樂(lè)元素多項(xiàng)數(shù)據(jù)存疑沖A股 支柱游戲“瓶頸期”很隱憂

周月明

一款游戲撐起了樂(lè)元素60%的營(yíng)收，其后勁是否足就成了關(guān)系到公司未來(lái)業(yè)績(jī)的重要問(wèn)題。而《開心消消樂(lè)》移動(dòng)版上線超過(guò)三年，生命周期已經(jīng)算得上超長(zhǎng)

如果要說(shuō)前兩年最火爆的手游類型，消除類游戲一定可以名列其中。有那么一段時(shí)間，記者身邊幾乎人人手機(jī)里都下載了這類游戲，開心消消樂(lè)、天天愛消除都是其中的佼佼者。特別是在女性用戶中，玩這類游戲的比例非常高。

但不可否認(rèn)，隨著《陰陽(yáng)師》、《王者榮耀》等相對(duì)重度的游戲崛起，手游向重度化、社交化發(fā)展的趨勢(shì)日益明顯，消除類游戲的熱度也在逐步降溫。而近一個(gè)月，就有兩家做消除類小游戲的公司向A股市場(chǎng)發(fā)起沖擊，其中一家正是《開心消消樂(lè)》的幕后推手樂(lè)元素科技股份有限公司（下稱“樂(lè)元素”）。

這家游戲公司是如何發(fā)展起來(lái)的？哪款游戲才是它的業(yè)績(jī)支柱？未來(lái)盈利能力會(huì)如何？近日《投資者報(bào)》記者致電公司公開電話，欲向公司相關(guān)負(fù)責(zé)人了解投資者普遍關(guān)心的以上問(wèn)題，但截至發(fā)稿始終無(wú)人接聽。

樂(lè)元素前世今生

樂(lè)元素現(xiàn)任董事長(zhǎng)王海寧，是從人人網(wǎng)出來(lái)的。2009年7月，時(shí)任人人網(wǎng)增值業(yè)務(wù)高級(jí)總監(jiān)的王海寧從老東家離開，與前同事們一起創(chuàng)立了樂(lè)元素的原始前身：Two Fishes---雙魚互動(dòng)。雙魚互動(dòng)由王海寧等6人湊出50萬(wàn)元人民幣注冊(cè)成立，最初的定位是一家社交游戲公司，核心價(jià)值觀是“做所有人都能玩的游戲?！?/p>

在這種理念下，2009年到2011年，雙魚互動(dòng)先后在海外市場(chǎng)（比如facebook和日本當(dāng)時(shí)最大社交網(wǎng)站MIXI）推出了三款社交小游戲，《開心水族箱》、《我的酒吧》和《我的王國(guó)》。

這三款小游戲當(dāng)時(shí)取得了一些成績(jī)，用王海寧自己的話說(shuō)：“那時(shí)我每天早上起來(lái)不是看我們游戲昨天賺了多少錢，而是看一下我們的游戲昨天有多少人在玩，玩我們游戲的用戶在增多，這是讓我們覺(jué)得最開心的事情?！?/p>

然而，這份好運(yùn)并未在接下來(lái)的幾年延續(xù)下去。2011年年初，在國(guó)外社交游戲市場(chǎng)取得成果的雙魚互動(dòng)開始準(zhǔn)備向國(guó)內(nèi)頁(yè)游市場(chǎng)和當(dāng)時(shí)最火爆的MMORPG（多人在線角色扮演）市場(chǎng)進(jìn)軍，但遭遇滑鐵盧。這次失敗的頁(yè)游之旅，令雙魚互動(dòng)開始轉(zhuǎn)向移動(dòng)游戲市場(chǎng)，并于2012年收購(gòu)了樂(lè)元素的前身樂(lè)風(fēng)創(chuàng)想，在經(jīng)過(guò)兩輪增資之后，2016年6月，樂(lè)風(fēng)創(chuàng)想正式更名為“樂(lè)元素科技（北京）有限公司”。

過(guò)度依賴單一爆款

翻看樂(lè)元素提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2014年至2017年一季度，其營(yíng)收分別為6億元、11.1億元、18.4億元、5.9億元，同期凈利潤(rùn)分別為1.1億元、3.3億元、5.1億元、2億元。樂(lè)元素的營(yíng)收，主要來(lái)自于游戲運(yùn)營(yíng)收入，大約占比98%，剩余少量收入來(lái)自于游戲周邊產(chǎn)品銷售和游戲IP特許權(quán)使用收入。

而游戲運(yùn)營(yíng)的收入，則主要是靠幾款產(chǎn)品賺到的。包括《開心消消樂(lè)》、《偶像夢(mèng)幻祭》、《梅露可物語(yǔ)》及《開心水族箱》。2014年至2017年一季度，這四款游戲營(yíng)業(yè)總收入分別為3.5億元、9.3億元、16.5億元和5.3億元，占同期營(yíng)收的比重分別為59%、83%、89%和89%。

在這其中，《開心消消樂(lè)（移動(dòng)版）》又撐起了大頭。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年一季度，《開心消消樂(lè)（移動(dòng)版）》收入分別為1.3億元、6.5億元、11.4億元及3.8億元，占同期營(yíng)收比重分別為21%、58%、61%及64%。

一款游戲撐起了樂(lè)元素60%的營(yíng)收，其后勁是否足就成了關(guān)系到公司未來(lái)業(yè)績(jī)的重要問(wèn)題。

核心游戲生命周期之困

回顧《開心消消樂(lè)》的成長(zhǎng)史，其網(wǎng)頁(yè)版于2012年年底開始研發(fā)，2013年上線；移動(dòng)版則于2013年開始研發(fā)，2014年2月上線。其月活躍用戶數(shù)從上線初期的180萬(wàn)，增長(zhǎng)到年底的4200萬(wàn)，2016年1月至3月達(dá)到頂峰約1.42億。然而，從其招股書最新披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年一季度此數(shù)據(jù)已下降為1.34億，也就意味著，一年多時(shí)間里，該游戲玩家人數(shù)不僅未增長(zhǎng)反而減少了近千萬(wàn)。

類似的情況也出現(xiàn)在該公司其他三款主打游戲上。

2017年一季度占營(yíng)收約18%的《偶像夢(mèng)幻祭》，2015年6月的月活數(shù)為31萬(wàn)，隨后逐步提升至2016年9月的51萬(wàn)。此后，月活數(shù)也有所下滑，2017年一季度為47萬(wàn)。

而《梅露可物語(yǔ)》于2014年1月上線，主要于日本地區(qū)運(yùn)營(yíng)。該款游戲并未發(fā)布月活數(shù)，但從月均付費(fèi)賬戶數(shù)、月均充值流水等數(shù)據(jù)可以看到，各項(xiàng)指標(biāo)已回到三年前上線水平。

《開心水族箱》網(wǎng)頁(yè)版于2009年8月上線，移動(dòng)版于2011年10月上線，移動(dòng)版最近統(tǒng)計(jì)的月活數(shù)和月均付費(fèi)賬戶數(shù)，已經(jīng)低于上線之初的水平。

樂(lè)元素出現(xiàn)這樣的情況，令投資者不禁產(chǎn)生疑問(wèn)，一款游戲的壽命到底有多長(zhǎng)？這樣是否已經(jīng)算進(jìn)入“瓶頸期”？公司將如何令游戲月活躍人數(shù)回升？若上述幾款支柱游戲無(wú)法回春，公司對(duì)其依賴度又較高，會(huì)不會(huì)對(duì)公司的未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響？一旦上市，公司的盈利能力能否繼續(xù)保持增長(zhǎng)？如何在舊游戲與新游戲之間過(guò)渡，以應(yīng)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)呢？

據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱：“一款游戲投放市場(chǎng)后，要經(jīng)歷引入期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期幾個(gè)階段。新游戲一旦投放市場(chǎng)，就進(jìn)入了引入期。此階段由于游戲名氣不高，廣告費(fèi)用大，商家獲利很少，甚至有可能虧本。這個(gè)時(shí)候運(yùn)營(yíng)的主要目的是提高產(chǎn)品的知名度及注冊(cè)數(shù)以盡可能打開市場(chǎng)。當(dāng)游戲在引入期吸引足夠數(shù)量的付費(fèi)玩家之后，產(chǎn)品將進(jìn)入成長(zhǎng)期。本階段的主要運(yùn)營(yíng)目的是最大限度地占有游戲市場(chǎng)，壓縮同類競(jìng)爭(zhēng)者的生存空間。而當(dāng)游戲注冊(cè)人數(shù)逐漸趨于穩(wěn)定，玩家每天活躍和付費(fèi)也逐漸趨于穩(wěn)定。這款游戲就進(jìn)入了成熟期。這個(gè)階段運(yùn)營(yíng)的主要目的應(yīng)該是獲取最大的利潤(rùn)、獲取最大的市場(chǎng)占有率以及維護(hù)玩家的忠誠(chéng)度。而隨著玩游戲時(shí)長(zhǎng)的增長(zhǎng)，用戶逐漸會(huì)對(duì)游戲失去興趣，導(dǎo)致玩家逐漸離開了游戲，這時(shí)就進(jìn)入衰退期。”

根據(jù)游戲數(shù)據(jù)平臺(tái)Game Analytics于去年發(fā)布的《2016全球移動(dòng)游戲生命周期報(bào)告》，其數(shù)據(jù)基于對(duì)來(lái)自超過(guò)15種類型8500款活躍游戲的2.7億元每月活躍用戶的數(shù)字足跡的跟蹤，得出的結(jié)論是：大部分游戲在發(fā)布后不久安裝量會(huì)立即達(dá)到峰值，隨后安裝量在5個(gè)月后會(huì)降至峰值的15%左右。

而一款端游的平均生命周期就是3-5年，對(duì)于頁(yè)游來(lái)說(shuō)，很多游戲的整個(gè)生命周期也就是3～5個(gè)月。

此業(yè)內(nèi)人士稱：“按照這個(gè)報(bào)告關(guān)于手游產(chǎn)品生命周期的結(jié)論，樂(lè)元素幾款核心游戲已進(jìn)入成熟期，《開心消消樂(lè)》壽命也已接近五年?！?/p>

對(duì)于這種狀況，樂(lè)元素曾在招股書中表示，“上述游戲在一段時(shí)間內(nèi)仍將為發(fā)行人主要的收入來(lái)源。盡管上述游戲目前運(yùn)營(yíng)狀況良好，但由于游戲產(chǎn)品存在一定的生命周期，如果發(fā)行人未來(lái)不能準(zhǔn)確把握游戲產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)、及時(shí)對(duì)游戲產(chǎn)品進(jìn)行版本升級(jí)及系統(tǒng)優(yōu)化，上述游戲可能提早進(jìn)入衰退期，出現(xiàn)玩家流失、盈利減少的情形，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況造成不利影響?！?/p>

至于如何應(yīng)對(duì)，樂(lè)元素表示，“一旦上市，將推出更多的游戲。本次IPO計(jì)劃募集資金20億元，其中3億元用來(lái)補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，14億元用來(lái)投向現(xiàn)有游戲升級(jí)及新游戲開發(fā)項(xiàng)目，其余將用于技術(shù)研究及運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)分析和支持系統(tǒng)建設(shè)及升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目計(jì)劃對(duì)現(xiàn)有游戲《開心消消樂(lè)》（移動(dòng)版）的姊妹篇《海濱消消樂(lè)》 進(jìn)行持續(xù)升級(jí)，并在三年內(nèi)研發(fā)上線 10 款新的高品質(zhì)移動(dòng)端休閑游戲，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目建成后的稅后投資收益率將達(dá)到53%?！?/p>

不過(guò)，還未上市，公司主力《開心消消樂(lè)》就出了一些岔子。5月23日，深圳敦駿科技有限公司向北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院提起發(fā)明專利侵權(quán)訴訟，訴稱樂(lè)元素未經(jīng)其許可，在正在運(yùn)營(yíng)中的游戲《開心消消樂(lè)》（網(wǎng)頁(yè)版）中實(shí)施了侵犯其擁有的發(fā)明專利的專利權(quán)的行為，要求法院判令樂(lè)元素立即停止侵權(quán)行為，撤下《開心消消樂(lè)》（網(wǎng)頁(yè)版）游戲，并判令發(fā)行人承擔(dān)本案訴訟費(fèi)用。

對(duì)此，樂(lè)元素并未公布進(jìn)展，但自2017年6月21日下午起，《開心消消樂(lè)》（網(wǎng)頁(yè)版）已關(guān)閉了付費(fèi)通道。主力游戲出現(xiàn)原創(chuàng)性糾紛，也給樂(lè)元素的前景蒙上一層薄霧。

多項(xiàng)數(shù)據(jù)存疑問(wèn)

樂(lè)元素除受游戲活躍人數(shù)下降困擾之外，其公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也存在一些疑問(wèn)。

報(bào)告期內(nèi)，2015年樂(lè)元素的營(yíng)業(yè)收入若按軟件企業(yè)增值稅實(shí)際稅負(fù)3%計(jì)算，含稅營(yíng)業(yè)收入為11.53億元，而同期“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為12.42億元，比稅前營(yíng)收多了0.89億元。也就是說(shuō)，這0.89億元應(yīng)體現(xiàn)在當(dāng)年新減少的應(yīng)收款項(xiàng)中或者新增加的預(yù)收款項(xiàng)中。

但據(jù)招股書披露，2015年公司的應(yīng)收款項(xiàng)非但未減少，反而增加了0.24億元。預(yù)收款項(xiàng)變化近乎為零。也就是說(shuō)， 這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了矛盾，有1.13億元對(duì)不上。

2016年也有出現(xiàn)類似情況。2016年含稅營(yíng)業(yè)收入為19.05億元，而同期“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為20.21億元，比稅前營(yíng)收多了1.16億元。但2016年，應(yīng)收款項(xiàng)也未減少，反而增加了0.75億元，預(yù)收款項(xiàng)變化仍然為零。也就是說(shuō)，2016年，有1.91億元去向不明，2017年一季度也有4850萬(wàn)元數(shù)據(jù)對(duì)不上。2015年到2017年一季度，樂(lè)元素就有總共約3億元的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)對(duì)不上，令投資者疑問(wèn)叢生。

此外，樂(lè)元素的采購(gòu)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)異常。據(jù)公司招股書披露，自2015年7月1日后，公司將按6%的稅率計(jì)繳增值稅。那么，2016年至2017年一季度的采購(gòu)總額加上6%的增值稅，分別為6.83億元和2.27億元。

而2017年一季度，公司“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為 8909萬(wàn)元，比含稅采購(gòu)要少了1.38億元。也就是說(shuō)，有1.38億元未付現(xiàn)金，同期應(yīng)有相應(yīng)的新增應(yīng)付款項(xiàng)出現(xiàn)，或者預(yù)付款項(xiàng)減少。

但據(jù)計(jì)算，一季度應(yīng)付款項(xiàng)僅增加了4213萬(wàn)元，而預(yù)付款項(xiàng)非但未減少，還增加了141萬(wàn)元。也就是說(shuō)，公司有9780萬(wàn)元的含稅采購(gòu)額數(shù)據(jù)對(duì)不上。

2016年，這一差異更加明顯。2016年含稅采購(gòu)總額為6.83億元，“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為3.33億元，比采購(gòu)金額少了3.5億元。但是，2016年應(yīng)付賬款只增加了2957萬(wàn)元。預(yù)付款項(xiàng)只減少了1134萬(wàn)元。也就是說(shuō)，公司仍有約3億元的含稅采購(gòu)總額既未體現(xiàn)在現(xiàn)金流數(shù)據(jù)中，也未體現(xiàn)在負(fù)債表中，這筆采購(gòu)額的去向也成了一大疑問(wèn)。

對(duì)于上述種種疑問(wèn)，《投資者報(bào)》記者通過(guò)樂(lè)元素公開電話致電詢問(wèn)，但電話始終無(wú)人接聽。