合作共贏是未來財富管理行業(yè)方向

楊玲

鼓勵良性合作，能防止重復(fù)建設(shè)和惡性競爭，降低資金成本，有助于行業(yè)健康發(fā)展，同時能保護投資者利益

截至2016年底，中國個人可投資金融資產(chǎn)總量已經(jīng)達到126萬億元。為他們服務(wù)的主流財富管理機構(gòu)主要有六類，其中銀行理財余額達到29萬億元，信托資產(chǎn)規(guī)模達到20.22萬億元，保險資金運用余額已經(jīng)達到13.39萬億元，券商資管17.58萬億元，公募、公募專戶及其子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模26.14萬億元，私募基金10.24萬億元。

但是在行業(yè)壯大的同時，資管產(chǎn)品琳瑯滿目但同質(zhì)化嚴(yán)重的現(xiàn)狀也在降低高凈值投資人的體驗。筆者認(rèn)為，未來財富管理正確的趨勢應(yīng)是“合作”而非相互“碾壓”。

紛繁復(fù)雜的資管局面

各類機構(gòu)在過去十年里曾各領(lǐng)風(fēng)騷，2007年大牛市里，擅長權(quán)益類投資的公募基金迅速擴張，所占市值一度占據(jù)A股的25.7%；2009年起，信托因為其高收益低風(fēng)險的特征也連續(xù)多年快速膨脹，連續(xù)四年增速超過50%；而銀行理財因為其保本收益自2014年起占據(jù)近三分之一的市場。

即使是2007年才開始大發(fā)展的私募證券投資基金，也在2008年憑借正收益引發(fā)高凈值人群的關(guān)注；截至2017年2月底，已經(jīng)以2.7萬億元的規(guī)模成為不可忽視的品種，如果加上私募股權(quán)投資基金，私募基金的規(guī)?？蛇_到11萬億元，成為妥妥的主流品種。

但是近年來，財富管理行業(yè)在發(fā)展壯大的同時，各領(lǐng)風(fēng)騷的局面越來越難看到（除了銀行理財一家獨大）。這主要是因為混業(yè)經(jīng)營的趨勢使得各類機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍在趨同。例如私募證券和股權(quán)投資業(yè)務(wù)，除了私募基金可做，公募基金專戶、公募基金子公司、信托和券商資管都可以做。再比如公募業(yè)務(wù)，除了公募基金可做，目前保險、券商資管及其子公司和私募基金都可以申請公募牌照。

這意味著，對行業(yè)中的資產(chǎn)管理機構(gòu)而言，競爭正在越來越激烈。對投資人而言，則面臨著投資品種繁多但同質(zhì)化嚴(yán)重、從而導(dǎo)致選擇困難的局面。比如固定收益類產(chǎn)品，不僅有銀行理財和信托集合計劃中的固收產(chǎn)品和券商集合理財，有公募貨基和分級A，有保險萬能險、分紅險等等，甚至還有2015年興起的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品等等。

這導(dǎo)致了惡性競爭，此前基金子公司、信托和券商資管在通道費用的價格戰(zhàn)上打得不可開交、甚至低到萬分之三，就是惡性競爭的結(jié)果。在這樣的局面下，資產(chǎn)管理機構(gòu)和投資人如何自處？

合作而非互相碾壓

展望未來，資管機構(gòu)各有優(yōu)勢，更適合合作而非惡性競爭。經(jīng)過多年的分業(yè)發(fā)展，各類資管機構(gòu)各有短板和長處，這不是短期可以拉平的。以銀行為例，長期以來，銀行和保險機構(gòu)擅長固定收益投資，風(fēng)險控制體系的優(yōu)勢在于信貸。由分業(yè)向混業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，權(quán)益類投資（無論是一級市場還是二級市場），投資團隊的建立和風(fēng)控體系的建立需要一定時間。目前銀行投貸聯(lián)動試點僅批了10家，監(jiān)管層“暫不考慮第二批”，而且不得使用任何形式的非自有資金進行股權(quán)投資，在一定程度上透露了監(jiān)管層的顧慮。

保險公司同樣如此。進一步來看，銀行、保險這種負債端龐大的機構(gòu)，其資管資金體量太大，如果設(shè)立全產(chǎn)品線，并且悉數(shù)自建團隊，需要建設(shè)龐大的團隊，成本上并不現(xiàn)實。近兩年來，來自銀行和保險機構(gòu)的“委外投資”大潮，恰恰是人才隊伍缺失的無奈體現(xiàn)和必然選擇。

而有的機構(gòu)在投資端的比較優(yōu)勢則非常明顯，例如私募證券投資基金。2012年前，私募證券投資基金連合法身份都沒有，只能以借助信托通道發(fā)產(chǎn)品的方式生存，可以說在資金端沒有優(yōu)勢，因此只能把全部的精力都放在千方百計地建設(shè)投資隊伍和提升投資能力上。

這樣一來，私募證券投資基金反而有“三合一”的比較優(yōu)勢——良好的投資能力、靈活的機制、超強的專注力。以星石為例，自從2007年成立十年來，所有產(chǎn)品都采用同一個策略。管理規(guī)模從成立之初的1.5億元到如今的超百億，資金規(guī)模在不斷變大，要在單一策略上給客戶提供持續(xù)穩(wěn)定的、還不錯的投資體驗并不容易，星石配備了近50人的投研團隊，又靠自主培養(yǎng)和合伙人激勵機制來保證團隊穩(wěn)定。

私募證券投資基金行業(yè)這么做的并非星石一家，目前有不少同行專注于單類策略、走精品路線，并為之配置比較多的投研資源和制度。這在銀行保險則很難做到，所以這也是合作的空間所在。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，截至2017年2月底，證券投資類私募基金7781家，管理規(guī)模過百億的有23家，其中至少7家以上都是策略單一、在細分領(lǐng)域做到了龍頭的私募基金。

混業(yè)經(jīng)營下，資管機構(gòu)可以“自產(chǎn)”，但不能放棄“外采”。相互合作有助于取長補短，為高凈值人群提供更優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。

更何況，高凈值客戶也是稀缺資源，他們被很多服務(wù)機構(gòu)圍繞，要爭取到他們必須是依靠更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，而不是全面的產(chǎn)品線。

這樣的情況不僅僅存在于銀行、保險、公募專戶、基金子公司、券商資管和私募證券投資基金之間，也可以存在他們和私募股權(quán)基金、信托之間，畢竟私募股權(quán)基金在一級市場、信托在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的投資已經(jīng)有多年的經(jīng)驗，可以為這些機構(gòu)提供良好的長期限的權(quán)益類和固收產(chǎn)品。

總之，未來產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)降暮献鳎瑢τ谕顿Y人來說，福祉更大。因為同質(zhì)化多樣化下，信息不對稱更明顯，選擇難度加大，但是合作帶來的是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。而對于財富管理機構(gòu)來說，后者才能贏取客戶。未來資管機構(gòu)之間的正確發(fā)展方向，不應(yīng)該是相互碾壓，而應(yīng)該是合作共贏。

合作趨勢獲認(rèn)可

從實際情況來看，合作已經(jīng)被實踐證明是市場所認(rèn)可的。在私募行業(yè)，一些風(fēng)控合規(guī)較好、業(yè)績常青的私募證券投資基金，早已與信托、公募專戶、基金子公司和券商資管等廣泛開展了合作，以投資顧問方式參與到這些機構(gòu)的投資管理中。

截至2017年3月29日，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，已經(jīng)有6979只產(chǎn)品采用投資顧問管理的方式發(fā)行，這是市場自發(fā)的合作，在一定程度上證明了私募的投資能力已經(jīng)得到資管行業(yè)廣泛認(rèn)可。

越來越多的銀行愈發(fā)認(rèn)同這一點。在近期與銀行的接觸中，我們發(fā)現(xiàn)，部分銀行在委外投資的存量調(diào)整上，越來越傾向于與優(yōu)秀的證券投資基金合作，因為在利率上行的環(huán)境下，資金成本難以下降，必須通過與專業(yè)優(yōu)秀、擅長投資的機構(gòu)合作，才可以保持穩(wěn)定的良好收益；還有的銀行總行層面也開始給分行下放權(quán)力允許其私募證券投資基金的白名單，既可以減少總行在合作審批上的繁冗流程，還可以讓這一合作更加個性化、更緊隨市場趨勢，可以說，是銀行與私募合作模式的“升級版本”。

合作共贏的趨勢，也在上層建筑層面得到認(rèn)可。全國“兩會”期間，“一行三會”多位領(lǐng)導(dǎo)表態(tài)，大資管產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管的政策已經(jīng)得到監(jiān)管層認(rèn)可。

監(jiān)管統(tǒng)一是混業(yè)經(jīng)營的升級和完善，是在鼓勵資管機構(gòu)之間良性合作。所謂良性合作，是指稟賦之間的合理配合。這種稟賦不是政策資源稟賦，那會導(dǎo)致監(jiān)管套利。鼓勵良性合作，能防止重復(fù)建設(shè)和惡性競爭，降低資金成本，有助于行業(yè)健康發(fā)展，同時能保護投資者利益。預(yù)計未來將有更多的政策鼓勵投資端業(yè)務(wù)外包、規(guī)范合作。

隨著合作共贏越來越成為趨勢，高凈值人群將真正迎來財富管理服務(wù)的“春天”。

（作者為星石投資總經(jīng)理，編輯：王東）