隱憂的重資產(chǎn)模式連續(xù)三年虧損 中糧我買網(wǎng)謀港股上市緩解困局

金見歡

中糧我買網(wǎng)采用的電商平臺+自建倉儲物流模式，與京東有相似的地方。不過京東持續(xù)虧損十余年后才開始盈利，而現(xiàn)在資本市場是否會給中糧我買網(wǎng)同樣的耐心，還需要觀察

近日，中糧我買網(wǎng)發(fā)布招股書，準(zhǔn)備在香港上市。如果我買網(wǎng)上市，將成為中糧旗下的第11個(gè)上市平臺。

對于上市所募得資金的用處，中糧我買網(wǎng)稱，將用于擴(kuò)大海外直接采購能力，加強(qiáng)配送基礎(chǔ)設(shè)施，用于銷售、營銷以及用于研發(fā)，包括開發(fā)及優(yōu)化在線大宗銷售平臺、大數(shù)據(jù)分析、智能推薦系統(tǒng)及客戶關(guān)系管理系統(tǒng)。

不過我買網(wǎng)長期以來一直處于虧損狀態(tài)，尤其是2014年至今一直虧損，并且虧損數(shù)額每年遞增，今年上半年虧損額達(dá)到8.39億元人民幣。招股書表示2018年之前仍會虧損。將來前景如何，因其重資產(chǎn)模式，業(yè)界也存有擔(dān)憂。

對于上述問題，我買網(wǎng)公關(guān)部告訴《投資者報(bào)》記者：“IPO招股書提交后，我司即進(jìn)入靜默期，按規(guī)定不允許對外發(fā)表觀點(diǎn)?！?/p>

連續(xù)三年虧損

我買網(wǎng)成立于2009年，據(jù)公司招股書介紹，中糧我買網(wǎng)是中國最大的專門銷售食品與飲料的電子商務(wù)公司，主要業(yè)務(wù)為在電商平臺向直營客戶銷售及配送食品、飲料及日用百貨。中糧集團(tuán)通過附屬公司持有我買網(wǎng)40.87%的股權(quán)，是我買網(wǎng)的控股股東。

根據(jù)中糧我買網(wǎng)的招股書顯示，2014年、2015年、2016年和2017年上半年，我買網(wǎng)營收呈現(xiàn)一定的增長，分別為10.79億元、14.46億元、23.21億元和15.81億元。

雖然背靠著中糧集團(tuán)這座大山，但我買網(wǎng)自2014年至2016年，這三年來一直處于虧損狀態(tài)。

2014年，2015年和2016年，我買網(wǎng)分別虧損6.31億、9.78億和8.87億元人民幣，而僅僅在2017年上半年，我買網(wǎng)就已經(jīng)虧損8.39億元人民幣，比2016年同期虧損額擴(kuò)大至46%。三年半的時(shí)間內(nèi)，我買網(wǎng)累計(jì)虧損33.35億元人民幣。

我買網(wǎng)甚至還表示，隨著繼續(xù)投資拓展業(yè)務(wù)及客戶人群，預(yù)期2017～2018年度仍維持虧損狀態(tài)。

招股書顯示，中糧我買網(wǎng)旗下?lián)碛?4個(gè)自有品牌，其中有9個(gè)品牌的獨(dú)家銷售權(quán)。截至2017年6月底，中糧我買網(wǎng)自有品牌及特色產(chǎn)品的收入占比只有29.5%，而普通產(chǎn)品的收入占比則為40.9%。

中國電子商務(wù)研究中心曹磊告訴記者，中糧我買網(wǎng)在接連虧損的狀態(tài)之下，上市或?qū)⒊蔀榻馓椎姆绞街?。對于高度虧損的企業(yè)，緩解資金壓力是上市最主要的目的，通過上市可募集股權(quán)資本解決資金壓力。

不過記者注意到，2016年趙雙連擔(dān)任中糧集團(tuán)董事長后，開始對中糧進(jìn)行大規(guī)模調(diào)整，裁減轉(zhuǎn)讓掉部分不盈利的企業(yè)，如五谷道場方便面、金帝巧克力等業(yè)務(wù)，如果中糧我買網(wǎng)不能借資本市場實(shí)現(xiàn)盈利，其前景仍然堪慮。

重資產(chǎn)模式

記者注意到，我買網(wǎng)連續(xù)虧損的背后，是該公司的成本不斷走高，銷售成本、銷售及分銷，以及其他開支每年都創(chuàng)新高，這也令2017年僅半年間，虧損金額就幾乎已是去年整年度的總額，同比虧損擴(kuò)大46.7%。并且招股書中表示，今明兩年仍會繼續(xù)維持虧損。

雖然虧損原因未揭示，但記者注意到，我買網(wǎng)在招股書中披露，目前公司在中國8個(gè)主要城市擁有10個(gè)倉庫，并在8個(gè)城市運(yùn)營配送中心，冷鏈配送服務(wù)覆蓋中國317個(gè)地級市及地區(qū)。

電商平臺+自家倉庫+自家配送團(tuán)隊(duì)，這明顯與京東有相似的地方。有趣的是，京東一直被稱為虧損王，上市10多年來，直至去年才成功扭虧。京東虧損的原因業(yè)界也指向自營物流造成的龐大窟窿，因此，馬云還曾專門與人討論京東的自營重資產(chǎn)模式令其虧損，還曾引發(fā)了電商界一場大討論。事實(shí)上，京東的自營物流一直是很大一塊成本，特別是下沉到三四線城市甚至農(nóng)村市場，運(yùn)輸半徑加大、人口密度減小，都將令物流面臨更大的成本壓力。京東如今能夠盈利多虧了之前長期培育的規(guī)模效應(yīng)，以及在京東金融等其他領(lǐng)域的發(fā)力。而現(xiàn)在中糧我買網(wǎng)也要自建物流，必然會讓我買網(wǎng)承受更大的成本壓力，并且有可能要長期虧損，對我買網(wǎng)而言，在港股上市，投資者是否有耐心值得關(guān)注。

食品產(chǎn)業(yè)評論人朱丹蓬認(rèn)為，中糧我買網(wǎng)橫跨農(nóng)業(yè)、工業(yè)和服務(wù)產(chǎn)業(yè)，一般而言，很少有公司能獨(dú)立運(yùn)作3個(gè)產(chǎn)業(yè)，3個(gè)產(chǎn)業(yè)的層級太多，流通的戰(zhàn)略伙伴太多，既要控制售價(jià)，又要控制利潤分配，虧損在所難免。因此雖然依托中糧集團(tuán)，但市場反應(yīng)速度慢，國企背景也不夠靈活。

虧損企業(yè)赴港上市很大程度上是看準(zhǔn)香港聯(lián)交所沒有企業(yè)必須盈利才能上市的硬性規(guī)定。朱丹蓬認(rèn)為，作為中糧旗下子公司，雖然我買網(wǎng)盈利前景短時(shí)間內(nèi)難以顯現(xiàn)出來，但投資者會認(rèn)可中糧的托底能力，雖然可能存在破發(fā)等情況，但不會因?yàn)槠瓢l(fā)而不讓其上市。不過短期來看，我買網(wǎng)前景估計(jì)難以被資本市場看好。

行業(yè)洗牌加劇

生鮮電商行業(yè)洗牌日趨明顯。巨頭出擊，小玩家的生存希望越來越渺茫。由于標(biāo)準(zhǔn)化困難、成本風(fēng)險(xiǎn)高，生鮮電商的成長一直伴隨著虧損，中國電子商務(wù)研究中心的一組數(shù)據(jù)顯示：生鮮電商有4000多家入局者中，4%實(shí)現(xiàn)賬面持平，88%虧損，且剩下的7%是巨額虧損，最終只有1%實(shí)現(xiàn)盈利。

中國電子商務(wù)研究中心曹磊預(yù)測，實(shí)際上，受政策大環(huán)境、用戶滲透率上升、模式確定、標(biāo)準(zhǔn)化程度提高、倉儲冷鏈物流技術(shù)發(fā)展等因素的影響，以及在阿里、京東等電商巨頭的帶動下，2017年將是生鮮電商整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈開始成熟的起點(diǎn)。但阿里、京東系的企業(yè)在資本加持下能夠生存下來，其他企業(yè)面臨的艱難處境將更加明顯。

中糧我買網(wǎng)作為生鮮電商，如果不是背靠中糧這棵大樹，以及數(shù)次融資，可能難以撐到現(xiàn)在。根據(jù)我買網(wǎng)招股書披露，中糧通過全資子公司中糧（香港）間接持有中糧我買網(wǎng)40.87%股權(quán)，其余主要股東包括賽富旗下的賽富基金，IDG資本以及泰康保險(xiǎn)，分別持股19.4%、15.62%與10.66%。我買網(wǎng)曾在2015年10月宣布C輪投資募得2.2億美元。看得出來，近幾年公司一直主要靠輸血支撐，如果上市后資本市場不看好，融資不到位，我買網(wǎng)能否發(fā)展起來也值得關(guān)注。