互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)業(yè)績(jī)變化分析

謝曉　童金華　李艷琴

[提要] 通過互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)熱潮和數(shù)據(jù)，分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀。通過騰訊并購(gòu)易迅的案例，分析并購(gòu)的動(dòng)機(jī)與業(yè)績(jī)的變化，指出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)過程中應(yīng)重視盡職調(diào)查、良好的并購(gòu)動(dòng)機(jī)和強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，以達(dá)到預(yù)期目的和業(yè)績(jī)效益。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；并購(gòu)；業(yè)績(jī)

基金項(xiàng)目：2016年廣東省大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃資助項(xiàng)目：“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的業(yè)績(jī)調(diào)查分析”（編號(hào)：201612620028）；廣東省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)“十二五”規(guī)劃項(xiàng)目：“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)與協(xié)同效應(yīng)研究”（課題編號(hào)：GD15XGL27）研究成果之一

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年6月24日

一、引言

隨著互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)日漸成熟，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力顯著提升，應(yīng)用服務(wù)蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)整體實(shí)力進(jìn)一步加強(qiáng)，并形成橫向延伸、縱向深入、跨界融合發(fā)展的態(tài)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步的推動(dòng)力量，其支撐地位日益突顯。同時(shí)，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)迅速改造傳統(tǒng)行業(yè)的催化下，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正式進(jìn)入新一輪并購(gòu)高潮。以BAT為首的幾大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)巨頭不斷上演合縱連橫的大戲，已初步奠定市場(chǎng)格局。并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)上尤為如此?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)大多重技術(shù)、輕資產(chǎn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較差，因此在更加在乎并購(gòu)標(biāo)的能否為雙方在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上帶來協(xié)同效應(yīng)。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于并購(gòu)在各種層面及多種角度下研究過并購(gòu)活動(dòng)，在并購(gòu)協(xié)調(diào)效應(yīng)評(píng)價(jià)上則多從并購(gòu)后的財(cái)務(wù)問題來進(jìn)行分析。馬雪婧（2014）論文中指出信息時(shí)代到來，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，因此資源競(jìng)爭(zhēng)更顯重要；然而，企業(yè)開疆拓土?xí)r間長(zhǎng)、成本高、風(fēng)險(xiǎn)大，利用并購(gòu)把傳統(tǒng)行業(yè)的客戶資源轉(zhuǎn)移至互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中來?yè)屨假Y源是低成本的戰(zhàn)略。柏誠(chéng)一（2016）文章指出行業(yè)市場(chǎng)終將會(huì)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到飽和，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化，開拓新市場(chǎng)，來保持企業(yè)收益增長(zhǎng)；傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司通過廣泛投資并購(gòu)霸占新市場(chǎng)，導(dǎo)入流量，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在互聯(lián)網(wǎng)背景下的應(yīng)用和強(qiáng)化。李紀(jì)中（2016）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)成敗取決于財(cái)務(wù)分析的控制，并購(gòu)前結(jié)合公告和企業(yè)行為盡可能完善預(yù)測(cè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，要建立合適的風(fēng)險(xiǎn)防范系統(tǒng)，并購(gòu)后并購(gòu)方要恰當(dāng)解決被并購(gòu)方財(cái)務(wù)問題，注重資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。朱羿曄（2016）認(rèn)為對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)是強(qiáng)占市場(chǎng)先機(jī)，快速取得電商行業(yè)市場(chǎng)份額的捷徑；互聯(lián)網(wǎng)通過并購(gòu)使得傳統(tǒng)行業(yè)短時(shí)間內(nèi)改善銷售渠道、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同及多元化發(fā)展，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀

根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，2013年中國(guó)廣義互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共發(fā)生并購(gòu)交易317起，同比增長(zhǎng)一倍；其中披露金額的278起交易共涉及交易額143.49億美元，較2012年同期的54.25億美元增加超過1.5倍。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并購(gòu)294起，交易金額為138.70億美元?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)生72起并購(gòu)案例，占比22.7%，涉及的44.89億美元占金額總和的32.4%；縱觀2013年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)交易，其數(shù)量占總并購(gòu)的25.7%，并購(gòu)金額占總金額的15.4%，貢獻(xiàn)率較往年大幅提高，預(yù)計(jì)未來還有繼續(xù)上升的趨勢(shì)。CVSource投資數(shù)據(jù)終端顯示，2015年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易案例達(dá)9，700起，宣布交易規(guī)模7，094.43億美元，數(shù)量及金額較2014年同比分別增長(zhǎng)24.30%、78.05%；完成交易案例數(shù)量為4，156起，同比上升33.16%，完成交易規(guī)模3，160.8億美元，同比增長(zhǎng)56.37%。自2009年以來，中國(guó)并購(gòu)交易市場(chǎng)趨勢(shì)整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在2012年、2013年并購(gòu)規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)后，2015年交易規(guī)模繼續(xù)走高，達(dá)到巔峰狀態(tài)。

我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)額在過去的五年里以每年70%的速度增長(zhǎng)，而且隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行，上市公司并購(gòu)將是資本市場(chǎng)的未來發(fā)展方向。當(dāng)前，并購(gòu)被越來越多的企業(yè)采用，正確認(rèn)識(shí)企業(yè)的并購(gòu)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)就顯得越來越重要。從我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的實(shí)踐來看，多數(shù)并購(gòu)能為雙方帶來發(fā)展協(xié)調(diào)效應(yīng)，但仍有不少企業(yè)并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。本文從企業(yè)并購(gòu)后業(yè)績(jī)的角度來分析騰訊并購(gòu)易迅這一案例，并分析其成敗得失，將給我們以有益的啟示。

并購(gòu)?fù)ǔＪ莾杉一蚋嗟莫?dú)立企業(yè)合并成為一家企業(yè)，也可以是一家公司獲得另外一家公司一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)特定的戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。本文的并購(gòu)主要指的是廣義的并購(gòu)，并非指絕對(duì)的控股，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，并且互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的股權(quán)收購(gòu)現(xiàn)象一般以小規(guī)模的比例進(jìn)行，所以往往是少數(shù)大股東能夠?qū)Ρ徊①?gòu)企業(yè)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略產(chǎn)生影響。

四、騰訊并購(gòu)易訊案例分析

（一）案例介紹。騰訊是中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商之一，主要經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍有網(wǎng)絡(luò)游戲、門戶網(wǎng)站、網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物、QQ音樂等娛樂平臺(tái)以及部分增值產(chǎn)品。騰訊在2012年斥資2億元人民幣收購(gòu)了易迅，為開拓電商平臺(tái)打下基礎(chǔ)，成功利用易迅的快捷物流體系，增強(qiáng)了在電商的影響力。

易迅于2006年創(chuàng)立，具有強(qiáng)大的規(guī)模集約采購(gòu)優(yōu)勢(shì)、成熟的電子商務(wù)管理服務(wù)經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，為用戶提供優(yōu)質(zhì)的電子產(chǎn)品服務(wù)、家居家電等領(lǐng)域都給用戶帶來了全新的體驗(yàn)。易迅有著完善的物流體系，秉承“一日三送”的物流目標(biāo)，有著完善的售后服務(wù)，易迅在電商界擁有一定的影響力。

（二）騰訊并購(gòu)易迅動(dòng)機(jī)分析

1、從騰訊方面看：（1）技術(shù)融合，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)是最重要的原因。騰訊通過并購(gòu)易迅，融入易迅成熟的物流體系，為騰訊占領(lǐng)電商平臺(tái)創(chuàng)造硬件條件。同時(shí)，騰訊進(jìn)一步整合電商業(yè)，升級(jí)物流體系，技術(shù)融合，加快騰訊電商業(yè)的發(fā)展，謀求占領(lǐng)更大的市場(chǎng)份額；（2）資源整合，打造超級(jí)購(gòu)物平臺(tái)。單靠自身的搜索，騰訊要在激烈競(jìng)爭(zhēng)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及電商等平臺(tái)獲得巨大及穩(wěn)定的收入仍然面臨巨大的挑戰(zhàn)。易迅作為一個(gè)在國(guó)內(nèi)物流市場(chǎng)占據(jù)重要位置的電商品牌，可以為騰訊帶來豐富產(chǎn)品：先進(jìn)的物流體系、成熟的自營(yíng)自采運(yùn)營(yíng)模式、低價(jià)的二手電商市場(chǎng)。騰訊也因此將獲得易迅領(lǐng)先的物流技術(shù)和平臺(tái)支持，以及強(qiáng)大的自營(yíng)模式保障；（3）服務(wù)升級(jí)，提高影響力。騰訊許多業(yè)務(wù)與易迅的業(yè)務(wù)是互補(bǔ)的。騰訊在給客戶提供優(yōu)質(zhì)快速的物流服務(wù)的同時(shí)，利用易迅“一日三送”的物流體系，整合騰訊全盤系統(tǒng)，為整個(gè)騰訊電商體系提供服務(wù)，打造一個(gè)超級(jí)QQ購(gòu)物平臺(tái)，創(chuàng)造出一個(gè)優(yōu)質(zhì)購(gòu)物的品牌，提高騰訊的影響力。

2、從易迅方面看：（1）市場(chǎng)資源擴(kuò)大的需求。易迅目前面臨的巨大挑戰(zhàn)是如何在激烈的互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存，在電商行業(yè)的快速發(fā)展和單純依賴于成熟的物流系統(tǒng)來滿足自己的需求，這是不夠的。易迅不得不接受騰訊的并購(gòu)，借助騰訊強(qiáng)大的資金鏈、互聯(lián)網(wǎng)資源、強(qiáng)大的技術(shù)支持，把自己無法解決的領(lǐng)域交給騰訊，脫離困境，進(jìn)軍有把握的領(lǐng)域，才能順利擴(kuò)大市場(chǎng)資源需求；（2）加速本地化的發(fā)展。易迅主營(yíng)在3C、家電、汽車等領(lǐng)域，雖然仍處于盈利狀態(tài)，但如果局限于這些領(lǐng)域而不涉足新的領(lǐng)域，一旦出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，易迅將面臨巨大危機(jī)。因此，易迅與騰訊的股權(quán)融合，能為易迅帶來新的市場(chǎng)，獲得企業(yè)發(fā)展良機(jī)?，F(xiàn)今易迅進(jìn)軍化妝品行業(yè)，借助騰訊的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及在電商行業(yè)的影響力，使得易迅的本地發(fā)展得到了很大程度的支持。

（三）騰訊并購(gòu)易迅業(yè)績(jī)分析。易迅2006年成立開始進(jìn)入B2C行業(yè)，在行業(yè)上還有一定的滲透空間，但也不斷被互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)巨頭擠壓。易迅通過放棄了部分利益換來騰訊的資源支持，迅速實(shí)現(xiàn)了電商三強(qiáng)的目標(biāo)。而騰訊并購(gòu)后，投入巨資全面支持易迅的發(fā)展，當(dāng)年就取得不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和良好的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。2012年第一季度，騰訊將電商收入獨(dú)立計(jì)算，收入額為7.5億元；在2012年第四季度，騰訊電商業(yè)務(wù)收入達(dá)16億元。

由于騰訊在并購(gòu)整合和市場(chǎng)營(yíng)銷方面仍然缺少經(jīng)驗(yàn)，加上易迅長(zhǎng)期處于虧損的狀態(tài)，又沒有改變經(jīng)營(yíng)策略，虧損的狀態(tài)長(zhǎng)期無法扭轉(zhuǎn)過來。2014年3月騰訊對(duì)京東進(jìn)行戰(zhàn)略投資，以2.147億美元作為現(xiàn)金對(duì)價(jià)，加上拍拍網(wǎng)的全部股權(quán)和易迅的全部物流資產(chǎn)，換取京東的15%的股權(quán)。這也意味著騰訊并購(gòu)易迅是不成功的。（圖1）

圖1是騰訊把電子商務(wù)業(yè)務(wù)獨(dú)立計(jì)算的三年業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)?？梢钥闯?，剛剛并購(gòu)易迅之時(shí)電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)不俗，除了流量支持外也贏得其他方面的資金支持。但市場(chǎng)份額的占領(lǐng)所要耗費(fèi)的周期和資金顯然大于騰訊的預(yù)期。2013年后電商業(yè)務(wù)收入下降近50%，但是花費(fèi)在銷售及市場(chǎng)推廣的開支卻只增不減。電子商務(wù)部分的業(yè)務(wù)成本巨大，銷售及市場(chǎng)推廣開支則每年增長(zhǎng)，在2014年甚至超過了電商交易收入。（圖2）

圖2為騰訊公司2010～2014年的盈利能力指標(biāo)趨勢(shì)圖。騰訊公司于2012年正式并購(gòu)易迅，于2014年第一季度出售易迅。騰訊持有易迅期間的盈利能力逐步下滑，盡管其仍然處于港股龍頭地位，每年的凈利潤(rùn)都持續(xù)增長(zhǎng)，也抵擋不住盈利能力下滑的事實(shí)。雖然騰訊具備強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如忠實(shí)的用戶群、微信端支付服務(wù)及優(yōu)秀的口碑影響力。但騰訊自身對(duì)于電商業(yè)務(wù)的過度樂觀則不利于易迅接下來的資源獲取及品牌的繼續(xù)壯大。騰訊的高盈利能力仍被投資者認(rèn)可，但受累于電子商務(wù)的高成本和長(zhǎng)回收期的投入，凈利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)毛利率及凈資產(chǎn)收益率都下跌，使得ROA及ROE也隨之下跌。

市場(chǎng)投資者最希望看到的是企業(yè)能否利用自身資產(chǎn)提供服務(wù)賺取利潤(rùn)，這也決定著投資者對(duì)公司股票的未來期望。但騰訊從2010年開始由于各個(gè)指標(biāo)表現(xiàn)不佳，股價(jià)也受到影響。因此資金使用受制情況下，無法不計(jì)成本地投入電商行業(yè)強(qiáng)占市場(chǎng)，因此只能拋售易迅擺脫虧損，維持股價(jià)，維護(hù)股東利益。

五、結(jié)束語(yǔ)

影響并購(gòu)業(yè)績(jī)的影響因素具有多重性，結(jié)合易迅二度易主的案例我們歸納出如下因素：一是企業(yè)在并購(gòu)前期要做好對(duì)被并購(gòu)方的盡職調(diào)查，分析被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況，騰訊并購(gòu)易迅前期的盡職調(diào)查不夠充分，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋，也是導(dǎo)致騰訊并購(gòu)易迅失敗的重要因素；二是企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)是并購(gòu)的最終目的，往往是想通過并購(gòu)尋求外部的發(fā)展，通過并購(gòu)迅速占領(lǐng)市場(chǎng)份額，減少競(jìng)爭(zhēng)。騰訊并購(gòu)易迅的動(dòng)因是想利用騰訊在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)整合資源，進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域，定位目標(biāo)是占領(lǐng)電商的市場(chǎng)份額，但是騰訊沒有結(jié)合實(shí)際情況，在巨資支持易迅發(fā)展的情況下，易迅仍然沒有辦法扭轉(zhuǎn)虧損的狀態(tài)；三是并購(gòu)中要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在采取并購(gòu)方式時(shí)要綜合考慮并購(gòu)動(dòng)因、目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、并購(gòu)整合后企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展方向等要素，并放在并購(gòu)前、并購(gòu)中和并購(gòu)后的全部過程當(dāng)中來考查，騰訊并購(gòu)易迅在最初只是看中易迅的物流體系。

主要參考文獻(xiàn)：

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