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    我國(guó)軍工行業(yè)2016年經(jīng)濟(jì)效益分析

    2017-09-04 17:06:45周振張冬寧
    關(guān)鍵詞:速動(dòng)核心層利潤(rùn)總額

    周振 張冬寧

    在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)以及新時(shí)期軍民深度融合發(fā)展的大背景下,深度剖析軍工行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)對(duì)于“加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域統(tǒng)籌,建設(shè)中國(guó)特色先進(jìn)國(guó)防科技工業(yè)體系”具有重要參考價(jià)值。在考慮數(shù)據(jù)可得性的基礎(chǔ)上,我們采用證券市場(chǎng)軍工行業(yè)分類方式,對(duì)2016年軍工行業(yè)上市公司的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析,希望通過這種方式映射出軍工行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。

    一、軍工行業(yè)基本情況介紹

    (一)軍工行業(yè)核心層、拓展層、邊緣層三層次劃分

    從與十二大軍工集團(tuán)的聯(lián)系來看,可以初步將我國(guó)軍工行業(yè)劃分為核心層、拓展層及邊緣層三個(gè)類別。核心層包含了所有隸屬于十二大軍工集團(tuán)的68家上市公司,大多數(shù)軍工行業(yè)上市公司都集中在核心層,核心層又集中于航空、航天、船舶領(lǐng)域。拓展層包含了主要以軍品為主營(yíng)業(yè)務(wù)的28家民營(yíng)企業(yè)或地方國(guó)有企業(yè)。邊緣層是指業(yè)務(wù)中包含與軍方合作或承包項(xiàng)目,但并不以此為主營(yíng)業(yè)務(wù)的14家其他企業(yè)。

    (二)核心層、拓展層與邊緣層資產(chǎn)規(guī)模“一降兩升”

    2016年四季度末核心層、拓展層及邊緣層資產(chǎn)規(guī)模分別占軍工行業(yè)上市公司總資產(chǎn)的76.3%、6.4%和17.3%。從各層次發(fā)展趨勢(shì)看,核心層資產(chǎn)規(guī)模占比總體下降,拓展層與邊緣層資產(chǎn)規(guī)模占比呈現(xiàn)逐年升高的趨勢(shì)(見圖1),尤其是邊緣層資產(chǎn)規(guī)模占比增長(zhǎng)速度較快,從2012年的12.6%增加到了2016年的17.3%,年均增加約1.2個(gè)百分點(diǎn),我們認(rèn)為這主要是受益于軍民融合政策的鼓勵(lì)。

    (三)軍工行業(yè)在制造業(yè)中的地位

    軍工行業(yè)上市公司資產(chǎn)規(guī)模與營(yíng)業(yè)收入占制造業(yè)上市公司比重呈現(xiàn)“一升一降”變化態(tài)勢(shì)。從資產(chǎn)規(guī)???,2016年軍工行業(yè)上市公司資產(chǎn)規(guī)模占制造業(yè)上市公司比重表現(xiàn)出了企穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)。近年來軍工行業(yè)上市公司資產(chǎn)規(guī)模在制造業(yè)上市公司中的比重總體上升,不過2016年一季度資產(chǎn)規(guī)模占比相比2015年四季度大幅下降了0.6個(gè)百分點(diǎn),二、三季度資產(chǎn)規(guī)模占比變動(dòng)幅度不大,四季度下降趨勢(shì)逆轉(zhuǎn),資產(chǎn)規(guī)模占比相比三季度提升了0.5個(gè)百分點(diǎn),企穩(wěn)趨勢(shì)已顯現(xiàn)。從營(yíng)業(yè)收入看,2016年軍工行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入占制造業(yè)上市公司的比重呈現(xiàn)出明顯下滑趨勢(shì),已從一季度的8.2%下降到四季度的7.4%,2016年四季度同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。從較長(zhǎng)周期變化趨勢(shì)看,軍工行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入占制造業(yè)上市公司的比重下滑趨勢(shì)明顯,但是資產(chǎn)規(guī)模占比企穩(wěn)上升,根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模與營(yíng)業(yè)收入“一升一降”的變化態(tài)勢(shì),總體判斷軍工行業(yè)上市公司在制造業(yè)上市公司的地位在逐步上升,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能弱于其他行業(yè)。

    二、2016年軍工行業(yè)上市公司“四大能力”分析

    (一)盈利能力

    1、營(yíng)業(yè)總收入仍處于上升通道,2016年三季度以來增速止跌并快速上升,核心層、拓展層與邊緣層增速“兩增一減”分化發(fā)展

    從絕對(duì)值看,軍工行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)總收入整體仍呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2016年四季度軍工行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)總收入6941.16億元,同比增長(zhǎng)13.1%。2013—2016年,營(yíng)業(yè)總收入持續(xù)增長(zhǎng),這反映出了軍工行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張趨勢(shì)。從增速看,營(yíng)業(yè)總收入增速結(jié)束了2014年四季度以來長(zhǎng)達(dá)7個(gè)季度的持續(xù)下滑,再次回歸到新的增長(zhǎng)趨勢(shì)中,2016年四季度增速相比三季度大幅度提升7.7個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)營(yíng)業(yè)總收入增速6—7個(gè)季度的增速增長(zhǎng)期與增速下降期交替變化的規(guī)律,預(yù)測(cè)2017年軍工行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入不僅將繼續(xù)保持增長(zhǎng),而且還將進(jìn)入又一輪增速快速提升的黃金增長(zhǎng)期。從各層次看,2016年核心層與邊緣層營(yíng)業(yè)總收入增速止跌為增,已然走出了近三年連跌的下行趨勢(shì);然而拓展層營(yíng)業(yè)總收入增速開始下降,結(jié)束了2015年三季度以來連續(xù)四個(gè)季度的增長(zhǎng)期,2016年三、四季度增速逐步下跌6.9、4.8個(gè)百分點(diǎn)。

    2、利潤(rùn)總額處于恢復(fù)性增長(zhǎng)期,邊緣層虧損局面逆轉(zhuǎn),但利潤(rùn)總額增速持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)還不牢固

    2016年四季度軍工行業(yè)上市公司利潤(rùn)總額341.40億元,同比增長(zhǎng)57.7%,增長(zhǎng)速度很快(見圖2)。2016年利潤(rùn)總額的變化趨勢(shì)顯現(xiàn)出了四個(gè)特征。從發(fā)展趨勢(shì)看,2016年利潤(rùn)總額的恢復(fù)性增長(zhǎng)特征明顯。2016年二、三、四季度利潤(rùn)總額增速雖然增長(zhǎng)較快,但是這種增長(zhǎng)是建立在2015年連續(xù)下跌的基礎(chǔ)之上,如2015年利潤(rùn)總額增速逐季度下滑,其中四季度增速一度下降到-32.1%。從絕對(duì)數(shù)值看,2016年各季度利潤(rùn)總額也僅僅略高于2014年,一方面凸顯了恢復(fù)性增長(zhǎng)特征,另一方面也表明軍工行業(yè)上市公司利潤(rùn)總額在2016年完成了恢復(fù)。從中短期看,軍工行業(yè)上市公司利潤(rùn)總額增速波動(dòng)較大。2014—2016年利潤(rùn)總額增速呈現(xiàn)出明顯的“U”型特征,波動(dòng)幅度達(dá)90%,這表明軍工行業(yè)上市公司利潤(rùn)總額增速持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)還并不牢固。從各層次看,軍工行業(yè)上市公司利潤(rùn)總額補(bǔ)償性增長(zhǎng)主要源自邊緣層的扭虧為掙。雖然邊緣層利潤(rùn)總額增長(zhǎng)趨勢(shì)向好,但2016年增速奇高,很難持續(xù)居于高位,2017年增速回落可能性大。此外,由于核心層與拓展層利潤(rùn)總額增速已進(jìn)入下行且在軍工行業(yè)占比較重,我們?cè)俅闻袛嘬姽ば袠I(yè)上市公司利潤(rùn)總額不會(huì)再持續(xù)高速增長(zhǎng),未來行業(yè)利潤(rùn)增速走低可能性較大。

    (二)償債能力

    1、2016年各季度資產(chǎn)負(fù)債率逐步下降,核心層、拓展層、邊緣層資產(chǎn)負(fù)債率走勢(shì)“兩低一高”,但仍處于中長(zhǎng)期歷史高位

    2016年四季度末,軍工行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率59.1%,同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。2016年軍工行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率變化呈現(xiàn)出三個(gè)特征。第一,全年資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走低,但波動(dòng)幅度不大,軍工行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率仍然延續(xù)著2014年以來的下降趨勢(shì)。第二,從中長(zhǎng)期看,當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率仍然處于歷史高位。2005年始資產(chǎn)負(fù)債率從40%位上升至60%位以上,2016年資產(chǎn)負(fù)債率雖有下降,但仍處于60%水平上下,這既反映出了當(dāng)前軍工行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的穩(wěn)定性,也表明負(fù)債水平相對(duì)較高。第三,拓展層與邊緣層資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走低,核心層資產(chǎn)負(fù)債率略有增加。

    2、速動(dòng)比率“先降后升”并向“1”收斂,拓展層與邊緣層速動(dòng)比率顯露出偏離“1”的跡象,警惕行業(yè)短期償債能力向好“被平均”的假象

    速動(dòng)比率取值接近“1”代表著公司以速動(dòng)資產(chǎn)(即流動(dòng)資產(chǎn)扣除存貨)償還流動(dòng)負(fù)債的綜合能力較強(qiáng),表明企業(yè)短期償債能力趨好。2016年四季度,軍工行業(yè)上市公司速動(dòng)比率0.90,同比增加0.01。短期內(nèi),2016年軍工行業(yè)上市公司速動(dòng)比率“先降后升”有所波動(dòng),但數(shù)值上升并向“1”收斂的趨勢(shì)明顯。長(zhǎng)期內(nèi),速動(dòng)比率圍繞數(shù)值“1”波動(dòng)態(tài)勢(shì)明顯,總體看軍工行業(yè)上市公司速動(dòng)比率變化不大,行業(yè)短期償債能力較為穩(wěn)定。分層次,核心層速動(dòng)比率一直圍繞數(shù)值“1”波動(dòng),四季度數(shù)值略微上漲,并向“1”靠攏趨勢(shì)明顯;但是拓展層與邊緣層速動(dòng)比率長(zhǎng)期以來偏離“1”,四季度數(shù)據(jù)均顯現(xiàn)出遠(yuǎn)離“1”的跡象。這說明拓展層與邊緣層短期償債能力并未向樂觀方向發(fā)展,而全部上市公司表現(xiàn)出向“1”收斂趨勢(shì),是因?yàn)楹诵膶芋w量大的帶動(dòng)作用所致,表現(xiàn)出了行業(yè)“被平均”的集體向好假象。

    (三)營(yíng)運(yùn)能力

    1、應(yīng)收賬款占比變化不大,核心層、拓展層、邊緣層上市公司走勢(shì)平穩(wěn),行業(yè)企穩(wěn)趨勢(shì)明顯

    2016年四季度末軍工行業(yè)上市公司應(yīng)收賬款占比21.5%,與近四年年末數(shù)值相近,這說明運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看,2016年四季度應(yīng)收賬款占比總體趨勢(shì)雖然相比十年內(nèi)應(yīng)收賬款的最低值0.13(2007年四季度)有所回升,但是這種回升趨勢(shì)十分穩(wěn)定,近幾年雖周期性波動(dòng)但總體向好,這表明軍工行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)效益穩(wěn)定性逐漸增強(qiáng)。從各層次看,三個(gè)層次的上市公司應(yīng)收賬款占比全年同比變化幅度也不大。核心層各季度數(shù)值近乎與2015年相一致,起到了穩(wěn)定全行業(yè)應(yīng)收賬款占比壓倉石作用。拓展層與邊緣層應(yīng)收賬款占比略有波動(dòng)。

    2、流動(dòng)資產(chǎn)利用效率上漲,但仍未脫離2007年以來的下行趨勢(shì),邊緣層流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長(zhǎng)較快

    流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)利用效率,是折射企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的重要指標(biāo)。2016年軍工行業(yè)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化趨勢(shì)表現(xiàn)出三個(gè)特征。一是2016年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上漲,流動(dòng)資產(chǎn)利用效率短期內(nèi)出現(xiàn)了向好跡象。二是軍工行業(yè)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍然處于2007年以來的低位徘徊期。2013—2016年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降趨勢(shì)雖已緩解,但低位小幅波動(dòng)特征較為明顯。三是核心層流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2016年前兩個(gè)季度同比略有走低;拓展層流動(dòng)資產(chǎn)利用效率持續(xù)2015年以來的走低趨勢(shì);邊緣層流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長(zhǎng)幅度較大,相比前幾年流動(dòng)資產(chǎn)利用效率實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的提升,同時(shí)這種提升效應(yīng)也帶動(dòng)了全行業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)利用效率的上升。

    (四)成長(zhǎng)能力

    1、所有者權(quán)益規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,行業(yè)增速呈現(xiàn)“V”型波動(dòng),核心層、拓展層、邊緣層增長(zhǎng)趨勢(shì)各有不同

    2016年軍工行業(yè)上市公司所有者權(quán)益從一季度的4969.87億元增加到四季度的5693.46億元。近期內(nèi),上市公司所有者權(quán)益仍處于快速上升通道。2016年四個(gè)季度同比增速分別為22.1%、13.1%、13.7%及16.3%,增速呈現(xiàn)出明顯的“V”型變化趨勢(shì)。不過,與2015年增長(zhǎng)趨勢(shì)相比,2016年增速已明顯回落。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看,所有者權(quán)益增速波動(dòng)式變化特征更為鮮明。2000—2016年期間,所有者權(quán)益增速已經(jīng)歷了5個(gè)完整的“波谷—波峰—波谷”式的波形變化周期。2016年后半年的增長(zhǎng)正處于增速上升周期,即“波谷—波峰”的半周期。值得關(guān)注的是,近年來增速波動(dòng)變化的周期正在逐漸縮短,增速波峰亦有所回落。從各層次看,邊緣層增長(zhǎng)趨勢(shì)變化曲折,二季度增速迅速下降至負(fù)值,所有者權(quán)益不增反降,三季度增速有所上升但仍為負(fù)值,四季度迅速反彈至42.7%,補(bǔ)償性增長(zhǎng)色彩濃厚。邊緣層所有者權(quán)益全年表現(xiàn)反映出其規(guī)模擴(kuò)張的不穩(wěn)定性。核心層變化幅度最小,二、四季度所有者權(quán)益增速稍有下降,規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)較為牢固。拓展層增速進(jìn)入下降期,三、四季度增速下降幅度持續(xù)擴(kuò)大。

    2、短期內(nèi)總資產(chǎn)仍在增長(zhǎng),長(zhǎng)期內(nèi)增速下滑趨勢(shì)明顯,核心層、拓展層、邊緣層增速“兩增一減”

    2016年四個(gè)季度,軍工行業(yè)上市公司總資產(chǎn)分別為12545.54億元、12580.40億元、12934.41億元和13926.70億元。其中,四季度總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)11.4%。從短期看,總資產(chǎn)增速下滑趨勢(shì)明顯,雖然四季度增速有所回升,但上升幅度并沒有扭轉(zhuǎn)全年增速下滑趨勢(shì)。從長(zhǎng)期看,2016年四個(gè)季度增速的波動(dòng)變化僅僅是中長(zhǎng)期內(nèi)增速劇烈變化的一個(gè)縮影,2006—2012年總資產(chǎn)呈現(xiàn)出了兩個(gè)完整的倒“U”型波動(dòng)周期,這表明軍工行業(yè)上市公司資產(chǎn)規(guī)模雖總體增長(zhǎng),但增長(zhǎng)穩(wěn)定性正在減弱。從各層次看,核心層總資產(chǎn)增速先降后升,增速上升趨勢(shì)明顯;拓展層增速先升后降,三季度始增速縮減幅度增大;邊緣層增速三季度觸底,四季度迅速恢復(fù)到19.5%。

    三、小結(jié)

    (1)軍工行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與營(yíng)業(yè)收入在制造業(yè)上市公司中呈現(xiàn) “一升一降”的變化態(tài)勢(shì),這表明軍工行業(yè)在制造業(yè)中的地位在逐步上升,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能弱于其他行業(yè)。

    (2)軍工行業(yè)盈利能力正逐步增強(qiáng),營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均處于上升通道。核心層、拓展層與邊緣層營(yíng)業(yè)總收入增速“兩增一減”分化發(fā)展,利潤(rùn)總額處于恢復(fù)性增長(zhǎng)期,邊緣層虧損局面逆轉(zhuǎn),行業(yè)增速持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)還不牢固。

    (3)軍工行業(yè)債務(wù)占比略有下降,償債能力正逐漸加強(qiáng)。全年資產(chǎn)負(fù)債率逐步降低,核心層、拓展層與邊緣層資產(chǎn)負(fù)債率走勢(shì)“兩低一高”,但仍處于中長(zhǎng)期歷史高位;速動(dòng)比率“先降后升”并向“1”收斂,拓展層與邊緣層速動(dòng)比率顯露出偏離“1”的跡象,警惕行業(yè)短期償債能力向好“被平均”的假象。

    (4)軍工行業(yè)經(jīng)營(yíng)效益穩(wěn)定性趨強(qiáng),但流動(dòng)資產(chǎn)利用效率近期走低趨勢(shì)明顯。應(yīng)收賬款占比變化不大,核心層、拓展層與邊緣層上市公司走勢(shì)平穩(wěn),行業(yè)企穩(wěn)趨勢(shì)明顯;流動(dòng)資產(chǎn)利用效率上漲,但仍未脫離2007年以來的下行趨勢(shì),各層次中邊緣層流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長(zhǎng)較快。

    (5)軍工行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張迅速且成長(zhǎng)能力向好,但同時(shí)成長(zhǎng)能力穩(wěn)定性降低。所有者權(quán)益規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,行業(yè)增速呈現(xiàn)“V”型波動(dòng),核心層、拓展層與邊緣層增長(zhǎng)趨勢(shì)各有不同;短期內(nèi)總資產(chǎn)仍在增長(zhǎng),長(zhǎng)期內(nèi)增速下滑趨勢(shì)明顯,三層次增速“兩增一減”。

    (周振,國(guó)家發(fā)展改革委產(chǎn)業(yè)所。張冬寧,中國(guó)人民大學(xué))

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