基于阿哥沃爾模型的中國外匯儲備規(guī)模研究

劉陽

摘要：外匯儲備可以被用來衡量一國綜合國力，其對于維持匯率穩(wěn)定、調(diào)劑國際收支失衡以及保證國家清償力都有重要作用。對于我國這樣的一個發(fā)展中的并處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期的大國來說，外匯儲備還肩負(fù)著維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全與金融穩(wěn)定、實現(xiàn)國家經(jīng)濟(jì)趕超戰(zhàn)略和確保國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重任。面對快速飚增的外匯儲備規(guī)模，一些問題浮出水面，值得我們認(rèn)真地思考，這些問題主要有：什么因素導(dǎo)致我國的外匯儲備規(guī)模如此驚人的增長我國的外匯儲備是否達(dá)到適度規(guī)模；面對龐大的外匯儲備我國又該如何合理有效的管理以促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；適度規(guī)模；規(guī)模管理

中圖分類號：F74

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.17.025

1我國外匯儲備現(xiàn)狀

一直以來外匯儲備處于國際貨幣體系中的核心地位，一國外匯儲備的多少關(guān)系其政府對調(diào)節(jié)國際收支以及穩(wěn)定匯率能力的強弱，因此世界各國政府與各金融機構(gòu)對此十分重視。我國的外匯體制在1994年進(jìn)行了改革，之后外匯儲備迅速增長，2014年其規(guī)模已達(dá)3.95萬億美元，居世界第一，是排名第二日本近3倍。一國擁有充足的外匯儲備表明其對影響外匯市場與穩(wěn)定匯率價格的強大能力，而且對融資能力提高具有積極的作用。然而，如果外匯儲備的規(guī)模過大，對經(jīng)濟(jì)增長也是不利的，例如增加通貨膨脹、影響貨幣政策實施等。中國能夠在對外貿(mào)易中保持持續(xù)順差也主要受到國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移因素的影響，我國的勞動力成本優(yōu)勢明顯使我國的勞動密集型產(chǎn)業(yè)在國際市場上的擁有絕對競爭力，這吸引了大量的跨境投資產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，加工貿(mào)易在我國得到快速發(fā)展，因此我國的出口貿(mào)易規(guī)模得到了迅速的增長。

2我國外匯儲備迅速增長的原因

2.1持續(xù)的貿(mào)易順差是我國巨額的外匯儲備形成的直接原因

國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易中出現(xiàn)的雙順差是導(dǎo)致中國外匯儲備規(guī)模迅速增大的直接原因。1993年我國的國際貿(mào)易逆差為119.4億美元，從1994年至今我國的進(jìn)出口貿(mào)易持續(xù)順差，其中1997年外貿(mào)順差的增漲幅度更是達(dá)到228%，在2001年世界各國出口總額比2000年下降4個百分點的情況下，我國的出口貿(mào)易仍然還能保持7%的增漲幅度，在2003年末，我國出口總額達(dá)到4383.7億美元，同比增長34.6%，實現(xiàn)貿(mào)易順差255.3億美元，這顯然表明對外貿(mào)易順差是我國的高額外匯儲備規(guī)模形成的主要原因。

2.2人民幣的升值預(yù)期

近年來，中國生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量有了很大提高，產(chǎn)品在國際市場上的競爭力穩(wěn)步提高，國際收支連續(xù)出現(xiàn)雙順差。同時目前國際上普遍對人民幣匯率增值產(chǎn)生強烈上升預(yù)期，小幅持續(xù)的升值造成市場對人民幣升值的預(yù)期非常強烈，國際套匯資本趁機流入，特別是國際游資和國際熱錢也紛紛通過虛假貿(mào)易將投資進(jìn)入中國。人民幣升值不但沒有起到抑制外匯儲備增長的作用，反而起到了反向作用。

2.3吸引外資投資

我國的開放性加強和日益改善的投資環(huán)境，吸引了大量的國外投資企業(yè)進(jìn)入國內(nèi)市場，2014年我國實際外國直接投資已超過1200億美元。外商直接投資額的快速上升，直接增加了我國外匯儲備規(guī)模，并且國外資本本身也顯著促進(jìn)了中國的出口規(guī)模的迅速擴張，從而進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)常賬戶的順差，所以外國直接投資對中國的外匯儲備的增加起到了雙重作用。

3我國外匯儲備適度規(guī)模的實證分析

中國的國情及外匯儲備的特征與阿哥沃爾的假設(shè)在很大程度上是相同的，因此可以用阿哥沃爾模型來研究我國外匯儲備規(guī)模的合理區(qū)間。阿哥沃爾模型公式為：R=D×（lgm+lgq2-lgq1）/1gπ，其中R為所要確定的適度外匯儲備規(guī)模；D為國際收支逆差規(guī)模；m為一國單位資本的產(chǎn)出效率；q1為追加的可使用資本品的進(jìn)口含量；q2為進(jìn)口資本與一國經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)量的比率，π為國際收支逆差出現(xiàn)的概率。

通過將數(shù)據(jù)代入公式，可得出表1計算結(jié)果。同時本文通過查閱相關(guān)學(xué)者的研究并結(jié)合我國外匯市場的交易規(guī)模，認(rèn)為我國持有的外匯儲備為外匯交易額8%-15%較為合適。

根據(jù)模型的實證分析以及計算和圖表的結(jié)果可知，我國近年來的外匯儲備增長速度快，按照計算的適度儲備規(guī)模，2013年實際外匯儲備規(guī)模比適度儲備規(guī)模多出近1000億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出所能承受的范圍。外匯儲備的過度積累，會降低經(jīng)濟(jì)效率，影響宏觀經(jīng)濟(jì)的有效運行。因此我們保持外匯儲備規(guī)模的適度性十分迫切。

4中國外匯儲備規(guī)模政策建議

目前，我國外匯儲備主要存在儲備規(guī)模較大和增長速度過快的問題，針對這兩大問題可以采取的主要措施包括：一方面是運用有效的手段使得我國外匯儲備的增長速度在可控的范圍之內(nèi)；另一方面是對龐大的外匯儲備進(jìn)行積極地管理和有效地利用。

4.1選擇適當(dāng)?shù)呢泿沤Y(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

首先，近十年來，我國的有關(guān)學(xué)者對我國的外匯儲備結(jié)構(gòu)進(jìn)行了科學(xué)的研究，其研究結(jié)果顯示我國外匯儲備中的日元資產(chǎn)、歐元資產(chǎn)、美元資產(chǎn)所占的比例分別是：8.1%、22.4%、69.5%。而且中國的外匯儲備多是以美元現(xiàn)金或美國債券進(jìn)行儲備，這就增大了外匯儲備面臨縮水風(fēng)險。在經(jīng)濟(jì)危機頻繁上演的背景下，這種風(fēng)險的存在無疑是不符合我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，因此我國應(yīng)著手于增加其他良性外匯以平衡我國現(xiàn)有的外匯儲備，進(jìn)而實現(xiàn)我國外匯儲備由單一化向多元化的轉(zhuǎn)變。

4.2藏匯于企業(yè)、藏匯于民

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：在所有的外匯儲備我國居民和企業(yè)所擁有的外匯儲備量分別是800多億美元及700多億美元，這些數(shù)字與我國巨大的外匯儲備量相比簡直是微不足道。我國目前對外匯管制有所放松，已經(jīng)開始允許我國一些企業(yè)和居民合法持有一定數(shù)量的外匯，因此使外匯進(jìn)入企業(yè)和居民中，從而打破原來我國實行“藏匯于國”的策略，讓外匯更多的流入民間，這樣會大大降低外匯所帶來的風(fēng)險。

4.3擴大內(nèi)需以減少外匯儲備

目前國際經(jīng)濟(jì)不景氣，受國際經(jīng)濟(jì)的影響我國的經(jīng)濟(jì)處于國內(nèi)貨幣升值、物價水平持續(xù)降低等狀況。我國應(yīng)采取相應(yīng)的措施，如積極的財政政策和寬松的貨幣政策來改變目前的經(jīng)濟(jì)形勢，以保證國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。擴張性的財政政策來刺激國內(nèi)需求，從一定程度上減輕進(jìn)出口貿(mào)易額所產(chǎn)生的不利影響。擴大進(jìn)口是一個雙贏的舉措，既為我國用于購買產(chǎn)品和技術(shù)提供資金，同時對于化解貿(mào)易摩擦十分有利。

4.4化虛為實，外匯儲備轉(zhuǎn)為儲備資產(chǎn)

我國的外匯多是以各國外幣及債券、股票、基金等虛擬資產(chǎn)形式存在，外匯儲備面臨隨時縮水的風(fēng)險。我國可以運用龐大的外匯儲備收購國外資產(chǎn)，將外匯兌換成實體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)，從而降低縮水的風(fēng)險。我國可以將巨額的外匯購買石油、礦產(chǎn)等戰(zhàn)略資源，購買美國等發(fā)達(dá)國家的高科技、大公司的股權(quán)。對收購的資產(chǎn)實行儲備資產(chǎn)管理，從而離開貨幣風(fēng)險管理，也可以影響到美元的價值，實現(xiàn)資產(chǎn)支持貨幣，形成對沖機制。我國通過與周邊國家的金融機構(gòu)合作，有利于人民幣走出去實現(xiàn)人民幣的國際化，增強我國抗風(fēng)險能力，提高我國的綜合國力。

4.5健全相關(guān)的法律制度

我國是法治國家，外匯投資公司需要國家出臺相關(guān)完善的法律法規(guī)為其實現(xiàn)市場化的經(jīng)營提供可靠的保證。中國的外匯儲備方面的法律法規(guī)不完善，也缺少相應(yīng)的組織管理體系。如有關(guān)外匯儲備經(jīng)營性的規(guī)定只在《中國人民銀行法》有相關(guān)的條例中有所體現(xiàn)，然而對于外匯儲備的運用在《外匯管理條例》這部外匯基本法中竟然得不到體現(xiàn)。我國還需要在完善人才制度，提高風(fēng)險的可控性等方面加強努力，健全外匯管理體制，爭取早日實現(xiàn)外匯儲備的市場化。

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