中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)路徑研究

【摘要】發(fā)展多層次資本市場(chǎng)是近年來(lái)學(xué)術(shù)界討論的熱烈問(wèn)題，也是國(guó)家高層在各個(gè)場(chǎng)合反復(fù)提及的一個(gè)問(wèn)題。本文從多層次資本市場(chǎng)的定義、現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題入手，探討了建設(shè)符合中國(guó)國(guó)情的多層次資本市場(chǎng)的方向、路徑并提出了相關(guān)的建議，使資本市場(chǎng)更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，為大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供不竭的動(dòng)力支持。

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 法制化 風(fēng)險(xiǎn)投資 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

一、資本市場(chǎng)的相關(guān)概念

（一）資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)也成為“長(zhǎng)期金融市場(chǎng)”或“長(zhǎng)期資金市場(chǎng)”，是指期限在一年以上各種資金借貸和證券交易的場(chǎng)所。資本市場(chǎng)是政府、企業(yè)、個(gè)人籌措長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)，包括長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)和長(zhǎng)期證券市場(chǎng)。

（二）多層次資本市場(chǎng)體系

多層次資本市場(chǎng)體系是指針對(duì)不同質(zhì)量、規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)程度的企業(yè)，為滿(mǎn)足多樣化市場(chǎng)主體的投資或融資需求而建立起來(lái)的分層次的交易市場(chǎng)體系。它是一個(gè)綜合概念，每個(gè)市場(chǎng)針對(duì)不同的投資者和資金需求者，有不同的運(yùn)作模式、上市標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管要求等，但是它們又相互補(bǔ)充、相互聯(lián)系，構(gòu)成一個(gè)完整的、統(tǒng)一的市場(chǎng)體系。

二、中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題

（一）中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的現(xiàn)狀

1.穩(wěn)步推進(jìn)。改革開(kāi)放30多年來(lái)，尤其是經(jīng)過(guò)近10年的建設(shè)，我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了重要發(fā)展突破：市場(chǎng)規(guī)模明顯擴(kuò)大，資本市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度不斷增強(qiáng)；上市公司結(jié)構(gòu)顯著改善，市場(chǎng)運(yùn)行基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)；證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)實(shí)力明顯增強(qiáng)，持續(xù)發(fā)展能力得到提升；投資者數(shù)量快速增加，資本市場(chǎng)逐漸成為全社會(huì)重要的財(cái)富管理平臺(tái)；市場(chǎng)功能有效發(fā)揮，市場(chǎng)效率明顯增強(qiáng)；監(jiān)管工作進(jìn)一步強(qiáng)化，市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)范性和質(zhì)量顯著提高。

2.融資功能逐步完善。融資是資本市場(chǎng)的基本功能，目前已形成主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)等各層次資本市場(chǎng)，支持各類(lèi)型的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資。在股權(quán)融資的基礎(chǔ)上，債券品種也在不斷豐富完善，如雙創(chuàng)債、綠色債、可交換債、可續(xù)期債等股債結(jié)合融資方式，為企業(yè)提供更多元的直接融資服務(wù)。

3.國(guó)家意志的集中體現(xiàn)。當(dāng)下國(guó)家正在大力推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，既是為“一帶一路”沿線國(guó)家企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)的需要，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要。

（二）多層次資本市場(chǎng)建設(shè)當(dāng)前面臨的主要問(wèn)題

1.體制方面的問(wèn)題。我國(guó)資本市場(chǎng)由于政府和行政機(jī)構(gòu)的介入，行政化色彩較濃，是“計(jì)劃”的資本市場(chǎng)。這是我國(guó)資本市場(chǎng)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體很大的不同，也反映了我國(guó)市場(chǎng)的特殊性?！罢呤小钡拇嬖冢沟霉墒行星殡S著政府態(tài)度的變化而變化。例如市場(chǎng)上長(zhǎng)期充斥著“炒股要聽(tīng)黨的話(huà)”、“紅星給我智慧給我膽”以及2015年最出名的“4000點(diǎn)是牛市起點(diǎn)”等諸如此類(lèi)的話(huà)，嚴(yán)重影響了資本市場(chǎng)的正常運(yùn)作和投資者的理性判斷。

2.規(guī)則方面的問(wèn)題。資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行必須遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，以健全的法律體系為基礎(chǔ)。目前，我國(guó)尚未真正建立起一套針對(duì)資本市場(chǎng)健全的法律體系，缺乏完整有效的市場(chǎng)監(jiān)管體系和制度化的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，中小投資者利益保護(hù)機(jī)制還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足要求。

三、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)路徑分析

（一）借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)多層次化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)

海外發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了一百多年，它們大多已經(jīng)建立起了一個(gè)比較成熟和完善的多層次資本市場(chǎng)體系。尤其是美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)完備。在全球范圍內(nèi)，美國(guó)是多層次資本市場(chǎng)最為健全、機(jī)制和功能發(fā)揮最為完善的代表。其發(fā)達(dá)程度在市場(chǎng)規(guī)模、橫向多元化以及縱向多層次化方面都能體現(xiàn)出來(lái)。美國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在世界各國(guó)都是被廣泛借鑒的對(duì)象。

（二）要從中國(guó)國(guó)情出發(fā)，不能全盤(pán)照搬外國(guó)的模式

目前我國(guó)資本市場(chǎng)面臨兩大難題。一是市場(chǎng)法制體系不夠完善。作為未來(lái)資本市場(chǎng)的改革方向，法治化多次被高層提及。我國(guó)資本市場(chǎng)是比較典型的散戶(hù)型市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者占比偏低，截至2015年底我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者（不含一般法人）持股市值占比不足20%，遠(yuǎn)低于成熟市場(chǎng)70%以上的均值水平。如何更好地保護(hù)中小投資者的利益，只靠高層喊話(huà)式監(jiān)管是肯定不夠的，也是不規(guī)范的，必須納入到法治的軌道上來(lái)，如適時(shí)修改《證券法》、《刑法》等法律條文，做到有法可依；另一方面我國(guó)投資者行為普遍呈現(xiàn)短期化特征，市場(chǎng)投機(jī)氛圍較濃，投資者整體的專(zhuān)業(yè)水平相對(duì)偏低，容易引發(fā)市場(chǎng)非理性的大幅波動(dòng)。未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展一定要從中國(guó)國(guó)情出發(fā)，著力解決上述兩大難題。

（三）資本市場(chǎng)建設(shè)應(yīng)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主，而不是淪為圈錢(qián)套現(xiàn)的場(chǎng)所

在建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的過(guò)程中，要注意還資本市場(chǎng)應(yīng)有之義，虛實(shí)融通，是資本市場(chǎng)起源的基本邏輯。通過(guò)各層次資本市場(chǎng)體系引導(dǎo)金融活水更好地流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因勢(shì)利導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)直接融資“量”與“質(zhì)”的雙飛躍。

四、推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的建議

2016年夏季，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在出席達(dá)沃斯論壇時(shí)強(qiáng)調(diào)：發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)、推進(jìn)市場(chǎng)化的債務(wù)重組、破產(chǎn)兼并等方式，來(lái)逐步降低企業(yè)的杠桿率。從國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的講話(huà)，再結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，建設(shè)符合中國(guó)國(guó)情的多層次資本市場(chǎng)可從以下幾個(gè)方面入手：

（一）從嚴(yán)監(jiān)管是資本市場(chǎng)成功發(fā)展的保障

眾所周知，中國(guó)是一個(gè)散戶(hù)主導(dǎo)的市場(chǎng)，由于散戶(hù)先天的缺陷，使其容易成為大機(jī)構(gòu)、大資金魚(yú)肉的對(duì)象，成為市場(chǎng)的犧牲品。這就要求監(jiān)管部門(mén)有更加嚴(yán)厲的市場(chǎng)監(jiān)管，從嚴(yán)從重處罰市場(chǎng)上的一些違法亂紀(jì)的歪風(fēng)邪氣，同時(shí)加強(qiáng)信息披露，投資者教育等等，保護(hù)大多數(shù)投資人的利益，建立公平公正公開(kāi)的市場(chǎng)秩序、堅(jiān)定投資者的投資信心，恢復(fù)市場(chǎng)活力。

（二）加快場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，完善場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)升板和降板機(jī)制

場(chǎng)外市場(chǎng)作為培育企業(yè)、整合企業(yè)的重要平臺(tái)，在資本市場(chǎng)體系中發(fā)揮著重要的作用。場(chǎng)外市場(chǎng)可以為暫時(shí)不夠上市條件的公司股票在這個(gè)市場(chǎng)上提供流通的場(chǎng)所，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資金的順利進(jìn)入和退出，為新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)和成長(zhǎng)企業(yè)尋求融資流通的合法渠道。嚴(yán)格規(guī)定各層次資本市場(chǎng)的上市和退市條件，在自愿的前提下，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)向更高層次升板；同時(shí)強(qiáng)制不符合條件的企業(yè)降板，使不同的企業(yè)在不同層次的資本市場(chǎng)有升有降，有進(jìn)有退，促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

（三）機(jī)構(gòu)創(chuàng)新，允許更多元的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)展業(yè)

發(fā)展多層次資本市場(chǎng)應(yīng)突破僅僅由證券公司、基金管理公司等少數(shù)金融機(jī)構(gòu)可以從事資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的格局，推進(jìn)金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，使得商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、金融公司、財(cái)務(wù)公司等非證券投資類(lèi)金融機(jī)構(gòu)有條件的從事資本市場(chǎng)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)。

（四）加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的支持力度，形成資本市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資、科技創(chuàng)新的三者聯(lián)動(dòng)機(jī)制

在風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的前提下，通過(guò)建設(shè)不同層次的資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入不同的產(chǎn)業(yè)和部門(mén)。在大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的國(guó)家背景下，既使各個(gè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)在不增加負(fù)債的前提下獲得了發(fā)展的所需資金，又為企業(yè)引入了更多元的投資者結(jié)構(gòu)，使各方能優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮更大的協(xié)同效應(yīng)；同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)資金能利用資本市場(chǎng)的流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)靈活退出，盤(pán)活市場(chǎng)資源。

五、結(jié)論

目前，我國(guó)已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，龐大的經(jīng)濟(jì)總量加上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求，迫切需要一個(gè)完善、公平且有活力的資本市場(chǎng)為企業(yè)和投資者服務(wù)，這對(duì)于改變過(guò)多依賴(lài)以銀行貸款為主的間接融資的融資結(jié)構(gòu)具有積極的意義。因此需要建立符合中國(guó)國(guó)情的多層次資本市場(chǎng)，既注意借鑒海外資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，又不能原樣照搬、刻意模仿，充分考慮中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)的特殊性，讓資本市場(chǎng)更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)服務(wù)。

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作者簡(jiǎn)介：鐘嘉毅（1982-），男，中山大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，現(xiàn)任廣州工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系教師。endprint