我國風(fēng)險投資退出機制研究

摘 要：風(fēng)險資本退出作為風(fēng)險投資不可或缺的重要一環(huán)，是實現(xiàn)資本增值和資本循環(huán)的關(guān)鍵。本文簡要介紹了我國風(fēng)險投資退出的主要渠道，并對它們的優(yōu)缺點進行分析，指出了現(xiàn)階段我國風(fēng)險投資退出機制存在的主要問題，最后針對我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的實際情況提出了完善風(fēng)險投資退出機制的意見和建議。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；退出機制；建議

風(fēng)險投資起源于美國，這種投資周期長、風(fēng)險大、高回報行業(yè)的興起，對于美國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展注入了極大的活力。之后，風(fēng)險投資逐漸在世界其他國家和地區(qū)推廣開來，成為了全球高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的生力軍。風(fēng)險投資培育了一大批科技創(chuàng)新企業(yè)，作為這些企業(yè)生存與發(fā)展的支持力量，其重要性也日漸突出。

一、研究意義

我國的風(fēng)險投資不論是從發(fā)展速度，亦或是規(guī)模上來看，同發(fā)達國家相比都較為落后。風(fēng)險資本循環(huán)流動機制不完善是其發(fā)展落后的一個重要原因。而作為風(fēng)險投資運作的最終環(huán)節(jié)--風(fēng)險退出是實現(xiàn)風(fēng)險資本增值的前提條件；完善的風(fēng)險投資退出機制是維持風(fēng)險資本循環(huán)，提高風(fēng)險投資收益的重要支撐。因此，完善風(fēng)險投資退出機制，對于促進我國風(fēng)險投資行業(yè)健康發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實意義。

二、我國風(fēng)險投資退出渠道分析

風(fēng)險投資退出渠道主要是指風(fēng)險投資者回收先前所投入的資金，并獲得一定收益的具體方式。目前我國風(fēng)險投資退出渠道主要包括首次公開發(fā)行、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算退出三種。

1.首次公開發(fā)行退出

根據(jù)《2016年中國創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險報告》的數(shù)據(jù)顯示，通過首次公開發(fā)行方式退出的風(fēng)險投資占到總數(shù)的1/3，投資收益最高可超6倍。風(fēng)險投資退出的最終目的是回收資本并獲得回報?；谑状喂_發(fā)行退出的高收益率，越來越多的風(fēng)險投資人愿意采用這種方式。與此同時，企業(yè)公開發(fā)行股票能夠大大提升企業(yè)的知名度，在保證企業(yè)的獨立性和管理層穩(wěn)定性的基礎(chǔ)之上，為企業(yè)后續(xù)在資本市場上以較低的成本籌集資金提供了便利。但由于我國企業(yè)上市門檻高，很多風(fēng)險企業(yè)難以達到上市條件，且上市費用較多、手續(xù)繁雜，也大大提高了風(fēng)險投資人退出的時間成本和經(jīng)濟成本。

2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指原股東將其持有的股份按法律規(guī)定的條件出讓給其他人的行為。我國的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式主要包括兼并和收購兩種。成長性較高且產(chǎn)權(quán)明晰的公司比較適合風(fēng)險投資人采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出方式。

風(fēng)險投資者通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出方式能夠直接獲得現(xiàn)金流或可流通證券，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本回收。此外股權(quán)轉(zhuǎn)讓相對來說程序簡單，操作性強且費用較低，能夠使投資人較為迅速地撤出風(fēng)險資本。但同時，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式也存在著一定的局限性。首先，與公開發(fā)行相比，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收購者不多，較難尋找到合適的接受方。其次通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出所獲得的收益較低。最后，在大多數(shù)情況下企業(yè)管理層并不愿意接受這種方式，因為這可能會使得企業(yè)喪失獨立性，同時也會影響經(jīng)營管理的連續(xù)性。

3.清算退出

由于風(fēng)險投資的高風(fēng)險性，時常會出現(xiàn)風(fēng)險投資人所投資的企業(yè)前景堪憂，面臨巨額虧損且治理效果不明顯的情況。針對風(fēng)險投資的失敗項目，為了盡量減少損失，盡快回籠資金，風(fēng)險投資人多采用清算退出的方式。

盡管清算退出會給風(fēng)險投資人帶來不可避免的損失，但從整體上來看，仍然能夠使得投資人收回一部分資金，避免更大的損失。此外，果斷采取清算退出的方式能夠降低失敗的投資項目所占用資金的機會成本，提高資金的使用效率。但由于我國關(guān)于清算退出的法律法規(guī)尚未健全，清算退出的過程復(fù)雜且風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)較為困難，風(fēng)險投資者往往會錯過撤出投資的最佳時機，導(dǎo)致?lián)p失進一步擴大。

三、我國風(fēng)險投資機制存在的主要問題

1.退出場所不完善

我國證券市場準(zhǔn)入門檻較高，對于風(fēng)投資金所投入的小型科技企業(yè)來說想要達到上市的條件并非易事。我國境內(nèi)證券市場設(shè)立地較晚，發(fā)展尚不成熟，缺乏相應(yīng)的監(jiān)管體系，市場主體和行為有待規(guī)范。此外，我國的產(chǎn)權(quán)交易市場也并不發(fā)達，管理相對比較混亂。這致使資源難以集中，不利于資源優(yōu)化配置；而且，產(chǎn)權(quán)交易成本較高，降低了配置的效率，制約了風(fēng)險資本的順利退出。

2.相關(guān)法律法規(guī)不健全

目前，我國有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)建設(shè)尚不完善。面對風(fēng)險投資的高風(fēng)險高收益，現(xiàn)行的與風(fēng)險投資相關(guān)的《證券法》、《公司法》等法律沒有形成與之相配套的制度規(guī)范和監(jiān)督管理。創(chuàng)業(yè)板推出后，中小風(fēng)險企業(yè)上市困難的問題一定程度上得到了緩解，但現(xiàn)存的一些法律法規(guī)對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方面仍存在障礙。例如，《公司法》中明確規(guī)定，發(fā)起人所持股份從公司成立當(dāng)天起三年內(nèi)不能夠轉(zhuǎn)讓。而這與風(fēng)險投資人選擇在恰當(dāng)?shù)臅r刻退出，獲取收益的目的可能存在矛盾。類似的法律法規(guī)對于風(fēng)險資金的順利退出產(chǎn)生了極大的抑制作用。

3.缺乏專業(yè)高素質(zhì)風(fēng)險投資人才

缺乏風(fēng)險投資人才是制約我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的又一重要因素。風(fēng)險投資家是具備管理經(jīng)驗、專業(yè)知識以及風(fēng)險投資能力的綜合性高素質(zhì)人才，受到我國現(xiàn)行教育體系和人才培養(yǎng)模式的制約，在短時間內(nèi)難以涌現(xiàn)出一批真正的風(fēng)險投資家。風(fēng)險投資退出是一個復(fù)雜的過程，專業(yè)人才的匱乏將導(dǎo)致風(fēng)險投資業(yè)偏離正常的軌道。同時，由于缺乏專業(yè)能力，可能會導(dǎo)致誤判的比率大大提升，而退出的時機及方式選擇不當(dāng)往往會影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。

四、完善我國風(fēng)險退出機制的意見和建議

1.拓寬風(fēng)險投資退出渠道

（1）構(gòu)建多層次資本市場體系

進一步發(fā)展我國的中小板和創(chuàng)業(yè)板市場，在為風(fēng)險企業(yè)的籌資提供良好平臺的同時，也拓寬了風(fēng)投資金的退出渠道。此外，我國的證券市場還不成熟，OTC市場功能缺失，需要積極借鑒國外的經(jīng)驗技術(shù)，努力提升OTC市場在整個交易市場中的地位，為風(fēng)險資本的退出提供便利。風(fēng)險企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，適用的風(fēng)險退出方式也各異。因此，需要建立多層次資本市場體系來滿足不同階段的風(fēng)險投資退出需求。endprint

（2）鼓勵和引導(dǎo)風(fēng)險企業(yè)到海外上市

長期以來，我國公司發(fā)行的股票大多集中在國內(nèi)證券市場上，市場擴容的壓力很大，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)難以進入。而在風(fēng)險投資比較發(fā)達的以色列為例，其IPO大多集中在國外證券市場。鼓勵和引導(dǎo)風(fēng)險企業(yè)到海外上市能夠利用外資支持風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展，同時也為風(fēng)險投資的退出開辟了新思路。

（3）促進并購市場的發(fā)展

目前，我國已經(jīng)具有一批實力強勁的上市公司和集團。它們對于風(fēng)險企業(yè)進行兼并收購不僅能夠增強自身的創(chuàng)新實力，提升價值，而且可以憑借自身優(yōu)勢幫助風(fēng)險企業(yè)實現(xiàn)正常收益。但同時我們應(yīng)該注意到，當(dāng)前中國有相當(dāng)一部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)隸屬于高校、科研機構(gòu)等，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不太明晰；此外，風(fēng)險企業(yè)價值也缺乏合理的評估。因此，需要不斷發(fā)展相關(guān)中介機構(gòu)，發(fā)揮其在并購過程中的橋梁作用，才能真正促進并購市場的發(fā)展。

2.健全相關(guān)法律法規(guī)

風(fēng)險投資過程較為復(fù)雜，其中牽涉到一系列的法律法規(guī)。沒有投資者愿意在面對高商業(yè)風(fēng)險的同時面對較高的法律風(fēng)險。如果沒有完善的法律法規(guī)體系就難以保障風(fēng)險投資走向規(guī)范化的可持續(xù)發(fā)展道路。因此建立健全我國有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)十分關(guān)鍵。適當(dāng)修改其中制約風(fēng)險投資健康發(fā)展的部分條款，保護風(fēng)險投資人合理退出。引導(dǎo)、規(guī)范風(fēng)險投資業(yè)，促進其健康發(fā)展。

3.培養(yǎng)優(yōu)秀的風(fēng)投人才隊伍

風(fēng)險投資的發(fā)展不僅依托于良好的外部環(huán)境，更需要具有專業(yè)知識、豐富管理經(jīng)驗和敏銳市場洞察力的綜合性人才來組織投資活動，判斷合適的退出時機以及恰當(dāng)?shù)耐顺龇绞?。伴隨著我國風(fēng)險投資業(yè)的快速發(fā)展，對于優(yōu)秀的風(fēng)投人才的需求量也越來旺盛。在風(fēng)險投資人才隊伍的建設(shè)方面需要將海外引進與國內(nèi)培養(yǎng)相結(jié)合。同時，還要充分挖掘他們的特點，加以培訓(xùn)，著重培養(yǎng)他們的實踐操作能力。此外，還需要形成有效地激勵機制，調(diào)動風(fēng)險投資人才的積極性和創(chuàng)造性。在最大限度地發(fā)揮風(fēng)險投資家才能的同時，也應(yīng)當(dāng)對其建立有效地監(jiān)督約束機制，避免出現(xiàn)違法和違背職業(yè)道德的行為。

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作者簡介：翟文娟（1996.07- ），女，漢族，安徽巢湖人，安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，2014級本科生，研究方向：金融投資endprint