29家上市券商業(yè)績大分化的秘密 開啟收入結(jié)構(gòu)決定業(yè)績表現(xiàn)時(shí)代

閆軍

各家券商亮點(diǎn)雖異，但也有內(nèi)在的一致規(guī)律，即誰對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴少，誰更容易取得佳績

隨著銀河證券在8月30日披露2017年半年報(bào)，A股上市29家券商的中期業(yè)績?nèi)苛料唷?/p>

《投資者報(bào)》梳理上市券商業(yè)績報(bào)告發(fā)現(xiàn)，今年上半年，29家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)1230.42億元，與去年同期水平持平，歸屬母公司股東的凈利潤為409.84億元，同比下滑約7%。

和去年全行業(yè)利潤接近腰斬的降幅相比，今年上市券商的中期業(yè)績?cè)鏊儆兴纳?，降幅收窄，整體營收平均上漲3.86%，凈利潤平均漲幅為-14.29%。

不同于前兩年各家券商業(yè)績基本保持同步的情況，券商在今年“一九行情”中表現(xiàn)殊異。海通證券分析師孫婷認(rèn)為，IPO能力強(qiáng)的券商、自營表現(xiàn)優(yōu)異的券商都在今年上半年取得了不俗的成績，而過重依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商則很難翻身。

僅10家凈利正增長

今年上半年，綜合實(shí)力強(qiáng)的券商依然取得了不錯(cuò)的業(yè)績。中信證券、海通證券、國泰君安、廣發(fā)證券四家券商的營收在百億元以上，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入187億元、128億元、111億元和100億元，對(duì)應(yīng)凈利潤49億元、40億元、48億元以及43億元，增減幅度均保持在10%以內(nèi)。其中廣發(fā)證券為“百億元俱樂部”中唯一一家凈利潤正增長的券商，同比增幅為6.72%，其余三家則均為負(fù)增長。

從營收增幅來看，山西證券堪稱今年上半年的收入“黑馬”。截至今年上半年，其實(shí)現(xiàn)營收21億元，同比增加124.86%，凈利潤2.37億元，同比增加31%。山西證券在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，在全力推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略下，公司逐步建立了覆蓋各業(yè)務(wù)條線、以轉(zhuǎn)型為中心、突出對(duì)表指標(biāo)和市場競爭力的業(yè)績考核體系。

對(duì)山西證券業(yè)績最大的貢獻(xiàn)者當(dāng)屬自營業(yè)務(wù)，自營收入同比大增1248%，達(dá)到13.44億元，超過營收比重六成之多。山西證券稱，結(jié)合市場特征、業(yè)務(wù)環(huán)境及監(jiān)管政策的變化，公司對(duì)權(quán)益類投資調(diào)整了運(yùn)作思路，著力盤活存量資產(chǎn)，創(chuàng)新投資模式，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，并逐步建立了市場化考核機(jī)制。在固定收益方面，公司形成了以固收自營、銷售交易、投顧共同發(fā)展的盈利模式，三者合計(jì)盈利 2.46億元。

去年年底上市的華安證券則登上了凈利潤增幅的冠軍寶座，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤4.06億元，同比增加52.17%。海通證券認(rèn)為，信用業(yè)務(wù)是該公司凈利潤大增的關(guān)鍵，上市后募資50億元打破資本瓶頸，使信用中介業(yè)務(wù)快速發(fā)展。今年上半年信用業(yè)務(wù)的利息收入達(dá)到2.95億元，同比增加46%，收入貢獻(xiàn)占比29%。作為安徽省布局營業(yè)部最多的證券公司，華安證券區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入行業(yè)排名25位，較去年提升3名。當(dāng)然，區(qū)位優(yōu)勢(shì)有其局限性，在相對(duì)壟斷的區(qū)域內(nèi)固然可以獲得較好的傭金收入，但從業(yè)務(wù)構(gòu)成上來看，公司明顯對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴較高，上半年經(jīng)濟(jì)收入占比達(dá)38%。

太平洋成唯一虧損券商

不過業(yè)績亮眼者終歸是少數(shù)。上半年有近三分之二的券商業(yè)績下滑，其中東吳證券、國海證券、東北證券、中原證券、方正證券以及太平洋證券盈利下滑超過30%。表現(xiàn)最差的是太平洋，不僅業(yè)績降幅最多，凈利潤同比減少184.07%，而且也是29家上市券商中唯一虧損的。

太平洋證券一向業(yè)績墊底，在券商板塊擴(kuò)容之后也未能擺脫老末的窘境。從其業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，其業(yè)績下滑的主要原因在于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)收入縮水，分別減少32%和50%。盡管資產(chǎn)管理與投資收益分別同比大增95%、74%，但對(duì)整體收入改善無濟(jì)于事，說明公司對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴程度較深。

業(yè)績好的根源是相似的，而不好則各有各的原因。國海證券因去年債券“蘿卜章”事件被證監(jiān)會(huì)重罰，暫停資管產(chǎn)品備案一年，暫停新開證券賬戶一年，暫不受理債券承銷業(yè)務(wù)有關(guān)文件一年，這三個(gè)“暫?！背掷m(xù)影響了今年上半年的業(yè)績，公司凈利潤同比下滑34.13%。同樣受罰的還有西南證券，其投行業(yè)務(wù)因?yàn)樵诎爸毓煞?、大有能源等?xiàng)目上未能勤勉盡責(zé)，兩個(gè)項(xiàng)目沒收收入及罰款合計(jì)達(dá)到3610萬元。

盈利因素悄然生變

受去年資本市場股災(zāi)等因素刺激，券商對(duì)減輕經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴的渴望更加堅(jiān)定。從今年表現(xiàn)較好的券商來看，傳統(tǒng)上占據(jù)半壁江山的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比開始下滑，券商竭力改變“看天吃飯”的效果初步顯現(xiàn)出來。

海通證券分析稱，券商分化呈現(xiàn)出了以下特點(diǎn)：表現(xiàn)較好的券商一方面是IPO實(shí)力較強(qiáng)的券商，另一方面則是自營表現(xiàn)優(yōu)異的券商。

最典型的例子除了上文提及的自營利潤增加十余倍的山西證券外，興業(yè)證券也相當(dāng)不俗，自營和公允值合計(jì)17億元，同比增長2.6倍。大券商里，中信證券上半年自營實(shí)現(xiàn)收入31.47億元，同比增長27.33%；利潤17.26億元，同比增長122.61%。此外，廣發(fā)證券上半年自營投資收益42億元，同比增24%，占營業(yè)收入42%，提升6個(gè)百分點(diǎn)。

《投資者報(bào)》研究發(fā)現(xiàn)，上述自營業(yè)務(wù)較好的券商多是固收發(fā)力，而第一創(chuàng)業(yè)等以債券承銷為主的券商，受債券市場調(diào)整行情的影響，業(yè)績略顯被動(dòng)。

安信證券的研究報(bào)告顯示，從券商業(yè)務(wù)條線的整體趨勢(shì)來看，今年上半年的盈利因素悄然生變。利息凈收入、自營投資收益和多元金融業(yè)務(wù)上漲是帶動(dòng)券商業(yè)績回暖的主要原因，三項(xiàng)收入同比增幅分別為37%、4%以及74%，對(duì)利潤貢獻(xiàn)度分別為10%、4%和18%。而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、投行業(yè)務(wù)收入受市場環(huán)境變化和政策變化的影響，不及預(yù)期，分別下滑25%和9%。

此外，券商今年收入結(jié)構(gòu)趨于多元化，上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入從2015年的44%下滑到了今年上半年的25%。資產(chǎn)管理、多元金融業(yè)務(wù)比重均為12%，皆較去年有所增加。