比亞迪股份有限公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

高滕++滕靜濤

摘 要：比亞迪一度成為最受關(guān)注的中國(guó)公司，市場(chǎng)掀起持續(xù)的“比亞迪熱”。因此，以比亞迪股份有限公司為研究對(duì)象，根據(jù)其2011—2015年的財(cái)務(wù)報(bào)表信息，對(duì)比亞迪有限公司三大財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，分析比亞迪的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否具有持續(xù)性，結(jié)合其發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)比亞迪公司未來(lái)發(fā)展前景。

關(guān)鍵詞：比亞迪；財(cái)務(wù)報(bào)表分析；預(yù)測(cè)發(fā)展前景

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）14-0117-05

一、公司概況

比亞迪股份有限公司創(chuàng)立于1995年，總裁王傳福，總部位于深圳市龍崗坪山新區(qū)比亞迪路，是一家擁有IT、汽車和新能源三大產(chǎn)業(yè)群的高新技術(shù)民營(yíng)企業(yè)。公司主要從事二次充電電池業(yè)務(wù)、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)，以及包含傳統(tǒng)燃油汽車及新能源汽車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)，同時(shí)利用自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極拓展新能源產(chǎn)品領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)。該公司是全球領(lǐng)先的二次充電電池制造商之一，同時(shí)還是全球最具競(jìng)爭(zhēng)能力的手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)的供應(yīng)商之一，主要客戶包括諾基亞、三星、摩托羅拉、華為、中興等手機(jī)領(lǐng)導(dǎo)廠商。公司汽車產(chǎn)品包括各種高、中、低端系列燃油轎車，以及比亞迪汽車模具、汽車零部件、雙模電動(dòng)汽車及純電動(dòng)汽車等。代表車型包括F3、F3R、F6、F0、G3等傳統(tǒng)高品質(zhì)燃油汽車，高端SUV車型S6和MPV車型M6，以及領(lǐng)先全球的F3DM、F6DM雙模電動(dòng)汽車和純電動(dòng)汽車E6等?？傮w水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

《財(cái)富》發(fā)布2015年“最受贊賞的中國(guó)公司”排行榜，比亞迪上榜，并排名汽車行業(yè)第一。近年來(lái)，比亞迪為中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)貢獻(xiàn)自己的力量。在傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域，比亞迪率先研發(fā)出TID動(dòng)力總成并成功推向市場(chǎng)。在新能源汽車領(lǐng)域，比亞迪先進(jìn)的純電動(dòng)大巴、出租車服務(wù)全球。比亞迪的插電式混合動(dòng)力汽車技術(shù)更是受到市場(chǎng)好評(píng)。2015年，隨著動(dòng)力電池產(chǎn)能跟上，比亞迪秦產(chǎn)能釋放，唐、宋、元、商等車型逐步上市后，公司業(yè)績(jī)開始爆發(fā)式增長(zhǎng)。比亞迪正在往“中國(guó)的特斯拉”路上前進(jìn)。

二、三大財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析

1.資產(chǎn)負(fù)債表水平分析。如表1所示，比亞迪公司的資產(chǎn)和負(fù)債都同時(shí)增加，資產(chǎn)的增加主要由流動(dòng)資產(chǎn)的增加引起，負(fù)債的增加主要由流動(dòng)負(fù)債引起。流動(dòng)資產(chǎn)的增加主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨引起的。流動(dòng)資產(chǎn)的增加使公司的資產(chǎn)流動(dòng)性增強(qiáng)，貨幣資金的增長(zhǎng)對(duì)公司的償債能力、滿足資金的流動(dòng)性需要都是有利的。存貨周轉(zhuǎn)率降低，可能是由于近年來(lái)汽車行業(yè)緊張，競(jìng)爭(zhēng)激烈。另外，該企業(yè)采用賒銷的方式，放寬信用條件，應(yīng)收款的回收力度不夠，持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。非流動(dòng)資產(chǎn)的增加主要是由固定資產(chǎn)、工程物資、開發(fā)支出引起。2015年比亞迪加大投入，根據(jù)年報(bào)顯示，公司當(dāng)期研發(fā)投入金額為307 567.4萬(wàn)元，研發(fā)人員為21 356人，按照上述粗略算法，公司當(dāng)期研發(fā)人員人均投入為14.4萬(wàn)元。

流動(dòng)負(fù)債的增加主要由短期借款、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付利息引起的。流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重較大說(shuō)明企業(yè)短期負(fù)債壓力較大。非流動(dòng)負(fù)債的大幅增加主要是由于應(yīng)付債券引起的。

2.資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析。如表1所示，比亞迪公司固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)比例有所下降，有利于提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。但負(fù)債變動(dòng)額達(dá)1 434 210萬(wàn)元。流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的83.2%，企業(yè)短期償債壓力上升，資產(chǎn)負(fù)債率上升居高不下。

（二）利潤(rùn)表分析

如圖1、2所示，近五年來(lái)，該公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)先降后升趨勢(shì)。2011—2012年，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，汽車產(chǎn)業(yè)銷量整體增速下滑，手機(jī)出貨量下降，受太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷的影響業(yè)績(jī)同比大幅下降，拖累了整體業(yè)績(jī)。2013年，全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)影響繼續(xù)發(fā)酵，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍顯脆弱?？梢?jiàn)，201—2014年期間，比亞迪公司營(yíng)業(yè)狀況較2012年相比雖有好轉(zhuǎn)但仍舊不景氣。

值得關(guān)注的是，2015年是比亞迪公司扭虧為盈的轉(zhuǎn)折之年，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，還是凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)出較大幅度的增加。2015年公司推出的插電式混合動(dòng)力汽車“秦”、“唐”受市場(chǎng)熱捧，主導(dǎo)插電式混合動(dòng)力私家車市場(chǎng)；太陽(yáng)能業(yè)務(wù)方面，隨著行業(yè)回暖、銷售提升和成本的進(jìn)一步下降，太陽(yáng)能業(yè)務(wù)盈利狀況有所改善。得益于新能源市場(chǎng)推動(dòng)，2015年比亞迪利潤(rùn)出現(xiàn)大幅上漲。比亞迪公司2015年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入800.14億元，同比增長(zhǎng)37.49%；凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)31.38億元，同比增幅高達(dá)324.2%。

（三）現(xiàn)金流量表分析

如圖3、圖4、圖5所示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~從2014年的3.8億元到2015年的38.4億元，在一定層面上說(shuō)明了公司經(jīng)營(yíng)狀況的大幅好轉(zhuǎn)。由投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)數(shù)年增長(zhǎng)率在-30%以下。2015年投資活動(dòng)現(xiàn)金流入發(fā)生主要是處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額，占88%?，F(xiàn)金流出主要是投資支付的現(xiàn)金，占97%。2013—2015年現(xiàn)金流量增加更多依賴于籌資活動(dòng)。

三、比率分析

（一）盈利能力

企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率呈上升的狀態(tài)，說(shuō)明企業(yè)充分利用財(cái)務(wù)杠桿撬動(dòng)收益。由衡量盈利能力的幾個(gè)指標(biāo)可以看出，比亞迪公司的盈利能力在2015年表現(xiàn)突出并達(dá)到近年來(lái)的峰值?？傮w來(lái)看，公司的盈利能力良好，可能是因?yàn)殇N售增加、營(yíng)業(yè)收入上升所致。這種顯著的變化主要受汽車銷量影響，自2012年比亞迪推出F3新款車型、后又陸續(xù)推出唐和秦等混合動(dòng)力車以來(lái)，比亞迪的汽車銷售一直持續(xù)增加。按照2015年國(guó)家對(duì)于插電式混動(dòng)車型的補(bǔ)貼規(guī)定，比亞迪唐將可以享受3.15萬(wàn)元/輛的新能源補(bǔ)貼，且地方政府還將進(jìn)行1：1的補(bǔ)貼金額，補(bǔ)貼完后的售價(jià)僅20萬(wàn)元出頭。所以說(shuō)政策也極大推動(dòng)了比亞迪汽車的銷量。

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析

如表3所示，自2012年以來(lái)，比亞迪公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈波動(dòng)狀態(tài)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷下降，表明營(yíng)運(yùn)能力整體水平有所下滑。考慮是由于2012年以來(lái)存在存貨問(wèn)題造成的。如今汽車行業(yè)日趨成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，因此，公司應(yīng)考慮加強(qiáng)存貨管理，擴(kuò)大銷售，防止產(chǎn)品積壓造成存貨跌價(jià)損失。

（三）償債能力分析

通常認(rèn)為行業(yè)合理的流動(dòng)比率為2，合理的速動(dòng)比率為1。但是比亞迪的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都處于小于1的情況，說(shuō)明比亞迪公司的短期償債能力較弱，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大。比亞迪公司股東權(quán)益較小、資產(chǎn)負(fù)債率較大，所以企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力就越弱?？傮w而言，比亞迪公司的償債能力處于較低水平，有一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)債務(wù)管理能力。

（四）成長(zhǎng)能力分析

比亞迪公司的總資產(chǎn)擴(kuò)張率2012—2015年逐年增高，表明企業(yè)這段時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的速度很快。主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率也呈逐年增加的趨勢(shì)，說(shuō)明比亞迪公司產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期，將繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，屬于成長(zhǎng)型公司。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和每股收益增長(zhǎng)率除了在2014年有變化外均相同，基本無(wú)增發(fā)新股。比亞迪公司屬于成長(zhǎng)型公司，有很好的長(zhǎng)遠(yuǎn)擴(kuò)展能力。

（五）橫向比較

為更好體現(xiàn)以上指標(biāo)所反映的信息，我們將比亞迪與同行業(yè)的公司進(jìn)行比較。我們選取了兩家具有代表性的公司，國(guó)內(nèi)汽車企業(yè)前十強(qiáng)——吉利，世界第一大汽車制造廠商——豐田。

從三家公司2015年的指標(biāo)來(lái)看，比亞迪公司流動(dòng)比率和速度比率均小于1，吉利公司和豐田公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較接近于合理比率，由此看出，比亞迪公司的短期償債能力比其他兩家公司弱。作為成熟且盈利能力很好的公司，吉利和豐田的凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率均比比亞迪公司高出很多。從資產(chǎn)負(fù)債率可以看出，比亞迪公司資產(chǎn)負(fù)債率最大，所以比亞迪公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較其他兩家公司大。從每股收益看出，豐田作為目前全世界排名第一的汽車生產(chǎn)公司，每股收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他兩家公司，比亞迪公司又略高于吉利公司，說(shuō)明在國(guó)產(chǎn)汽車之中，比亞迪公司的獲利能力算比較強(qiáng)的?？偠灾?，吉利和豐田公司是成熟的、經(jīng)營(yíng)完善的企業(yè)，而比亞迪則屬于成長(zhǎng)型企業(yè)，前期收益小風(fēng)險(xiǎn)大。但是該企業(yè)具備創(chuàng)新精神，能夠持續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品，并具有良好的長(zhǎng)遠(yuǎn)擴(kuò)展能力，所以比亞迪還是很有發(fā)展?jié)摿Φ摹?/p>

四、綜合分析與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

（一）杜邦分析

如圖6、圖7所示，兩年間，比亞迪的凈資產(chǎn)收益率有了飛躍式的上升。凈資產(chǎn)收益率反映股東投入資金的盈利能力，是一個(gè)綜合性極強(qiáng)、最有代表性的財(cái)務(wù)比率，也是杜邦系統(tǒng)的核心。比亞迪公司2014年凈資產(chǎn)收益率為1.71%，2015該比率為8.74%，說(shuō)明企業(yè)投資籌資和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等各個(gè)方面經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率有大幅上升。凈資產(chǎn)收益率取決于企業(yè)總資產(chǎn)收益率和權(quán)益乘數(shù)。兩個(gè)年度該企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)基本保持不變，凈資產(chǎn)收益率的大幅上升歸功于總資產(chǎn)收益率的提高。

從銷售凈利率方面來(lái)看，2015年公司的銷售凈利率為3.53%，與2014年的0.74%相比有了大幅度的攀升。銷售凈利率反映了企業(yè)凈利潤(rùn)與銷售收入兩者之間成正比關(guān)系。2015年良好的銷售凈利潤(rùn)反映比亞迪一方面充分開拓了市場(chǎng)，包括新興的電動(dòng)汽車市場(chǎng)，加之國(guó)家在綠色能源上的補(bǔ)貼助力，大幅增加了銷售收入。另一方面，在成本費(fèi)用控制上，比亞迪充分利用經(jīng)營(yíng)杠桿，并且把期間費(fèi)用控制在合理的水平上，大幅增加息稅前利潤(rùn)。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況直接影響到企業(yè)的盈利能力，是影響總資產(chǎn)收益率的關(guān)鍵因素，也間接影響到凈資產(chǎn)收益率。2015年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小幅度上升歸功于2015年度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)37.48%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額高達(dá)218億元。雖然與此同時(shí)總資產(chǎn)平均總額也有小幅度上升，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率依然上升了0.08，這在一定程度上也體現(xiàn)了這一年間資產(chǎn)管理處在不錯(cuò)的水平，資產(chǎn)的運(yùn)用效率更高也拉動(dòng)了凈資產(chǎn)收益率。

（二）經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）分析

在計(jì)算EVA的過(guò)程中需要下列的數(shù)據(jù)：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、股本資本成本率、債務(wù)資本成本率、債務(wù)資本和股本資本。在計(jì)算平均資本成本時(shí)，如何獲取股本資本成本率是個(gè)大難題，需要運(yùn)用CAPM才能解決這個(gè)問(wèn)題，以下是我們的計(jì)算步驟。

1.EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）-加權(quán)平均資本成本（WACC）*投資資本總額

債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券

股本資本=股東權(quán)益合計(jì)+少數(shù)股東權(quán)益

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+當(dāng)年計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的長(zhǎng)短期投資減值準(zhǔn)備+當(dāng)年提的委托貸款減值準(zhǔn)備+投資收益+期貨收益-稅收調(diào)整

2.債務(wù)資本成本率

3—5年期中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率（來(lái)源于中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)）

3.股本資本成本率的計(jì)算（CAPM）

股本資本成本率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+BETA系數(shù)×（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）

一年期定期存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

2012—2015年5年間，滬深300指數(shù)的4年平均收益率作為市場(chǎng)預(yù)期收益。

BETA系數(shù)的計(jì)算，借鑒了其他學(xué)者的研究數(shù)據(jù)——“BETA值為1.04”[4]。

表7 比亞迪公司2012—2015年收益率指標(biāo) （%）

4.經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算過(guò)程

經(jīng)過(guò)項(xiàng)目組的計(jì)算調(diào)整，最終得出比亞迪的經(jīng)濟(jì)增加值，如表8所示。我們可以看到，處在高速發(fā)展階段的比亞迪的經(jīng)濟(jì)附加值依然為負(fù)。盡管在2015年利潤(rùn)非?？捎^，業(yè)務(wù)成績(jī)已經(jīng)大幅上升，但在較大的權(quán)益融資和債務(wù)融資面前，經(jīng)濟(jì)增加值雖然接近正直但仍然為負(fù)數(shù)。項(xiàng)目組認(rèn)為，這主要是因?yàn)槠囆袠I(yè)的密集資本和巨額的固定資產(chǎn)投入使得比亞迪在高速發(fā)展階段經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為負(fù)值。這就表明，在EVA的分析中，比亞迪的經(jīng)營(yíng)發(fā)展仍需不斷努力，還有繼續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的空間。但是，鑒于比亞迪現(xiàn)在的明星業(yè)務(wù)新能源電動(dòng)車有著廣闊的前景，結(jié)合這個(gè)行業(yè)和企業(yè)背景，比亞迪還是被看好的。我們相信，在2016年的財(cái)報(bào)中，比亞迪會(huì)有更為出色的業(yè)績(jī)。在這種趨勢(shì)分析下，我們預(yù)測(cè)比亞迪在下個(gè)年度中EVA會(huì)有更大的提升，極有可能大于0，在考慮機(jī)會(huì)成本的情況下，比亞迪是一個(gè)有價(jià)值的企業(yè)。

五、發(fā)展預(yù)測(cè)

比亞迪公司目前仍處于成長(zhǎng)階段，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看還是比較有發(fā)展前景的，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入，還是資產(chǎn)收益率、每股收益、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均有較大的持續(xù)增長(zhǎng)空間。公司需要在提升管理、塑造品牌形象、提高質(zhì)量等方面加大投入，尋求一條成功的轉(zhuǎn)型之路。

此外，比亞迪公司需要積極應(yīng)對(duì)機(jī)遇與挑戰(zhàn)。當(dāng)前，我國(guó)正面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和生產(chǎn)要素價(jià)格高企的復(fù)雜宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，產(chǎn)業(yè)刺激政策的退出更使得國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)增長(zhǎng)遭遇短期回調(diào)?？v觀全球，歐美國(guó)家主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景具有較大的不確定性，部分影響了對(duì)汽車、手機(jī)等市場(chǎng)的消費(fèi)需求。

傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)在追求規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，開始更多地關(guān)注汽車產(chǎn)品質(zhì)量的提升、經(jīng)銷商渠道的管理、新技術(shù)的研發(fā)以及用戶的體驗(yàn)等。在此階段，比亞迪公司的汽車銷量不可避免地受到影響，在短期內(nèi)影響到公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)額和財(cái)務(wù)表現(xiàn)。未來(lái)公司可積極推出更多高品質(zhì)、高性價(jià)比的車型，在促進(jìn)銷量的同時(shí)提升公司品牌形象，以應(yīng)對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

在新能源汽車方面，未來(lái)比亞迪公司可以借助于電動(dòng)汽車及汽車電池領(lǐng)域的技術(shù)積累和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步降低電動(dòng)汽車生產(chǎn)成本，推進(jìn)充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加速電動(dòng)汽車的大規(guī)模商業(yè)化進(jìn)程。此外，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)公司管理水平提出了更高的要求，公司需要逐步優(yōu)化內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和營(yíng)銷渠道管理，引進(jìn)更多優(yōu)秀的專業(yè)技術(shù)人才和管理人才，提高公司的綜合管理水平，促進(jìn)公司穩(wěn)定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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[責(zé)任編輯 張宇霞]