險資舉牌的原因、影響及對策

王韻嘉　黃立強

近年來，險資舉牌現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，擾亂了股票市場正常的經(jīng)營秩序。為探究“舉牌”的本質(zhì)，本文對其原因、影響進行簡要分析，并提出合理化政策建議，從而降低金融風險。

最近兩年來，險資舉牌現(xiàn)象屢見不鮮。萬科、格力電器等大藍籌也未能幸免，紛紛遭到寶能、恒大等“野蠻人”的襲擊。面對“情懷”與“野蠻”，雙方當事人可謂各執(zhí)一詞。但是，作為旁觀者的我們應該撥開“險資舉牌”的面紗，擦亮雙眼。透過舉牌亂象看清險資流動性注入股權投資的本質(zhì)。

險資舉牌原因

資產(chǎn)驅(qū)動負債模式。隨著保險不斷被我國居民接受，保險產(chǎn)品種類不斷增加，新型保險產(chǎn)品也如雨后春筍般涌現(xiàn)出來。最為突出的就是萬能險，它屬于創(chuàng)新型壽險，保費規(guī)模大，期限較長，要求在返本的基礎上有一定的保證收益。但是，萬能險退保頻率相比傳統(tǒng)保險險種較高。這種模式驅(qū)使險資投向收益率高而且流動性較強的股權投資。而且當險資擁有上市公司20%股份時，會計核算方式發(fā)生變化，不再以股價作為記賬基礎，而是以公司的利潤作為記賬基礎，這降低了股價波動給會計核算帶來的風險程度。

資產(chǎn)荒。近年來，我國步入經(jīng)濟增速放緩、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的“新常態(tài)”。在產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟下行、成本上升的大背景下下，險資投放渠道也面臨新的挑戰(zhàn)。伴隨著市場無風險利率不斷下行的趨勢，險資也迅速作出調(diào)整，不斷減少銀行存款和固定收益類資產(chǎn)的投資。其他投資類的房地產(chǎn)等金融產(chǎn)品，目前“泡沫”比較嚴重，而且變現(xiàn)能力較差，不能滿足險資的流動性需求。因此，股權投資成為險資較為合理的投資選擇，而且險資更加青睞市盈率較低、成長預期較高的大藍籌。

政策支持。改革開放以來，保險業(yè)的改革也隨之健康有序地進行著。險資投資范圍也在逐步放寬，從可以投資股市到逐步放寬持股比重，可謂步步扎實穩(wěn)健。特別是到了2015年，股市巨幅震蕩，價格暴跌兩次，急需流動性注入救市。正逢險資也處在改革的急速步伐之中，保監(jiān)會就順勢增加險資持有藍籌股票的比重，允許險資舉牌上市公司，增強股票市場活力?？墒潜１O(jiān)會卻遠遠低估了資本的貪婪，沒有預判到舉牌現(xiàn)象會恣意橫生。在“萬惡”的資本推動下，滋生出安邦系、寶能系和恒大系等一系列險資紛紛大舉進入股市，通過“舉牌”效應炒高股價，隨即“快進快出”肆意搜刮小股民的財富。更有甚者，通過一致行動人共同舉牌成為上市公司大股東，想趁機撼動原董事會格局，控制被舉牌公司，實現(xiàn)跨行業(yè)并購。

險資舉牌影響

險資舉牌現(xiàn)象頻出，所謂的“野蠻人”給被舉牌公司帶來了較大的不良影響。首先，險資資金來源不明晰，潛藏風險隱患。有些舉牌險資來自高杠桿的股權質(zhì)押等方式，且資金源源不斷涌向股市，炒高股價，這增加了投資風險。其次，部分險資來源于萬能險，其期限較短且成本較高。如果用其舉牌，就意味著要將短期資金投入到長期投資中，存在期限錯配問題，可能引發(fā)流動性危機。最后，頻繁舉牌也會擾亂公司原有的經(jīng)營秩序，甚至給某些企業(yè)的管理層帶來較大的人事變動。不止給公司帶來了較大的影響，給股市也帶來了較大的震蕩。股市瞬間被“舉牌”氣氛籠罩，被舉牌公司在其炒作下，股價波動較大。這增加了金融風險，如果發(fā)展不利，很有可能影響到實體經(jīng)濟，引發(fā)金融危機甚至經(jīng)濟危機。

所有的事情都有兩面性，險資舉牌也會產(chǎn)生有利影響。首先，保險資金具有規(guī)模優(yōu)勢。而且大多壽險資金期限較長，可以對估值較低的大藍籌進行長期投資，從而獲取更高的投資收益。其次，險資大舉進入股市，可以提振市場情緒，增強股市活力。如果引導正確，可以將險資更好地投入到實體經(jīng)濟中去，符合國家經(jīng)濟轉型需求，為實體經(jīng)濟服務，振興中國經(jīng)濟。最后，險資通過舉牌造勢，大大提升公司知名度，從而增加其保險銷售份額。這是一種變相的廣告營銷模式，是保險公司打造品牌效應的有力途徑，進而為中小型保險公司長遠發(fā)展奠定堅實的基礎。

險資舉牌對策

限制差別監(jiān)管。應當借鑒美國等發(fā)達國家的監(jiān)管機制，明晰投入股市的保險資金來源。首先，分清入市的資金是保險公司自有資金還是負債型資金。如果是負債型資金要披露交易雙方具體的名稱、單位。在此基礎上，對保險公司投入到股市的資金來源進行分類，不同資金來源購買股票所占總股本百分比應規(guī)定不同要求。其次，對傳統(tǒng)型或是創(chuàng)新型不同類型的保險產(chǎn)品，要求的收益率回報有所不同。這樣有利于降低投入股市的險資風險，從而在不干擾被舉牌上市公司的前提下，合理分配險資投入狀況。

選派精算師。借鑒英國的有效監(jiān)管方式，保監(jiān)會可以與保險精算師協(xié)會合作，共同監(jiān)管險資資產(chǎn)配置情況。應給每一壽險公司選派一名合格的精算師。精算師可以協(xié)助保險公司分析險資投資收入狀況，有效監(jiān)督險資使用情況，同時定期以書面形式向保監(jiān)會報告。這不僅提升了險資的利用效率，而且也提振了投保人和小股民的信心，有利于我國保險業(yè)和證券業(yè)的共同發(fā)展。

增加險資投放途徑。國外發(fā)達國家的險資投放情況表明，其他資產(chǎn)投資狀況占比很大且在逐年增加，這也給了我國很大的啟示。我國也應當鼓勵保險公司拓寬投資眼界，將險資投放不要局限于固定收益類和權益類金融產(chǎn)品，還應逐漸增加對房地產(chǎn)、基礎設施建設等其他資產(chǎn)的投放，更要將視野放寬到國際金融市場并參與其中。這樣不僅可以有效合理配置資源，選擇多樣化的資產(chǎn)，還有利于分散風險，穩(wěn)定投資收益。

證券保險協(xié)同監(jiān)管。險資舉牌現(xiàn)象，不僅關系到保險行業(yè)，還關系到證券尤其是股票市場。所以，這就要求保監(jiān)會和證監(jiān)會強強聯(lián)合、雙管齊下，共同監(jiān)管險資舉牌現(xiàn)象，協(xié)同作戰(zhàn)降低金融風險。在證券市場方面，證監(jiān)會應該出臺相關政策，增強上市公司風險防范意識，并且采取相關措施，從容面對險資舉牌事件。同時，保監(jiān)會應該加強對保險公司的教育，在合理分配險資的同時，成為“友好投資人”，投資只是單純地為獲取投資收益，盡量不控制上市公司干擾其組織決策。