股權(quán)激勵與內(nèi)部控制相結(jié)合

【摘要】股權(quán)激勵未脫離傳統(tǒng)的金錢激勵，而經(jīng)理人的需求并不局限于金錢。這種激勵制度失效的根本原因在于激勵內(nèi)容和經(jīng)理人的需求不匹配。文章以非效率投資為切入點(diǎn)，在前人研究的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制對股權(quán)激勵引發(fā)的問題產(chǎn)生了有效約束，股權(quán)激勵制度又在一定程度上促進(jìn)了內(nèi)部控制建設(shè)，得出實施股權(quán)激勵應(yīng)當(dāng)與加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)相結(jié)合的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵 激勵理論 內(nèi)部控制 投資效率

一、引言

自2006年9月30日我國發(fā)布《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》起，學(xué)者們對股權(quán)激勵制度是否提升企業(yè)價值的問題爭論不休，但鮮有文章從股權(quán)激勵這一制度的本質(zhì)特征進(jìn)行分析。一方面股權(quán)激勵制度仍是契約理論的范疇，股東通過讓渡管理者一部分不固定的溢價收益，換取經(jīng)營者提升企業(yè)業(yè)績的動力，這種代理關(guān)系的存在就不可避免的會產(chǎn)生代理問題。另一方面股權(quán)激勵雖然作為一種長期的激勵制度，本身并沒有脫離傳統(tǒng)的激勵理論。傳統(tǒng)的激勵理論認(rèn)為人僅關(guān)注自身經(jīng)濟(jì)利益的最大化，股權(quán)激勵僅僅是經(jīng)濟(jì)利益的分配方式不同。

在公司制作為主要企業(yè)制度的市場經(jīng)濟(jì)條件下，監(jiān)督與激勵視為解決代理問題的兩種常用手段。本文選取內(nèi)部控制作為監(jiān)督制度的代表，選取股權(quán)激勵作為激勵制度的代表，以非投資效率為切入點(diǎn)，得以一窺監(jiān)督與激勵這兩種治理手段在治理代理問題中的相互作用機(jī)理。

二、股權(quán)激勵對非投資效率影響的理論分析

股權(quán)激勵對非效率投資的抑制作用是基于以下假設(shè)：在所有者經(jīng)營者利益目標(biāo)一致的基礎(chǔ)上追求企業(yè)價值的最大化，從而促使經(jīng)理人投資于凈現(xiàn)值大于零的項目，抑制非效率投資。但這一假設(shè)要求經(jīng)理人的私人利益增長是企業(yè)利益增長的函數(shù)。麥克利蘭認(rèn)為人的基本需要有三種：成就需要、權(quán)力需要和情誼需要，股權(quán)激勵這一制度并沒有脫離金錢激勵的本質(zhì)，經(jīng)理人的私人利益增長與企業(yè)利益增長難以達(dá)到同步，這種不同步會受到經(jīng)理人控制程度的影響。

當(dāng)經(jīng)理人對企業(yè)的控制力較弱時，經(jīng)理人更傾向于獲取金錢利益而非個人成就。此時股權(quán)激勵通過降低代理成本，使得代理人在投資于凈現(xiàn)值小于零的項目時獲得的利益縮水，或者使經(jīng)理人迨于投資更多凈現(xiàn)值大于零的項目達(dá)成的閑暇成本增長，轉(zhuǎn)而去追求企業(yè)價值最大化帶來的股權(quán)收益。鄔展霞（2006）發(fā)現(xiàn)：盡管經(jīng)理人持股對非效率投資有抑制作用，但經(jīng)理人并未完全按照公司的利益進(jìn)行投資，仍有不少私人投資，說明經(jīng)理人私人利益的縮水和閑暇成本的增長是有限的，需要相關(guān)制度進(jìn)行監(jiān)督控制。

當(dāng)經(jīng)理人對企業(yè)的控制力較強(qiáng)時，經(jīng)理人依靠權(quán)力左右公司的投資決策，建立與增加公司價值相悖的“經(jīng)理帝國”?？刂茩?quán)的增強(qiáng)為經(jīng)理人達(dá)成情誼需求提供了條件，為了義氣交情的經(jīng)理人可能做出違反經(jīng)濟(jì)效益原則的投資決策，在我國，人情觀念的廣泛傳播為經(jīng)理人提供了道德支持。

三、內(nèi)部控制與股權(quán)激勵相結(jié)合的必要性及可行性

內(nèi)部控制是以審計委員會為主體，對公司董事會負(fù)責(zé)的全員參與的內(nèi)部監(jiān)督體系。就內(nèi)部控制對投資效率的影響，李萬福等（2011）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制對投資不足與投資過度都有抑制作用。與股權(quán)激勵進(jìn)行利益驅(qū)動的抑制方式不同，內(nèi)部控制強(qiáng)調(diào)制度程序的監(jiān)督作用，致力于合法合規(guī)提高企業(yè)的投資效率。

羅付巖等（2013）指出投資不足產(chǎn)生的主要原因是過高的融資成本和信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險問題。股權(quán)激勵的作用在于調(diào)動經(jīng)理人的積極性，從外部環(huán)境中捕捉投資機(jī)會，良好的內(nèi)部控制與股權(quán)激勵制度相結(jié)合，可以緩解投資不足問題。一方面，有效的內(nèi)部控制提高了會計信息質(zhì)量，進(jìn)而緩解了因資金問題導(dǎo)致的投資不足，為經(jīng)理人的積極投資提供條件；另一方面，內(nèi)部控制的信息共享系統(tǒng)為治理層獲取投資信息提供了條件，減少了信息的不對稱。在代理人選擇能夠獲取更多私人利益的投資項目而放棄增加企業(yè)價值但更少獲取自身利益的投資項目的過程中，內(nèi)部控制的授權(quán)審批能對此過程形成約束，增加了管理層謀私利的成本和風(fēng)險。此外，對于經(jīng)理人減少投資以降低其擔(dān)責(zé)風(fēng)險的行為，內(nèi)部控制的業(yè)績評價制度能及時發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人的懶惰行為并進(jìn)行約束。

林鐘高等（2016）認(rèn)為過度投資主要來源于信息不對稱，經(jīng)理人正是憑借信息優(yōu)勢占有現(xiàn)金流達(dá)成其個人效益最大化。股權(quán)激勵通過降低其代理成本抑制非效率投資，當(dāng)經(jīng)理人的個人利益遠(yuǎn)大于股權(quán)激勵所能獲得的利益時，仍會侵害股東利益。內(nèi)部控制從三方面對經(jīng)理人進(jìn)行約束：首先，內(nèi)部控制較好的企業(yè)，其經(jīng)理人的現(xiàn)金持有行為受到董事會更為嚴(yán)格的程序控制；其次，經(jīng)理人為滿足私欲建立的“商業(yè)帝國”，投資決策的不科學(xué)會對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生消極影響，經(jīng)理人通常會運(yùn)用權(quán)力進(jìn)行盈余管理，內(nèi)部控制的授權(quán)審批制度可對扭曲會計信息的行為進(jìn)行約束，增加經(jīng)理人會計舞弊的成本；最后，內(nèi)部控制缺陷的披露使得公司的會計信息質(zhì)量受到質(zhì)疑，董事會會加強(qiáng)對內(nèi)部控制的建設(shè)以及對經(jīng)理人的監(jiān)督，約束經(jīng)理人的不正當(dāng)投資行為。

同時，高管人員在內(nèi)控制度的建立和執(zhí)行過程中扮演“中心人”的角色必然會影響內(nèi)部控制的有效性。實施股權(quán)激勵能有效促進(jìn)企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)，這種促進(jìn)作用來源于內(nèi)控制度內(nèi)外監(jiān)督兩個方面。一方面，經(jīng)理人為達(dá)到金錢或權(quán)力需求都需要在公開信息披露中維護(hù)公司的完美形象，以獲得更多投資機(jī)會。而內(nèi)部控制缺陷的披露直接影響了公司股價，可能為公司帶來融資約束，良好的內(nèi)部控制評價報告則可獲得更低的債務(wù)資本成本。另一方面，內(nèi)部控制系統(tǒng)對合法合規(guī)等風(fēng)險控制的優(yōu)勢更能為管理者所接受。為達(dá)到相應(yīng)的績效目標(biāo)，管理者勢必要對企業(yè)內(nèi)部的組織機(jī)構(gòu)、人力資源做出調(diào)整。因此加快完善企業(yè)內(nèi)部控制制度也是經(jīng)理人迫切需要的。

四、結(jié)論

本文從經(jīng)理人需求層次的的視角探討了股權(quán)激勵實施效果差異化的原因，指出激勵效果不佳的根本原因在于激勵內(nèi)容與經(jīng)理人需求不匹配。而經(jīng)理人需求的個體差異又決定了激勵制度難以做到完全適應(yīng)經(jīng)理人的需求，因此，建立制度準(zhǔn)繩防范這種激勵內(nèi)容與經(jīng)理人需求的偏差就十分必要。外在環(huán)境對內(nèi)部控制建設(shè)的監(jiān)督和內(nèi)部控制自身的優(yōu)越性使得股權(quán)激勵制度和內(nèi)部控制相結(jié)合具備了可行性。本文為我國企業(yè)實施股權(quán)激勵制度的實施提供了新的思路。

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作者簡介：張燁（1993-），女，漢族，河北滄州人，碩士生，研究方向：內(nèi)部控制。endprint