敏華控股：“沽空之王”最后一個獵物？

施南

如果一個人曾別出心裁寫過一本《在中國做生意的傻瓜指南》，那么他自己肯定不會是個傻瓜。然而這一次，面對40歲的卡森·布洛克第22次出擊，很多人對上述論斷產生了些許動搖。

只用8年時間，這位出生在新澤西的加州人，一個與華爾街有著千絲萬縷關系的投資公司老板的兒子，就成為中國最出名的兩個外籍個體戶之一。與胡潤致力為本土富豪打造身家排名不同，布洛克的生意是努力摧毀投資者對某家上市公司的信心。盡管他的黑名單上不乏美國、加拿大、日本和法國的企業(yè)，但“中概股”無疑才是他最熱衷的腐肉，無論后者身處納斯達克抑或香港股市。

自老布洛克手中接過東方紙業(yè)的調查任務開始——那一單，注冊資本僅100萬人民幣的渾水公司只不過通過沽空之前買入4000美元的看跌期權而落袋了6000美元，卡森逐漸成為這個似乎并不討人喜歡領域的標志性人物。

港股投資者當然對兩年前漢能薄膜的隕落記憶猶新，但那畢竟是FT、華爾街日報等幾大全球主流財經媒體長期探尋、質疑的結果，而布洛克只用了幾位全職雇員便順利放倒了前東北首富的核心資產帝國。

一堆警犬正在港股巡幸，從格勞克斯、愛默生到新近露頭的哥譚城，豐盛控股、中國宏橋、瑞聲科技2017年逐一落網。市值在百億港元以下已缺乏足夠吸引力，200億至500億市值軫域內，但凡大股東持有超過六成以上股權，過去數年內財報中有關營業(yè)收入、凈利潤乃至凈利率表現過于耀眼和完美，擁有渦輪、牛熊證等便于做空的衍生工具或是港股通池中票者更佳，不論此前擁有多么優(yōu)秀的口碑，現在都可能化身陽光下燒烤架上的牛肉，澆上黑胡椒汁后吱吱作響泛著香氣，只等食客來臨。

但是，被《經濟學人》評價為“深諳中國市場之道”的卡森·布洛克，決心成就“沽空之王”的威名，與大摩、高盛等超大體量級老牌投行自然不能同日而語，不過在中量級企業(yè)的做空市場上，他不愿讓出領導者的位置。當維港上空彌漫著罕見的沽空烏云時，渾水深信能從中分得最大份額的利益。輝山乳業(yè)一役幫助其幾乎達到目的，直至6月7日下午兩點零七分，一個新的公司名稱從卡森口中吐出。

這場由東英金融主辦需要支付費用才能參加的論壇，現在看來是一場具有古怪儀式感貌似專為某幾位精心準備的宣講舞臺。事實上，部分參與其中的市場機構在個中宣布了一批做多對象，包括日本雅虎、韓國電力公社、英國羅羅公司，甚至一年多前陷入破產保護的美國皮博迪能源——該國最大的私營煤炭企業(yè)，也因特朗普政府政策上的多加照拂而被資本看高一線?？伤腥嗣靼?，真正的主角和市場關注的焦點，恰是布洛克說出的那家公司。

敏華控股，隨著有PPT承載的五宗罪亮相，靴子落地。有趣的是，布洛克好友同時也是沽空老手的FG Alpha Management首席投資官丹尼爾·戴維同一場合公告了另一家中靶企業(yè)：更為出名的達利食品。

若加上當天哥譚城出具關于瑞聲科技的完整版沽空意見，一日之內三個割頭小鬼同時出手，這在港股歷史上尚屬首次。

敏華控股應聲下挫最大至15%應在意料之中，而在兩點二十九分經批準緊急停牌后最終報收每股6.03港元，下跌幅度已略有收窄。

然而無論是長期關注港股的市場分析人士還是參與其中買賣的投資者，已從中嗅出一絲不同以往的氣息。

首當其沖便是此次獵物的選擇，敏華控股以知名度計并不響亮，不少人甚至只是在去年11月15日樂視控股的公告中才得悉其名號。是時，敏華與海瀾集團、魚躍集團等六家公司共同向賈躍亭治下樂視汽車聯合投資6億美元。知情人士之后透露，上述企業(yè)實際控制人與賈氏均為長江商學院EMBA班同學，一時有關“中國好同學”的戲稱漫布于網絡評論空間。而之于敏華集團大股東黃敏利，港埠百姓除了留意到其19.5億美元位居香港福布斯富豪榜第33位的身家，更津津樂道的反而是他去年2月于灣仔會展大會堂筵開205席嫁女的花邊，從特首梁振英到一干城中股評聞人都赴現場致賀。

當然，在投資人眼中，敏華控股則完全是另外一副模樣。作為中國功能沙發(fā)大王，其出品的芝華仕沙發(fā)的知名度遠遠超越公司自身名字，其中國本土37.9%市占份額乃業(yè)內第二至第五位總計的兩倍。即便在全球最大單一沙發(fā)市場的美國，敏華亦位列三甲行列。

更重要的是，從2010年赴港上市至今，該公司財報表現一直堅挺。在截至今年3月31日的2016至2017財年，其營業(yè)收入升6.2%至77.79億港元，凈利潤則大升32%至17.52億港元，41.9%的毛利率和22.5%的凈利率表現相當奪目。而在過去五年內，其凈利潤年復合增長率高達32.5%，每股盈利五年復合增長率30.3%。令投資者開懷的是，上市七年，敏華控股在分紅派息及回購股份上相當大方，合計回饋普通投資者近50億港元，也是其上市募資額的兩倍。盡管除了大股東黃敏利家族持有近63%股權后只有鼎暉一家機構公司少量持股，但遠不妨礙在普通投資者眼中其靚仔形象——過去12個月內股價已大漲50%。而6年內股價更是翻了10倍。

恰是如此一家企業(yè)，卻進入了卡森·布洛克的瞄準鏡，但更不思議的是，這位渾水旗手一改昔日大膽語風，只是強調公司估計“不值六元”。至于合理價位應是多少？閉口不言！

怪事接踵而來。在長期關注敏華控股的市場分析人士看來，關于近10億未披露債務，或在澳門地區(qū)財務造假等五項指責，與之前渾水對待沽空企業(yè)調查時的嚴謹作風大相徑庭，更與布洛克長期自詡的“中國通”形象不相匹配。

“大有為賦新詞強說愁的嫌疑，”一位市場人士稱，“更像是利用沽空輝山乳業(yè)后的震懾力，以及近期港股市場連續(xù)出現沽空后市場的脆弱心態(tài)，一次短平快式的游戲之作?！?/p>

如果從布洛克5月以來頻頻高調接受媒體采訪，同時在6月之初，包括敏華控股等多只港股沽空賣單急速拉升看，這確實更接近于一次預先通告不求最大回報率的假沽空。尤其與近期在恒大和長城汽車上的沽空與逼空大戰(zhàn)相比，只能視作是轉移視線的側翼行動。

事實也正是如此，6月9日復牌敏華控股開盤一度暴漲26%，而難兄難弟的達利食品亦出現股價反彈。之前兩日，瑞聲科技復盤后更創(chuàng)出近七年來的單日最大漲幅，一舉收復所有失地。

卡森·布洛克真是一個傻瓜嗎？顯然不。但如果他將之前建立的品牌肆意濫用于市場的膝跳反應，當年香櫞沽空恒大最終被香港法院判處5年不許進入的先例就擺在不遠處。

可能預感到市場游戲規(guī)則在港股通后行將發(fā)生改變，也可能預判過于頻密的沽空遲早引來“審美疲勞”，而“中國國情”下有一些公司也非渾水所能招惹，布洛克在敏華控股事件后隨即宣布暫離香港市場，其最新一個目標是美股上的snap公司。看來，這次他已準確摸到美國科技股估值即將大幅下調的脈搏。

博爾赫斯說，在黑暗中運行的歷史，將在黑暗中結束。6月7日的夜色中，布洛克飛離香港。他還有機會回來嗎？