買不起的孫正義

劉泓君 宋瑋

經(jīng)歷類似于聯(lián)合辦公獨角獸WeWork這樣的投資估值危機，對軟銀集團創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官孫正義來說，并非是第一次。

2000年全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)第一次頂峰時，孫正義因為投資了雅虎等公司，資產(chǎn)短暫超越微軟創(chuàng)始人比爾·蓋茨，但他只在首富位子坐了不到三天。隨著網(wǎng)絡泡沫破裂，軟銀市值從2000億美元迅速滑落到20億美元左右，瀕于破產(chǎn)。直到三年后才走出泥沼。

一位風險投資人告訴《財經(jīng)》記者，孫正義的投資方法，幾十年其實從沒變過。當年VC（Venture Capital，風險投資）投幾十萬、百萬美元，他敢投幾千萬美元;今天VC可以投幾千萬甚至上億美元，他投30億、50億美元。軟銀在WeW， ork這個項目里就累計花費了近190億美元。

孫正義投資方法的核心：一是認知套利，即孫正義常說的時光機理論——充分利用不同國家和行業(yè)發(fā)展的非平衡。先在發(fā)達市場如美國發(fā)展業(yè)務，然后等時機成熟后再殺入日本，之后進軍中國，最后進入印度等;

二是利用非對稱性的資金優(yōu)勢來掠取頭部項目，頭部項目獲得巨額資金后繼續(xù)攻城略地，進而獲取該賽道的壟斷地位。

當年對一筆項目投資幾干萬美元，對于全球資本市場不過是很小的體量，市場足夠消化它的風險。當軟銀從當年的幾十億美元逐漸壯大到今天Vision Fund（愿景基金）的千億美元級，當他可以向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司投入數(shù)百上干億美元時，這意味著市場給這些公司的估值要達到幾萬億美元，體量之大，超過市場的消化能力。

以WeWork為例，這家聲名在外的聯(lián)合辦公概念公司，估值從頂峰時的470億美元跌到今天的80億美元，并不是這家公司自身業(yè)務和模式出現(xiàn)了問題，而是二級市場不再認可孫正義給出的高定價。

在投資界看來，今天全球資本巾場上已經(jīng)沒有人能消化軟銀所帶來的風險—這是軟銀當前面臨危機的本質(zhì)。

那個“改變游戲規(guī)則的人”

一個流行于創(chuàng)投界的說法是，多數(shù)投資人努力爭取成為Game winner（游戲贏家），而孫正義是少有的Game changer（改變游戲規(guī)則的人）。

多年來，孫正義一直的想法是做“全世界最大的企業(yè)”。在井上篤夫?qū)懙摹缎叛觥O正義傳》的結(jié)尾，孫正義說;“位居三流，含恨而死，我討厭這樣的結(jié)果。我要成為第戶，而且遙遙領先?！?/p>

但生于日本、美國求學、日本創(chuàng)業(yè)的孫正義或許很早就意識到，自己沒有機會通過一個產(chǎn)品或者一個idea從零到一、僅憑實業(yè)就做成全世界最強大的企業(yè)。

所以池在2019年10月接受《日經(jīng)商業(yè)周刊》采訪時發(fā)出感嘆：“互聯(lián)網(wǎng)革命發(fā)生時，我沒能征服。我的確取得了一些小成就，但更大的贏家是Google、亞馬遜、蘋果和Facebooko與它們相比，我為我們的規(guī)模如此之小耐惑到尷尬?！?/p>

1957年出生于生于日本佐賀縣鳥棲市的孫正義年少時因為韓國國籍身份在日本受到冷眼，成人時在美國才逐步獲得認可，他目睹了日本從強大走向衰落不可逆轉(zhuǎn)的命運，而在美國，他看到的是科技加金融的力量可以讓一個國家、一個社會，甚至一個個體如此強大。

軟銀集團創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官孫正義。圖/ 視覺中國

1981年，孫正義在日本創(chuàng)建軟件銀行，從廠占家出版社開始，經(jīng)過38年的發(fā)展，成為了日本最大的網(wǎng)站、最大的電子商務市場和第三大移動通信公司。在海外，軟銀投資過全球600多家公司，包括給其創(chuàng)造最豐厚回報的雅虎與阿里巴巴。

軟銀集團今天的市值是773億美元。但比起孫正義口中的贏家——市值10934億美元的蘋果公司，這個成績遠沒有達到他心目中“全世界最大”的目標。

有一段時間，孫正義曾寄希望于和國家合作來創(chuàng)造大型機會。他多次試圖讓日本、韓國在高速通信上押上國家的未來。孫正義的一個觀點是：“過去30年，深刻影響了我們的三個指標是：CPU運算能力、存儲介質(zhì)的尺寸和通信速度，這三個指標的增長速度是100萬倍。”

1998年6月，亞洲金融危機把韓國推向深淵的邊緣，孫正義和他的老朋友比爾·蓋茨造訪了青瓦臺。在會談中，當時的韓國總統(tǒng)金大中向?qū)O正義問道：“為了重建我們的經(jīng)濟，你認為我們需要做些什么？”

孫正義迅速回應?！坝腥?，”他說，“首先，寬帶。其次，寬帶。第三，寬帶?！弊谒赃叺纳w茨點點頭說：“我百分之百地同意?！?/p>

盡管當時金大中并沒有完全理解寬帶，但這位總統(tǒng)很快就發(fā)布了聲項行政命令使得寬帶覆蓋全國。這使得韓國在高速連接方面成為亞洲領先。

2011年前后，剝亞義還曾提出過習頁雄心勃勃的計劃——“亞洲超級電網(wǎng)”，在這一計劃下，亞洲的輸電線路將提供可再生能源發(fā)電——蒙古的風能、印度的太陽和俄羅斯的河流。

孫正義說，“亞洲超級電網(wǎng)“將為所有亞洲國家提供穩(wěn)定的電力供應。那么，在亞洲范圍內(nèi)采取行動的第一步是什么？孫正義認為，可能是通過俄羅斯港口城市海參崴（Vladivostok）將水力發(fā)電從俄羅斯輸送到日本，而北海道就在日本狹窄的海上。

因此在2012年夏天，孫正義提出與俄羅斯總統(tǒng)弗拉基米爾·普京（VladimirPutin）會面的決定。而當時軟銀的外部董事、優(yōu)衣庫創(chuàng)始人、日本迅銷公司會長兼社長柳井正反對這樣的私下會談，他擔心孫會因為討好一名政客而受到公眾指責，孫正義的計劃告吹。

對世界經(jīng)濟、政治變化的高度敏銳最終讓孫正義抓到了‘.個大機會，并且他比別人更極致地執(zhí)行了它。

2016年開始，孫正義組建規(guī)模千億美元的投資基金——“愿景基金”。前百度總裁陸奇在接受《財經(jīng)》記者采訪時稱，當時大家都看了這個機會——基金周期會變長、規(guī)模會變大?！暗珜O正義一口氣募子J千億，是讓我有點吃驚的。”

創(chuàng)新工場創(chuàng)始人汪華曾告訴《財經(jīng)》記者，正是因為蘋果、谷歌、亞馬遜這樣超級巨頭的出現(xiàn)，使得需要超級大基金來與之抗衡。

“標準的投資只要做好投資就行了，但要和超級巨頭抗衡，光做好投資是不夠的，更有效的做法是——用足夠多的錢，把產(chǎn)業(yè)投資和財務投資結(jié)合在一起?！蓖羧A說。

作為風險投資人，他們優(yōu)先考慮的是基金收益，基金規(guī)模越大回報率越低，這是一個必然的規(guī)律，所以在愿景基金之前，沒有人想過可以募集這么一個超大規(guī)模的基金——因為它的存在是不合理的。

“而孫正義想的是，他可以通過超大規(guī)模的金融資本控制頭部公司來實現(xiàn)堪比單一巨型企業(yè)對世界的影響力?！币晃婚L期觀察軟銀的投資人說。

孫正義在美國和歐洲布局，在中國和東南亞布局，他把世界分為了七個垂直賽道進行投資：消費、企業(yè)服務、金融科技、前沿技術(shù)、醫(yī)療科技、地產(chǎn)建筑、交通物流。他并沒有選擇向每家公司投資一小筆錢，他更不會在最合適的時候出售股份，以賺取快速的利潤。他的做法是：大手筆投資同一賽道的多家競爭公司，謀求大股份甚至控股。

觀察孫正義過往的投資組合，他傾向投戰(zhàn)爭已經(jīng)結(jié)束的公司或者通過燒錢可以迅速使戰(zhàn)爭結(jié)束的公司，因為這樣才能保證最大概率押中賽道的最終勝出者。投戰(zhàn)爭已經(jīng)結(jié)束的公司，最后公司即便破產(chǎn)了，孫正義持有的也是債——這又是典型的資本家思路。

孫正義投資了Uber所有的競爭對手（分別位于美國、中國、印度、巴西和東南亞）并在2018年終于投資了Uber本身，其在UberG輪融資時才入局，一出手就高達77億美元，一舉拿下超過15%的股權(quán)，成為Uber占股最大的外部投資者。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，孫正義甚至一度希望促成Uber和滴滴合并。

“軟銀不是誰的盟友，而是所有人背后的那只手?！币晃粍?chuàng)業(yè)者評價。

如果每個大賽道通過合并最終形成一到兩家超級公司，這些超級公司共同組成一個形式松散的公司網(wǎng)絡，而這個網(wǎng)絡背后的控制人正是孫正義——這或許是他的終極目標——一個超級網(wǎng)閥建構(gòu)的終極、有序的世界。

目前，愿景基金在軟銀集團的地位正變得越來越重要。今年8月，軟銀在財報展示中，毫不掩飾整個集團“棄實體，轉(zhuǎn)AI投資”的戰(zhàn)略傾向。

硅谷老牌風險投資公司Benchmark合伙人比爾·格利（Bill Gurley）將軟銀的錢比作是“資本武器”。他認為軟銀的打法在以前的商業(yè)史上絕無僅有。這也是為什么，同樣是Uber與WeWork的投資方，對軟銀而言，這兩個公司均是軟銀的“虧損”：但對Benchmark來說，它們成了Benchmark幾十倍甚至幾百倍回報的新故事。

Benchmark想要的是賺錢，而孫正義，他想要的是傳奇。

互聯(lián)網(wǎng)上半場有效、下半場失效

大約在八九年前，軟銀的戰(zhàn)略團隊展開子山項研究，研究集中在一個問題上：為什么在某個時間點以后，英國在賽馬比賽中連連慘?。?/p>

最后孫正義總結(jié)說，英國賽馬行業(yè)衰落是由于過分強調(diào)純血統(tǒng)。他認為，賽馬和企業(yè)都需要新DNA來發(fā)展壯大。

孫正義把找到一個新的DNA比作鮭魚卵的孵化。雌性魚鞋魚咬欠產(chǎn)的2000個到3000個卵中，只有一個雄性和一個雌性卵能夠存活下來。如果有更多的存活者，鮭魚就多到會溢出河流。如果更少，那這個物種就會瀕臨滅絕。

有了愿景基金，按計劃，孫正義將投資最多5000家由有前途的企業(yè)家領導的企業(yè)。這些企業(yè)通過聯(lián)盟或合并來雜交它們DNA并找到其中幸存的鮭魚。

愿景基金有一支高效的團隊服務于孫正義。愿景基金的投資套路分為“三步”：

第一步，沒跟創(chuàng)始人談之前，孫正義團隊研究每個領域最牛的公司，他們花費數(shù)月時間了解每家公司和創(chuàng)始人。經(jīng)過投資經(jīng)理篩選之后，那些被嚴格挑選的創(chuàng)業(yè)者最后才能參加與孫正義的會面。

第二步，孫正義施展個人魅力的時刻到了。約創(chuàng)始人在自己城堡式的家里聊聊天，或者打打高爾夫，抑或是派出直升機接上創(chuàng)業(yè)者。通常聊完6分鐘，孫正義會拋出他的經(jīng)典問題“如果錢不是問題，你會怎么做？”“我們怎么才能幫助你擴張100倍？”

會面時間基本控制在半個小時之內(nèi)，出手至少1億美元。如果創(chuàng)始人拒絕，孫正義也會祭出他的“招牌武器”：“如果你不接受我的投資，我就把錢砸向你的競爭對手。”

有創(chuàng)始人曾經(jīng)找孫正義融資，本來想融1億美元，結(jié)果孫正義聽了五分鐘說，我給你7億美元，但代價是有著高昂的擴張要求。剩下的半個小時都是創(chuàng)始人在砍價，能不能少給一點？

《彭博商業(yè)周刊》曾經(jīng)報道，滴滴出行創(chuàng)始人程維原本不想接受這筆投資，孫正義稱，如果這樣他將支援滴滴的競爭對手;對Uber也是一樣，如果Uber不拿下這筆投資，孫正義稱會將錢投給它的競爭對手Lyft。最后，這兩家公司都接受了軟銀的投資。

第三步，投完之后，軟銀愿景基金會在自己80人的投后管理團隊中，派出幾位與被投公司一起研究增長策略，并推動被投公司之間的資源整合，甚至業(yè)務的擴張、剝離。

軟銀集團的三步套路顯示，孫正義在用PE（Private Equity，私募基金）式的套路去做風險投資。

孫正義這套投資打法在互聯(lián)網(wǎng)紅利早期是非常有效的，因為互聯(lián)網(wǎng)紅利早期有巨大增長空間，只要賽道選對、頭部公司顯現(xiàn)，資本便可成為這些公司的戰(zhàn)略支點。

但到了互聯(lián)網(wǎng)下半場，市場進入“L型增長”，這套打法會非?？膳隆Ｒ咽种心技木揞~資金花出去，孫正義不得不投入那些大賭大贏的公司，但這些公司底盤不穩(wěn)，軟銀所給予的巨大投資款文催生了這類創(chuàng)業(yè)者十軟銀自身的盲目自信。這是悲劇的開始。

愿景基金重倉的滴滴、Uber，便是典型的被資本推動長出來的巨獸：不必在業(yè)務上競爭，出高價并了就行，將來壟斷后能賺回來。

孫正義曾說，“公司唯一的上限就是創(chuàng)始人的野心?！彼谕顿YWeWork創(chuàng)始人亞當·諾依曼（Adam Neumann）時告訴對方，“在一場戰(zhàn)斗中，瘋子比聰明人更容易贏?！?/p>

事實證明，孫正義沒有看走眼。被踢出自已一手創(chuàng)建的公司之前，諾依曼沉醉于龍舌蘭、大麻、邪教，他把一個CEO能做的“瘋狂”事兒都做了。

諾依曼曾經(jīng)在2017年說過：“我感覺已經(jīng)沒辦法控制我自己，沒辦法控制我的野心。”《華爾街日報》首度披露諾依曼將自己的房子租給WeWork，以及套現(xiàn)7個億，正是引發(fā)這輪WeWork和軟銀危機的第一步。

作為最大投資人，軟銀似乎并沒能教育甚至提醒諾依曼如何正確行事。軟銀是怎么做的？它的做法是廠一直試圖把WeWork從一家房地產(chǎn)公司包裝成一家科技公司、一家AI公司。

美國科技媒體Recode聯(lián)合創(chuàng)始人卜拉·斯威瑟（Kara Swisher）在她主持的節(jié)目中稱，WeWork如果按照30億-50億美元的估值上市，可能就是一個能接受的公允價格。

軟銀集團前三大投資項目分別是We-Work、Uber、滴滴，雖然回報率不高，但并不能代表孫正義整體的失敗，因為孫正義還投了大量AI和大數(shù)據(jù)公司、企業(yè)服務、醫(yī)療科技，這些領域都還沒到下半場，還在繼續(xù)增長。但AI爆發(fā)還需要時間，巨大行業(yè)集中度的時間還未來臨，它們無法消化掉軟銀巨大的資金。

如今看來，孫正義的投資方法，必然會碰到經(jīng)濟周期波動帶來的挑戰(zhàn)。

20年前孫正義可以從破產(chǎn)中走出來，核心還是因為他收購了日本雅虎，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，他又投資了阿里巴巴，這些公司給他帶來了頂峰回報，這是優(yōu)秀公司帶來的頭部效應。但現(xiàn)在的間題在于，不管是WeWork還是OYO，它們不是雅虎，更不是阿里;而今天孫正義也沒有再遇到當年互聯(lián)網(wǎng)+移動互聯(lián)網(wǎng)雙浪疊加這樣的大機會。

一位硅谷的投資人說，他們認為孫正義對未來技術(shù)的判斷，是違反物理規(guī)律的，而這些規(guī)律不會因為人的ego大而改變。

在孫正義身上，可以更深刻看到，每一種投資風格都只能在特定條件下賺一類錢?！敖^大部分成功者都一樣，就是他的思維方式、資源、特質(zhì)、時機匹配了一個時代的大浪潮，浪潮紅利結(jié)束了，他們也就不靈了。.一位創(chuàng)業(yè)者說。

誰能阻擋孫正義？

優(yōu)衣庫創(chuàng)始人、日本迅銷公司會長兼社長柳井正一直是軟銀的外部董事。根據(jù)日本媒體報道，他至少勸阻過孫正義的一次離職、一次瘋狂的擴張想法和一次輕率的承諾。

2016年柳井正曾嚴厲批評孫正義，因為孫在未經(jīng)董事會批準下承諾在美國進行大規(guī)模投資。當時孫正義向特朗普承諾，軟銀將在美國投資500億美元，創(chuàng)造5萬個新的就業(yè)崗位。

如果說之前軟銀內(nèi)部還有人可以阻止孫正義，今天幾乎沒什么人可以對孫正義說不了。

《財經(jīng)》記者了解到，軟銀集團旗下“愿景基金”在全球有三個最主要的辦公室：日本是軟銀集團所在地，CEO及很多高層將辦公室設立在倫敦，美國是愿景基金人數(shù)最多的部門，約有400多人。今年開始，倫敦團隊正在迅速擴張中，人數(shù)已經(jīng)快接近美國;愿景基金管理合伙人Eric Chen正在上海組建愿景基金中國部，目前擴張到們七個人。

在WeWork變成一個燙手山芋之前，軟銀集團的內(nèi)部進行過一輪權(quán)力斗爭，但結(jié)局是——那些反對投資WeWork的人都辭職離開。

“WeWork是內(nèi)部最復雜的案例，”一位軟銀內(nèi)部人士告訴《財經(jīng)》記者，在后來軟銀對WeWork持續(xù)追加的投資中，軟銀內(nèi)部也有很多反對和質(zhì)疑。

軟銀的兩任前總裁，尼克什.阿羅拉（Nikesh Arora）和阿洛克·薩馬（AlokSama）都是內(nèi)部對WeWork不看好的人士，他們在投資之前做了大量早.期調(diào)研，并在2016年就建議不要以80億美元的估值投資WeWorko

阿羅拉一直被視為“軟銀集團的接班人”。他此前在谷歌擔任高管。2014年，阿羅拉加入軟銀集團負責投資業(yè)務，僅僅八個月，孫正義就給了他軟銀集團總裁的位置。

阿洛克·薩馬曾在摩根士丹利工作，2014年他指導了孫正義收購ARM的工作，也一度是孫正義最重要的副手，后來也成為軟銀集團總裁兼CFO，他也是千億愿景基金成立時的組織者。

2016年開始，阿羅拉和薩馬分別卷人軟銀內(nèi)部的股東斗爭。有投資者匿名致信要求對阿羅拉進行調(diào)查，這個跟孫正義“親近得有點狂熱”的印度人阿羅拉就職不到兩年，于2016年中離職。市場猜測阿羅拉的離開與軟銀發(fā)起的內(nèi)部調(diào)查和孫正義不愿意退休有關(guān)。

為了平息沙特人對軟銀內(nèi)部利益沖突的擔憂，薩馬后來也被禁止參與愿景基金的工作，在2019年離開軟銀。內(nèi)部有一種看法，如今愿景基金CEO拉吉夫·米斯拉（Rajeev Misra）在軟銀內(nèi)部的崛起，是以犧牲薩馬為代價的。

軟銀集團的董事會有12人，包括馬云、柳井正在內(nèi)的四名外部董事，軟銀董事會的平均年齡是59歲。如今，孫正義的左膀右臂，也是軟銀集團的核心決策層是以下兩位人士：

負責投資WeWork的人是羅恩·費舍爾（Ron Fisher），這位71歲的老爺爺目前是軟銀集團副主席，也是愿景基金投資負責人，他跟隨孫正義多年，是孫正義最信任的顧問，孫正義做任何重大投資決策，他幾乎都在場。

羅恩·費舍爾的投資組合并不多。他名下只有兩個投資案例：上一個投資的公司是一家IP授權(quán)的體育用品零售商Fanatics，之后就是WeWork。這么多年只有兩個投資且在不同的領域，這讓WeWork看起來更像是踐行孫正義的個人意愿。

軟銀愿景基金關(guān)鍵人物圖

資料來源：軟銀官網(wǎng)?制圖：黎立

另一個核心人物是拉吉夫·米斯拉（Rajeev Misra），57歲，此前在德意志與瑞銀工作，他2014年開始加人軟銀為戰(zhàn)略投資部的負責人;2017年成為愿景基金的首席執(zhí)行官。他是幫助孫正義贏得450億美元沙特基金背后的人，也是愿景基金“股東運動”權(quán)力運作的中心。

孫正義這兩位左膀右臂對WeWork充分樂觀，費舍爾也進入了EeWork董事會。

曾有媒體報道稱，軟銀內(nèi)部黨派林立，高管們摩拳擦掌爭礙孫正義的Alb.盡管這些反對者并非主要因WeWork而離開，但隨著他們的辭職，孫正義身邊越來越缺乏，不同意見”。

孫正義可以否決基金高管的所有投資決策，而耳往往是在最后一分鐘的時候?！敦斀?jīng)》記者獨家了解到，OYO進中國的時候，軟銀內(nèi)部的所有人都反對，只有孫正義州石認支持OYO進入中國市場。

據(jù)說，唯一能制衡孫正義的恐怕只有愿景基金一期最大的LP（LimitedPartner，有限合伙人，指出資人）——沙特主權(quán)財富基金。沙特保留了他們想否就能否的權(quán)利。最初幾筆投資時看起來一切都還好，所以沙特沒行使否決權(quán)，由著孫正分山擲千金，直到他們否掉軟銀花200億美元去控股WeWOrk的豪賭。

但到了正在募集的愿景二期基金時，沙特主權(quán)財富基金意愿不大。最后軟銀集團決定自己投入400億美元。少了像沙特這樣的大LP，投資基金出資人更加多元化，反而加強了孫正義的話語權(quán)。

無論是軟銀集團還是愿景基金，孫正義是絕對的太陽，優(yōu)點是效率高、目標明確，但內(nèi)部長期缺乏制衡和反對聲音，會讓這個組織不夠有彈性，讓偏執(zhí)狂更偏執(zhí)。

從年少時，孫正義就是一位目標至上、厭惡受到他人控制的人。高中時期，孫正義利用暑假期間去美國學習了戶個月的外語?；貋碇螅蛔x子.個學期就中途輟學，想轉(zhuǎn)到美國的高中。孫正義當時想要去美國的心情，就如他的偶像坂本龍馬脫離土佐藩一樣，不顧家人的強烈反對，丟下病重的父親也要離開。

列亞義NOV崇敬坂本龍馬（SakamotoRyoma）（1836-1867），他是推翻德川幕府的關(guān)鍵人物。坂本龍馬是勝海周的忠實門徒，而這位武士最初打算暗殺后者。

孫曾經(jīng)對日本媒體表示，他欣賞坂本龍馬對待朋友和敵人的方式。然而，孫認為，坂本龍馬應該從更廣闊的視角看待日本的未來，而不是把一切都看成是黑或白、好或壞。

但對于孫正義來說：好壞不能衡量的東西，盈利或虧損能衡量嗎？

資本市場已經(jīng)很難消化軟銀

在投資界人士看來，孫正義的“賭徒心態(tài)”在他第一次遭遇破產(chǎn)危機時就顯露無遺。

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，評級機構(gòu)把軟銀信用等級定義為BB級“投機型”時，其股價縮水40倍，新資金來源全部斷絕，軟銀陷入絕境。

一年后，日本寬帶政策開放，孫正義決定轉(zhuǎn)型寬帶業(yè)務“雅虎BB”，他在各個樓道、管道間鋪設接線，但遭到日本最大運營商NTT阻撓。孫正義還需要在最后幾棟樓鋪設暗光纜就可以連成一個環(huán)了，但NTT不愿意交出暗光纜。

面臨絕境時，孫正義的解決辦法是，達乳總務省當面抗議，并借來打火機威脅要“自焚”。

“你們沒什么了不起的，不過是手里有許可權(quán)。如果這種狀況持續(xù)，我的事業(yè)也到頭了，我會召開記者發(fā)布會宣布霎匆上雅虎BB，然后回到這里澆上汽油。”他在現(xiàn)場說。

孫正義在這場曠日持久的戰(zhàn)爭中斗志高昂，他說自己為了公司可以連命都壓上去。在這些困境時刻，孫正義每天工作到凌晨3點，他表現(xiàn)得斗志高昂。

直到2003年，軟銀還在巨額虧損中。他萬不得已出售了青空銀行的股份，這是讓他最難受的事：“我很害怕，我恨我自己。”那一年8月，寬帶業(yè)務盈利了。軟銀走出泥沼。

今天孫正義愿意花費近190億美元，謀求一家估值80億美元公司80%的股份，這不合常理。但這非常像是孫正義做出來的事。

他曾在一片質(zhì)疑中收購日本掉隊的運營商沃達豐，引發(fā)股價下跌60%，背負巨債，花了七年時間讓它起死回生，成為日本盈利情況最好的運營商。他失手頻率一樣高，Sprint被收購后一撅不振，軟銀債券被調(diào)至垃圾級。過去幾十年，軟銀一直在大起大落中——這極大加強了他的自信。

孫正義20年前的做法和今天的做法沒有本質(zhì)不同，但不同之處在于，以當時軟銀的體量，市場是有足夠空間和時間來消化它的風險。而今天，當它向市場投了千億美元，資本市場上已經(jīng)沒有人能消化它的資金。

孫正義擅長大體量資本游戲，他能不停從銀行貸款、發(fā)債，是因他手里有大量.二級市場公司股票可以抵押、變現(xiàn)。

但今天的問題不是沒有錢，而是錢太多但缺乏有效的行業(yè)可以去消化。所以孫正義的問題不會出在錢上，而是出在經(jīng)濟本身的間題上、出在其所重倉押注的行業(yè)和公司本身。

關(guān)于經(jīng)濟周期的悲觀情緒還在蔓延，如果出現(xiàn)任何“黑天鵝”引發(fā)這部分質(zhì)押物的集體縮水，或者軟銀出現(xiàn)“債務危機”，所有與它相關(guān)的科技公司都得跟著遭殃。

在孫正義募集“千億愿景基金”賺足光環(huán)時，軟銀集團也債臺高筑。截至今年上半年，軟銀有1400億美元的債務，扣除現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物的債務額后，還有460億美元的凈債務。

他曾在2000年投資阿里巴巴2000萬美元，2004年投資4000萬美元。19年后，孫正義在數(shù)次套現(xiàn)后還持有阿里巴巴26%的股票。按照阿里如今的市值計算，僅僅是阿里這部分股票就價值1100多億美元。

軟銀曾經(jīng)通過減持阿里巴巴的股票獲取收購ARM缺失的現(xiàn)金流;2019年6月軟銀還拋售了7300份阿里巴巴美國存托憑證，占阿里總股份2.8%，成功套現(xiàn)111.2億美元。

軟銀還多次在發(fā)債時把阿里巴巴的股票作為抵押物——這意味著廠一亙軟銀現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)出現(xiàn)間題不得不變賣資產(chǎn)，阿里巴巴也會因股票被拋售一起受影響。同樣，如果阿里股價下跌，軟銀也會面臨巨大壓力。

然而，有投資界人士評價說，阿里的未來和買方市場當然是巨大的，但這些恐怕都裝不下孫正義的夢想。在一個不斷變化的資本市場里，特別是美國牛市持續(xù)多年，盛極必衰的規(guī)律使然，持續(xù)的規(guī)模膨脹和估值上升，終究有價值理性回歸之時，WeWork最近的估值縮水，就是對孫正義式的投資擴張最新的警示，問題在于，他是否清醒意識到了并有能力扭轉(zhuǎn)？