美聯(lián)儲加息對人民幣國際化進程的影響及建議

【摘要】隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，美聯(lián)儲加息對中國乃至全球經(jīng)濟的影響越來越顯著，人民幣國際化也不可避免地受其影響。對于人民幣國際化，美聯(lián)儲加息的影響中既有機遇又有挑戰(zhàn)。要想迎接挑戰(zhàn)抓住機遇，還需在大力發(fā)展經(jīng)濟的基礎(chǔ)上，完善匯率制度，推動區(qū)域金融合作。

【關(guān)鍵詞】美聯(lián)儲加息 人民幣國際化 影響

自2014年10月宣布退出量化寬松政策后，2017年3月16日，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，聯(lián)邦基金利率從0.5%～0.75%調(diào)升到0.75%～1%，這是2015年年底以來美聯(lián)儲第三次加息。更重要的是，美聯(lián)儲曾決議聲明，預(yù)計2017年加息三次。在全球經(jīng)濟與金融一體化的今天，美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整勢必對世界經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響，對我國貨幣政策的制定提出挑戰(zhàn)，對我國貨幣政策調(diào)控形成壓力。這些勢必會影響人民幣國際化進程。

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）美聯(lián)儲加息的外溢效應(yīng)研究現(xiàn)狀

美國經(jīng)濟的復蘇使得加息成為美聯(lián)儲貨幣政策的趨勢，國內(nèi)外學者對美聯(lián)儲加息政策的外溢效應(yīng)進行了大量研究。Kamin（2013）認為美國在當前國際貨幣體系中處于“全球央行”的地位，這導致其貨幣政策會對其他國家產(chǎn)生外溢效應(yīng)，且會隨著全球化程度的提高而更加明顯。Kazi，Wagan&Akbar（2013）表明，美國加息對加拿大、日本以及瑞典有負向作用，對其他OECD國家則利好。A.Burns，M.Kida&J.J.Lim（2014）則認為，美國退出量化寬松貨幣政策將會導致新興市場國家的資本流入每年減少10%。

國內(nèi)也有學者對美聯(lián)儲加息對于中國經(jīng)濟的影響做了前瞻性研究。易憲容（2014）指出，退出QE是一種必然，中國政府要充分并盡早地準備最好的應(yīng)對方式?，F(xiàn)有研究主要關(guān)注美聯(lián)儲加息于人民幣匯率、資本流動以及對外貿(mào)易的沖擊。程遠，程雷（2016）研究發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲加息政策將使得我國產(chǎn)出減少、失業(yè)增加、通脹增加、匯率貶值和貨幣政策利率提高、貨幣政策獨立性削弱。畢玉江（2015）研究得出結(jié)論：當美國短期利率上升實行緊縮型貨幣政策時，中國短期利率上升，經(jīng)濟增速下滑，通貨膨脹水平下降，美國退出QE可能在一定程度上會吸引國際資本退出中國市場，對中國經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。

（二）人民幣國際化的影響因素研究現(xiàn)狀

人民幣國際化進程的加快使得關(guān)于人民幣國際化影響因素的研究成果得以不斷豐富。一部分學者認為中國的經(jīng)濟和貿(mào)易規(guī)模使得人民幣初步具備了國際化的條件。Maziad和Kang（2012）認為，中國已經(jīng)發(fā)展成為全球第二大貿(mào)易國、亞洲供應(yīng)鏈中心、強大的經(jīng)濟規(guī)模以及強勁的增長前景使得人民幣的國際需求巨大，基本滿足了跨境使用的前提條件。

但是，另一部分學者則認為中國金融市場不自由的人民幣匯率制度、資本項目管制和不成熟的金融市場阻礙了人民幣國際化進程。Kawai和Takagi（2011）指出，雖然中國巨大的經(jīng)濟規(guī)模在某種程度上可以提高人民幣的國際地位，但是一個資本賬戶不可兌換的貨幣絕不可能成為一個具有支配地位的國際貨幣。

此外，在人民幣國際化的影響因素方面，余道先和王云（2015）發(fā)現(xiàn)GDP規(guī)模、經(jīng)常項目順差和人民幣實際匯率正向促進人民幣國際化，而我國資本和金融項目順差與人民幣國際化之間呈負相關(guān)關(guān)系。林琳等（2015）則發(fā)現(xiàn)我國雄厚的經(jīng)濟實力和強勁的外貿(mào)勢頭奠定了人民幣國際化的基礎(chǔ)，但政府利率管制和人民幣幣值的波動在長期內(nèi)阻礙了人民幣國際化進程。

綜上所述，國內(nèi)外對于美聯(lián)儲加息及人民幣國際化均有諸多研究，卻鮮少有理論探究其內(nèi)部聯(lián)系。本文將從匯率、資本流動、經(jīng)濟發(fā)展三方面分析美聯(lián)儲加息對于人民幣適用范圍及流通途徑的影響，進而討論其對于人民幣國際化的影響。

二、美聯(lián)儲加息對人民幣國際化進程的影響

人民幣國際化的前提是實現(xiàn)人民幣區(qū)域化，而人民幣區(qū)域化的條件是人民幣使用范圍的擴大和人民幣流通途徑的通暢。美聯(lián)儲加息通過就是通過這兩個方面影響人民幣國際化，具體就是從影響匯率、資本流動和經(jīng)濟發(fā)展等途徑對人民幣的國際化施加影響。

（一）匯率

3月16日美聯(lián)儲召開FOMC會議，宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個基點。受此影響，人民幣對美元匯率上升，人民幣面臨貶值壓力。但是在此之前，美聯(lián)儲早已明確釋放了加息信號，與市場預(yù)期完全符合。由于美聯(lián)儲加息決定已經(jīng)被充分反映到資產(chǎn)價格中，金融市場有望相對穩(wěn)定。中國國內(nèi)相對趨緊的貨幣政策和穩(wěn)健的經(jīng)濟增長會使得人民幣匯率相對趨穩(wěn)。預(yù)計人民幣對美元匯率短期會在6.9-7左右震蕩，但不會大幅貶值。

一般來說，匯率變動與貨幣國際化之間存在非常密切的關(guān)系。一種貨幣的升值會給持有該貨幣的非居民帶來升值收益，因此有助于推動非居民增持該貨幣和以該貨幣計價的資產(chǎn)，從而有助于提高該貨幣的國際化程度；反之，一種貨幣的貶值會引起相反的變化，即貶值會給持有該貨幣的非居民帶來貶值損失，因此會引發(fā)非居民減持該貨幣和以該貨幣計價的資產(chǎn)，因而不利于該貨幣成為國際貨幣。

綜合來說，美聯(lián)儲加息使得人民幣貶值，在一定程度上會縮小人民幣的使用范圍，阻礙人民幣國際化的發(fā)展進程。但是，美聯(lián)儲宣布加息后我國央行普遍上調(diào)OMO利率和再貸款工具利率，使得中美兩大經(jīng)濟體的基準利差基本維持穩(wěn)定。而且，我國已經(jīng)通過擴大人民幣匯率波動幅度，提前釋放了人民幣對美元貶值的壓力。靈活的匯率政策等可以為我國減輕美聯(lián)儲加息通過匯率對于人民幣國際化造成的傷害。

（二）資本流動

美聯(lián)儲加息，中美利差縮窄，其國內(nèi)投資收益提升，這推動資本回流美國，中國面對資本的流出壓力。而且，受美聯(lián)儲之前實施的量化寬松貨幣政策的推動，廉價借入美元投資于其他國家市場的套息交易非常普遍。自2000年以來全球套息交易規(guī)模翻了四倍，月九萬億美元，其中進入中國的資金大約占到四分之一到三分之一。一旦這些在中國進行套利交易的熱錢大規(guī)?；亓?，將對中國形成巨大的資本外流壓力。

大規(guī)模資本外流首先會影響我國的匯率穩(wěn)定以及相關(guān)政策的執(zhí)行，這是人民幣面臨貶值壓力的重要原因之一；其次，資本外流還會影響我國的金融體系的穩(wěn)定——打破國際收支平衡，降低外匯儲備，嚴重時會影響到我國的償債能力，并使得我國的信用評級下降；最重要的是，資本的凈流出必然會影響我國的資本形成和積累，導致投資的下降，最終影響我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。毫無疑問，這些負面影響從各方面阻礙人民幣在國際上的流通，不利于人民幣國際化的進程。

截止2017年2月，我國的外匯儲備已經(jīng)超過3億美元，而且國內(nèi)實行嚴格的資本管制，出現(xiàn)大規(guī)模資本外流的可能性比較小。與此同時，新興國家的資本流出給人民幣對外投資創(chuàng)造了機遇，有可能促進人民幣國際化進程。但是美聯(lián)儲加息對人民幣國際化造成的不利影響和威脅確實始終存在，不可忽視。

（三）經(jīng)濟發(fā)展

隨著經(jīng)濟全球化的不斷深化，且美國在世界經(jīng)濟中具有重要地位，中國經(jīng)濟不可避免地會受到美聯(lián)儲加息地影響。具體影響如圖所示。

從上圖看來，在中國經(jīng)濟增長放緩的背景下，美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟的影響是弊大于利。一國的經(jīng)濟規(guī)模和貿(mào)易總量已被廣泛證實在推動其貨幣國際化方面具有顯著的積極作用。美聯(lián)儲加息在整體上阻礙中國經(jīng)濟發(fā)展，實際上也阻礙了人民幣國際化的進程。

三、總結(jié)與對策

（一）總體判斷：挑戰(zhàn)與機遇并存

總體而言，美聯(lián)儲加息會對人民幣國際化產(chǎn)生一定挑戰(zhàn)，但總體上是可控的。從上文來看，美聯(lián)儲加息在匯率、資本流動、經(jīng)濟發(fā)展方面均會阻礙人民幣國際化的進程。不過，我國已經(jīng)做了非常多的準備。首先，推動人民幣國際化可以抵御一部分美聯(lián)儲加息帶來的沖擊。我國在完善匯率形成機制、改變?nèi)嗣駧虐l(fā)行方式的同時，打造了包括亞投行、金磚國家新開發(fā)銀行等一系列平臺，深化上合組織內(nèi)部的經(jīng)濟合作、加深中歐合作。其次，我國已經(jīng)多次降準降息，提前釋放了大量流動性；而且，我國又改變了貨幣發(fā)行模式，擴大了商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)抵押再貸款的試點，這意味著未來中國央行可以釋放足夠的人民幣對沖美聯(lián)儲加息的負面影響。

從另一方面說，美聯(lián)儲的加息可能恰是人民幣國際化的良機，因為美元流出新興市場會導致相關(guān)國家缺乏流動性，此時人民幣恰好可以更好的條件獲得相關(guān)市場的投資機會，增加人民幣的市場空間。綜合來看，美聯(lián)儲加息對于人民幣國際化是機遇與挑戰(zhàn)并存，我國需盡快采取措施抓住機遇，迎接挑戰(zhàn)，合理推動人民幣國際化進程。

（二）對策：穩(wěn)步推進人民幣國際化

美聯(lián)儲加息對人民幣國際化的影響是有限的，但還是對其存在一定沖擊。向境外釋放強勢貨幣來降低對美元的依存度、加快人民幣國際化的步伐，可以降低美聯(lián)儲加息帶來的負面影響。但是人民幣國際化不能操之過急，還需要穩(wěn)步推進，在保持我國經(jīng)濟增長的同時，完善匯率制度，推動地區(qū)間金融合作。

1.全面深化改革，增強發(fā)展動力。經(jīng)濟實力是一國貨幣國際化最主要的影響因素。推進人民幣國際化最關(guān)鍵的是通過全面深化改革增強經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在動力。大力支持服務(wù)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級，積極化解部分行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩矛盾，深化供給側(cè)改革，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，推進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

2.完善匯率機制，保持匯率穩(wěn)定。匯率穩(wěn)定是一國貨幣國際化的必備條件。在美加息政策的影響下，人民幣更要完善匯率形成機制，保持幣值穩(wěn)定在合理水平上，避免匯波動成為國際熱錢劇烈波動的誘因。人民幣匯率應(yīng)該向更加浮動的方向發(fā)展，拓展外匯市場的廣度和深度，更多地讓市場供求力量決定外匯市場的平衡點，減少跨境資本套利空間，這樣才能擴大國際市場的使用范圍，逐步推進國際化進程。

3.增強區(qū)域合作，擴大國際流通。中國可以以“一帶一路”和亞投行為依托，側(cè)重區(qū)域貨幣合作，著力增加與“一帶一路”沿線國家在雙邊貿(mào)易投資中對人民幣的使用。抓住人民幣加入SDR的契機，擴大人民幣在國際結(jié)算中的使用范圍，通過進一步的國際合作，推動人民幣在新興市場國家的使用。

作者簡介：王瑋茜（1996-），女，漢族，江蘇南京人，研究方向：金融。