，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，跨界并購(gòu)操作難度越來(lái)越大，而跨界并購(gòu)電商，既符合證監(jiān)會(huì)政策對(duì)于跨界收購(gòu)的要求，又符合傳統(tǒng)外貿(mào)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求，成為傳統(tǒng)外貿(mào)行業(yè)的上市公司熱衷于重組并購(gòu)跨境電商的重要原因。

2.被并購(gòu)，是跨境電商相對(duì)較好的進(jìn)入資本市場(chǎng)的捷徑

目前，跨境電商進(jìn)入資本市場(chǎng)的途徑有三條：

（1）IPO上市，但是按照國(guó)內(nèi)目前IPO的速度，即使現(xiàn)在提交材料，最終過(guò)會(huì)也在1.5—2年以后。

（2）借殼上市，但是目前監(jiān)管趨嚴(yán)，配套融資的取消要求擬借殼的出口電商要有極強(qiáng)的資金實(shí)力來(lái)完成借殼過(guò)程中產(chǎn)生個(gè)各項(xiàng)費(fèi)用，而出口電商大多無(wú)法滿足。

（3）新三板上市，但新三板目前仍然面臨著流動(dòng)性不足、融資功能弱等問(wèn)題，出口電商掛牌新三板除了提高自己的知名度外，似乎并沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)性幫助，屬于比較雞肋的選擇。

綜合來(lái)看，通過(guò)上市公司并購(gòu)對(duì)并購(gòu)雙方來(lái)說(shuō)是一個(gè)收益與可操作性相對(duì)均衡的選擇。

四、基于財(cái)務(wù)視角的跨境電商并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)淺析

1.并購(gòu)標(biāo)的定價(jià)的合理性，是并購(gòu)的基礎(chǔ)

對(duì)目標(biāo)公司的估值是并購(gòu)財(cái)務(wù)可行性分析的最核心環(huán)節(jié)，也是并購(gòu)雙方進(jìn)行談判的基礎(chǔ)。對(duì)于跨境電商估值，需要特別關(guān)注其合理性。出于保護(hù)上市公司中小股東利益的考慮，監(jiān)管層對(duì)上市公司并購(gòu)標(biāo)的定價(jià)公允性一直比較關(guān)注?？缇畴娚坛鲇谛袠I(yè)紅利等多方面的原因，在過(guò)去兩年發(fā)展迅速，企業(yè)的估值短短兩年的時(shí)間翻了不止10倍。但是對(duì)于被并購(gòu)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，估值或許并不是越高越好，按照目前情況，高估值都需要有較高的業(yè)績(jī)承諾來(lái)支撐，而業(yè)績(jī)承諾無(wú)法達(dá)成將引發(fā)補(bǔ)償條款，這對(duì)上市公司和被并購(gòu)方都是兩敗俱傷的風(fēng)險(xiǎn)。

2.并購(gòu)標(biāo)的核心競(jìng)爭(zhēng)力及持續(xù)盈利能力，有較大的不確定性

國(guó)內(nèi)跨境電商早期大都以Ebay平臺(tái)起家，以賣(mài)泛品為主，很少有自己的品牌及研發(fā)能力，走的是買(mǎi)貨賣(mài)貨的模式，盈利高度依賴選品，具有較大的不確定性。出口電商如何沉淀出自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，確保具有持續(xù)盈利能力是上市公司選擇并購(gòu)標(biāo)的核心指標(biāo)之一，也是并購(gòu)過(guò)程中監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)于目標(biāo)公司歷次增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格差異較大的，也需要有合理的業(yè)績(jī)持續(xù)盈利能力來(lái)解釋，不然容易引起交易所的問(wèn)詢。

3.收入確認(rèn)，難度大風(fēng)險(xiǎn)高

國(guó)內(nèi)電商企業(yè)刷單、刷評(píng)價(jià)、調(diào)后臺(tái)數(shù)據(jù)等現(xiàn)象已經(jīng)為大家所詬病。相比國(guó)內(nèi)電商，國(guó)外亞馬遜等第三方平臺(tái)網(wǎng)站，對(duì)于電商的大部分資金流、貨物流都受到監(jiān)管，整體上比較規(guī)范，刷單成本極高；而自有網(wǎng)站平臺(tái)則操作空間較大，若不是行業(yè)專家，很難通過(guò)網(wǎng)站后臺(tái)數(shù)據(jù)，核實(shí)目標(biāo)公司真實(shí)的收入。

4.稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，規(guī)范成本高

跨境電商大都會(huì)在香港設(shè)立子公司，通過(guò)香港子公司向全球各地子公司銷(xiāo)售或者直接向C端用戶銷(xiāo)售，期間涉及大量?jī)?nèi)部交易及轉(zhuǎn)移定價(jià)，需要關(guān)注轉(zhuǎn)移定價(jià)的合理性，是否涉及通過(guò)轉(zhuǎn)移定價(jià)來(lái)偷稅漏稅等；另外，跨境電商普遍存在境內(nèi)外多個(gè)交易主體，涉及早期電商大多做貿(mào)易出身，偷稅漏稅是行業(yè)通行的做法，即使企業(yè)本身有意規(guī)范，但由于涉及不同國(guó)家各類稅目，操作難度大、成本高，也很難做到完全規(guī)范。

5.支付結(jié)算方式的多樣化，凸顯資金風(fēng)險(xiǎn)

跨境電子支付業(yè)務(wù)發(fā)生的外匯資金流動(dòng)，必然涉及資金結(jié)售匯與收付匯。從目前支付業(yè)務(wù)發(fā)展情況看，我國(guó)跨境電子支付結(jié)算的方式主要有跨境支付購(gòu)匯方式（含第三方購(gòu)匯支付、境外電商接受人民幣支付、通過(guò)國(guó)內(nèi)銀行購(gòu)匯匯出等）、跨境收入結(jié)匯方式（含第三方收結(jié)匯、通過(guò)國(guó)內(nèi)銀行匯款，以結(jié)匯或個(gè)人名義拆分結(jié)匯流入、通過(guò)地下錢(qián)莊實(shí)現(xiàn)資金跨境收結(jié)匯等）。支付結(jié)算方式的多樣化，凸顯的資金風(fēng)險(xiǎn)，成為并購(gòu)過(guò)程中很難跨越的橫溝。

6.資產(chǎn)和財(cái)務(wù)真實(shí)性風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)跨境電商目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中，經(jīng)常面臨的資產(chǎn)不實(shí)、財(cái)務(wù)虛假或因資料信息披露不全導(dǎo)致判斷不準(zhǔn)確以及在并購(gòu)時(shí)存在被隱匿的債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如對(duì)海外倉(cāng)存貨的核實(shí)，海外倉(cāng)庫(kù)是自建的還是租賃第三方的、是否有合法租約？倉(cāng)庫(kù)貨物安全是否有保障？貨物從倉(cāng)庫(kù)發(fā)出的發(fā)貨人是個(gè)人名義還是公司名義？面對(duì)種種疑問(wèn)，每一次選擇都布滿了風(fēng)險(xiǎn)，稍有差池，就會(huì)面臨錢(qián)貨兩空的險(xiǎn)境。

7.其他風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)過(guò)程中的還需要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)包括：主體資格的法律風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)等；而對(duì)于跨境電商，一旦被上市公司并購(gòu)，則涉及到相關(guān)信息披露的困擾，以及為此需要面對(duì)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

五、并購(gòu)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)防范主要有兩方面：

1.進(jìn)行全面細(xì)致的盡職調(diào)查，充分發(fā)揮專業(yè)顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)的作用

盡職調(diào)查至少應(yīng)包含：目標(biāo)公司的主體資格是否合法，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否合法、合規(guī)，其從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資質(zhì)是否合法取得并有效存續(xù)。同時(shí)通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)（債權(quán)、債務(wù)及或有債務(wù)）稅務(wù)、重大合同、勞動(dòng)用工、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等各個(gè)方面。

2.制定周密的并購(gòu)方案及簽訂全面周全的并購(gòu)合同

包括：通過(guò)剝離不良資產(chǎn)，鎖定不確定債務(wù)以回避風(fēng)險(xiǎn)；設(shè)定共管賬戶控制交易資金；設(shè)定分期付款方式；設(shè)置回購(gòu)條款等方式等控制規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

六、結(jié)語(yǔ)

當(dāng)今時(shí)代，經(jīng)濟(jì)全球一體化趨勢(shì)不斷加大，全球化導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的同時(shí)，也是的企業(yè)在一體化進(jìn)程中面臨著重大的機(jī)遇、挑戰(zhàn)及風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)依然是企業(yè)應(yīng)對(duì)未來(lái)挑戰(zhàn)的重要策略。本文基于財(cái)務(wù)視角對(duì)上市公司并購(gòu)跨境電商的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，歸納出并購(gòu)過(guò)程中存在的主要問(wèn)題及其對(duì)策。以期幫助企業(yè)抓住機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和升級(jí)，在大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新和“一帶一路”的大背景以及一系列具體政策扶持下，跨境電商藍(lán)海正在等待優(yōu)秀企業(yè)逐鹿。endprint