風(fēng)險投資介入對上市公司創(chuàng)新行為的影響

陶海飛

[摘 要] 從創(chuàng)新投入產(chǎn)出視角，結(jié)合2008-2013年華東上市公司數(shù)據(jù)，考察風(fēng)險投資對上市公司創(chuàng)新行為影響。研究表明：風(fēng)險投資介入有助于提升企業(yè)技術(shù)人員占比和人均專利申請量，但降低了企業(yè)研發(fā)投入占比。研究結(jié)論：風(fēng)險投資介入對改善企業(yè)（行業(yè)）生產(chǎn)效率、促進專利成果增加有積極意義，但沒有從根本上改善企業(yè)基礎(chǔ)（自主）創(chuàng)新的投入，為風(fēng)險投資的創(chuàng)新作用認識提供了新視角和參考。地方政府應(yīng)加強專業(yè)孵化器等基礎(chǔ)創(chuàng)新平臺建設(shè)，依托公共平臺加大基礎(chǔ)研發(fā)投入；完善地方創(chuàng)投引導(dǎo)基金的運作機制，發(fā)揮其基礎(chǔ)創(chuàng)新風(fēng)險分擔功能；對支持企業(yè)基礎(chǔ)創(chuàng)新的風(fēng)險投資機構(gòu)加大財稅優(yōu)惠力度，從根本上改善風(fēng)險投資與創(chuàng)新型企業(yè)的互惠共生關(guān)系。

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險投資；創(chuàng)新投入產(chǎn)出；專利申請量

[中圖分類號] F830.59 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2017）09-0161-02

一、問題的提出

風(fēng)險投資（Venture Capital，簡稱VC）介入創(chuàng)新型企業(yè)，能否影響企業(yè)創(chuàng)新行為？部分學(xué)者認為有促進作用：VC喜歡對特定產(chǎn)業(yè)（技術(shù)）鏈環(huán)節(jié)的多家企業(yè)“撒網(wǎng)式投資”或“分階段投資”，有利于督促企業(yè)開展“背對背”技術(shù)競賽，加大風(fēng)險企業(yè)的研發(fā)投入；VC能幫助企業(yè)加快專利成果開發(fā)、應(yīng)用、推廣和轉(zhuǎn)移活動，縮短新產(chǎn)品的市場投放時間（Kortum & Lerner，2000；Ueda & Hirukawa，2011；茍燕楠，董靜，2014等）。同時，VC介入有利于為風(fēng)險企業(yè)贏得市場聲譽，從而加快其行業(yè)資源整合和人才引進，提升創(chuàng)新實力（Chemmaur & Nandy，2011；吳濤，趙增耀，2016；王秀軍，李曜，2016等）。部分學(xué)者則認為，企業(yè)一旦獲得VC資本，有可能將經(jīng)營重心轉(zhuǎn)向市場擴張而非持續(xù)創(chuàng)新（Caselli，2009；陳見麗，2011；蔡地等，2015等）。以2008-2013年間上市的華東創(chuàng)新型企業(yè)及其上市前介入的VC機構(gòu)為例，實證檢驗VC介入是否提升樣本企業(yè)的創(chuàng)新投入產(chǎn)出績效。

二、實證分析

（一）樣本與指標數(shù)據(jù)選擇

以2008-2013年華東上市創(chuàng)新型企業(yè)為基礎(chǔ)樣本，篩選出VC背景企業(yè)45家，非VC背景樣本232家。277家樣本企業(yè)中，制造業(yè)企業(yè)有248家，占比89.5%。用VC背景作為解釋變量，用企業(yè)研發(fā)投入占比（R&D）、技術(shù)人員占比（Tech）和人均專利申請量（Patent）為被解釋變量，同時引入企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（size）、企業(yè)銷售規(guī)模（sales）、企業(yè)年齡（age）、企業(yè)創(chuàng)新財政補助（FA）、上市時間（ipotime）、行業(yè)特征（Industry）、資產(chǎn)負債率（lev）等為控制變量。時間窗口是VC介入前一年（基期）到介入后四年。

（二）實證分析

為緩解VC與創(chuàng)新型企業(yè)之間的“自選擇”問題，用“傾向性得分匹配（PSM，Propensity Score Matching）”得到一個新隨機樣本，其中VC組45家，非VC組97家（限于篇幅，匹配過程不顯示）。采用倍差法（DID）引入三大解釋變量，以區(qū)分VC介入前后創(chuàng)新投入產(chǎn)出增值差異：（1）VC虛擬變量；（2）VC介入時期虛擬變量DT（DT在VC介入基期年取值0，在VC介入后年份取值1）；（3）VC和DT的交叉乘積變量（VC*DT），該系數(shù)反映了VC介入后的指標增值部分，是本文重點考察對象，模型表述為：

Innovationit=a0+a1VCit+a2（VCit*DTit）+a3（DTit）+a4controlit+μit

其中，Innovation分別代表研發(fā)投入占比、技術(shù)人員占比和人均專利申請量。模型對相關(guān)指標進行了對數(shù)處理1。

表1回歸結(jié)果顯示，VC介入提高了企業(yè)技術(shù)人員占比和人均專利申請量（對應(yīng)VC*DT系數(shù)分別為0.076和0.190，T值在1%水平下顯著），但同時降低了企業(yè)研發(fā)投入占比（對應(yīng)VC*DT系數(shù)為-0.063，且T值在5%水平下顯著）。這一現(xiàn)象說明VC機構(gòu)比較注重企業(yè)短期創(chuàng)新效益，通過引入更多技術(shù)人員或加大專利申請保護，提高原產(chǎn)品（工藝）技術(shù)改造或加快專利成果的市場化開發(fā)，提升企業(yè)生產(chǎn)效率，擴大市場規(guī)模。但研發(fā)投入占比的下降，一方面可能是企業(yè)營業(yè)收入增長過快造成，同時也說明VC介入后，企業(yè)經(jīng)營重心主要傾向于市場擴張而非加大基礎(chǔ)研發(fā)投入。

三、結(jié)論與建議

VC介入對改善企業(yè)（行業(yè)）生產(chǎn)效率，促進專利成果增加有積極意義，但沒有從根本上改善企業(yè)基礎(chǔ)（自主）創(chuàng)新的投入。建議地方政府加強專業(yè)孵化器等基礎(chǔ)創(chuàng)新平臺建設(shè)，依托公共平臺加大基礎(chǔ)研發(fā)投入。完善地方創(chuàng)投引導(dǎo)基金的運作機制，發(fā)揮其基礎(chǔ)創(chuàng)新風(fēng)險分擔功能；對支持企業(yè)基礎(chǔ)創(chuàng)新的VC機構(gòu)加大財稅優(yōu)惠力度，從根本上改善VC與創(chuàng)新型企業(yè)的互惠共生關(guān)系。

[參考文獻]

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[責任編輯：潘洪志]endprint