國美電器的類金融模式研究

劉瑋+張樂亭+張波

摘要：隨著傳統(tǒng)家電零售企業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)家電零售企業(yè)的轉(zhuǎn)型，國美的商業(yè)模式引起了各界廣泛的關(guān)注，尤其是國美一直青睞的“類金融”模式。類金融模式不只是房地產(chǎn)行業(yè)獨(dú)特的商業(yè)模式，同樣也適用于零售業(yè)、服務(wù)業(yè)等企業(yè)。文章就家電零售企業(yè)國美電器的類金融模式展開研究，通過對(duì)國美近5年年報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及其與供應(yīng)商關(guān)系的分析，發(fā)現(xiàn)國美的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)及類金融模式的弊端所在，并對(duì)國美類金融模式的發(fā)展進(jìn)行展望。

關(guān)鍵詞：國美電器 類金融模式 供應(yīng)鏈管理 商業(yè)信用

售企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占有重要地位，其融資渠道也隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展日趨多樣化，其中具有代表性的是類金融模式。類金融模式是指在供應(yīng)鏈中處于核心地位的企業(yè)憑借其商業(yè)信用，無償占用供應(yīng)商資金，用于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的一種融資模式。然而，類金融模式亦具有獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)性，類金融模式下的債務(wù)結(jié)構(gòu)不夠合理，容易影響企業(yè)及供應(yīng)商資金鏈的穩(wěn)定性，甚至?xí)绊懯袌?chǎng)的金融秩序。因此，如何合理地利用類金融模式以優(yōu)化零售企業(yè)供應(yīng)鏈管理具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、“類金融”模式的定義及特征

郎咸平教授（2010）認(rèn)為，類金融模式是指企業(yè)像商業(yè)銀行一樣，低成本或無成本吸納、占用供應(yīng)鏈上各方資金并通過滾動(dòng)的方式供自己長(zhǎng)期使用，從而得到快速擴(kuò)張發(fā)展的一種商業(yè)模式。

類金融模式的形式特征是核心企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例、應(yīng)付款項(xiàng)（包括應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)）占流動(dòng)負(fù)債的比例都比較大，使得其現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為負(fù)值，其實(shí)質(zhì)在于核心企業(yè)掌控了渠道控制權(quán)使得其可以無償占用供應(yīng)鏈上交易伙伴的資金。國美這類零售巨頭之所以能夠采用類金融模式的主要原因是供應(yīng)鏈和流通渠道的中心不斷下移，主導(dǎo)權(quán)逐漸從生產(chǎn)商向零售商過渡，離消費(fèi)者最近的零售企業(yè)控制了整個(gè)供應(yīng)鏈的終端渠道，進(jìn)而成為商業(yè)信用資源的主要獲得者。

二、國美電器類金融模式分析

（一）國美簡(jiǎn)介

國美電器從1987年的家用電器小店經(jīng)過30年的發(fā)展到今天“全渠道、新場(chǎng)景、強(qiáng)鏈接，打造全零售生態(tài)圈”的行業(yè)巨頭，其門店總數(shù)已達(dá)1 790家，覆蓋了全國434個(gè)大中型城市，擁有著全國性的連鎖實(shí)體店和銷售網(wǎng)絡(luò)，領(lǐng)導(dǎo)中國家電零售市場(chǎng)。

2012年國美股權(quán)爭(zhēng)奪使得近五年的凈利潤(rùn)呈V字形，從2011年的18.59億元驟降為-7.28億元，之后一直增長(zhǎng)至2015年的12.08億元，相對(duì)而言，營(yíng)業(yè)收入的變化較為緩和，從2012年的510.97億元持續(xù)增長(zhǎng)至2015年的645.95億元。目前，國美經(jīng)過戰(zhàn)略調(diào)整，自2013年開始整體的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)有了較大的改觀，2015年的電子商務(wù)GMV較上年增長(zhǎng)114.45%，綜合毛利率保持在17.81%，整體呈現(xiàn)出強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（二）國美電器的類金融模式

國美電器在零售企業(yè)中占據(jù)著霸主地位，其憑借通過門店擴(kuò)張，同業(yè)兼并形成的全渠道終端網(wǎng)絡(luò)體系，以及逐步建成的市場(chǎng)信息系統(tǒng)、存貨和物流管理系統(tǒng)，占據(jù)了供應(yīng)鏈上最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，進(jìn)而在整體供應(yīng)鏈上擁有了更多的主導(dǎo)權(quán)和控制權(quán)。

國美電器類金融模式的運(yùn)作基礎(chǔ)就是憑借其規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益形成的商業(yè)信用優(yōu)勢(shì)，通過集中采購來加強(qiáng)與供應(yīng)商的談判能力，以延期支付貨款的方式無償占用供應(yīng)商資金，使賬面上留有大量的浮存現(xiàn)金，這也是國美對(duì)凈資金需求低的原因。國美的應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)期接近140天，意味著供應(yīng)商實(shí)際墊付了國美日常經(jīng)營(yíng)所需的資金，并且富余的資金還能用作其他投資。這種無實(shí)際成本的資金又為其擴(kuò)大規(guī)模、提升渠道控制權(quán)提供了有力的支持，進(jìn)而形成良性的資金循環(huán)體系。

（三）國美電器類金融模式的財(cái)務(wù)特征

湯谷良教授（2008）指出，國美這種類金融模式存在“五高五低”的現(xiàn)象：流動(dòng)比率高、凈現(xiàn)金需求負(fù)；應(yīng)付款項(xiàng)高、銀行借款低；資產(chǎn)負(fù)債率高、有息負(fù)債率低；利息收入高、利息支出低；其他業(yè)務(wù)收入高、毛利率較低。國美電器2011—2015年的資金結(jié)構(gòu)如表1所示。

從國美年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，國美的負(fù)債結(jié)構(gòu)為高經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，低金融性負(fù)債。國美的流動(dòng)負(fù)債中銀行借款較少，大部分是應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，而且應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期均為130天以上，雖然資產(chǎn)負(fù)債率較高，但有息負(fù)債率很低。2011年沒有銀行借款，2012年到2014年銀行借款占流動(dòng)負(fù)債的比例（有息負(fù)債率）為10%左右，2015年僅為4%，負(fù)債大多以流動(dòng)負(fù)債為主，其中非流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的0.5%左右，因此可以看出，國美新增門店資金主要是占用了供應(yīng)商資金。國美電器類金融模式的重要特征有：

1.以應(yīng)付款項(xiàng)為主的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債降低了國美財(cái)務(wù)成本。以應(yīng)付款項(xiàng)為主的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債在流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入中的比例反映出國美對(duì)供應(yīng)商資金占用的能力。從表1可以看出，流動(dòng)負(fù)債占流動(dòng)資產(chǎn)的比例在90%左右，流動(dòng)比率為1，兩者幾乎相等。另外，營(yíng)業(yè)收入隨著流動(dòng)負(fù)債的增加也逐步增長(zhǎng)，即應(yīng)付款項(xiàng)的占用在一定程度上促進(jìn)了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，在行業(yè)中流動(dòng)負(fù)債占流動(dòng)資產(chǎn)的均值為20%，而國美則超過行業(yè)的一倍，表明國美有很強(qiáng)的資金占用能力，同時(shí)也說明國美占用供應(yīng)商資金的財(cái)務(wù)特征確屬類金融模式。

2.國美賬面存有大量浮存現(xiàn)金，降低了對(duì)凈現(xiàn)金的需求。零售企業(yè)的現(xiàn)銷模式使企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中擁有大量的現(xiàn)金流，而國美的現(xiàn)金占流動(dòng)資產(chǎn)比例均值為28.75%，對(duì)現(xiàn)金的需求量并不是很大。國美的流動(dòng)比率保持在1以上，有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)效率和獲利能力，同時(shí)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)為國美提供了一定的現(xiàn)金保證，使得國美賬面的凈現(xiàn)金較少。

3.國美的銷售回款周轉(zhuǎn)效率高，增強(qiáng)了供應(yīng)商依附性。零售企業(yè)處于供應(yīng)鏈的核心地位，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期短是零售業(yè)突出的行業(yè)特征，但是從表2可以看出，國美的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期比行業(yè)要短更多，更短的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期正是類金融模式的突出表現(xiàn)。2015年行業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為-5.9天，而國美為-61.73天，負(fù)數(shù)的周轉(zhuǎn)期不僅為日常經(jīng)營(yíng)提供了資金的保障，還可以使企業(yè)將資金用作其他投資來提高收益。負(fù)數(shù)的周轉(zhuǎn)期主要體現(xiàn)在應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)期，即應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期降低了整體的資金周轉(zhuǎn)期，提高了國美資金周轉(zhuǎn)率，可見占用供應(yīng)商資金的類金融模式為國美的資金周轉(zhuǎn)貢獻(xiàn)很大。

三、類金融模式對(duì)國美電器的財(cái)務(wù)影響

（一）國美電器運(yùn)作模式的優(yōu)勢(shì)

國美電器的運(yùn)營(yíng)管理、資本運(yùn)作都以企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為目標(biāo)，通過不斷整合各方資源，不斷完善價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，來提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。國美的家電零售連鎖在戰(zhàn)略管理、成本領(lǐng)先策略以及經(jīng)營(yíng)差異化方面成為了行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。

國美采取直接集中采購、包銷等方式來保證價(jià)格優(yōu)勢(shì)，消滅中間批發(fā)商、代理商來降低渠道成本和零售價(jià)格，牢牢掌握主動(dòng)權(quán)。國美奉行成本領(lǐng)先“低價(jià)”策略，即降低進(jìn)貨價(jià)，再依靠低價(jià)和完善的物流配送體系不斷開拓市場(chǎng)，使供應(yīng)商更加依賴國美，進(jìn)而形成良性循環(huán)，而低價(jià)策略的損失由供應(yīng)商的通道費(fèi)來彌補(bǔ)。

此外，國美的“全渠道、新場(chǎng)景、強(qiáng)鏈接，打造全零售生態(tài)圈”戰(zhàn)略加上專業(yè)的銷售能力和良好的售后服務(wù)，使國美的經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化和契約化。國美的差異化經(jīng)營(yíng)理念是基于與其他鏈條企業(yè)的密切戰(zhàn)略合作，涉及采購、生產(chǎn)、銷售等全環(huán)節(jié)，這樣既有利于促進(jìn)供應(yīng)鏈和需求鏈的完美結(jié)合，又能夠有效預(yù)防供不應(yīng)求或供過于求的狀況。

（二）國美類金融模式的潛在風(fēng)險(xiǎn)

1.債務(wù)結(jié)構(gòu)不夠合理，資金鏈存在薄弱之處。國美電器的債務(wù)結(jié)構(gòu)中非流動(dòng)負(fù)債僅有遞延稅項(xiàng)負(fù)債或少量的交易性負(fù)債，幾乎可以忽略不計(jì)，流動(dòng)負(fù)債中也只有少量的銀行借款，2011年銀行借款甚至為零，國美浩大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，由流動(dòng)負(fù)債來支撐很可能會(huì)有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在2009年國美就曾因?yàn)閿U(kuò)張速度過快導(dǎo)致資金不足而關(guān)閉了近100家線下實(shí)體店，同時(shí)由于國美強(qiáng)勢(shì)的作風(fēng)習(xí)慣，導(dǎo)致中小供應(yīng)商對(duì)其不合理的降價(jià)促銷等方式都只是敢怒不敢言。如果國美脆弱的資金鏈出現(xiàn)斷裂，供應(yīng)商們也都將舍國美而去。因此，國美電器應(yīng)該重視其信用資金管理、債務(wù)結(jié)構(gòu)管理和供應(yīng)商關(guān)系維系。

2.容易激化與供應(yīng)商的矛盾，影響經(jīng)營(yíng)的和諧發(fā)展。供應(yīng)鏈管理的實(shí)質(zhì)是合作共贏，供應(yīng)商控制生產(chǎn)成本，零售商降低營(yíng)銷費(fèi)用，構(gòu)建戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，實(shí)現(xiàn)信息資源共享，攜手共同創(chuàng)造財(cái)富。

2004年國美與格力的“決裂”眾所周知，格力憑借自身的規(guī)模和品牌優(yōu)勢(shì)建立起了自己的連鎖機(jī)構(gòu)，此次決裂不僅損害了國美的品牌形象，還增加了一個(gè)強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)者。另外，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手京東、蘇寧對(duì)國美的渠道控制權(quán)也有不同程度的影響。無論是國美電器長(zhǎng)期無償占用供應(yīng)商資金，還是嚴(yán)重的“吃供應(yīng)商”盈利模式，都影響著自身與供應(yīng)商關(guān)系鏈的穩(wěn)定性，不利于整體供應(yīng)鏈的管理。

四、結(jié)論

類金融模式和營(yíng)運(yùn)資本管理的OPM戰(zhàn)略有著異曲同工之妙，都是借用別人的錢為自身牟利，但同時(shí)也都有一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。一方面，國美在資金調(diào)控方面應(yīng)注重對(duì)貨幣資金及賬款的管理，提高企業(yè)的資金投放效率和運(yùn)營(yíng)效率，保證企業(yè)強(qiáng)大的“造血功能”，從而降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，國美需要借助供應(yīng)鏈金融模式與供應(yīng)商建立密切的戰(zhàn)略合作關(guān)系，保證供應(yīng)商資金鏈的穩(wěn)定性。國外的百思買、沃爾瑪及梅地亞等成功的歐美零售巨頭的運(yùn)營(yíng)模式告訴我們，良好的供應(yīng)商關(guān)系和整條供應(yīng)鏈的優(yōu)化才能使類金融模式更合理、更穩(wěn)定。

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