產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)狀及效益分析

項(xiàng) 目

（中國大唐集團(tuán)資本控股有限公司，北京100053）

產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)狀及效益分析

項(xiàng) 目

（中國大唐集團(tuán)資本控股有限公司，北京100053）

通過對我國A股上市公司產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)的分析，產(chǎn)融結(jié)合是大勢所趨，被并購方多是多元金融行業(yè)。產(chǎn)融結(jié)合能夠提升資源的配置效率，幫助促進(jìn)資本運(yùn)作，進(jìn)而推動(dòng)公司主業(yè)與金融的協(xié)同發(fā)展，但也存在與原主業(yè)管理體制與激勵(lì)機(jī)制不匹配，風(fēng)險(xiǎn)控制能力弱，產(chǎn)融協(xié)同不夠等問題。建議公司進(jìn)行金融投資時(shí)要結(jié)合主業(yè)實(shí)際，把握股權(quán)投資比例，建立風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，確實(shí)發(fā)揮協(xié)同作用，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)。

產(chǎn)融結(jié)合；協(xié)同作用；凈資產(chǎn)收益率

企業(yè)集團(tuán)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合目的在于降低融資成本、獲取高額收益、多元化經(jīng)營及與分子公司形成戰(zhàn)略協(xié)同、利用金融工具快速擴(kuò)張等。但在實(shí)施過程中，由于產(chǎn)融結(jié)合的時(shí)間跨度以及資料披露等問題，結(jié)合后產(chǎn)生了何種效果一直有待明確，為此本文以國內(nèi)上市公司參與產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)為樣本，考察其分布現(xiàn)狀并用凈資產(chǎn)收益率（ROE）為替代指標(biāo)來考察其實(shí)際效果。由于金融資本向產(chǎn)業(yè)資本流入的方式受到監(jiān)管部門的嚴(yán)格限制，比如銀行不能進(jìn)行股權(quán)類投資，因此，研究產(chǎn)融結(jié)合的效果，應(yīng)從產(chǎn)業(yè)資本向金融資本的方向進(jìn)行研究，更能凸顯產(chǎn)融結(jié)合的目的和意義。

許天信、沈小波[1]從產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相互影響的方式將產(chǎn)融結(jié)合的方式劃分為兩類。一種是從銀行業(yè)發(fā)跡，逐步擴(kuò)張至工業(yè)行業(yè)，通過資本融合，成長為金融寡頭，如摩根財(cái)團(tuán)。另一種則恰恰相反，由工業(yè)發(fā)跡，并逐步向銀行業(yè)擴(kuò)張，通過銀行來控制工商業(yè)，如洛克菲勒財(cái)團(tuán)。我國企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展時(shí)間較短，李書華、李紅欣[2]認(rèn)為我國產(chǎn)融結(jié)合分為三個(gè)階段，分別為20世紀(jì)90年代初期的形成階段、20世紀(jì)90年代中期的調(diào)整階段和90年代以來的恢復(fù)與繁榮階段。王繼權(quán)[3]對工商企業(yè)控制商業(yè)銀行等事件也有深入研究。

1 產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)狀特點(diǎn)

1.1 流向多為產(chǎn)業(yè)到金融，大都投資于區(qū)域性商業(yè)銀行

本文選取了A股上市公司中進(jìn)行股權(quán)并購的事件作為研究樣本，通過對并購樣本的分析，得出我國上市公司進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的方式。

樣本來源于wind數(shù)據(jù)庫，股權(quán)買方為上市類非金融企業(yè)，包括能源、工業(yè)、材料等行業(yè)，股權(quán)標(biāo)的方為銀行、保險(xiǎn)、多元金融等金融類非上市公司。時(shí)間跨度為2006年初到2015年末，經(jīng)過篩選，樣本數(shù)量為614家。具體分布見表1，其中投資入股銀行的企業(yè)最多，約占所有企業(yè)的一半，其次是證券公司，占23.8%，再次是財(cái)務(wù)公司，占10.6%，持股保險(xiǎn)、期貨、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)相對較少，共占15%左右，可見目前我國企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合多選擇銀行和證券公司作為投資對象。

表1 參股金融機(jī)構(gòu)類型分布表

上市公司對非上市銀行的股權(quán)收購，通過對樣本的分析發(fā)現(xiàn)，標(biāo)的銀行基本為區(qū)域性銀行，即城市商業(yè)銀行[4]。一方面源于近年城市商業(yè)銀行的發(fā)展較為迅速，補(bǔ)充資本的意愿較強(qiáng)，另一方面，產(chǎn)業(yè)資本在尋找銀行標(biāo)的時(shí)，也需要關(guān)注銀行的經(jīng)營能力，發(fā)展?jié)摿?。從持股比例來看，非金融上市公司參股銀行的股權(quán)比例，在0.41%和19.6%之間，參股保險(xiǎn)的比例為1.43%到100%之間，參股多元金融的比例在0.5%至100%之間。在多元金融方面，入股信托的有30家，占總樣本的4.89%，是多元金融類型中占比最大的，由此也可看出，信托作為連接貨幣、資本、產(chǎn)業(yè)市場的橋梁中介越發(fā)被企業(yè)所看重。

1.2 集團(tuán)企業(yè)戰(zhàn)略上重視金融板塊

很多集團(tuán)企業(yè)在戰(zhàn)略上重視金融板塊的發(fā)展，將金融業(yè)務(wù)視作集團(tuán)的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)來推動(dòng)。以寶鋼為例，利用金融板塊為其主要業(yè)務(wù)方向—鋼鐵提供行業(yè)分析、資金、并購重組等各類服務(wù)，并力爭將其金融板塊建設(shè)為競爭力較強(qiáng)、市場化程度較高的主流金融機(jī)構(gòu)。中石油集團(tuán)則主要利用金融營收的相對穩(wěn)定特點(diǎn)，平滑石油行業(yè)的營收周期。五礦集團(tuán)利用金融板塊，更為專業(yè)和有效地控制衍生品操作中可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)。招商局集團(tuán)則將金融板塊視為戰(zhàn)略核心，其金融板塊已發(fā)展為招商局集團(tuán)最大的利潤點(diǎn)。中糧集團(tuán)重點(diǎn)考慮各項(xiàng)業(yè)務(wù)與現(xiàn)有金融板塊的協(xié)同效應(yīng)，利用金融板塊服務(wù)其他業(yè)務(wù)開展。

1.3 產(chǎn)融結(jié)合的平臺呈多元化，以金融控股為趨勢

產(chǎn)融結(jié)合的平臺從起始階段的財(cái)務(wù)公司（例如：萬向集團(tuán)）再過渡為資管（例如：海爾集團(tuán)）、信托（例如：中化集團(tuán)），最后到相對成熟的金控公司（例如：招商局集團(tuán)以及五礦資本），都體現(xiàn)了企業(yè)對各自狀況的考量?？傮w來看，產(chǎn)融結(jié)合主要有以下幾種類型，分別以財(cái)務(wù)公司、信托、金控公司為平臺的模式[5]，或是以集團(tuán)為主結(jié)合所控制的金融平臺進(jìn)行投融資業(yè)務(wù)的模式。通過調(diào)研金控平臺模式的代表中航投資，國家電網(wǎng)以及中糧集團(tuán)發(fā)現(xiàn)：中航投資控股作為其集團(tuán)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)管理者，在該平臺下設(shè)立統(tǒng)一的風(fēng)控機(jī)構(gòu)和投研中心，風(fēng)控機(jī)構(gòu)是統(tǒng)籌考慮，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低成本；而投研中心更多是研究宏觀經(jīng)濟(jì)，板塊發(fā)展，戰(zhàn)略協(xié)同等，并不涉及具體類型業(yè)務(wù)。國電公司利用英大集團(tuán)公司，實(shí)現(xiàn)與其他金融企業(yè)資本協(xié)作，實(shí)現(xiàn)對對旗下金融企業(yè)的集中管理、統(tǒng)一管理和專業(yè)化管理，利用專門的管理委員會將金融板塊實(shí)現(xiàn)了較為隔離的決策、監(jiān)督、經(jīng)營體系。中糧集團(tuán)利用統(tǒng)一的管理部門，協(xié)調(diào)金融企業(yè)和集團(tuán)主營業(yè)務(wù)之間的關(guān)系，將來可能會把中糧信托打造成金融板塊的統(tǒng)一管理平臺。

2 產(chǎn)融結(jié)合的效果

從已經(jīng)推行產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)集團(tuán)來看，產(chǎn)融結(jié)合對其重要營業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展有一定的促進(jìn)作用。

2.1 集團(tuán)公司的資源配置效率有所提高

以中石油財(cái)務(wù)公司為例，在90年代成立，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)成為我國資產(chǎn)規(guī)模最高、風(fēng)險(xiǎn)控制最強(qiáng)、盈利最大的幾家財(cái)務(wù)公司之一。中石油財(cái)務(wù)公司是中石油集團(tuán)的結(jié)算和融資中心，年結(jié)算量約八萬億，累計(jì)節(jié)約達(dá)數(shù)百億元的資金費(fèi)用。中石油財(cái)務(wù)公司自2004年開始，開展了境外資金管理的業(yè)務(wù)，有效地提高了中石油集團(tuán)在信息交流、資金融通以及外匯和市場風(fēng)險(xiǎn)的管理效率。幫助中石油集團(tuán)下屬公司對在全球40多個(gè)國家或地區(qū)，160多家銀行，500多個(gè)帳戶進(jìn)行管理和監(jiān)控。中航工業(yè)旗下的財(cái)務(wù)公司則通過貸款的發(fā)放，幫助集團(tuán)內(nèi)主營業(yè)務(wù)的發(fā)展。向集團(tuán)內(nèi)單位發(fā)放自營或者委托貸款，可以有限降低財(cái)務(wù)成本，幫助解決存款貸款雙高的問題。

2.2 降低融資成本，促進(jìn)集團(tuán)公司主業(yè)進(jìn)一步發(fā)展

國家電網(wǎng)公司利用旗下信托公司引入較低成本的外部資金，支持其電網(wǎng)覆蓋的建設(shè)工程，最近4年累計(jì)融資達(dá)500多億元。航天科技財(cái)務(wù)公司則利用其銀行間市場的牌照優(yōu)勢，以較低成本融資五百多億元，促進(jìn)航天科技集團(tuán)的科研發(fā)展和重點(diǎn)研發(fā)；同時(shí)利用發(fā)起產(chǎn)業(yè)基金，幫助集團(tuán)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、優(yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)并購收購等。

2.3 通過提供的針對性的金融服務(wù)，推動(dòng)主業(yè)發(fā)展

例如五礦集團(tuán)通過旗下融資租賃公司，以開展租賃業(yè)務(wù)的形式，為集團(tuán)成員企業(yè)及供應(yīng)鏈上游或下游客戶提供了近20億的資金。租賃業(yè)務(wù)的開展在幫助成員企業(yè)緩解了資金的緊缺的同時(shí)又刺激了銷售量的提高。中糧集團(tuán)則是通過商業(yè)銀行直接向農(nóng)戶發(fā)放貸款，幫助其采購農(nóng)業(yè)生產(chǎn)物資。同時(shí)中糧集團(tuán)旗下的成員單位可以為農(nóng)民提供專業(yè)化種植扶助、統(tǒng)一購買產(chǎn)品并直接從貨款中代扣代繳農(nóng)戶的貸款。此業(yè)務(wù)既提供了農(nóng)民正常生產(chǎn)所需的資金，又降低了銀行貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)，而且可以從源頭上控制原材料的質(zhì)量。既推動(dòng)了金融創(chuàng)新，又服務(wù)了“三農(nóng)”，形成了金融和農(nóng)業(yè)的良好互動(dòng)。

2.4 提供金融服務(wù)，降低交易成本

以國家電網(wǎng)為例，2010年一年國家電網(wǎng)就通過旗下保險(xiǎn)公司，辦理了近九千億元財(cái)險(xiǎn)，協(xié)助辦理了1萬多億元財(cái)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)。國家電網(wǎng)旗下券商也是其債券融資承銷和財(cái)務(wù)顧問服務(wù)機(jī)構(gòu)。五礦集團(tuán)則通過旗下五礦資本，與集團(tuán)協(xié)同發(fā)展，以產(chǎn)業(yè)基金和二級市場股權(quán)收購的形式進(jìn)行股權(quán)投資，再將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的成員單位，從而幫助成員單位參股或控股目標(biāo)企業(yè)；旗下的券商也是五礦集團(tuán)證券資產(chǎn)托管、股票投資的服務(wù)機(jī)構(gòu)，有效降低了集團(tuán)開展相關(guān)金融業(yè)務(wù)的交易成本。

2.5 上市公司進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的效果分析

通過對并購?fù)瓿僧?dāng)年的ROE指標(biāo)進(jìn)行分析，可以看出，上市公司并購的企業(yè)持股比例過高或過低，都不利于并購方的盈利能力提升。持股比例小于30%時(shí)，并購方當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率均值為5.84%，持股比例在30%至50%時(shí)，并購方當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率均值為12.11%。持股比例在50%至80%時(shí)，凈資產(chǎn)收益率均值為11.84%。持股比例大于80%時(shí)，并購方的凈資產(chǎn)收益率均值為6.42%。由此可見，并購方參股標(biāo)的公司的股權(quán)比例在30%至50%時(shí)，可以達(dá)到收益的最大化，股權(quán)比例高于或者低于收益最大化區(qū)間，都可能會造成并購方盈利能力的下降。

3 產(chǎn)融結(jié)合存在的問題

企業(yè)在探索產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展方向，推動(dòng)金融業(yè)務(wù)，發(fā)揮金融板塊作用等方面取得了一些成功。但同時(shí)企業(yè)在產(chǎn)融結(jié)合上也存在許多問題。

3.1 產(chǎn)融結(jié)合的認(rèn)知不清

產(chǎn)業(yè)資本投資金融板塊缺乏清晰的目標(biāo)。我國部分實(shí)業(yè)企業(yè)在探索產(chǎn)融結(jié)合時(shí)，對金融行業(yè)了解并不深入，對選擇投資何種金融子行業(yè)并無清晰的目標(biāo)，因此其結(jié)果也并不十分理想。中國目前的金融領(lǐng)域仍存在一定的壟斷性[6]，許多金融牌照由政府把控，申請的難易程度也與政府態(tài)度以及當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢相關(guān)。比如當(dāng)前形勢下，租賃業(yè)拍照相對易得，而基金券商等牌照控制較為嚴(yán)格。因此產(chǎn)業(yè)資本在投入金融領(lǐng)域，選擇金融子行業(yè)時(shí)，并不是出于對企業(yè)自身實(shí)際情況的考慮，而是先選擇進(jìn)入金融領(lǐng)域，再慢慢增加牌照數(shù)量。而且由于企業(yè)在金融專業(yè)知識和金融專業(yè)人員上的匱乏，進(jìn)入金融領(lǐng)域后，僅能獲得相應(yīng)的投資收益，在集團(tuán)整體協(xié)同發(fā)展上收益有限,并未完全發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合的作用。

產(chǎn)融結(jié)合忽視了長遠(yuǎn)目標(biāo)。我國目前實(shí)業(yè)資本對金融業(yè)投資，主要是銀行券商等子行業(yè)。因?yàn)榇祟惤鹑跈C(jī)構(gòu)利潤率較高，能夠快速為投資企業(yè)提供投資回報(bào)。但是，實(shí)業(yè)企業(yè)并未注重所投金融機(jī)構(gòu)與自身經(jīng)營主業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，以金融機(jī)構(gòu)來促進(jìn)實(shí)業(yè)的發(fā)展。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一般的投資周期為三到五年，經(jīng)過較長時(shí)間的建設(shè)培育期后，才能進(jìn)入利潤回報(bào)階段。但金融領(lǐng)域的投資回報(bào)期較短，利潤豐厚，使得實(shí)業(yè)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域只關(guān)注了短期豐厚的利潤而忽視了金融對其經(jīng)營主業(yè)的推動(dòng)作用，使產(chǎn)融結(jié)合并未深入開展。

產(chǎn)融結(jié)合存在脫實(shí)向虛的傾向。資本是逐利的，這一點(diǎn)在金融領(lǐng)域尤為明顯。產(chǎn)融結(jié)合后，金融領(lǐng)域目前的超額收益可能會導(dǎo)致企業(yè)減少對經(jīng)營主業(yè)的關(guān)注。企業(yè)會逐步減少在實(shí)業(yè)上的投入，轉(zhuǎn)而將金融板塊作為發(fā)展重心，產(chǎn)業(yè)資本逐漸金融化，從而引起產(chǎn)業(yè)的脫實(shí)向虛。產(chǎn)業(yè)資本涌入金融領(lǐng)域，最終導(dǎo)致金融領(lǐng)域泡沫的加劇。

3.2 產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略缺乏宏觀把控

盲目擴(kuò)張。企業(yè)的傳統(tǒng)經(jīng)營管理理念里，往往把做大擺在較高的位置，卻忽視了“做強(qiáng)”。因此在企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合中，盲目擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，營收總額可能會相對提升，但是從效率的角度分析，收益率并未有較大提高，反而可能會下降。因?yàn)閷?shí)業(yè)企業(yè)在金融領(lǐng)域知識經(jīng)驗(yàn)和人員儲備有所欠缺，由此盲目擴(kuò)張會對金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營管理、風(fēng)險(xiǎn)控制和發(fā)展規(guī)劃等產(chǎn)生影響。

金融板塊同業(yè)競爭。目前一些較早在金融領(lǐng)域布局的集團(tuán)企業(yè)，已經(jīng)通過集團(tuán)或成員公司參股或控股較多的金融機(jī)構(gòu)。早期布局具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，能夠在政府管制相對寬松的時(shí)期，盡早獲得相關(guān)金融牌照。但由于早期可能并未有對金融板塊完整統(tǒng)一的規(guī)劃，使得對金融機(jī)構(gòu)參股控股的發(fā)展比較混亂。造成了股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，同業(yè)競爭的情況發(fā)生。但是由于某些金融牌照越來越難申請，集團(tuán)公司不會輕易放棄之前獲得的金融牌照。比如中信集團(tuán)，旗下就有中信證券、中信建投等四家券商。在客戶和集團(tuán)資源的爭奪等方面都有過度同業(yè)競爭可能。

協(xié)同效應(yīng)有待提高。目前許多產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)，并未完全發(fā)揮其協(xié)同效應(yīng)，金融業(yè)和主業(yè)并沒有實(shí)現(xiàn)相互促進(jìn)。不論是產(chǎn)融結(jié)合布局較早，較為成熟的中信集團(tuán)，亦或布局較晚的部分央企，多數(shù)未能有效發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合的協(xié)同效應(yīng)。目前產(chǎn)融結(jié)合主要涉及銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、基金等。但除銀行可以直接對企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)展提供直接貸款幫助外，其他金融機(jī)構(gòu)需要通過較為專業(yè)的業(yè)務(wù)操作，間接為集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展。比如券商作為債券或者股票的承銷商，財(cái)務(wù)顧問；信托成立信托計(jì)劃，為集團(tuán)業(yè)務(wù)提供資金來源。但此類業(yè)務(wù)開展對企業(yè)的要求較高，實(shí)際開展較少。未來產(chǎn)融結(jié)合應(yīng)努力增強(qiáng)金融業(yè)和主業(yè)的互動(dòng)，提高協(xié)同效應(yīng)。

3.3 產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)尤其是國有企業(yè)的經(jīng)營管理和激勵(lì)機(jī)制需要改革

金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營管理需要具有較強(qiáng)的專業(yè)性，對于經(jīng)營管理人員素質(zhì)的要求較高。因此，產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)需要對現(xiàn)有金融人才隊(duì)伍進(jìn)行培養(yǎng)和引進(jìn)，提高管理水平。但是目前中央企業(yè)對職工薪酬有統(tǒng)一的規(guī)定，因此旗下金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制難以實(shí)現(xiàn)市場化，對人才吸引力較低。尤其是高級管理人員，在市場上薪酬已經(jīng)較高，一般很難被央企下屬金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制所吸引。

4 結(jié)論與建議

通過對A股上市公司的樣本來看，當(dāng)前產(chǎn)融結(jié)合的特點(diǎn)：一是產(chǎn)融結(jié)合是大勢所趨，二是央企充當(dāng)主力，三是金控平臺是發(fā)展方向。

通過對產(chǎn)融結(jié)合中存在的問題來看，產(chǎn)業(yè)辦金融，尤其是大型國企，首先要明確發(fā)展目標(biāo)，做好頂層設(shè)計(jì)，有所為，有所不為。對產(chǎn)融結(jié)合效應(yīng)好的金融標(biāo)的要加大力氣去爭取，一切要以服務(wù)和提升主業(yè)發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。其次是要做好總體把控和風(fēng)險(xiǎn)隔離，高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，對國有企業(yè)來說，產(chǎn)業(yè)協(xié)同更多說的是金融與實(shí)業(yè)的協(xié)同，而要相對淡化控股金融機(jī)構(gòu)內(nèi)的復(fù)雜設(shè)計(jì)和資金空轉(zhuǎn)。國內(nèi)外金融發(fā)展史上，有眾多初始高速發(fā)展，后由于杠桿太高，控股機(jī)構(gòu)眾多，資金相互拆借而導(dǎo)致的崩塌，這點(diǎn)對于維持國有企業(yè)規(guī)模體量占比較大的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)顯得尤其重要。最后產(chǎn)業(yè)和金融的雙輪驅(qū)動(dòng)能很好地平抑經(jīng)濟(jì)周期對實(shí)體產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營影響，但前提是金融產(chǎn)業(yè)占集團(tuán)所有產(chǎn)業(yè)比重至少要達(dá)到20%以上，且能良好的運(yùn)轉(zhuǎn)，具備自身造血能力，這就需要企業(yè)集團(tuán)尤其是國有企業(yè)賦予金融板塊相對靈活的決策機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，不能簡單地收購了就按傳統(tǒng)國有企業(yè)的管理體制機(jī)制來運(yùn)營。只有收購的金融企業(yè)具有活力了，才能更好地服務(wù)主業(yè)乃至反哺主業(yè)。

通過產(chǎn)融結(jié)合前后ROE的變化來看，可供借鑒的有：一是產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)際效果跟持股金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)比例密切相關(guān)，大多數(shù)的企業(yè)入股金融機(jī)構(gòu)的比例為20%以內(nèi)。二是持股比例在1%-20%的企業(yè)ROE有較好的一致性，產(chǎn)融結(jié)合前后過渡平穩(wěn)；持股比例在30%以上的企業(yè)整體收益有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，企業(yè)業(yè)績波動(dòng)較大。三是剔除宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素后，持股金融機(jī)構(gòu)比例過高（30%）或過低（1%）的產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)際效果都不甚理想，持股比例在1%～20%范圍內(nèi)的企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合實(shí)際效果較好，會提高企業(yè)績效。

建議企業(yè)在進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合中應(yīng)把握股權(quán)投資比例，金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制、發(fā)揮協(xié)同作用的原則，有效地利用金融業(yè)服務(wù)主業(yè)。實(shí)現(xiàn)金融提供資金資源配置，產(chǎn)業(yè)保證利潤提升的協(xié)同發(fā)展。后續(xù)研究將著重在產(chǎn)融結(jié)合方式在歷史進(jìn)程中的改變和路徑，探究由產(chǎn)融結(jié)合開始階段的并購銀行、保險(xiǎn)等金融主體，發(fā)展到并購?fù)顿Y公司等多元金融方式的原因。

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[責(zé)任編輯：雷紅霞]

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A

1674-1102(2017)02-0049-04

10.13420/j.cnki.jczu.2017.02.011

2016-11-25

項(xiàng)目（1981-），男，安徽池州人，中國大唐集團(tuán)資本控股有限公司經(jīng)濟(jì)師，博士，主要從事金融市場研究。